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并購(gòu)中企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究
——以阿里巴巴并購(gòu)恒生電子為例

岳果成

(中節(jié)能德信工程管理成都有限公司四川成都610000)

并購(gòu)作為一種能夠在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部形式的重要途徑，被越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的首選。然而，并不是所有的并購(gòu)行為都能取得成功的，企業(yè)并購(gòu)是存在很多的風(fēng)險(xiǎn)的。為了能夠降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)該采取有效的措施來規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。論文以阿里巴巴并購(gòu)恒生電子為例，闡述當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)存在的普遍風(fēng)險(xiǎn)，并提出一些有效降低風(fēng)險(xiǎn)的方案，僅供參考。

企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；阿里巴巴；恒生電子

一、阿里巴巴并購(gòu)恒生電子案例

(一)并購(gòu)雙方公司概況。阿里巴巴是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，該公司的股權(quán)情況非常的特殊，在企業(yè)制度中屬于特殊合伙企業(yè)，其中對(duì)某一事件負(fù)主要責(zé)任的股東對(duì)公司負(fù)無限連帶責(zé)任，而沒有責(zé)任的其他股東只負(fù)有限責(zé)任。在企業(yè)內(nèi)部，每一個(gè)合伙人都有提名公司的權(quán)利，公司內(nèi)部不是按照持股比例提名股東，這充分的尊重了每個(gè)合作人的權(quán)益，對(duì)于有效維護(hù)公司的整體利益具有積極作用。

恒生電子目前是我國(guó)IT行業(yè)的龍頭老大，企業(yè)的市場(chǎng)占有率居于行業(yè)第一，從綜合角度分析，恒生電子是我國(guó)目前IT行業(yè)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)。目前恒生電子主要是以經(jīng)營(yíng)計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)、技術(shù)咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)作為企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)開始涉獵自動(dòng)化工程設(shè)計(jì)、計(jì)算機(jī)配件銷售相關(guān)領(lǐng)域，并且已經(jīng)取得了很好地發(fā)展。

(二)并購(gòu)動(dòng)因分析

第一，并購(gòu)能夠讓阿里巴巴進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)業(yè)務(wù)量。通過并購(gòu)形式能夠盡量縮短阿里巴巴公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的時(shí)間，既省時(shí)又省力；

第二，通過并購(gòu)，阿里巴巴能夠占用恒生電子的各種資源，比如：信息資源、專業(yè)技術(shù)資源等等，恒生電子也能利用阿里巴巴的網(wǎng)絡(luò)資源，二者相互結(jié)合能夠?qū)崿F(xiàn)更加快速有效的發(fā)展；

第三，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了阿里巴巴的戰(zhàn)略布局需求，并購(gòu)?fù)瓿珊蟀⒗锇桶湍軌蛘加煤闵娮拥钠脚_(tái)優(yōu)勢(shì)，建立金融云平臺(tái)，方便阿里巴巴進(jìn)軍金融行業(yè)，實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)化；

第四，并購(gòu)后，阿里巴巴能夠擴(kuò)大自身的金融實(shí)力，成為金融市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化的龍頭，在金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這對(duì)于阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展有著重要的意義。

二、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)并購(gòu)前恒生電子估值風(fēng)險(xiǎn)。首先，恒生電子的償債能力比較長(zhǎng)，流動(dòng)比率達(dá)到了2.6，對(duì)于金融互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說這一比例比較正常，說明其具有很好地償債能力，沒有過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，恒生電子的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較合理，其主要的資產(chǎn)來源于所有者權(quán)益，這就說明企業(yè)很多的資產(chǎn)都來源于股東投資，不是靠負(fù)債來實(shí)現(xiàn)日常經(jīng)營(yíng)的，這種情況下企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況就相對(duì)穩(wěn)定，沒有更多的負(fù)債壓力。其次，恒生電子的營(yíng)運(yùn)能力比較一般，賬款的回收情況不好，資金很難在短時(shí)間變現(xiàn)，這就使得企業(yè)的資金靈活性差，影響資金效率的提升，無形中增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再次，根據(jù)恒生電子的股權(quán)情況我們可以看出恒生電子的股權(quán)不是非常集中，這就會(huì)影響決策效率，很多重要的事情不能再短時(shí)間獲得科學(xué)的決策，增加了企業(yè)的決策風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一定的間接影響。

(二)并購(gòu)過程中融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴并購(gòu)恒生電子一共花費(fèi)了17億人民幣，一共獲得了恒生電子21%的股權(quán)，成為了恒生電子最大的股東，占有了絕對(duì)的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了阿里巴巴進(jìn)軍金融市場(chǎng)的目的。然而如此巨額的現(xiàn)金支付后，阿里巴巴的企業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)完成并購(gòu)后，資產(chǎn)負(fù)債率從25%增加到64%，這就使得企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率跳出了正常的范圍值，增加了阿里巴巴的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。任何一個(gè)企業(yè)在接受并購(gòu)的過程中都會(huì)要求支付現(xiàn)金，一方面現(xiàn)金流動(dòng)性大，可靠性強(qiáng)，想要讓大股東讓出控制權(quán)就需要用現(xiàn)金來滿足其對(duì)于物質(zhì)的需求。

(三)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)分析。在阿里巴巴實(shí)行了并購(gòu)活動(dòng)之后，首先所需要解決的問題就是財(cái)務(wù)整合的問題。在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生之后，因?yàn)椴①?gòu)雙方在過去的時(shí)間內(nèi)不管是在制度還是在資源上都有著很大的不同之處，因此想要金融融合困難重重。如果在并購(gòu)之后不能夠?qū)θ肆Y源、財(cái)務(wù)職能以及企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展模式等進(jìn)行有效的整合，形同一致的目標(biāo)，那么將于企業(yè)并購(gòu)之處的意愿相違背，不利于企業(yè)的發(fā)展。阿里巴巴在并購(gòu)后沒有對(duì)恒生電子原有的業(yè)務(wù)和人員組織架構(gòu)進(jìn)行過大的調(diào)整，因此在日后的工作中還需要重視如何進(jìn)行財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)流程等方面的調(diào)整，然而整個(gè)過程需要投入大量人力、物力，企業(yè)因此會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、阿里并購(gòu)恒生電子的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控對(duì)策

(一)財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，進(jìn)行合法性調(diào)查，具體包括：(1)人員調(diào)查，對(duì)恒生電子的相關(guān)人員進(jìn)行全面調(diào)查，判斷阿里巴巴付出什么樣的代價(jià)才能夠去的恒生電子的實(shí)際控制權(quán)；(2)債務(wù)債權(quán)的調(diào)查，恒生電子財(cái)務(wù)報(bào)表上的債權(quán)、債務(wù)是否真實(shí)；(3)資產(chǎn)調(diào)查。核查恒生電子的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的材料，確保其真實(shí)性及合法性；

其次，實(shí)情調(diào)查：(1)分析財(cái)務(wù)報(bào)表，通過專業(yè)的財(cái)務(wù)技術(shù)分析來排除粉飾報(bào)表的可能性，(2)調(diào)查報(bào)表外事項(xiàng)的真實(shí)性，從財(cái)務(wù)原始憑證入手，確認(rèn)表外無故意隱瞞的重大事項(xiàng)，(3)交叉核實(shí)，上市公司的情況比較復(fù)雜，財(cái)務(wù)部、人力資源部、法律部要分階段匯總調(diào)查信息，交叉核實(shí)，深入的了解恒生電子的運(yùn)營(yíng)情況，減少并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

最后，發(fā)展前景調(diào)查，阿里巴巴要對(duì)恒生電子進(jìn)行估值分析，采取合理的估值方法對(duì)恒生電子的凈現(xiàn)金流量，靜態(tài)投資回收期，動(dòng)態(tài)回收期等進(jìn)行估算。

(二)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)及并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制。阿里巴巴主要采用的支付方式是混合支付，簡(jiǎn)單來說就是自己出資一部分，另外一部分則是通過融資貸款的方式進(jìn)行支付。在融資方式的選擇上，阿里巴巴也主要使用兩種方式，分別是內(nèi)部融資和向銀行貸款。據(jù)恒生電子公告顯示，本次收購(gòu)阿里巴巴共使用了33億元資金，其中有17億元的自有資金，剩余的則完全來自銀行貸款，既減輕了大量現(xiàn)金支出導(dǎo)致的營(yíng)運(yùn)壓力，又避免了阿里巴巴的股權(quán)被稀釋。在這其中最基礎(chǔ)的內(nèi)容就是預(yù)算需要有嚴(yán)格的把控，在并購(gòu)之前，阿里巴巴集團(tuán)需要根據(jù)自身的發(fā)展情況，預(yù)估能夠使用的資金，根據(jù)預(yù)估的結(jié)果制定具體的并購(gòu)過程，包括支付的方式、時(shí)間、資金等方面，對(duì)預(yù)算的嚴(yán)格控制同時(shí)也能夠?qū)⒉①?gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍之內(nèi)，使公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)能夠進(jìn)行；另外，在支付方式的選擇上，也需要靈活多變，在此次的并購(gòu)活動(dòng)過程中，阿里巴巴集團(tuán)也是和恒生電子的債權(quán)方簽訂了協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容包括由阿里巴巴代替恒生電子償還債務(wù)，而債權(quán)人根據(jù)實(shí)際債券額予以一定的折扣，阿里巴巴會(huì)把折算部分計(jì)算到并購(gòu)預(yù)算中，防止?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)的迸發(fā)。

(三)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先要建立專門的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，由阿里巴巴派遣財(cái)務(wù)骨干人員到恒生電子，同恒生電子原有財(cái)務(wù)人員共同組建新的財(cái)務(wù)部；其次，建設(shè)并完善財(cái)務(wù)制度，根據(jù)恒生電子的實(shí)際情況，完善相關(guān)財(cái)務(wù)管理制度，并對(duì)恒生電子的工作人員培訓(xùn)，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)，在績(jī)效考核上，將風(fēng)險(xiǎn)控制納入其中，從而讓并購(gòu)后所會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制；最后是借助財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)的作用，有效的對(duì)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督和把控，為保障會(huì)計(jì)核算高效準(zhǔn)確，恒生電子的會(huì)計(jì)科目、會(huì)計(jì)處理方法要和阿里巴巴保持一致，阿里巴巴要將自己的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)有計(jì)劃的植入恒生電子。在實(shí)際的工作中，阿里巴巴可以從自己內(nèi)部子公司中抽調(diào)骨干人員，組建成管理團(tuán)隊(duì)派駐恒生電子，重新建設(shè)恒生電子的組織架構(gòu)，重新制訂各崗位職責(zé)說明書，并為恒生電子提供全面的、專業(yè)的技術(shù)支持。

[1]潘樂媛. 基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)及措施的分析[J]. 財(cái)經(jīng)界:學(xué)術(shù)版, 2015(5):163-163.

[2]鄧倩妮. 阿里巴巴并購(gòu)恒生電子的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[D]. 遼寧大學(xué), 2015.