引入外生變量在研究政策對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)影響的重要意義

陳 玉

(山東科技大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院 山東 青島 266000)

引入外生變量在研究政策對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)影響的重要意義

陳 玉

(山東科技大學(xué)數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)學(xué)院 山東 青島 266000)

外生變量是相對(duì)于內(nèi)生變量而言的，外生變量并不因?yàn)樗峭馍木秃湍Ｐ蜎]有什么關(guān)系，相反它對(duì)內(nèi)生變量具有重要影響，只是我們常常假設(shè)它在一定的時(shí)期或者某些情況下是不變的，在這樣的前提下再考慮模型中其他的變量問題。

外生變量；股票市場(chǎng)

一、研究背景與問題

關(guān)于政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了長(zhǎng)期和深入的研究，因此，對(duì)我們以后的學(xué)習(xí)和研究提供了可靠的基礎(chǔ)。2007年的美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)，它除了通過資本流動(dòng)還通過國(guó)際貿(mào)易等途徑傳播，導(dǎo)致美國(guó)部分大型金融機(jī)構(gòu)迅速倒閉。次年，全世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始受到影響。

2009年，在政府的政策引導(dǎo)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不但實(shí)現(xiàn)了GDP8.7%的增速而且實(shí)現(xiàn)了“保增長(zhǎng)”的目標(biāo)，但其增速仍比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口貿(mào)易增速放緩直接影響到我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可見金融危機(jī)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易造成很大影響。此外，還有宏觀政策調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。

作為發(fā)展的一種必然趨勢(shì)，貨幣政策必將更多地通過金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)發(fā)揮調(diào)控作用，具體表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：

首先是資本積累功能，有效地動(dòng)員籌集資金。金融市場(chǎng)最基本的功能是轉(zhuǎn)社會(huì)閑散資金為企業(yè)投資，又可稱為資金聚斂功能，金融市場(chǎng)引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會(huì)生產(chǎn)的資金集合的功能。其次是資源配置功能，合理地分配和引導(dǎo)資金。金融市場(chǎng)的配置功能表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是資源的配置，二是財(cái)富的再分配，三是風(fēng)險(xiǎn)的再分配。然后是資金定價(jià)功能，靈活地調(diào)度和轉(zhuǎn)化資金。金融市場(chǎng)的存在及發(fā)展，由于資金供求關(guān)系，實(shí)際上存在對(duì)各類資金進(jìn)行定價(jià)，根據(jù)價(jià)格接受能力，獲取資金。最后是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)功能，有效地實(shí)施宏觀調(diào)控。金融交易活動(dòng)為政府實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。

Claudia和Pierdzioch[1]指出，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)程度越小，造成經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大的主因是金融摩擦。Gilchrist[2]建立兩國(guó)一般均衡模型分析金融摩擦的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度相對(duì)嚴(yán)重，金融摩擦導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的程度較發(fā)達(dá)國(guó)家也相對(duì)嚴(yán)重。

國(guó)內(nèi)謝赤等(2007)[5]、尹海員和李忠民(2011)[6]等的研究都發(fā)現(xiàn)，即使市場(chǎng)沒有發(fā)生極端性的流動(dòng)性危機(jī)，資產(chǎn)(尤其是股票)流動(dòng)性的時(shí)變性也是影響價(jià)格的一個(gè)重要因素。他們構(gòu)建了多種流動(dòng)性衡量指標(biāo)，并建立了流動(dòng)性與收益率之間的聯(lián)系。但相對(duì)來(lái)說，研究投資者情緒與流動(dòng)性關(guān)系的文獻(xiàn)較少，當(dāng)然仍有一些文獻(xiàn)對(duì)二者的關(guān)系作了一些討論。孔東民等(2015)[10]考察了機(jī)構(gòu)持股、流動(dòng)性以及二者的交互項(xiàng)對(duì)信息效率的影響。

二、外生變量概述

在經(jīng)濟(jì)模型中經(jīng)常會(huì)遇到外生變量的問題，外生變量是相對(duì)于內(nèi)生變量而言的，是模型以外的變量，它會(huì)影響內(nèi)生變量，但不是模型需要解釋的變量，外生變量并不因?yàn)樗峭馍木秃湍Ｐ蜎]有什么關(guān)系，相反它對(duì)內(nèi)生變量具有重要影響，只是我們常常假設(shè)它在一定的時(shí)期或者某些情況下是不變的，在這樣的前提下再考慮模型中其他的變量問題。

一個(gè)很好的判斷辦法就是，模型一般都會(huì)涉及到方程式，只要是方程里有的變量，這就是內(nèi)生變量，方程沒有涉及的變量就是外生變量。我們?cè)诜治鼋?jīng)濟(jì)問題的時(shí)候除了要分析清楚內(nèi)生變量之間的關(guān)系，還要分析外生變量，很多時(shí)候是外生變量在決定內(nèi)生變量。所以解決問題需要從外生變量著手，而不是內(nèi)生變量。比如現(xiàn)在我們想方設(shè)法的增加居民的個(gè)人消費(fèi)，如果僅僅從降低商品的價(jià)格這個(gè)內(nèi)生變量是不行的，而應(yīng)該想辦法增加消費(fèi)者的收入，從這個(gè)外生變量著手。

三、模型框架描述

經(jīng)典的時(shí)間序列模型自回歸移動(dòng)平均模型，既ARMA(p,q)通常用來(lái)對(duì)平穩(wěn)序列進(jìn)行預(yù)測(cè)，如式(1)所示：

(1)

若φ0=0，該模型稱為中心化ARMA(p,q)模型。缺省默認(rèn)條件，中心化ARMA(p,q)模型可以簡(jiǎn)寫為：

xt=φ1xt-1+…+φpxt-p+εt-θ1εt-1-…-θqεt-q

(2)

默認(rèn)條件與AR模型、MA模型相同。但是，由于時(shí)間序列建模往往假設(shè)數(shù)據(jù)變化近似于平穩(wěn)序列，一旦環(huán)境變化則時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)效果就會(huì)變差。

對(duì)于方差隨時(shí)間變化的時(shí)間序列可用GARCH方法進(jìn)行處理，標(biāo)準(zhǔn)的GARCH(p,q)

為：

(3)

該可彌補(bǔ)單一時(shí)間序列模型忽略短期類型影響的缺陷，對(duì)于短期預(yù)測(cè)精度有了較明顯的提高。例如，可以利用GARCH模型處理序列中的條件異方差，在均值方程ARMA中引入部分外生變量作為模型的回歸變量，再將兩者相結(jié)合進(jìn)行預(yù)測(cè)，以彌補(bǔ)一般時(shí)間序列預(yù)測(cè)模型的不足。

聯(lián)合式(1)(3)可構(gòu)成考慮異方差和外生變量影響的GARCH-ARMA模型，在很多不同情況下都可采用該模型進(jìn)行預(yù)測(cè)。在選擇模型階時(shí)，可以參照赤池信息準(zhǔn)則(Akaike information criterion，AIC)，通過選擇較小的AIC值來(lái)控制模型的復(fù)雜程度。一般來(lái)說，AIC值越小，模型的預(yù)測(cè)效果越好。然而，如何考慮市場(chǎng)因素，選擇對(duì)于所有時(shí)點(diǎn)都合適的外生變量是具體問題的研究重點(diǎn)。

[1]BUCH C M，PIERDZIOCH C.The integration of imperfect financial markets:Implications for business cycle volatility[J].Journalof Policy Modeling，2005，27(7):789-804.

[2]GILCHRIST S.Financial markets and financial leverage in a two-country world economy[C]/ /AHUMADA LA，F(xiàn)UENTES J R.Series on Central Banking，Analysis and Economic Policies，Vol VII:Banking Market Structure and Monetary Policy.Central Bankof Chile，2004.

[3]謝赤，張?zhí)?，曾志?jiān).中國(guó)股票市場(chǎng)存在流動(dòng)性溢價(jià)嗎？——股票市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)預(yù)期收益率影響的實(shí)證研究[J].管理世界，2007(11):36-47.

[4]尹海員，李忠民.流動(dòng)性衡量及對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響研究述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011(8):35-72.

[5]孔東民，孔高文，劉莎莎.機(jī)構(gòu)投資者、流動(dòng)性與信息效率[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2015，18(3):1-15.

陳玉(1992-)，女，山東省臨沂市，碩士研究生，山東科技大學(xué)，統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)。