辛吉誠

盡管美聯(lián)儲加息對于未來航運業(yè)發(fā)展會產(chǎn)生一定影響，但是具體到航運的各個細分市場，美元區(qū)國家無論在需求還是供給方面的體量都難以與歐洲和亞洲國家相比

2016年12月15日，美聯(lián)儲醞釀了近一年的加息計劃終于塵埃落定。在本輪加息過程中，美國聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間被上調(diào)25個基點至0.5%～0.75%的水平。在宣布加息的同時，美聯(lián)儲還暗示未來美國貨幣政策將發(fā)生實質(zhì)性轉變，2017年加息步伐將更快，預計可能會進行3輪。受此影響，全球貨幣、金融與大宗商品市場再度震蕩，非美元貨幣幾乎無一幸免地下跌，以原油和黃金為代表的大宗商品市場也未能幸免，就連好不容易有所抬頭的波羅的海干散貨運價指數(shù)也再度跌破1000點，收于966點。

從傳統(tǒng)經(jīng)濟學角度分析，加息對于經(jīng)濟最為直接的影響就是通過提升儲蓄的回報率，促進流通領域中的貨幣回流以減少市場上的貨幣供應，壓制提前型消費，抑制國內(nèi)通脹，減少市場上的投機行為。與此同時，加息還能在一定程度上刺激本國貨幣升值，提升本國產(chǎn)品在國內(nèi)市場上的競爭力。從這些角度來看，作為國際貿(mào)易主要結算貨幣的美元加息對于國際金融、大宗商品市場及近年來飽受運力過剩摧殘的國際航運業(yè)而言理所當然地成為了負面消息。

加息抑制航運業(yè)復蘇

在全球金融危機和歐債危機后，無論是美聯(lián)儲還是歐洲央行都采取多輪量化寬松的貨幣政策，并通過低利率甚至負利率政策刺激國內(nèi)經(jīng)濟復蘇。然而與銀行家的想法相反，國際市場上新增的投資并沒有成功進入實體經(jīng)濟領域，而是大批地進入以房地產(chǎn)、股票、大宗商品期貨為代表的二級資本市場。資本市場領域的繁榮讓不少國家出現(xiàn)了“金融堰塞湖”現(xiàn)象。一方面，作為經(jīng)濟發(fā)展基礎的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)、工商業(yè)與服務業(yè)無法獲得足夠的資金支持，發(fā)展舉步維艱；另一方面，極個別投資領域的資產(chǎn)泡沫則不斷膨脹，一旦破裂對于國內(nèi)貨幣市場將形成災難性的沖擊，近年來德意志央行的破產(chǎn)危機就是最好的例子。從這個角度來看，自2008年開始實施的低利率政策不僅沒有拯救而且還在一定程度上增加了全球性金融危機發(fā)生的可能性。

2016年美國總統(tǒng)大選的結果從某種意義上來說是美國民眾對于過去全球負利率貨幣政策的否定。美聯(lián)儲本輪加息政策從某種意義上來說也是美聯(lián)儲主席耶倫對于美國候任總統(tǒng)特朗普在競選期間所宣布的經(jīng)濟政策的積極響應。如果美聯(lián)儲宣布的2017年的3輪加息計劃能夠真正落到實處，未來遍布海外的美元資產(chǎn)將逐漸回流美國本土，美國經(jīng)濟發(fā)展的資金將更加充裕，國內(nèi)生產(chǎn)與基礎設施建設的提升將直接刺激美國商品與貿(mào)易市場的發(fā)展，在一定程度上利好美國經(jīng)濟的復蘇。

美元流動方向在全球的逆轉對于其他國家，特別是主要以美國為出口對象及持有美元債務的國家而言就是災難了。隨著美聯(lián)儲加息的不斷發(fā)酵及特朗普未來可能采取的貿(mào)易保護與減稅政策，美國企業(yè)在其本土市場相對國外企業(yè)的競爭力必將顯著提升，對海外商品進口的依賴將逐漸減少，由此而減少的貿(mào)易運輸需求對國際航運業(yè)的沖擊是不容忽視的。與此同時，過去8年美聯(lián)儲實施的量化寬松與負利率貨幣政策極大地刺激了全球的美元貸款，而未來的加息將直接增加持有美元債務的國家與企業(yè)的還款壓力，抑制所在國經(jīng)濟的增長，進而抑制全球貿(mào)易運輸?shù)男枨?，抑制航運業(yè)的復蘇。

加息刺激制造業(yè)向好

但是，在美國本土以外美元供應減少的大背景下，國際貿(mào)易市場上其他類型的貨幣供應依然十分充足。與美聯(lián)儲加息形成鮮明對比的是，歐洲和亞洲的主要貿(mào)易國家依然在實行過去美聯(lián)儲所實施的量化寬松與低利率貨幣政策，以求維持國內(nèi)債務平衡并確保本國商品在國際市場上的競爭力。非美元國家目前的這一舉措進一步加強了美元走強的預期，未來美元作為全球貿(mào)易清算貨幣的地位很可能進一步鞏固。從某種程度上來說，未來美元的走強不僅能刺激美國本土制造業(yè)的復蘇，還將促進非美元流通的出口型國家制造業(yè)生產(chǎn)力的釋放。

盡管美元走強會讓非美元流通國家的貨幣相對于美元貶值，但如果該國的對外貿(mào)易主要采用美元進行清算，且能夠保持出口順差狀態(tài)，美元的升值在短期內(nèi)就是利好。一方面，當本國貨幣相對于美元貶值時，出口商品貿(mào)易所換來的美元轉化為國內(nèi)本幣時的數(shù)量會增加，進而刺激國民收入的增長，提升國內(nèi)生產(chǎn)的積極性；另一方面，只要出口商品換取的外匯轉化為本幣時數(shù)值不低于美聯(lián)儲加息前的數(shù)值，出口國完全可以通過在國際市場上降低商品的價格提升商品競爭力，進一步刺激本國制造業(yè)的發(fā)展。歷史上包括美國、日本、歐洲在內(nèi)的制造大國在國內(nèi)出口貿(mào)易遇到困境時都曾采取過讓本國貨幣相對國際貿(mào)易貨幣貶值的辦法成功刺激制造業(yè)增長。從這個角度來看，美聯(lián)儲的加息政策很可能在短時間內(nèi)刺激全球制造業(yè)的復蘇，這對于以商品貿(mào)易運輸為市場需求的航運業(yè)，特別是非美元流通構架內(nèi)的航運業(yè)而言顯然是利好。

然而當本國商品生產(chǎn)能力或在國際市場上出口商品的銷售能力接近飽和時，通過匯率差刺激本國制造業(yè)發(fā)展，提升本國商品競爭力的做法一旦失控就容易引發(fā)通脹，抑制實體經(jīng)濟的發(fā)展，進而導致市場上商品供應的減少，航運市場上的運力過剩現(xiàn)象加劇。與此同時，通脹期間資本逐利性將導致增發(fā)的國內(nèi)貨幣從實體經(jīng)濟領域迅速流出，大量進入資產(chǎn)增值最快的領域，推高國內(nèi)資產(chǎn)價格，引發(fā)市場投機行為，進一步抑制以航運業(yè)為代表的實體經(jīng)濟的發(fā)展。

從以上分析來看，美聯(lián)儲加息及未來可能采取的加息措施對于國際航運業(yè)的發(fā)展很可能是一個短期打擊、中期促進、長期抑制的過程。需要特別注意的是，盡管美聯(lián)儲加息對未來航運業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生一定影響，但具體到航運業(yè)的各個細分市場，美元區(qū)國家無論在需求還是供給方面的體量都難以與歐洲和亞洲國家相比。從這個角度來看，歐洲與亞洲主要貿(mào)易與航運國家的貨幣政策與經(jīng)濟發(fā)展變化對未來國際航運業(yè)發(fā)展的影響更大。目前歐亞大陸市場上原有的貿(mào)易格局正在被打破，無論是歐洲還是亞洲的經(jīng)濟都處在深度調(diào)整時期，未來的國際航運業(yè)將何去何從依然不甚明朗。