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關(guān)鍵詞：損失厭惡；風(fēng)險(xiǎn)決策；經(jīng)濟(jì)行為；委托代理關(guān)系；決策情境；價(jià)值曲線

摘要：關(guān)于損失厭惡的研究除了從理論上對其進(jìn)行界定和度量外，學(xué)者們更多地嘗試在行為決策實(shí)驗(yàn)中考察損失厭惡的各種特性及對經(jīng)濟(jì)行為的影響。通過對現(xiàn)有實(shí)驗(yàn)文獻(xiàn)的梳理和總結(jié)發(fā)現(xiàn)，損失厭惡應(yīng)屬于人類與生俱來的一種行為偏好，它不受個(gè)體的思想成熟度及社會(huì)經(jīng)驗(yàn)豐富度的影響，是人類（乃至靈長類動(dòng)物）大腦趨利避害的本能反應(yīng)：另外，在不同的決策情境下，個(gè)體所表現(xiàn)出的具體的損失厭惡形式和程度則可能會(huì)因決策者身份的不同而有所差異。

中圖分類號(hào)：F069.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1009-4474（2017）01-0091-06

損失厭惡是Kahneman和Tversky所提出的前景理論中的一個(gè)重要假設(shè)，它的含義是人們對于所遭受的損失的感受程度往往比獲得等量收益的感受更深，直觀地可以理解為，損失的效用函數(shù)斜率比獲益的效用函數(shù)斜率大，價(jià)值曲線上損失的部分比獲益的部分更陡峭。這個(gè)觀點(diǎn)一經(jīng)提出，引起了學(xué)者們的濃厚興趣，目前已有許多有關(guān)損失厭惡對經(jīng)濟(jì)行為影響的研究。由于損失厭惡概念的特殊性，學(xué)者們更多地嘗試在實(shí)驗(yàn)的環(huán)境下來考察其各種特性。根據(jù)研究目的的不同，有關(guān)損失厭惡的實(shí)驗(yàn)研究大致可以分為兩大類：一類是有關(guān)損失厭惡的度量和對損失厭惡這一行為偏差產(chǎn)生原因進(jìn)行探析的基礎(chǔ)研究：另一類則是將被試置于不同決策情境下，探索在不同經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中損失厭惡對個(gè)體行為決策的影響。

一、損失厭惡的基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)研究

與損失厭惡相關(guān)的實(shí)驗(yàn)研究中有相當(dāng)一部分主要集中在對損失厭惡產(chǎn)生原因的探索，對損失厭惡程度進(jìn)行度量，以及使用損失厭惡對一些違背經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的現(xiàn)象（如稟賦效應(yīng)、現(xiàn)狀偏差、股權(quán)溢價(jià)之謎等）進(jìn)行解釋。

1.探究損失厭惡本質(zhì)的實(shí)驗(yàn)研究

損失厭惡在人們的日?；顒?dòng)中被普遍體現(xiàn)出來，不少實(shí)驗(yàn)研究的結(jié)果為此提供了有力的支持。例如，面對一個(gè)贏得50美元或輸?shù)?0美元概率均為50%的博彩游戲，愿意參加到其中的人數(shù)比例往往是低于隨機(jī)水平50%的：又如，被試愿意將自己的東西轉(zhuǎn)讓出去的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)比他們當(dāng)初為獲取這個(gè)東西而樂意支付的價(jià)格高：一些學(xué)者還用贈(zèng)品證明書、大學(xué)生籃球賽門票等不能用金錢衡量的物品作為實(shí)驗(yàn)的交換對象，實(shí)驗(yàn)結(jié)果都體現(xiàn)出人們對于失去物品（錢財(cái)）的那種可能性比對獲得同樣物品（錢財(cái)）的那種可能性更敏感，然而人們所表現(xiàn)出的這種有趣的行為特征是與生俱來的嗎？其產(chǎn)生的根本原因是什么？

有學(xué)者認(rèn)為損失厭惡是人類與生俱來的一種心理特征，這種特征可能并不單單表現(xiàn)在成年人的行為活動(dòng)中。Harbaugh等的研究結(jié)果支持了這樣的觀點(diǎn)，他們在實(shí)驗(yàn)對象中增加了兒童被試，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與成人類似，在5～10歲孩子的交易行為中同樣表現(xiàn)出損失厭惡的跡象，可以認(rèn)為損失厭惡的出現(xiàn)與人的思想成熟程度和經(jīng)歷豐富程度沒有明顯的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，另一些學(xué)者做出了更為大膽的假設(shè)，他們認(rèn)為損失厭惡可能是靈長類動(dòng)物趨利避害的一種本能表現(xiàn)，是大腦對可能結(jié)果進(jìn)行評估的一種基本特征。Chen等用猴子作為被試對象開展了實(shí)驗(yàn)研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)猴子的行為中的確也表現(xiàn)出損失厭惡的特征。與此同時(shí)，一些學(xué)者還從生理學(xué)角度對損失厭惡的產(chǎn)生原因進(jìn)行了探索。ODoherty等以及Smith等分別采用腦成像技術(shù)和正電子發(fā)射層掃描技術(shù)（PET）進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人們對收益與損失信息的加工是在大腦的不同區(qū)域進(jìn)行的。隨后，Weller等人研究了扁桃體或大腦皮層前頁受損對人們面臨損失或者收益時(shí)決策的影響。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明存在潛在收益的風(fēng)險(xiǎn)決策比存在潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)決策更容易被神經(jīng)系統(tǒng)干擾。Tom等將核磁共振技術(shù)引入到行為學(xué)實(shí)驗(yàn)中來，研究了當(dāng)個(gè)體在考慮是否接受某個(gè)有50%機(jī)會(huì)盈利、50%機(jī)會(huì)損失的博彩時(shí)表現(xiàn)出的損失厭惡與其神經(jīng)活動(dòng)的關(guān)系。Tom等指出個(gè)體在行為損失厭惡上的差異可以用一些區(qū)域的神經(jīng)損失厭惡來度量，這些區(qū)域包括前部紋狀體和前額皮質(zhì)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明神經(jīng)上的損失厭惡與行為上的損失厭惡是顯著相關(guān)的。以上這些關(guān)于動(dòng)物、人腦以及神經(jīng)的研究都從一定程度上證明了損失厭惡可能是靈長類動(dòng)物行為的一種基本機(jī)制。Kermer等的研究中從另一個(gè)角度對損失厭惡的本質(zhì)進(jìn)行解釋，他們認(rèn)為損失厭惡的發(fā)生是由于人們預(yù)期損失會(huì)比等量的收益帶來更大的情感上的影響。Kermer設(shè)計(jì)了兩個(gè)博彩實(shí)驗(yàn)，他們預(yù)期博彩中損失比等量的收益帶來情感上的影響更大，而實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，當(dāng)人們真正地參與到博彩中時(shí)，損失并沒有帶來預(yù)期中那么大的影響。Kermer將這個(gè)現(xiàn)象解釋為：人們高估了損失將會(huì)帶來的心理感受，也就是說人們過高地估計(jì)了自己對損失的憂慮程度。損失和收益帶來的不對稱的影響往往是人們對未來預(yù)期的作用而不是對過往經(jīng)驗(yàn)的作用。

2.度量損失厭惡程度的實(shí)驗(yàn)研究

了解到了損失厭惡在人們行為中的廣泛影響，探究其作用機(jī)制和程度大小就顯得非常必要了，一般采用損失厭惡系數(shù)來對損失厭惡程度進(jìn)行度量。國外有很多實(shí)驗(yàn)對損失厭惡系數(shù)進(jìn)行了研究，但是由于他們對損失厭惡的定義不同使得至今未得出一致的結(jié)論。

Schmidt等在實(shí)驗(yàn)中提出了絕對和相關(guān)的損失厭惡溢價(jià)的概念，以此來度量損失厭惡的程度以及描述什么是遞增的、不變的、遞減的損失厭惡。結(jié)果表明被試者51%的選擇都是損失厭惡的，這些選擇的平均損失厭惡溢價(jià)大多都是正的，這個(gè)研究給風(fēng)險(xiǎn)決策中損失厭惡的度量提供了非常大的參考價(jià)值。2005年，Brooks等招募了49名學(xué)生作為被試參加到實(shí)驗(yàn)中來，實(shí)驗(yàn)內(nèi)容是在真實(shí)的小額收益（或損失）的博彩中進(jìn)行選擇。從整體上看，所有被試者的選擇表現(xiàn)出顯著的損失厭惡，被試可以被劃分成損失厭惡的（28個(gè)被試者）、收益追求的（12個(gè)被試者）以及無法斷定類型的（9個(gè)被試者）。在只涉及到收益的博彩選擇中，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度會(huì)隨著博彩的范圍變化而變化。為了解釋稟賦效應(yīng)，Thaler還將損失厭惡引入非風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，Novemsky等在實(shí)驗(yàn)中用銷售者愿意出售的最低價(jià)格與購買者愿意支付的最高價(jià)格之間的差距來對無風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的損失厭惡進(jìn)行度量。從上述研究我們知道，損失厭惡普遍存在于無風(fēng)險(xiǎn)決策和風(fēng)險(xiǎn)決策中，但還沒有研究在無風(fēng)險(xiǎn)決策中表現(xiàn)出損失厭惡的人是否在風(fēng)險(xiǎn)決策中也會(huì)表現(xiàn)出損失厭惡。Gachter等用“稟賦效應(yīng)”的實(shí)驗(yàn)作為無風(fēng)險(xiǎn)決策實(shí)驗(yàn)測試了從所有被試中隨機(jī)抽中的360個(gè)被試者，又讓所有被試參加到簡單的博彩選擇（風(fēng)險(xiǎn)決策）中。實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，對不同風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下?lián)p失厭惡的度量是有差異的，并且，在無風(fēng)險(xiǎn)決策中的損失厭惡與風(fēng)險(xiǎn)決策中的損失厭惡有顯著的強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。另外，年齡、收入、財(cái)富會(huì)加重?fù)p失厭惡程度，而學(xué)歷會(huì)減輕損失厭惡。同年，Abdellaoui等在沒有任何參數(shù)假設(shè)情況下通過試驗(yàn)得出效用函數(shù)圖形，進(jìn)而得到了損失規(guī)避系數(shù)。雖然個(gè)體在決策時(shí)由于所處情況不同，表現(xiàn)出損失厭惡形式也會(huì)不同，對損失厭惡的度量方法也稍有差異，但測度出的損失厭惡程度并未有較大不同。

二、不同角色行為人的損失厭惡實(shí)驗(yàn)研究

從上文所提到的研究中我們可以看出，損失厭惡如同過度自信、錨定效應(yīng)等一樣，是人們行為和決策時(shí)所普遍表現(xiàn)出來的非理性特征，而且個(gè)體在決策時(shí)由于所處情況不同，表現(xiàn)出的損失厭惡也會(huì)不同，也就是說對于同一個(gè)個(gè)體來講，有可能由于其所處角色的差別而表現(xiàn)出不同的形式和程度的損失厭惡。我們根據(jù)人們在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行決策身份的不同對現(xiàn)有的關(guān)于損失厭惡的實(shí)驗(yàn)研究進(jìn)行歸納總結(jié)。

1.商品市場參與者的損失厭惡實(shí)驗(yàn)研究

商品市場參與者的基本構(gòu)成是銷售商和消費(fèi)者，銷售商的目的是將自己的商品以自己愿意接受的價(jià)格出售出去，也就是以物還錢，而消費(fèi)者的目的是以自己愿意支付的價(jià)格購進(jìn)商品，即以錢換物，另外還需要考慮到商品質(zhì)量的問題?？梢妰烧咚媾R的決策還是有很大不同的，因此較為基礎(chǔ)的商品市場參與者的損失厭惡研究可以從銷售商和消費(fèi)者兩個(gè)角度來進(jìn)行。

Kahneman等設(shè)計(jì)了一個(gè)商品交易實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)中隨機(jī)選中一半被試者并贈(zèng)予他們紀(jì)念品——一個(gè)咖啡杯，這些被試者可以選擇是否將其出售。結(jié)果表明，愿意將自己獲得的咖啡杯拿出來交易的被試者人數(shù)明顯少于一半，并且這些被試者出售咖啡杯的價(jià)格幾乎是那些想購買咖啡杯的被試者愿意支付價(jià)格的2～3倍。這從一定層面上可以理解為被試者對待獲得咖啡杯和失去咖啡杯的態(tài)度是不相同的，Kahneman等學(xué)者認(rèn)為這種“稟賦效應(yīng)”正是損失厭惡的一種表現(xiàn)。無獨(dú)有偶，類似的研究還有很多，Genesove等的實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果表明，就算不考慮銷售成本，房屋銷售商也不會(huì)愿意用當(dāng)初買入房屋的價(jià)格作為賣價(jià)將房子銷售出去，也就是說銷售商對房屋購入和出售時(shí)的價(jià)值定位是不一樣的，相對于購入價(jià)格而言，銷售商希望獲得更高的銷售價(jià)格。

在消費(fèi)者購買行為中也會(huì)體現(xiàn)出損失厭惡的特征。一方面，這個(gè)特征在消費(fèi)者對商品價(jià)格的反應(yīng)上體現(xiàn)很直接，有研究表明由于價(jià)格上漲而引起的銷售量下降比價(jià)格下跌所引起的銷售量增長幅度更大：另一方面，如果消費(fèi)者對商品質(zhì)量的態(tài)度是損失厭惡的，那么當(dāng)產(chǎn)品質(zhì)量下降時(shí)，他會(huì)愿意付出更高的價(jià)格來盡量爭取購買到高質(zhì)量產(chǎn)品，這個(gè)價(jià)格可能比以前支付給低質(zhì)量產(chǎn)品的價(jià)格高得多。Fogel等用76名心理學(xué)本科生作被試，使用優(yōu)質(zhì)巧克力和劣質(zhì)巧克力來模擬高質(zhì)量產(chǎn)品和低質(zhì)量產(chǎn)品的不同情況，一方面，結(jié)果表明認(rèn)為商品質(zhì)量下降的消費(fèi)者比認(rèn)為產(chǎn)品質(zhì)量上升的消費(fèi)者對高質(zhì)量產(chǎn)品的價(jià)值更重視。另一方面，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格都下降時(shí)，消費(fèi)者對產(chǎn)品質(zhì)量提高的要求比當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上升時(shí)消費(fèi)者對產(chǎn)品質(zhì)量下降的關(guān)注更多。當(dāng)商品價(jià)格都下降時(shí)，消費(fèi)者會(huì)支付過去同樣多的價(jià)錢去追求更高品質(zhì)的商品。

2.投資活動(dòng)參與者的損失厭惡實(shí)驗(yàn)研究

不光在商品交易市場上參與者行為中會(huì)體現(xiàn)出損失厭惡，在投資市場參與者的行為中這種特征也屢見不鮮。從前面的研究中不難看出，商品交易參與者的決策一般是在無風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下做出的，而個(gè)體在投資活動(dòng)中的決策可以看作是風(fēng)險(xiǎn)決策的一種，這種與人們投資活動(dòng)相關(guān)的損失厭惡一般被稱為近視損失厭惡（MLA）。近視損失厭惡的概念是在Benartzi和Thaler的研究中被首次提出的，它是指由于損失厭惡的存在使得對于投資者來說一些有風(fēng)險(xiǎn)的投資在投資者的近視評估下會(huì)變得沒那么有吸引力了。

這個(gè)理論提出后，許多學(xué)者通過行為學(xué)實(shí)驗(yàn)來直接驗(yàn)證這種特別針對投資者的行為特征是否存在。1997年，Thaler等首次運(yùn)用實(shí)驗(yàn)的方法為MLA（近視損失厭惡）的存在提供了直接的證據(jù)。在實(shí)驗(yàn)中，有兩個(gè)基金投資可供被試者選擇，一個(gè)是與實(shí)際的某5年期債券相對應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)基金，另一個(gè)是模擬股票指數(shù)基金的高風(fēng)險(xiǎn)基金，需要注意的是這兩個(gè)基金的預(yù)期收益都為正。實(shí)驗(yàn)中，被試者可以通過體驗(yàn)操作對風(fēng)險(xiǎn)和收益的分布有所了解，作者通過比較1個(gè)月、1年以及5年評估期下的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：評估期較短時(shí)，被試者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例明顯比較低，這正是對近視損失厭惡的表征。同年，Gneezy等設(shè)計(jì)了一個(gè)類似的實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)了擁有初始稟賦的被試者中有多大比例人會(huì)樂于投資有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，結(jié)果表明擁有初始稟賦的投資者身上也表現(xiàn)出近視損失厭惡的行為特征。Haigh等邀請54位專業(yè)的期貨期權(quán)交易所會(huì)員作為被試，另設(shè)一組本科學(xué)生作為對照組，檢測了兩個(gè)專業(yè)度不同的群體之間的行為差異，結(jié)果表明專業(yè)人士與本科學(xué)生的近視損失厭惡特征確實(shí)存在差異，但與預(yù)期不同的是，專業(yè)人士行為中表現(xiàn)出的近視損失厭惡比本科生的程度更深。在此之后，Sutter設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)證明了團(tuán)隊(duì)決策也并不能避免近視損失厭惡的行為偏差。

近視損失厭惡在投資者身上廣泛存在幾乎得到了普遍認(rèn)可，更多學(xué)者將目光落在影響投資者這一行為特征的研究上。Benartzi等對他們之前的研究進(jìn)行了補(bǔ)充。通過實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)被試者明確了收益的分布就能夠克服他們對短期損失的厭惡，另外，向被試者描述風(fēng)險(xiǎn)投資的收益分布比讓他們進(jìn)行多次投資體驗(yàn)更容易使他們愿意接受博彩。更具體地，如果能夠?yàn)楸辉囌哒故境龇€(wěn)定、長期的收益分布，他們中會(huì)有更多的人愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，最多的會(huì)持有90%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。Barron等認(rèn)為當(dāng)投資者不知道風(fēng)險(xiǎn)投資收益分布的具體內(nèi)容時(shí)，他們的決策是基于自己投資結(jié)果的信息反饋而做出的。兩位學(xué)者設(shè)計(jì)了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，讓被試者不知道收益分布的確切信息，他們發(fā)現(xiàn)，通過讓被試者獲得自己投資結(jié)果的反饋信息，也可以提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對他們的吸引力。

Thaler等的實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果也曾給出過這樣的結(jié)論：隨著評估期的加長，被試者會(huì)提高他們對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，這可能正是由于較長的評估期減少了被試者對損失的感受（或者說削弱了近視損失厭惡程度）而引起的。Gneezy等設(shè)計(jì)的紙筆實(shí)驗(yàn)共分12輪，在每個(gè)反饋期初每個(gè)被試者會(huì)獲得200美分的初始稟賦。他們所面對的這種風(fēng)險(xiǎn)投資有2/3的可能損失全部投資，1/3的可能會(huì)贏回投資數(shù)額3.5倍的金額。實(shí)驗(yàn)被試者事先會(huì)完全了解這個(gè)投資的概率分布，他們有兩種投資方式可供選擇：一種是“高頻率”的投資方式，也就是說被試者有權(quán)決定在每一輪的投資額，并在每一輪結(jié)束后就得到收益的反饋；另一種是“低頻率”的投資方式，即被試者每3輪決定一次他們的投資額并在三輪結(jié)束后再得到收益反饋。作者從實(shí)驗(yàn)結(jié)果中發(fā)現(xiàn)：在“低頻率”投資方式中，被試者對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資明顯比“高頻率”投資方式中的多，這可以理解成較長的投資評估期下投資者的近視損失厭惡程度降低，使得預(yù)期收益為正的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對投資者的吸引力增大。

Langer等設(shè)計(jì)了一個(gè)實(shí)驗(yàn)，將信息反饋頻率和決策有效期限分割開來，研究了個(gè)體變量在改變近視程度上是如何起作用的，以及變量之間的關(guān)系。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明決策有效期限的長短會(huì)對近視程度有比較明顯的影響，而信息反饋頻率的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前者。影響近視程度的變量之間也有這很強(qiáng)的關(guān)系。該文的研究結(jié)果對現(xiàn)實(shí)中的短時(shí)決策有很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。之后，F(xiàn)ellner等利用實(shí)驗(yàn)方法研究了在有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為中近視損失厭惡的成因、其帶來的影響以及可能的克服近視損失厭惡的辦法。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明投資期限和信息反饋頻率都會(huì)對近視損失厭惡的影響產(chǎn)生作用，投資期限越長，信息反饋頻率越低，被試者更容易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。更有趣的是，如果可以選擇的話，從整體來看投資者更傾向于選擇較短的投資期限，也更樂于接受高頻率的信息反饋。上述這些研究都給出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的分布信息和投資信息反饋頻率以及投資調(diào)整頻率對于投資者近視損失厭惡的影響。

3.代理人損失厭惡實(shí)驗(yàn)研究

委托代理關(guān)系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)關(guān)系中非常重要的一種，企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)與委托代理關(guān)系有著非常緊密的聯(lián)系，委托代理關(guān)系中代理人追求私人利益而導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，以及代理人行為偏差（過度自信、損失厭惡等）都會(huì)導(dǎo)致代理人做出與委托人利益相違背的決策和行為，這也是公司治理中倍受關(guān)注的問題。在此基礎(chǔ)上，許多研究致力于解決如何通過有效的約束調(diào)整和減輕代理人的行為偏差進(jìn)而消除代理成本等問題，現(xiàn)有的關(guān)于代理人損失厭惡的實(shí)驗(yàn)研究也是從這個(gè)角度入手的。

Frederickson等設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)了薪酬契約模式制定對委托代理關(guān)系中信息使用的影響，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明由于損失厭惡的存在，使得獎(jiǎng)勵(lì)模式能更好地利用現(xiàn)有信息產(chǎn)生更為有效的激勵(lì)作用。2011年，Sawers等用292個(gè)MBA學(xué)生做為被試，要求被試在無風(fēng)險(xiǎn)和有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇。由實(shí)驗(yàn)人員操縱決策情境（收益或者損失）以及薪酬模式（可重新估價(jià)的平價(jià)股權(quán)，平價(jià)股權(quán)，加內(nèi)股權(quán)，限制股票）在損失情境下，薪酬模式為價(jià)內(nèi)期權(quán)（承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)）的被試比薪酬模式為可重新估價(jià)的平價(jià)期權(quán)的被試（承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較?。┻x擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的人數(shù)要少。與傳統(tǒng)代理模型預(yù)期的不同，我們發(fā)現(xiàn)那些被給予股權(quán)薪酬激勵(lì)的被試并不比那些被給予限制型股票的被試選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的頻率高。另外，在損失情境下，那些被賦予限制型股票薪酬激勵(lì)的被試比被賦予期權(quán)激勵(lì)的被試選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的頻率更高。實(shí)驗(yàn)證明了經(jīng)理人相對于限制型股票來說會(huì)高估股票期權(quán)的價(jià)值。對于那些用來激勵(lì)經(jīng)理做出增加價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)追求行為的政策來說，該實(shí)驗(yàn)結(jié)果對其具體使用和其效力評估都有著非常重要的作用。特別是在損失的情境下，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)理對不同類型的股權(quán)激勵(lì)模式的主觀估值比客觀估值起到的作用更大，經(jīng)理會(huì)在這種主觀估值的驅(qū)使下做出風(fēng)險(xiǎn)追求的行動(dòng)。

除了研究薪酬模式的設(shè)計(jì)與代理人損失厭惡之間的相互作用，還有學(xué)者從其他角度對如何控制代理人損失厭惡程度提出了新的見解。例如Vieider設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)研究了問責(zé)制度對損失厭惡的影響，實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明問責(zé)制度會(huì)顯著減弱代理人的損失厭惡偏差。原因是問責(zé)制加強(qiáng)了管理行為參與者的認(rèn)知力度，使得人們能理性地檢查在損失厭惡基礎(chǔ)上產(chǎn)生的思想上的活動(dòng)，從而使得損失厭惡程度帶來的影響減弱。

總的來看，關(guān)于損失厭惡的實(shí)驗(yàn)研究都是建立在驗(yàn)證其廣泛存在的基礎(chǔ)上，然而值得欣慰的是，學(xué)者們并未止步于此，這個(gè)原本產(chǎn)生于心理學(xué)領(lǐng)域的概念被學(xué)者們成功拓展到了經(jīng)濟(jì)行為的多個(gè)層面，從基本定義、程度測量、其對人們經(jīng)濟(jì)決策的影響，以及如何控制這些影響的負(fù)面作用，前人的研究可以給我們提供不少極具價(jià)值的參考。當(dāng)然，我們也要看到，在一些條件的限制下，現(xiàn)有的關(guān)于損失厭惡的研究還存在一些爭論和空白值得未來的研究去驗(yàn)證和挖掘。

第一，對于損失厭惡的概念在學(xué)界還未有一個(gè)公認(rèn)的普適的界定，對損失厭惡程度度量的方法也尚未統(tǒng)一，這些界定的統(tǒng)一有待進(jìn)一步研究。

第二，在一些實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中，并不能給被試者提供比較精確的損益分布供其參考，因此被試者只是依靠他們個(gè)人經(jīng)驗(yàn)做出決策。這樣的話，從某種程度上可以理解為：損失厭惡是在依據(jù)經(jīng)驗(yàn)做出決策時(shí)才出現(xiàn)的。這一點(diǎn)至今還未得到確切論證。

第三，實(shí)驗(yàn)研究的最大缺陷就是外部性不強(qiáng)，樣本的選擇、實(shí)驗(yàn)環(huán)境、實(shí)驗(yàn)內(nèi)容設(shè)置等等，這些都可能影響到實(shí)驗(yàn)的結(jié)果，可能會(huì)使得實(shí)驗(yàn)的結(jié)果與事情真實(shí)的發(fā)展大相徑庭，這也是今后的實(shí)驗(yàn)研究中需要特別關(guān)注的地方。

最后，現(xiàn)有的關(guān)于損失厭惡和人們經(jīng)濟(jì)行為的研究還只涉及到商品交易、投資決策和委托代理關(guān)系，而且對于損失厭惡對人們在這些經(jīng)濟(jì)行為中決策的影響機(jī)制、影響程度測度的研究都還比較有限，還有進(jìn)一步拓展的可能。

（責(zé)任編輯：葉光雄）