□帥翔宇 張 霆 談 成

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 安徽 蚌埠 233000）

美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

□帥翔宇 張 霆 談 成

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 安徽 蚌埠 233000）

2017年，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹和就業(yè)水平出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇勢(shì)頭，3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布提高聯(lián)邦基金利率至0.75%-1.0%。在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)疲軟背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息將通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的諸多領(lǐng)域產(chǎn)生巨大沖擊。本文在分析了美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)濟(jì)背景、歷年貨幣政策，以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之后，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，試圖從跨境資本流動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易、股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)業(yè)四個(gè)方面，解釋新一輪加息將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)推行穩(wěn)健的貨幣政策，推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)國(guó)際合作。

美聯(lián)儲(chǔ)加息；貨幣政策；資本流動(dòng)；人民幣國(guó)際化

2017年3月16日美聯(lián)儲(chǔ)宣布利率決議，加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.75%～1.0%，符合市場(chǎng)廣泛預(yù)期。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率中值顯示，今年仍會(huì)有兩次加息。加息提速反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。美國(guó)勞工部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月份美國(guó)失業(yè)率為4.7%，較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。2月份，失業(yè)人員總數(shù)為752.8萬(wàn)人，較去年同期減少31.7萬(wàn)人；非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增23.5萬(wàn)人，高于預(yù)期的20.0萬(wàn)人。勞動(dòng)力市場(chǎng)改善速度較快、通貨膨脹水平逐漸提高以及消費(fèi)者信心的提振都是促使美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的重要因素。特朗普政府推行的財(cái)政政策和減稅計(jì)劃如果能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，繼續(xù)加息預(yù)期仍然存在。而美元作為國(guó)際貿(mào)易主要的支付結(jié)算幣種和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，一旦產(chǎn)生較大的利率波動(dòng)，必將對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng)。

1 美元加息的經(jīng)濟(jì)背景

1.1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策回顧

2008年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和信貸市場(chǎng)恢復(fù)，采取一系列非常規(guī)貨幣政策，包括前瞻指引、量化寬松、扭曲操作以及眾多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，其中尤以量化寬松為主。所謂量化寬松，即央行在實(shí)行零利率或近零利率政策之后，繼續(xù)通過(guò)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的操作方式，目的是降低中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率，降低信貸資金融通成本，促進(jìn)借貸和消費(fèi)。同時(shí)，央行購(gòu)進(jìn)金融資產(chǎn)的行為還可能導(dǎo)致市場(chǎng)上金融資產(chǎn)供應(yīng)的短缺以及價(jià)格的上升，并最終通過(guò)資產(chǎn)組合效應(yīng)促進(jìn)投資者對(duì)債券、股票等相關(guān)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，刺激投資需求。

鑒于量化寬松政策可能產(chǎn)生的消極后果，2014年美聯(lián)儲(chǔ)提出了量化寬松政策的“退出”機(jī)制，并自此逐步賣(mài)出中長(zhǎng)期國(guó)債等金融資產(chǎn)，收回流動(dòng)性。2016年下半年，美國(guó)產(chǎn)出缺口進(jìn)一步收窄，經(jīng)濟(jì)中閑置資源得到充分利用。薪資增速達(dá)到4%，面臨著一定的薪資和通脹上漲壓力。產(chǎn)出缺口的下降以及通脹上漲使得美元加息開(kāi)始有了一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同年11月，特朗普贏得大選，承諾將實(shí)行有利于企業(yè)的減稅和放松監(jiān)管政策，安嘉·塔克預(yù)測(cè)財(cái)政政策改革將在未來(lái)10年里為美國(guó)企業(yè)減輕總計(jì)9.5萬(wàn)億美元的稅負(fù)，極大提振了市場(chǎng)信心。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新估計(jì)，2017年2月份失業(yè)率低于市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到危機(jī)以來(lái)4.7%的低點(diǎn)，接近充分就業(yè)水平。現(xiàn)有政策下，今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.1%。良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)攀升至16年高位，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁。

1.2 后危機(jī)時(shí)代歐、日、中等國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

相較于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，歐洲與日本等國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然持續(xù)低迷。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年全年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)1.7%，歐盟28國(guó)為1.9%，持續(xù)在低位徘徊。英國(guó)脫歐使區(qū)域一體化倒退，民粹主義和分裂主義加劇政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力不足。經(jīng)濟(jì)基本面疲軟和凝聚力下降，重挫歐元區(qū)信心。日本方面，據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2016年日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)期增速為0.51%，同比下降0.03%，而2017年，日本經(jīng)濟(jì)的預(yù)期增長(zhǎng)僅為0.56%，幾乎未有改善。拉美主要國(guó)家近年來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)國(guó)際資本依賴強(qiáng)烈，受到高負(fù)債和國(guó)內(nèi)高通脹的限制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩。

2016年中國(guó)GDP增速達(dá)6.7%，較2015年有所放緩。但在全球經(jīng)濟(jì)低迷大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速反超印度，重歸世界第一。從結(jié)構(gòu)看，投資增速有較小程度下降，消費(fèi)增速穩(wěn)中求進(jìn)，進(jìn)出口貿(mào)易形勢(shì)不容樂(lè)觀。房地產(chǎn)投資下滑依然拖累整體投資增速。國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中有序。IMF數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)1.2%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好。進(jìn)入2017年，前兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好，基礎(chǔ)建設(shè)投資保持高增長(zhǎng)，民間投資與房地產(chǎn)投資也大為改觀，超出市場(chǎng)預(yù)期。但受限于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然存在較大的下行壓力。

2 美元加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美元是目前全球范圍內(nèi)最重要的儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由此受到?jīng)_擊。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一國(guó)抗風(fēng)險(xiǎn)能力最重要的因素。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好，央行貨幣政策仍有調(diào)控空間?？傮w上看，美元加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響整體可控。本文將從下面幾個(gè)方面具體分析美元加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：

2.1 跨境資本流動(dòng)

資本項(xiàng)目是由于國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生的資產(chǎn)負(fù)債增減項(xiàng)目，即一國(guó)為了某種經(jīng)濟(jì)目的而在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中產(chǎn)生的資本跨境收支項(xiàng)目。從資本項(xiàng)目看，美國(guó)資本市場(chǎng)回籠資金將產(chǎn)生全球性的流動(dòng)性緊縮，國(guó)際融資成本上升。在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣與美元存在正向利差，美元加息使利差收窄和人民幣匯率貶值。美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的升值預(yù)期將使套利模式反轉(zhuǎn)，配置黃金和美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)直接導(dǎo)致大量國(guó)際資金外流。

考慮到我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)影響有限。原因有四點(diǎn)：首先，資本管控仍然有效。為確保人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定性，央行加大直接匯率買(mǎi)賣(mài)力度、增加離岸市場(chǎng)做空人民幣的成本，采取更多行政手段限制資本流出。其次，我國(guó)外債占GDP比重不足10%，受進(jìn)出口貿(mào)易下滑影響，外債規(guī)模持續(xù)下降。再次，截止2016年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)頭寸規(guī)模達(dá)30 105.17億元，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有極強(qiáng)的抗壓能力。最后，央行推廣的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，將改變利用外匯占款的貨幣發(fā)行方式，使央行貨幣政策獨(dú)立性進(jìn)一步增強(qiáng)，貨幣政策調(diào)控的難度也大大降低。

2.2 國(guó)際貿(mào)易

中美兩國(guó)雙邊貿(mào)易規(guī)模龐大，雙方互為最重要的貿(mào)易伙伴之一。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截止2016年12月，中國(guó)已成為美國(guó)第三大出口國(guó)和第一大進(jìn)口國(guó)。2016年美國(guó)貨物進(jìn)出口額為36 429.0億美元，比上年下降2.9%。貿(mào)易逆差7 354.6億美元，下降1.4%。從經(jīng)常項(xiàng)目看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)進(jìn)口需求上升，增加對(duì)中國(guó)商品的進(jìn)口。同時(shí)受加息影響，美元作為國(guó)際貿(mào)易中的主要支付結(jié)算貨幣走強(qiáng)，人民幣相對(duì)貶值，中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力提高和貿(mào)易順差增加。此外，受美元指數(shù)影響，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品和原材料價(jià)格承壓，將會(huì)引致工業(yè)企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存，人民幣貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將在一定程度上被抵消。

2.3 股票市場(chǎng)

毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息將在短期內(nèi)利空中國(guó)股市。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)股市影響較為有限。一方面，國(guó)內(nèi)A股海外投資者較少，資金規(guī)模有限。另一方面，人民幣被納入SDR籃子，增加了人民幣資產(chǎn)的吸引力，也在一定程度上對(duì)沖股市資本外流。此外，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率仍處于16.5%的高點(diǎn)，央行執(zhí)行貨幣政策對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的空間仍然很大。

2.4 房地產(chǎn)業(yè)

近年來(lái)，中國(guó)樓市在宏觀政策調(diào)控下逐漸穩(wěn)定，但樓市仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的泡沫。理論上，美元加息將會(huì)引使美國(guó)房產(chǎn)投資和美元資產(chǎn)價(jià)值上升，成為全球投資者最優(yōu)選擇，為了提高資本收益率，中國(guó)投資者利空中國(guó)樓市轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)成為短期趨勢(shì)；在美元加息政策沖擊下，未來(lái)流動(dòng)性寬松的空間很小，房地產(chǎn)企業(yè)融資和境外債務(wù)償還成本成本也將進(jìn)一步上升，資金周轉(zhuǎn)困難。未來(lái)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)將受到較大影響：三四線城市的房產(chǎn)價(jià)格大幅度下滑的，而一二線城市也將迎來(lái)不同程度的房產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

在美元進(jìn)入加息通道同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)也將迎來(lái)一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整。各地出臺(tái)房屋限購(gòu)措施，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)。經(jīng)濟(jì)狀況轉(zhuǎn)好也從一定程度上降低了樓市風(fēng)險(xiǎn)。2017年1～2月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資9 854億元，創(chuàng)下了近兩年以來(lái)的新高；PPI同比上漲7.3%；民間投資增長(zhǎng)6.7%，增速比去年全年加快3.5個(gè)百分點(diǎn)，觸底回升的跡象明顯。從總體上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好，樓市風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。

3 政策建議

3.1 實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，提高貨幣政策透明度

近年來(lái)，我國(guó)步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，正處于去庫(kù)存、去杠桿的關(guān)鍵時(shí)期。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟導(dǎo)致我國(guó)外匯占款持續(xù)減少，放松銀根為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造條件較為困難。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，中美貨幣政策進(jìn)一步分化，央行實(shí)行寬松的難度將進(jìn)一步增大。企業(yè)融資成本上升與資產(chǎn)泡沫并存的現(xiàn)狀，也給央行貨幣政策調(diào)控帶來(lái)很大的不確定性。在這種背景下，央行應(yīng)該以釋放合理流動(dòng)性需求作為貨幣政策的目標(biāo)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和基準(zhǔn)利率調(diào)控增加基礎(chǔ)貨幣投放量，實(shí)行積極穩(wěn)健的貨幣政策。

3.2 推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)國(guó)際合作

受美聯(lián)儲(chǔ)加息政策影響，國(guó)際資金轉(zhuǎn)向美元定價(jià)資產(chǎn)的避險(xiǎn)情緒上升，非美元幣種資產(chǎn)被大量拋售，同時(shí)引起全球性的流動(dòng)性緊縮。從人民幣被納入SDR儲(chǔ)備貨幣之后，在國(guó)際貨幣體系中的作用得到凸顯。在新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣普遍貶值情況下，出于風(fēng)險(xiǎn)配置的考慮，增持人民幣作為儲(chǔ)備貨幣成為眾多國(guó)家的選擇。人民幣國(guó)際化迎來(lái)歷史機(jī)遇。在這一進(jìn)程中，中國(guó)可以通過(guò)加強(qiáng)國(guó)際合作，簽署本幣互換協(xié)議增強(qiáng)人民幣國(guó)際化程度。同時(shí)也可以開(kāi)發(fā)人民幣創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，以適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)需求。

[1]譚小芬.美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面影響及其應(yīng)對(duì)[J].新視野,2016,01:75-80.

[2]賀強(qiáng).美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響與應(yīng)對(duì)策略[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2016,10:5-8.

[3]陳曉榮.美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析[J].現(xiàn)代商業(yè),2016,06:56-57.

[4]于明哲.美元加息對(duì)我國(guó)貨幣政策影響研究[J].黑龍江科技信息,2016,06:266-267.

[5]張宏偉.美元加息利空中國(guó)樓市[J].中國(guó)房地產(chǎn),2017,02:38-40.

1004-7026（2017）15-0091-02

F827.12;F124

A

10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.15.060

帥翔宇（1995-），男，漢族，內(nèi)蒙古錫林郭勒人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2014級(jí)本科生，金融學(xué)專(zhuān)業(yè)，研究方向：國(guó)際金融。

張 霆（1989-），男，漢族，安徽霍邱人，碩士，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院助教，研究方向：貨幣理論與政策。

談 成（1997-），男，漢族，安徽銅陵人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2014級(jí)本科生，金融學(xué)專(zhuān)業(yè)，研究方向：國(guó)際金融。