【摘要】上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效一直是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)討論話題。許多國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)理論研究，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，及公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)關(guān)系分別進(jìn)行研究。對(duì)很多學(xué)者研究的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任、董事持股比例、獨(dú)立董事比例、機(jī)構(gòu)投資者比例、高管持股比例、高管薪酬因素等公司治理變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行分析研究，以及將公司治理的諸多影響因素整合成一個(gè)綜合指數(shù)來(lái)代表公司治理水平進(jìn)行的研究進(jìn)行分析等。本文圍繞青海省上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響的實(shí)證結(jié)果，從制度和理論的視角解釋，提出優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議措施。

【關(guān)鍵詞】上市公司 公司治理結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)績(jī)效

在上市公司運(yùn)營(yíng)的理論與實(shí)踐中，公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效之間有著緊密的聯(lián)系。無(wú)論是公司治理結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)聯(lián)性，還是公司財(cái)務(wù)績(jī)效與融資成本上，都是公司治理理論的重要內(nèi)容。

一、研究背景

青海的發(fā)展現(xiàn)狀和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，是隨著國(guó)家開展西部大開發(fā)戰(zhàn)略之后，不斷進(jìn)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的結(jié)果。青海省的礦藏十分豐富，已擁有的上市公司目前在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中擔(dān)當(dāng)著重要的力量。不僅對(duì)資源進(jìn)行綜合的開發(fā)和利用，而且還在降低總能耗，壯大特色產(chǎn)業(yè)等方面發(fā)揮著非常重要的支撐作用。這對(duì)于青海省這樣一個(gè)地處西北邊疆，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)落后的地區(qū)，已經(jīng)是非常難能可貴的了。因此，青海省的資本市場(chǎng)建立到現(xiàn)在，雖然還存在一些缺陷，例如證券中介機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)模性的規(guī)范性的運(yùn)作，資本運(yùn)作平臺(tái)的理論研究比較缺乏，再就是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)的融資決策的問(wèn)題，都是青海上市公司急需要解決的將企業(yè)價(jià)值最大化的重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題。

二、青海上市公司公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀

對(duì)2006年到2015年的青海幾家上市公司的資本運(yùn)作情況進(jìn)行樣本的選取。得到的情況是：

對(duì)西部礦業(yè)、西寧特鋼等上市公司進(jìn)行了研究，從行業(yè)特點(diǎn)來(lái)分析，這幾家上市公司分屬制藥、商業(yè)、冶金、機(jī)械制造和紡織。從資本結(jié)構(gòu)看，這幾家商事公司的外援融資較強(qiáng)，而內(nèi)援的融資較弱。而且外源融資中債券高于股權(quán)融資。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，整體出現(xiàn)的水平為中上，但是存在兩極分化的問(wèn)題。如有的上市公司的平均負(fù)債率為55%，而有的資產(chǎn)負(fù)債率僅為30%。從公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度來(lái)看，上市公司的凈資產(chǎn)收益率普遍在5%～18之間。公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度慢，再加上受到金融危機(jī)的沖擊，工業(yè)生產(chǎn)總值的增速一直呈現(xiàn)回落狀態(tài)，尤其是西寧特鋼，在黑色金屬冶煉和壓延加工收益率方面下降非常快。而資本市場(chǎng)的情況是，西部礦業(yè)在上海證券交易所掛牌時(shí)間較短，經(jīng)濟(jì)行為尚不成熟；其他有幾家屬于ST上市公司，普遍處于高負(fù)債低盈利的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)較為薄弱。

三、財(cái)務(wù)績(jī)效與公司治理結(jié)構(gòu)分析

本文對(duì)青海省上市公司2006年到2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。對(duì)調(diào)研青海省上市公司公司治理結(jié)構(gòu)所獲得信息進(jìn)行整理。從國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊獲得數(shù)據(jù)后，與調(diào)研所獲數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，對(duì)不實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，進(jìn)而將真實(shí)數(shù)據(jù)整理建立數(shù)據(jù)庫(kù)。

采用因子分析法對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，從原始總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)權(quán)收益率，資本充足率，資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力，償債能力等企業(yè)績(jī)效變量提取因子作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效變量。公司治理是指與股東權(quán)利、董事會(huì)功能和結(jié)構(gòu)、以及高管激勵(lì)等方面有關(guān)的一系列利益監(jiān)督與協(xié)調(diào)的制度安排，最終反映公司治理水平的不是某一單一制度的應(yīng)用，而是制度體系的綜合效果，借鑒多名學(xué)者采用股權(quán)集中度，A股流通股比例，董事會(huì)規(guī)模獨(dú)立董事比例，兩職合一，董事會(huì)持股比例，高管持股比例，前三名董事薪酬，前三名高管薪酬度量公司治理水平，并結(jié)合青海省實(shí)際狀況，進(jìn)行指標(biāo)考核[3]。

對(duì)青海省上市公司的樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)股權(quán)性質(zhì)的不同，劃分為兩個(gè)對(duì)照組，分別描述國(guó)有和民營(yíng)企業(yè)的變量的均值，發(fā)現(xiàn)在總體上兩類上市企業(yè)存在差異。例如國(guó)有資產(chǎn)的總資產(chǎn)收益是低于民營(yíng)企業(yè)的，財(cái)務(wù)績(jī)效較差。國(guó)有公司的公司治理指數(shù)，明顯高于民營(yíng)企業(yè)，而內(nèi)部控制的質(zhì)量則明顯低于民營(yíng)企業(yè)。

對(duì)參與回歸的變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，得到財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)與公司指標(biāo)指數(shù)，內(nèi)控缺陷與ROA、ROE表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)。驗(yàn)證了公司治理和內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。為了檢驗(yàn)公司治理和內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，對(duì)青海省上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，分析結(jié)果存在內(nèi)控缺陷代表內(nèi)控質(zhì)量，其中對(duì)應(yīng)的模型進(jìn)入了交互項(xiàng)的基本回歸模型。四個(gè)模型的分析結(jié)果分別顯示了公司的治理指數(shù)和企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。從相關(guān)性檢驗(yàn)來(lái)看，公司治理綜合水平與公司績(jī)效成正比。

第一，企業(yè)績(jī)效代表變量，指的是是上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效最基礎(chǔ)的應(yīng)力能力指標(biāo)，例如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等等，可以全面反映出企業(yè)的總體績(jī)效，采用ROA和ROE來(lái)衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的變量。公司治理結(jié)構(gòu)代表的變量，指的是公司治理與股東權(quán)利、董事會(huì)功能、高管激勵(lì)等方面的利益監(jiān)督和協(xié)調(diào)的制度安排。最終反映的是公司治理水平，不是單一制度的應(yīng)用，而是制度體系的綜合考量。借鑒學(xué)者關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的代表變量的主成分分析法，可以構(gòu)建出公司治理綜合指數(shù)，以衡量公司的治理水平。

第二，公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效分析，青海省上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與公司治理結(jié)構(gòu)存在顯著相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)的績(jī)效的影響在分組將延后出現(xiàn)了很大的變化。國(guó)有企業(yè)的樣本采用回歸分的方法，對(duì)內(nèi)控缺陷、內(nèi)控審計(jì)意見(jiàn)等進(jìn)行質(zhì)量的內(nèi)部控制，得到的系數(shù)不是很明顯。而民營(yíng)企業(yè)的樣本中出現(xiàn)的內(nèi)容質(zhì)量的回歸結(jié)果則變線處很顯著的相關(guān)性。例如內(nèi)控缺陷與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)相關(guān)，內(nèi)控審計(jì)意見(jiàn)表現(xiàn)出正向顯著相關(guān)。通過(guò)分組和分析的結(jié)果說(shuō)明，股權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)，內(nèi)部控制的實(shí)施效果有很大差異。而在民企內(nèi)部開展的控制，包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)的效果產(chǎn)生的促進(jìn)作用，比起國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制制度的建設(shè)，實(shí)質(zhì)作用要好的多。

四、對(duì)策研究

第一，通過(guò)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，將國(guó)有股的壟斷局面進(jìn)行打破，改變畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將公司治理結(jié)構(gòu)的控制權(quán)方式加以完善，實(shí)行新的運(yùn)作方式和提高運(yùn)營(yíng)效率。青海上市公司治理主要存在結(jié)構(gòu)的問(wèn)題是股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，因此應(yīng)對(duì)帶有壟斷意味的特殊行業(yè)，進(jìn)行混改，積極推行股份制，實(shí)行投資主體多元化，分散股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司通過(guò)國(guó)有股和國(guó)有法人股的積實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理和多元、適度化。鼓勵(lì)投資者和投資基金進(jìn)行上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善，政府和職能部門幫助股權(quán)改變創(chuàng)造寬松的改革環(huán)境，為上市公司的股權(quán)改變搭橋，為國(guó)有資本和社會(huì)資本的股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡創(chuàng)造條件，為青海省上市公司的治理結(jié)構(gòu)合理化奠定基礎(chǔ)。

第二，對(duì)董事會(huì)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，推進(jìn)獨(dú)立的動(dòng)勢(shì)制度，發(fā)揮董事會(huì)的獨(dú)立性1。幫助整個(gè)公司開展治理結(jié)構(gòu)，提高工作效率。按照上市公司董事會(huì)獨(dú)立都市的指導(dǎo)意見(jiàn)，監(jiān)理動(dòng)勢(shì)責(zé)任制，使獨(dú)立董事有發(fā)言權(quán)，獨(dú)立董事由提名委員會(huì)提名，股東大會(huì)通過(guò)，按照投票的方法進(jìn)行董事會(huì)成員的優(yōu)化，形成由職工、銀行、小股東組成董事。

第三，改善監(jiān)事會(huì)的組成結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)監(jiān)事會(huì)的構(gòu)成和監(jiān)督作用。減少大股東和內(nèi)部人員的監(jiān)事比例，禁止高級(jí)管理人員參與監(jiān)事會(huì)的工作，尤其是親屬應(yīng)遵守回避制度，保證監(jiān)事會(huì)能夠獨(dú)立對(duì)董事、經(jīng)理履行職務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)監(jiān)督檢查工作。

第四，推動(dòng)上市公司建立高管的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，監(jiān)理約束機(jī)制，將高管人員的機(jī)理制度和薪酬、業(yè)績(jī)等聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)的長(zhǎng)期利益和短期利益的結(jié)合，調(diào)動(dòng)高管的積極性、創(chuàng)造性。調(diào)動(dòng)積極性和創(chuàng)造性，發(fā)揮潛能，帶動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。

五、結(jié)語(yǔ)

青海上市公司要實(shí)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，需要與政府和監(jiān)管部門通力合作，不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司績(jī)效水平不斷提高。

參考文獻(xiàn)

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基金項(xiàng)目：青海名族大學(xué)研究生創(chuàng)新項(xiàng)目成果。

作者簡(jiǎn)介：南振坤（1990-），女，籍貫：山西省大同市新榮區(qū)，學(xué)位：會(huì)計(jì)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。