[英國] P.雷諾茲

歐洲復(fù)興開發(fā)銀行投資的水電項目

[英國] P.雷諾茲

歐洲復(fù)興開發(fā)銀行(EBRD)在其成立以來的前25a間，投資了近50個水電項目，且投資的項目仍在不斷增加。由于水電項目突出的地域性特征，EBRD對投資水電項目的審查較為嚴(yán)格，同時也十分看好項目的前景。近年來，EBRD投資的水電項目主要為小型徑流式電站的建設(shè)與升級改造以及潛在的擴(kuò)建項目。EBDR特別關(guān)注水電項目與水文學(xué)數(shù)據(jù)相關(guān)的各類風(fēng)險。最后還詳細(xì)介紹了EBDR在格魯吉亞境內(nèi)投資的水電項目。

水電項目；小型徑流式電站；水文數(shù)據(jù)；歐洲

歐洲復(fù)興開發(fā)銀行(EBRD)在其成立以來的前25a間，為近50個水電項目提供了資金支持，并且隨著機(jī)會的來臨，投資項目數(shù)量還在不斷增加。EBRD電力和能源總監(jiān)N.帕莎德表示，投資商更青睞水電項目。 EBRD為新建項目、改造項目和徑流式發(fā)電項目等一系列水電項目提供的資金總額(銀行稱之為“投資量”)超過13.3億歐元。資金投資以借貸為主(83%)，大部分以高級貸款的形式發(fā)放。余下的投資額(17%)用來購買債券和少量股權(quán)，但不包括其他可用的籌資機(jī)制，如通過銀行可持續(xù)能源融資機(jī)制提供的信貸額度。帕莎德表示，水電與其他可再生能源的發(fā)展同等重要，同時，EBRD也密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)技術(shù)評估中的環(huán)境和社會問題。相對于其他能源項目，水電項目對選址要求更高，所以項目也各具特色。

1 多樣化的水電項目

帕莎德表示，EBRD對投資項目帶來的環(huán)境和社會問題非常敏感，特別是出現(xiàn)的越來越多的與工程選址有關(guān)的問題，而且需要考慮的問題復(fù)雜多變，總是會因國而異、因地而異，所以對每個水電項目要真正做到逐個審查。

帕莎德稱，EBRD投資的項目大部分是徑流式電站，或者總體規(guī)模較小的水電項目。目前，EBRD在格魯吉亞地區(qū)只參與了一些投資活動，并沒有投資更大的項目。格魯吉亞水電蘊藏量極為豐富，但是不同的項目之間差異巨大。目前，格魯吉亞地區(qū)的投資活動很頻繁，例如：開發(fā)了帕拉瓦尼(Paravani)水電站和具有戰(zhàn)略意義的土耳其黑海輸電線，并建設(shè)了達(dá)里阿利(Dariali)和舒阿克赫維(Shuakhevi)項目。EBRD也資助了恩古里(Enguri)水電設(shè)施改造升級項目，有助于新增發(fā)電容量來獲得碳信用額。EBRD能源效率和氣候變化團(tuán)隊可持續(xù)能源融資設(shè)施的負(fù)責(zé)人F.D.瓊恩指出，EBRD幫助恩古里水電站在2015年完成了第一筆交易，為該公司帶來額外售電收益。 EBRD還正在評估投資能斯克拉(Nenskra)水電項目的可能性。

EBRD最近還積極支持各種水電項目，例如：巴爾干半島的徑流式電站開發(fā)；塔吉克斯坦凱若昆(Qairokkum)電站的升級改造和氣候適應(yīng)性工作，其中規(guī)劃的CASA 1000區(qū)域輸電線路也正在建設(shè)中；烏克蘭水電站大規(guī)模升級改造的計劃。

EBRD對水電項目的投資額隨時間而變化。是否對項目投入資金支持取決于贊助商的項目渠道以及他們是否尋求融資，最重要的是銀行對這些需求是否感興趣。帕莎德評論道，水電項目的投資需求是起伏不定的，近幾年中，大型水電項目可能需要來自銀行的大量投資，但仍然少于其他可再生能源項目的投資需求。

2 EBRD投資的項目

EBRD總部設(shè)在倫敦， 成立于20世紀(jì)90年代初，成立后不久就開始從眾多領(lǐng)域中選擇為水電項目融資。該銀行業(yè)務(wù)的地理覆蓋區(qū)域廣闊，從中歐和東歐、巴爾干和土耳其，一直到高加索和中亞大部分地區(qū)。最近，其業(yè)務(wù)范圍正在覆蓋北非的部分地區(qū)。

第一批獲得EBRD資金支持的水電項目包括：斯洛文尼亞德拉瓦河(Drava River)項目，出資6 510萬歐元；阿爾巴尼亞的德林河(Drin river)梯級電站修復(fù)項目，出資140萬歐元；阿塞拜疆的耶尼肯德(Yenikend)和明蓋恰烏爾(Mingechaur)項目，分別出資4 110萬歐元和1 670萬歐元；拉脫維亞的道加瓦(Daugava)水電項目的升級改造，出資1 810萬歐元。

隨后的主要供資項目包括：格魯吉亞恩古里水電站的修復(fù)和升級改造，出資5 720萬歐元；羅馬尼亞斯特加尼爾(Stejanil)電站修復(fù)，出資7 000萬歐元；烏克蘭的一個水電站改造項目，出資2億歐元；馬其頓的波斯科夫-莫斯特(Boskov Most)和馬利水電(Mari Hidro Elektrani)項目，分別出資6 500萬歐元和600萬歐元。

EBRD還為保加利亞的維茲-斯沃格(Vez Svoghe)小型水電項目投資了2 080萬歐元。瓊恩表示，該電站還獲得了銀行的可持續(xù)能源融資支持，隨后將碳信用額出售給EBRD管理的荷蘭碳基金。此外，EBRD還向俄羅斯聯(lián)邦的水電站改造工程提供了債務(wù)資金。

在過去5a中，EBRD支持了格魯吉亞的多個項目，包括帕拉瓦尼、達(dá)里阿利和舒阿克赫維項目的債務(wù)融資，投資金額分別為4 850萬歐元、3 080萬歐元和6 590萬歐元。此外，該銀行還向帕拉瓦尼購買了380萬歐元的股權(quán)。

EBRD還為以下項目提供了資金支持: 塞爾維亞的EPS發(fā)電站；哈薩克斯坦沙爾達(dá)拉(Shardara)項目；亞美尼亞的電站修復(fù)工程；波斯尼亞和黑塞哥維那的電站升級和新建項目；阿爾巴尼亞科曼尼(Komani)大壩安全性能提升項目；塔吉克斯坦的凱若昆電站修復(fù)工程；2015年摩洛哥的一個小型水電項目；土耳其阿克芬(Akfen)的可再生能源項目，EBRD和世界銀行的私人投資部門國際金融公司(IFC)在該項目中均擁有16.7%的股權(quán)。

3 銀行方的支持

EBRD之類的跨國銀行會利用一系列可能的金融工具去評估和考量可能支持的水電業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施或能源項目，但“可融資性”是決定能否進(jìn)行投資的關(guān)鍵。

一個項目要實現(xiàn)融資，必須要有足夠的收益(最好是通過合同來保證，或者通過合理計算的金額來保證)用來支付大量項目成本(運營、財政等)，并余留下足夠的持續(xù)現(xiàn)金流來支付債務(wù)和按照商定條件償還貸款人，還要有剩余的現(xiàn)金流可供股東和項目支持者分紅。EBRD的俄羅斯和中亞地區(qū)能源主管、銀行家P.康斯坦丁諾夫表示，現(xiàn)金流必須能夠支付所有費用。

康斯坦丁諾夫稱，銀行投資項目的多少與能源市場上“適合于銀行”的項目多少有很大關(guān)系，可以融資的項目時有時無，偶爾還可能存在多個可融資的項目。EBRD并沒有按照能源技術(shù)類型(如水電或其他可再生能源)去尋找具體目標(biāo)或投資目標(biāo)。

EBRD在2015年推出了綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方案，以期到2020年實現(xiàn)可持續(xù)資源(包括可持續(xù)能源)投資占總投資的40%。康斯坦丁諾夫稱，水電項目對可持續(xù)能源達(dá)到這個目標(biāo)能作出一定貢獻(xiàn)，但是EBRD對水電或其他可再生能源并沒有制定特定的目標(biāo)。 盡管如此，瓊恩表示，該銀行總體而言“正在努力實現(xiàn)”綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方案所確定的2020年目標(biāo)。

3.1 債務(wù)、債券

貸款由EBRD自主發(fā)行，主要為高級債務(wù)，除非它被整合到債務(wù)包中。該銀行表示，在這種結(jié)構(gòu)中，EBRD作為國際金融機(jī)構(gòu)的首選債權(quán)人地位能使項目參與者獲得最大的利益。

債券是由項目開發(fā)商發(fā)行的債務(wù)工具，包含在項目的債務(wù)負(fù)債中。EBRD可以購買債券，其收益用于投資項目。

3.2 其他資金支持

EBRD有能力為各種項目提供進(jìn)一步支持，包括技術(shù)援助和氣候融資。氣候融資以優(yōu)惠貸款的形式有效降低了借款利率。瓊恩稱，在某些情況下，氣候融資可作為一種投資結(jié)構(gòu)，在嚴(yán)格的資格標(biāo)準(zhǔn)下，項目的減排潛力可以貨幣化，即在國際公認(rèn)的碳市場標(biāo)準(zhǔn)下銷售碳信用額。項目依靠額外的收入來償還債務(wù)更容易。但康斯坦丁諾夫認(rèn)為，在碳市場尚不存在或不夠成熟的情況下，碳融資不能被納入基本財務(wù)估值模型，銀行家們更信賴已確定的東西。

如果項目開發(fā)商需要，在項目前期開發(fā)階段就可以評估潛在項目的優(yōu)勢。一旦通過各方面分析論證，就可以為項目申報立項。

瓊恩稱，項目長期運行期間，將進(jìn)行發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，至于這種額外收益的多少將取決于市場價值。市場價格反映出的碳信用需求通常是低迷的，但是EBRD仍繼續(xù)通過投資來幫助客戶尋找市場，并與那些尋求符合新興排放交易項目的客戶合作。

更廣泛而言，除項目層面的投資活動之外，EBRD正在支持碳市場的發(fā)展。例如：土耳其是EBRD最大投資國，其伙伴銀行配有支持碳市場發(fā)展的專用資金，且制定了針對國內(nèi)外碳補(bǔ)償需求增加的戰(zhàn)略來支持土耳其的低碳發(fā)展。

4 水文風(fēng)險

詳實的水文學(xué)資料是判定某一項目在技術(shù)上是否可行的關(guān)鍵，康斯坦丁諾夫指出，水文數(shù)據(jù)審查是盡職調(diào)查的一部分。這些數(shù)據(jù)是銀行家風(fēng)險矩陣分析的基礎(chǔ)，其技術(shù)顧問會根據(jù)最新且最合適的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查和開展其他研究，從而產(chǎn)生各種“場景”。但是，銀行通常需要至少分析20a的高質(zhì)量水文數(shù)據(jù)才會考慮是否為某個項目投資。基于對各種方案的保守分析估算，弄清項目的收益情況。通過水文、技術(shù)、環(huán)境、社會等研究，每個項目被賦予一個“風(fēng)險等級”，這是銀行在金融產(chǎn)品價格談判中設(shè)置的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)?？偟膩碚f，在各種投資組合的基礎(chǔ)上，銀行可以盈利。

另一個值得討論的方面是所謂的“雕刻”還款(譯者注：即還本付息計算，以保證還款與各時期擁有的現(xiàn)金流相適應(yīng))，這種模式可以反映水電站的水文情況和預(yù)期產(chǎn)量，從而為市場提供服務(wù)。康斯坦丁諾夫表示，在核心銀行分析術(shù)語中，水電項目與其他電力項目并沒有多少不同。在氣候問題日益嚴(yán)重的時代，水文學(xué)正漸漸發(fā)生著變化，受到越來越多的關(guān)注，變得越來越重要，被更多地用于項目審查。EBRD要求其顧問在潛在的氣候變化影響背景下分析水文學(xué)風(fēng)險。

但是，康斯坦丁諾夫和瓊恩指出，水電項目和水壩項目更重視環(huán)境影響，而且必須采取減輕環(huán)境影響的措施，因此項目開發(fā)商的這些成本應(yīng)納入財務(wù)分析。瓊恩表示，達(dá)里阿利項目中采取的措施包括河岸加固、植樹和其他活動，這些對項目的可持續(xù)性發(fā)展非常重要，與銀行給予一個項目的“投資額”直接相關(guān)?？邓固苟≈Z夫稱，環(huán)境和社會行動計劃(ESAP)已得到項目開發(fā)商認(rèn)可，該計劃包括具體措施和實施的最后期限，銀行會在項目壽命期內(nèi)監(jiān)測這些措施的落實情況。

5 格魯吉亞的最新項目

格魯吉亞正積極推進(jìn)其龐大的水資源開發(fā)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)安全，支持經(jīng)濟(jì)增長，并遏制油氣進(jìn)口。格魯吉亞有越來越多的項目進(jìn)入土耳其電力市場。EBRD表示，只有出口銷售具有吸引力時，格魯吉亞能源部門的大規(guī)模私人投資才在經(jīng)濟(jì)上可行。

該銀行稱，只有土耳其的市場和躉售電價政策才支持在局部水電開發(fā)區(qū)域進(jìn)行這類商業(yè)投資。在2014年，土耳其仍然沒有和西歐電網(wǎng)并網(wǎng)，而高加索網(wǎng)仍然連接到前蘇聯(lián)系統(tǒng)。新的電網(wǎng)連接解決了網(wǎng)絡(luò)分離問題，土耳其電力市場因此有可能得以開放。其中一個主要互連項目是315 km長的黑海輸電線路，該方案包括一座背靠背高壓直流(Back-to-back HDVC)變電站。帕莎德稱，EBRD為該變電站提供了資金，并一直為一些使用這條輸電線的項目融資。

據(jù)稱，EBRD是格魯吉亞地區(qū)最大的可再生能源金融投資者，也是最大的水電投資者。這些新建和在建項目預(yù)計每年可減少二氧化碳排放量50萬t以上。EBRD稱，隨著私營公司開發(fā)的新項目的增加，這個數(shù)字還會加大。該銀行支持的第一個私人新建項目是87 MW的帕拉瓦尼水電站 ，其他支持在建的項目包括108 MW的達(dá)里阿利水電站和184 MW的舒阿海維水電站。

達(dá)里阿利水電站是達(dá)里阿利能源有限公司在該國東北部卡茲別吉(Kazbegi)地區(qū)的塔爾吉(Tergi)河上開發(fā)的一個徑流式電站項目，位于格魯吉亞與俄羅斯的邊界附近。該電站主要設(shè)計參數(shù)為：靜水頭390 m，平均流量 22.5 m3/s。項目建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施包括一條長 5.6 km的引水隧洞。立軸沖擊式水輪機(jī)(3×36 MW)每年發(fā)電量將超過450 GW·h。

EBRD向達(dá)里阿利能源有限公司安排了銀團(tuán)貸款。該項目是格魯吉亞第一個以有限追索資源項目融資結(jié)構(gòu)提供銀團(tuán)貸款的新建水電站。聯(lián)合融資方包括荷蘭開發(fā)銀行FMO和綠色增長基金(Green For Growth Fund)。該銀行還指出，達(dá)里阿利水電站的再造林工程使該項目成為格魯吉亞和EBRD投資地區(qū)第一個提供碳中和的建設(shè)項目。該項目有益于解決氣候變化、生物多樣性、土地恢復(fù)和就業(yè)等問題。開發(fā)和建設(shè)工作已經(jīng)進(jìn)行了好幾年，但由EBRD牽頭的債務(wù)融資方案2014年年底才達(dá)成，那時剛結(jié)束引水隧洞的地下開挖(采用盾構(gòu)機(jī)施工)。在2015年的聲明中，達(dá)里阿利能源公司表示，為制定出一個最優(yōu)項目融資結(jié)構(gòu)方案，公司與許多投資者進(jìn)行了為期1a的談判 。EBRD的律師慧眼識珠，發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)新解決方案。

舒阿克赫維項目是在阿德亞利斯特加里(Adjaristqali)河上建造的一座徑流式電站，電站的兩座水庫要不停地運行，以確保它能在用電高峰需求時間售電。該項目是格魯吉亞在過去30 a中開發(fā)的最大水電項目，其關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施包括一條37 km長的隧道，預(yù)計每年發(fā)電量為480 GW·h。EBRD是舒阿克赫維項目的共同融資方，該項目由印度塔塔電力公司(Tata Power)和挪威清潔能源投資公司(Norway Clean Energy Invest)的合資公司阿德亞利斯特加里格魯吉亞有限公司(Adjaristqali Georgia LLC)開發(fā)，還有國際金融公司(IFC)的股權(quán)。舒阿克赫維電站也是格魯吉亞迄今為止最大的外商直接投資項目。

EBRD還聯(lián)合投資了恩古里電站改造升級項目，電站增容160 MW。通過改造升級，該電站5臺發(fā)電機(jī)組中的3臺通過了聯(lián)合國清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)注冊。該銀行支持的其他水電項目包括9.5 MW的阿克梅塔(Akhmeta)水電站和2 MW的普什阿維拉(Pshavela)水電站。該銀行正在考慮更多的融資項目。

EBRD最近被《國際項目融資》(Project Finance International)雜志評為“年度全球多邊銀行”，獲獎原因之一是其在格魯吉亞投資的大量水電項目。

2015年，EBRD宣布了一項關(guān)于擬議能斯克拉項目的諒解備忘錄，并與主要股東韓國水資源(K Water)公司進(jìn)行了接洽。該銀行表示，能斯克拉項目是格魯吉亞尋找低碳替代燃料發(fā)電戰(zhàn)略的關(guān)鍵要素，目前該電站的進(jìn)口能源占冬季能源結(jié)構(gòu)的45%。EBRD尋求與其他國際金融機(jī)構(gòu)共同為該項目提供資金支持。

王子昂 鄒 瑜 譯

(編輯：黃艷艷)

2016-12-12

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