賈國強(qiáng)

每到年報(bào)披露期，ST類股常會迎來一波炒作行情。那些扭虧為盈的ST股，將會摘帽，這個利好一般會引來市場資金熱炒。而那些扭虧無望的ST股，很有可能被暫停上市，也將會被市場資金拋棄；如果再有重大違規(guī)行為，就更麻煩了。

最近，*ST昆機(jī)（600806.SH，昆明機(jī)床）就因扭虧無望且涉嫌信息披露違規(guī)遭到立案調(diào)查。3月24日，證監(jiān)會在回應(yīng)*ST昆機(jī)涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)時態(tài)度嚴(yán)厲，“目前，公司已預(yù)告2016年將繼續(xù)虧損，可能因連續(xù)三年虧損暫停上市。如公司財(cái)務(wù)違規(guī)經(jīng)查實(shí)情節(jié)嚴(yán)重，還可能觸及重大信息披露違法退市。我會將繼續(xù)依法、從嚴(yán)監(jiān)管，徹查公司違規(guī)行為，嚴(yán)肅追究有關(guān)人員責(zé)任。如公司觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，將嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，將其清除出市場?！?/p>

此前*ST昆機(jī)在控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公司業(yè)績預(yù)告等信息披露方面多次違規(guī)，并受到相應(yīng)處罰。證監(jiān)會此番嚴(yán)厲表態(tài)后，*ST昆機(jī)離強(qiáng)制退市還有多遠(yuǎn)，它會成為2017年退市第一股嗎？

*ST昆機(jī)是否會被強(qiáng)制退市？

引發(fā)證監(jiān)會嚴(yán)厲表態(tài)的導(dǎo)火索，是3月21日該公司發(fā)布的《沈機(jī)集團(tuán)昆明機(jī)床股份有限公司關(guān)于在2016年年度報(bào)告審計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)以往年度可能涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)的重大風(fēng)險(xiǎn)公告》（下稱“《重大風(fēng)險(xiǎn)公告》”）。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，《重大風(fēng)險(xiǎn)公告》主要說明了兩個風(fēng)險(xiǎn)：第一，2016年度公司仍將虧損且不存在盈利可能。該公司2014年、2015年已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，根據(jù)規(guī)定，公司A股股票將于2016年年度報(bào)告披露后被暫停上市；第二，在2016年年度報(bào)告審計(jì)過程中，審計(jì)人員發(fā)現(xiàn)在2016年度公司存在存貨不實(shí)、收入跨期等問題。隨即公司展開自查，并發(fā)現(xiàn)以往年度存貨、收入及費(fèi)用等事項(xiàng)存在涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)的重大問題。這將影響公司以往年度年報(bào)數(shù)據(jù)，可能導(dǎo)致公司2013年凈利潤為負(fù)，從而出現(xiàn)從2012年到2016年連續(xù)5年虧損的情形，可能對公司造成重大負(fù)面影響。

有關(guān)暫停上市風(fēng)險(xiǎn)，該公司自2017年1月5日已經(jīng)多次提示；而關(guān)于公司存在涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)的重大問題，在市場上引起了嚴(yán)重影響，自公布《重大風(fēng)險(xiǎn)公告》至3月28日，該公司股價已經(jīng)連續(xù)6個跌停。

《重大風(fēng)險(xiǎn)公告》公布后僅一天，也就是3月22日證監(jiān)會迅速對其立案調(diào)查，并嚴(yán)厲表態(tài)。*ST昆機(jī)的市場糟糕表現(xiàn)和證監(jiān)會的嚴(yán)厲態(tài)度，是不是意味著它離強(qiáng)制退市不遠(yuǎn)了呢？不過，在上海市華榮律師事務(wù)所合伙人許峰律師看來，“根據(jù)目前披露的信息，同時比較以往其他處罰案件，該公司退市可能性不大?！彼嬖V記者，最終是否強(qiáng)制退市，要根據(jù)證監(jiān)會的調(diào)查結(jié)果。如果被證監(jiān)會認(rèn)定構(gòu)成重大違法，或因涉嫌信息披露犯罪被移送經(jīng)偵追究刑事責(zé)任，那離強(qiáng)制退市不遠(yuǎn)了。

證監(jiān)會何時會公布調(diào)查結(jié)果呢？中國證券法學(xué)研究會常務(wù)理事、中國政法大學(xué)教授管曉峰向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說：“自2014年退市意見實(shí)施以來，真正退市的公司并不多，*ST博元是首例因財(cái)務(wù)信息披露問題而被強(qiáng)制退市。*ST博元從立案調(diào)查到移送公安機(jī)關(guān)調(diào)查歷經(jīng)9個月，到真正終止上市用了將近兩年時間，其間還經(jīng)歷了破產(chǎn)重整。強(qiáng)制退市程序復(fù)雜、原因多樣，因而*ST昆機(jī)退市還要視調(diào)查情況才能判斷。但是*ST昆機(jī)作為本年度第一批執(zhí)法案件，應(yīng)該是重點(diǎn)調(diào)查和處罰的對象，年內(nèi)證監(jiān)會應(yīng)該會公布調(diào)查結(jié)果?！?/p>

值得注意的是，今年2月16日，*ST昆機(jī)就因控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在信息披露方面違規(guī)，收到證監(jiān)會《行政處罰決定書》：對昆明機(jī)床給予警告，并處以40萬元罰款；對時任董事長王興和時任董事會秘書羅濤給予警告，并分別處以15萬元罰款。

退市制度實(shí)施3年，僅3家企業(yè)退市

距離上次處罰僅一個多月，如今又發(fā)生涉嫌財(cái)務(wù)違規(guī)問題，*ST昆機(jī)被推到了輿論前臺。這也引起了業(yè)內(nèi)人士對現(xiàn)行退市制度的議論。

近日，中國人民大學(xué)副校長、金融與證券研究所所長吳曉求在博鰲論壇上直言，市場上沒有任何投資價值的企業(yè)，就應(yīng)該退市。他還表示，“目前中國資本市場在退市制度上做得非常差”。曾經(jīng)有一段時間加快了退市機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)的制定，退市速度有所加快，但是到現(xiàn)在為止與新增的企業(yè)相比，退市效率仍極其低下。如此下去，市場的投資效率會嚴(yán)重?fù)p害。

吳曉求對退市制度的吐槽不無道理?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，從證監(jiān)會2014年10月頒布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》（下稱“《退市制度若干意見》”）以來，僅有3家上市公司退市。其中，*ST二重因連續(xù)4年虧損主動退市，*ST博元因重大信息披露違規(guī)被強(qiáng)制退市，欣泰電氣因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市。而2015年至今年3月已有500家以上的公司進(jìn)行了IPO，是同期退市公司數(shù)量的183倍以上。

《退市制度若干意見》較為詳細(xì)地規(guī)定了27種退市情形，適用*ST昆機(jī)信息披露違規(guī)的，主要是第十和第十一種情形：“上市公司因信息披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，受到證監(jiān)會行政處罰，并在行政處罰決定書中被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為而暫停上市”，“或涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被依法移送公安機(jī)關(guān)而暫停上市，在證監(jiān)會作出行政處罰決定之日起一年內(nèi)，被證券交易所依據(jù)其股票上市規(guī)則作出終止公司股票上市交易的決定?！?/p>

但《退市制度若干意見》又規(guī)定，重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對民事賠償責(zé)任承擔(dān)做出妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易。

這或許就是A股上市公司信息披露違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止的原因之一。不過，證監(jiān)會高層已經(jīng)注意到了這個問題。全國兩會期間，證監(jiān)會副主席姜洋指出，今年以來，證監(jiān)會對退市工作提了幾點(diǎn)要求：一是加強(qiáng)信息披露，防止財(cái)務(wù)造假；二是要求中介機(jī)構(gòu)盡到“看門人”的責(zé)任；三是修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在正在積極做這方面工作；四是加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管。交易所要真正負(fù)起責(zé)任，該退市的就要實(shí)行退市。

中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海教授認(rèn)為，“證監(jiān)會不必對股價一路高歌負(fù)責(zé)任，但必須對證券市場的公開公平公正負(fù)責(zé)任，對投資者的權(quán)益保護(hù)負(fù)責(zé)任。信息披露事關(guān)上市公司的誠信度和治理水準(zhǔn)，事關(guān)廣大投資者的公平投資權(quán)。信息披露違規(guī)既要有民事賠償責(zé)任，也得有行政處罰；符合強(qiáng)制退市的，一定要強(qiáng)制退市?！?/p>

他還建議，“第一要提高資本市場的違法成本，降低違法收益，確保違法成本高于違法收益；第二要提高守信收益，降低守信成本，確保守信收益高于守信成本；第三要提高投資者維權(quán)收益，降低維權(quán)成本，確保維權(quán)收益高于維權(quán)成本。只有這樣才能改變資本市場上‘好人受氣、壞人神氣的現(xiàn)象。”

熱炒ST股何時退潮？

記者發(fā)現(xiàn)，盡管*ST昆機(jī)自2017年1月5日以來多次發(fā)布股票暫停上市風(fēng)險(xiǎn)提示，然而從1月17日至3月17日兩個月，它的股價竟然從7.1元被炒到9.43元，漲幅高達(dá)32.8%。

時至3月29日，*ST昆機(jī)以近乎跌停收盤，在此之前追高入市的投資者，恐多數(shù)處于虧損狀態(tài)。

有數(shù)據(jù)顯示，從2007年至2016年這10年間的3—4月份ST概念股的整體走勢中， ST概念漲跌均衡，即使下跌，也幾乎都跑贏了大盤，雖然不能全盤肯定ST在年報(bào)披露季的強(qiáng)勢上升，但可以看出在這個特殊時間節(jié)點(diǎn)上，市場對于ST股的“情有獨(dú)鐘”。

投資者對ST股的瘋狂為何如此，財(cái)經(jīng)媒體評論員溫鵬春分析說，“第一，市場存在ST股成功扭虧的賺錢效應(yīng)，這是造成ST股遭爆炒的關(guān)鍵所在；第二，年報(bào)披露前，往往是ST股‘烏雞變鳳凰的關(guān)鍵時期，此間ST公司會出現(xiàn)諸如變賣資產(chǎn)、股權(quán)出讓、大股東注資等諸多‘保殼手段，而‘保殼成功率幾乎超過90%；第三，在ST公司業(yè)績預(yù)報(bào)期，會有部分公司發(fā)布業(yè)績扭虧為盈的公告，提前釋放了市場對其退市的疑慮，因此再度加大了市場炒作預(yù)期?！?/p>

他還認(rèn)為，從投資者投資行為而言，盡管入手ST股有“賭博式”押注風(fēng)險(xiǎn)，但綜合數(shù)年概率，成功率依然很高，因此最終導(dǎo)致了ST股屢遭爆炒的市場亂象。

為此，他建議，“一方面要把全部ST公司的審計(jì)列入特殊監(jiān)管審計(jì)范疇，對其重組、資產(chǎn)注入、關(guān)聯(lián)交易等行為進(jìn)行穿透式監(jiān)管，一旦中介機(jī)構(gòu)所出具的審計(jì)報(bào)告查出問題，可直接將中介機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管黑名單，暫停業(yè)務(wù)。同時若該ST公司有弄虛作假證據(jù)，則立即啟動直接退市程序。另一方面要加快退市制度的完善，增加公司退市的硬性指標(biāo)，比如可以通過主營收入、主營利潤率、凈資產(chǎn)、股價等多指標(biāo)設(shè)定更加明確和多維的退市標(biāo)準(zhǔn)，讓無持續(xù)盈利能力的公司無機(jī)可乘?！?