韓漢君

一個(gè)經(jīng)濟(jì)體要走向富裕和強(qiáng)盛，最終必須依靠其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率、規(guī)模和總體實(shí)力。盡管在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行中，金融的作用越來越突出，但虛擬的金融體系作用再大，也只能是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不能取代實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)然需要資金的支持，這也正是金融業(yè)的職能和職責(zé)所在，即金融業(yè)必須有效地引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并進(jìn)行配置和管理。一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不可能僅依靠金融運(yùn)作而獲得提升，這即使在強(qiáng)大如美國亦如此。

仔細(xì)分析近些年來我國金融體系發(fā)展和社會(huì)資金運(yùn)行狀況，一波接一波的資金涌動(dòng)，大多都只是在金融市場、金融機(jī)構(gòu)層面上轉(zhuǎn)動(dòng)，無法有效地導(dǎo)入至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，反而滋生出不少風(fēng)險(xiǎn)因子。對此，我們認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)該特別重視開辟能有效引導(dǎo)社會(huì)資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路徑，從目前現(xiàn)狀出發(fā)，借銀行“債轉(zhuǎn)股”契機(jī)，順勢推進(jìn)銀行業(yè)供給側(cè)改革，發(fā)展商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)，通過投資銀行業(yè)務(wù)路徑，引導(dǎo)社會(huì)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“熱錢”左沖右突，效率低下且風(fēng)險(xiǎn)不斷

回顧一下我國近十多年來社會(huì)資金流動(dòng)情況，出現(xiàn)過幾波較大規(guī)模的涌動(dòng)，基本上都是出于某種需要，或?yàn)榻鉀Q國企改革難題、或?yàn)榻鉀Q商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，沒有有效地導(dǎo)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。即使這些資金已經(jīng)進(jìn)入銀行、進(jìn)入資本市場，也是經(jīng)過幾輪流轉(zhuǎn)，變成高價(jià)資金，使企業(yè)無法承受；或者被投入到各種資產(chǎn)的炒作。一些“熱錢”更是左沖右突，釀成不少風(fēng)險(xiǎn)。

從20世紀(jì)末開始，為了解決國有商業(yè)銀行巨額不良貸款問題，我國政府通過不良貸款剝離、外匯儲備注資、財(cái)政特別國債注資、引入戰(zhàn)略投資者等途徑，改善商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)狀況，并對商業(yè)銀行實(shí)施改制上市。包括國有的、民間的和國外的資金在內(nèi)，各路巨額資金進(jìn)入銀行系統(tǒng)，改善了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，并在確保3%左右利差收入等政策的支持下，銀行的盈利狀況也大為改觀。這是第一波大規(guī)模的資金涌動(dòng)，雖然依靠社會(huì)資金的堆積暫時(shí)解決了銀行的困難，但之后可以說沒有出現(xiàn)資金有效導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系的結(jié)果。商業(yè)銀行經(jīng)營也沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化，即使商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)巨額盈利，如果與實(shí)體企業(yè)微薄盈利甚至大面積虧損的現(xiàn)狀放在一起，就沒有什么值得稱道的。

接下來一波的資金涌動(dòng)是被吸引到銀行購買理財(cái)產(chǎn)品，銀行加上其他機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)，一并構(gòu)成中國龐大的“影子銀行”體系，規(guī)模超過20萬億元。如此規(guī)模的資金除了部分投入到房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施工程等項(xiàng)目，其余大多在金融體系內(nèi)循環(huán)，依然很少導(dǎo)入到最需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。而且，由于資金流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)增加，資金成本抬高，企業(yè)除了“融資難”，又不得不面臨“融資貴”。同時(shí)，在銀行體系，不規(guī)范的“資金池”運(yùn)作模式，造成風(fēng)險(xiǎn)快速累積，最終迫使監(jiān)管部門緊急剎車，以免真的成為一場“龐氏騙局”。

最近的幾次資金大規(guī)模流動(dòng)，就是2015年隨著股票市場上漲，社會(huì)資金通過銀行理財(cái)、銀行配資流向股市；保險(xiǎn)公司通過銷售投資理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引社會(huì)資金，大舉進(jìn)入股市，等等。這些資金橫沖直撞，風(fēng)險(xiǎn)不斷，最終也都沒有有效導(dǎo)入至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這種狀況持續(xù)十多年，雖然表面上看商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表改善了不少，盈利也非?？捎^，可是金融體系引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能很好地發(fā)揮了嗎？企業(yè)依然面臨融資難、融資貴。商業(yè)銀行依然只是提供傳統(tǒng)的貸款服務(wù)，不能緊跟現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展潮流，向企業(yè)提供更多現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)；而且即便是傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)，也沒有多大的起色?？傊?，商業(yè)銀行的經(jīng)營效率、經(jīng)營機(jī)制并沒有根本改觀，其引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能依然較弱，更不要說暴漲暴跌的股票市場的融資功能了。

當(dāng)然，社會(huì)資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)還涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和發(fā)展環(huán)境等重要問題，但越是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下，就越是需要我們重視開辟通道引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

建議之一：推進(jìn)商業(yè)銀行供給側(cè)改革

關(guān)于如何引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從正在推進(jìn)的新一輪銀行“債轉(zhuǎn)股”角度考慮，推動(dòng)銀行業(yè)供給側(cè)改革，鼓勵(lì)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)，由銀行牽頭推進(jìn)企業(yè)債務(wù)重組、資產(chǎn)并購，并引導(dǎo)社會(huì)資金參與其中，不失為吸引社會(huì)資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)有效途徑。

此次“債轉(zhuǎn)股”主要目的是降低實(shí)體企業(yè)的負(fù)債率，因此主要針對銀行的關(guān)注類貸款甚至正常類貸款，而非不良貸款。這雖是在企業(yè)負(fù)債率高企、銀行不良貸款率不斷上升情況下的不得已之舉，但我們更可以看做是一種實(shí)現(xiàn)銀行投資銀行業(yè)務(wù)破冰的機(jī)遇，也是開辟有效引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)途徑的良機(jī)。

1.“債轉(zhuǎn)股”的契機(jī)。從銀行角度看，銀行不具備參與企業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢，銀行實(shí)際上沒有成為企業(yè)股東的動(dòng)力。因此，此次推動(dòng)“債轉(zhuǎn)股”，其目的不僅僅是簡單地讓銀行成為企業(yè)股東，而是更應(yīng)該借此契機(jī)，推動(dòng)銀行向企業(yè)提供更多的投資銀行業(yè)務(wù)，如債務(wù)重組、資產(chǎn)并購等。

2.銀行業(yè)也要實(shí)行供給側(cè)改革。銀行業(yè)供給側(cè)改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是對其服務(wù)產(chǎn)品供給的改革。目前，銀行的主要業(yè)務(wù)供給就是貸款服務(wù)。按照目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，企業(yè)除了貸款需求外，還需要有債務(wù)重組、資產(chǎn)并購等方面的服務(wù)。因此，銀行除了貸款服務(wù)外，就還要提供投資銀行服務(wù)。這也是促使銀行由傳統(tǒng)商業(yè)銀行向現(xiàn)代綜合性銀行轉(zhuǎn)型，從而從根本上扭轉(zhuǎn)銀行經(jīng)營模式。

3.引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的途徑。銀行在向企業(yè)提供投資銀行服務(wù)，即為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組、資產(chǎn)并購時(shí)，就可以同時(shí)吸引和組織社會(huì)資金一起參與，這就形成把社會(huì)資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)途徑。而且，因?yàn)橛秀y行的牽頭和引導(dǎo)，社會(huì)資金會(huì)有較高的積極性參與對實(shí)體企業(yè)的資金支持。

4.銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)的有利效應(yīng)：（1）對實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，積極效應(yīng)毋庸置疑。幫助企業(yè)降低負(fù)債率、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，有利于企業(yè)輕裝上陣和長遠(yuǎn)發(fā)展。

（2）對銀行本身來說，一是有利于解決銀行不良貸款率上升、利潤下降等問題；二是有利于銀行業(yè)務(wù)多元并舉，扭轉(zhuǎn)銀行業(yè)務(wù)單一（即主要是貸款業(yè)務(wù)）、收入來源單一的局面。

（3）對整個(gè)金融體系來說，一是有利于提高直接融資比例；二是有利于金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)的轉(zhuǎn)型?；鞓I(yè)經(jīng)營無疑是現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展方向。

5.銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對銀行而言，拓展投資銀行業(yè)務(wù)的不確定性不容忽視?！皞D(zhuǎn)股”雖然有利于提高銀行賬面資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平，但沒有改變實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量狀況，同時(shí)也會(huì)相對增加對銀行的資本消耗。此外，“債轉(zhuǎn)股”之后雖然存在企業(yè)死而復(fù)生，銀行能夠獲取高回報(bào)的可能性，但同時(shí)也面臨企業(yè)最終走向破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)，債轉(zhuǎn)股還會(huì)使得銀行債務(wù)償付順序后置?？傊?，投資銀行業(yè)務(wù)對銀行提出更高的業(yè)務(wù)能力要求。

目前，我國商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營，存在一些法律制度障礙。但是，實(shí)際操作中，銀行的股權(quán)投資已經(jīng)具有幾種現(xiàn)行的模式；《商業(yè)銀行法》的相關(guān)條款保留了一定的解釋空間，從而也提供了一定的協(xié)調(diào)空間?？傮w上，消除這些制度障礙難度不大。

建議之二：加快發(fā)展科技金融

在現(xiàn)行市場中，一方面社會(huì)資金充裕，其中有相當(dāng)一部分資金具有風(fēng)險(xiǎn)偏好，愿意進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，以搏取高收益；同時(shí)，科技創(chuàng)新企業(yè)又迫切需要資金。這就需要建立一個(gè)通道，引導(dǎo)一部分資金投入到科技創(chuàng)新企業(yè)中去，以支持科技創(chuàng)新。因此，建議加快發(fā)展科技金融，大力支持天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、股權(quán)投資（PE）等產(chǎn)業(yè)投資基金，為科創(chuàng)企業(yè)提供投融資服務(wù)。

具體建議：（1）設(shè)立天使投資母基金。根據(jù)調(diào)研獲得的信息，目前值得投資的科技創(chuàng)新項(xiàng)目非常多，融資需求十分旺盛，但天使投資的資金規(guī)模顯得不足。我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注天使投資。通過政府平臺公司，把部分撥款支持科技創(chuàng)新的資金改為投資（“撥改投”），引導(dǎo)設(shè)立天使投資母基金。比如政府出資20%，其余吸引社會(huì)資本參與，設(shè)立較大規(guī)模的母基金。該母基金投資于其他運(yùn)作較好的天使投資基金，以擴(kuò)大整體天使投資的規(guī)模。這樣，可以引導(dǎo)更多的社會(huì)資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)起到更大的推動(dòng)作用。

（2）創(chuàng)設(shè)在證券交易所掛牌上市的科技創(chuàng)新投資基金。選擇在天使投資領(lǐng)域比較成功、擁有多個(gè)項(xiàng)目儲備的投資基金管理公司，由其發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，并掛牌上市。采取類似于開放式股票投資基金的機(jī)制，從證券市場進(jìn)行融資，轉(zhuǎn)而投入到支持科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。只要在資金募集、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)，進(jìn)行縝密的策劃設(shè)計(jì)，在證券市場開設(shè)這樣的通道是可行的。這樣一方面滿足部分具有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的社會(huì)資金的風(fēng)險(xiǎn)投資需求；另一方面當(dāng)然是滿足企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求。這種方式更加直接地體現(xiàn)證券市場為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)、為科技創(chuàng)新服務(wù)的方向。

編輯：鄭賓 393758162@qq.com