陳彥全

摘要：油脂和油料是我國經(jīng)濟社會生活中的至關重要的農(nóng)產(chǎn)品中的大宗產(chǎn)品。目前，我國是世界上最大的食用油消費國，而豆油正是我國油脂市場上最重要的種類之一，其在油脂市場的份額約占三分之一，豆油的重要性不言而喻。因此，本文將豆油期貨視為研究標的物，探討其同現(xiàn)貨價格之間的動態(tài)關系，定量分析在現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)作用中定量分析所占比例份額。研究表明：在豆油期貨價格和現(xiàn)貨價格間保持著一種長期均衡關系，豆油期貨對其現(xiàn)貨價格存在一種單向引導的作用，除此之外，在價格發(fā)現(xiàn)功能中，豆油期貨市場占有主導作用。

關鍵詞：豆油期貨；豆油現(xiàn)貨；協(xié)整檢驗；脈沖響應函數(shù)；

中圖分類號：F304.2；F830.9

文獻識別碼：A

文章編號：i001-828X（2016）036-000290-01

一、研究背景

我國同美國、巴西和阿根廷為全球四大豆油生產(chǎn)國。近年來，我國國內(nèi)豆油消費保持高速增長，已經(jīng)是世界最大的豆油消費國。與此同時，國內(nèi)的豆油價格也每年也呈現(xiàn)波動上升的態(tài)勢，尤其是2008年，豆油的價格出現(xiàn)了劇烈的波動，國內(nèi)豆油價格一度接近13元每公斤。而在國際及國內(nèi)等多種因素共同影響下，豆油生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)以及相關利益者均難以掌控精確的豆油供需趨勢。但隨著豆油期貨在國內(nèi)上市，我國大豆、豆粕和豆油一逐步形成一個較為完備的豆油期貨體系，油脂類企業(yè)及期貨市場之間的關聯(lián)性也隨之增強。因此，本文以大連商品交易所豆油期貨為對象，利用向量回歸模型協(xié)整檢驗和脈沖響應函數(shù)等方法，探討我國豆油期貨同現(xiàn)貨價格之間的動態(tài)關系，探尋兩者是否存在某種特定的聯(lián)系，為研究我國豆油期貨價格的長期走勢提供參考。

二、樣本數(shù)據(jù)

豆油期貨于2006年1月9日在大連商品交易所正式上市，因此本文選取了我國某市的2006年1月至2012年12月的豆油期貨價格數(shù)據(jù)（BOQ）的每個月份當中最大的合約的結算價。豆油現(xiàn)貨價格fBOP）選擇同一時間段的豆油集貿(mào)市場價格。根據(jù)搜集到的數(shù)據(jù)分析，豆油期貨市場的價格，與豆油現(xiàn)貨市場的價格走勢有著密切的聯(lián)系，除此之外，期貨市場在一定程度上對現(xiàn)貨市場在價格上存在某種程度上的引導作用。

本文通過對豆油期貨及現(xiàn)貨價格分別進行了ADF檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、向量誤差修正模型與格蘭杰因果檢驗得出結論：在短期內(nèi)豆油的期貨價格和現(xiàn)貨價格是相互引導的，當中一方的偏移有可能會造成另一方的相關反應；在長期狀況下，兩者達到某種動態(tài)的均衡狀態(tài)，并且期貨對現(xiàn)貨價格存在某種單向的引導作用。

三、脈沖響應函數(shù)

脈沖響應函數(shù)是拿來對豆油期貨及現(xiàn)貨當中任意一個市場新信息對二者市場造成影響程度的考察。下圖為期貨對現(xiàn)貨價格序列的脈沖響應函數(shù)（TRF）：

由圖1可以看出，豆油現(xiàn)貨與期貨市場的價格走向大都一致，豆油期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格呈現(xiàn)著一種正向的作用，并且現(xiàn)貨價格波動會在一定程度上滯后于期貨價格波動，從這可以看出期貨對現(xiàn)貨價格存在著某種程度的引導作用。

而由圖2同樣可以看出，期貨市場價格對于自身的一個一個標準差信息立刻也有較強反應，但現(xiàn)貨對期貨價格影響并不顯著。

根據(jù)上述的分析結果，可以得出：豆油的期貨及現(xiàn)貨價格二者有某種長期的穩(wěn)定均衡關系，根據(jù)格蘭杰因果關系的檢驗表明：在豆油市場中，期貨價格居于一種主導的主動地位，現(xiàn)貨價格市場不能對期貨市場價格的造成顯著影響。除此之外，可以通過脈沖響應函數(shù)看出現(xiàn)貨對于期貨市的新信息反應更為敏感，且持續(xù)時間久。這就充分說明了豆油期貨價格為現(xiàn)貨價格的定價基礎，但期貨對于現(xiàn)貨市場的新信息反應較遲鈍，這就可以看出豆油期貨機構數(shù)量相對較少，并存在某種過度投機痕跡，有關的豆油現(xiàn)貨交易者對于期貨市場的了解及認識還有待于進一步提升。

四、政策建議

本文關于豆油價格在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的傳導以及其協(xié)整關系的研究，可以為國家調(diào)控油脂價格提供有力支持。政府可根據(jù)兩個市場的長期關系，對二者進行同時的調(diào)控；尤其是在期貨市場主導現(xiàn)貨市場價格的背景下，政府可對豆油的期貨持倉數(shù)量、保證金比率、漲停板比例等指標進行監(jiān)測及管理，規(guī)范交易市場，并加強關聯(lián)賬戶持倉報告等制度，以防止現(xiàn)貨價格的快速增長。同時可以借助二者相互作用非對稱性，對現(xiàn)貨市場進行管理，尤其是價格報告制度打擊現(xiàn)貨囤積居奇以及虛假信息的傳播，借此降低期貨投機交易，平抑看漲預期，有效規(guī)避期貨市場風險。而對于油脂加工及貿(mào)易企業(yè)，可以充分利用豆油期貨市場與現(xiàn)貨市場的關系，發(fā)現(xiàn)二者之間的價差，防范風險，以保障自身企業(yè)的長期高效運轉(zhuǎn)與穩(wěn)定經(jīng)營。

針對我國目前現(xiàn)貨交易者對期貨市場的認識和應用還有待提高的局面，我國應該大力推動國內(nèi)豆油和大豆期貨市場的發(fā)展，開發(fā)和推廣出更多的定價方式和避險工具，引導現(xiàn)貨市場對豆油、大豆、豆粕等相關油脂油料產(chǎn)品進行合理定價，掌握國內(nèi)市場定價主動權，同時面向龍頭企業(yè)、農(nóng)民專業(yè)合作社、運銷大戶和農(nóng)民開展期貨知識宣傳和培訓，并可以在豆油和大豆的主要期貨交易所在產(chǎn)區(qū)和物流集散地設立期貨交割倉庫，以促進現(xiàn)貨市場與期貨市場的有機結合。