宗禾

5月25日上午，山鋼集團與中國工商銀行簽署《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，開展總規(guī)模為260億元的市場化“債轉(zhuǎn)股”合作。

去年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。文件中規(guī)定銀行應(yīng)當(dāng)通過將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給實施機構(gòu)，再由實施機構(gòu)進行轉(zhuǎn)股交易。而交易的標的對象企業(yè)、模式、價格、資金、股權(quán)退出等方面，都以市場化、多樣化的選擇。此后，新一輪的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)在全國范圍內(nèi)啟動，多家銀行也相繼在山東省內(nèi)簽署多個債轉(zhuǎn)股項目。

山鋼與工行簽署260億債轉(zhuǎn)股協(xié)議

面對產(chǎn)能調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展等艱巨任務(wù)，山東省內(nèi)最大鋼鐵企業(yè)——山鋼集團，決定將“債轉(zhuǎn)股”作為一種增強資本實力的手段。

5月25日上午，山鋼集團與中國工商銀行簽署《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，開展總規(guī)模為260億元的市場化“債轉(zhuǎn)股”合作。

在一位熟知山鋼情況的業(yè)內(nèi)人士看來，山鋼集團近幾年一直處于產(chǎn)能調(diào)整期，尤其是圍繞濟鋼產(chǎn)能調(diào)整、日照鋼鐵精品基地建設(shè)，資金問題已是一道繞不開的坎。

3月份，山鋼集團在銀行間市場公告稱，擬發(fā)行金額為20億元、期限為365天的2017年度第一期短期融資券。該筆資金全部用于償還山鋼集團本部及下屬子公司到期銀行借款。

這也是山鋼集團在去年12月15日因市場出現(xiàn)波動而取消原定于當(dāng)日發(fā)行的20億元2016年度第一期短融券后，再度啟動短融券發(fā)行，以緩解其多達數(shù)百億元的借款壓力。

在金銀島市場分析師弭澎琦看來，作為資金密集型行業(yè)，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年寒冬，在這個過程中，產(chǎn)品價格過低，也讓企業(yè)負債率在所難免地升高。

通過山鋼集團財務(wù)報表計算獲悉，2013年末，山鋼集團總負債為1466.23億元，資產(chǎn)負債率為79.46%；而截至2017年一季度末，山鋼集團的負債合計2269.05億元，資產(chǎn)負債率已達85.34%。

按照規(guī)劃，山鋼集團未來3年擬建項目總投資約為300億元，在項目的實施過程中，市場環(huán)境等因素有可能發(fā)生較大的變化，使項目有可能達不到原先預(yù)期的收益。

卓創(chuàng)資訊分析師劉新偉表示，一方面要投資，另一方面還要償債，對山鋼集團來說，“債轉(zhuǎn)股”不失為一種解決困境的方式。

在山鋼集團董事長侯軍看來，借助該方案，山鋼得以調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化長短期融資比例。與此同時，企業(yè)輕裝上陣，轉(zhuǎn)型升級步伐進一步加快。

此外，據(jù)山鋼集團財務(wù)總監(jiān)劉德華介紹，通過本次“債轉(zhuǎn)股”，預(yù)計可使企業(yè)資產(chǎn)負債率下降10%左右，能增強企業(yè)資本實力，推動企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化?！皩︿撹F行業(yè)來說，山鋼的負債率不是最高的，山鋼面臨的情況比較普遍?！痹谧縿?chuàng)資訊分析師劉新偉看來，負債率過高是行業(yè)現(xiàn)狀，如何去金融杠桿，甚至可以和鋼鐵去產(chǎn)能相提并論。

“當(dāng)前鋼鐵企業(yè)亟待去杠桿，不少銀行和企業(yè)選擇債轉(zhuǎn)股?！痹阱襞扃磥恚瑐D(zhuǎn)股多因企業(yè)短時期內(nèi)無法償還借款，落地后卻能增加鋼企資本實力。

2016年12月1日，中國銀監(jiān)會、國家發(fā)改委、工信部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問題的若干意見》，提出“支持金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、銀行等多類型實施機構(gòu)對鋼鐵煤炭企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。但該文件并未提及市場化債轉(zhuǎn)股的具體操作辦法，對于可能出現(xiàn)的明股實債，是否可以免稅或減稅，以及利息標準等，均并未提及。

“目前，簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的銀行必須通過其下屬實施機構(gòu)——即銀行下屬資產(chǎn)管理公司——落實債轉(zhuǎn)股，這些資產(chǎn)管理公司的錢都是通過市場化籌集的，籌集過程本身就有利息成本?！敝袊撹F工業(yè)協(xié)會財務(wù)資產(chǎn)部主任陳玉千說，在他看來，如果僅從市場化的角度出發(fā)，讓鋼企和銀行簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議，沒有具體政策的指導(dǎo)，明股實債目前的矛盾很難解決。

據(jù)了解，在山鋼之前，武鋼、中鋼、太鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼等鋼企的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)落地，仍未真正落地的鋼企債轉(zhuǎn)股或?qū)⒃诮衲暌姺謺浴?/p>

“市場化的葷素搭配”

我國債轉(zhuǎn)股歷史始于上世紀90年代。1999年，為處理國有銀行居高不下的不良貸款，我國政府相繼成立信達、東方、長城、華融四家資產(chǎn)管理公司，分別對口建行、中行、農(nóng)行和工行四大國有銀行，將四大行1.4萬億壞賬剝離。資產(chǎn)管理公司將其管理的部分債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的股權(quán)。

2016年9月22日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確“有序開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”。10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。文件中規(guī)定銀行應(yīng)當(dāng)通過將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給實施機構(gòu)，再由實施機構(gòu)進行轉(zhuǎn)股交易。而交易的標的對象企業(yè)、模式、價格、資金、股權(quán)退出等方面，都以市場化、多樣化的選擇。

相比1999年的“政策性債轉(zhuǎn)股”，這是一則“市場化債轉(zhuǎn)股”綱領(lǐng)。

“10月份出臺的上述兩個指導(dǎo)意見，其市場化導(dǎo)向明顯，明確政府不承擔(dān)兜底責(zé)任，不‘拉郎配和分配債轉(zhuǎn)股指標?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)政府管理學(xué)院副院長于鵬曾表示，意見市場化的框架設(shè)計，本質(zhì)上是想要在不增加財政和貨幣政策負擔(dān)的情況下，通過多渠道資金和方式化解企業(yè)和銀行的債務(wù)風(fēng)險，同時推進國有企業(yè)改革：通過更好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和約束機制，提高國有企業(yè)運營效率和盈利能力。

從去年10月國務(wù)院正式啟動新一輪市場化債轉(zhuǎn)股閥門到今年1月，僅僅3個多月，四大國有行均提出發(fā)起設(shè)立自己的債轉(zhuǎn)股子公司。4月中旬，銀監(jiān)會先后批準籌建建信金融資產(chǎn)投資有限公司和農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司；隨后，工銀金融資產(chǎn)投資有限公司也于5月初獲批。其中建信金融近期已啟動人員招聘程序。

業(yè)內(nèi)人士認為，債轉(zhuǎn)股子公司的獲批能幫助銀行更高效地推進債轉(zhuǎn)股項目，此前很多銀行的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)都是信托子公司來做，但信托不是金融資產(chǎn)管理公司的牌照，只能做正常貸款債轉(zhuǎn)股，涉及范圍相對比較有限。成立債轉(zhuǎn)股子公司不僅可以做正常的債轉(zhuǎn)股，不良債轉(zhuǎn)股也可以做，潛在的業(yè)務(wù)空間很大，對債轉(zhuǎn)股有特別促進的作用。

在不少機構(gòu)人士看來，債轉(zhuǎn)股不僅有利于銀行盤活不良資產(chǎn)，也有利于企業(yè)降低負債率，促進優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，推動行業(yè)兼并重組。此前國家發(fā)改委副主任連維良表示，當(dāng)前國有企業(yè)發(fā)展混合所有制改革，國有資本投資運營公司等各項試點正有序展開。據(jù)悉，市場化法治化債轉(zhuǎn)股先行先試已達到近1000億元。

新一輪債轉(zhuǎn)股的山東行動

2016年11月14日，建設(shè)銀行、山東省國資委、山東能源集團共同簽署了總規(guī)模210億元的市場化債轉(zhuǎn)股框架合作協(xié)議。這是山東省首單市場化債轉(zhuǎn)股項目，也是全國煤炭行業(yè)首單市場化債轉(zhuǎn)股項目，也是迄今為止全國最大的一筆市場化債轉(zhuǎn)股項目。到今年3月份，山東能源已有94.5億元到位。

山東能源集團2011年由省內(nèi)6家煤炭企業(yè)組建成立后，長時間存在著歷史形成的資源質(zhì)量差、產(chǎn)業(yè)小散弱、富余人員多、社會包袱重等“四大難題”。去年，煤炭市場低迷，煤炭企業(yè)經(jīng)營困難，山東能源集團資金壓力巨大。山東能源集團董事長、黨委書記李位民介紹，2016年初，山東能源集團年息成本5.5%有息負債金額達到120億元，集團財務(wù)負擔(dān)異常沉重，嚴重滯緩了企業(yè)改革發(fā)展步伐。在啟動債轉(zhuǎn)股之前，山東能源集團資產(chǎn)負債率高達76%。

山東能源集團總經(jīng)理助理、財務(wù)部長張廷玉表示，山東能源集團與建行達成的市場化債轉(zhuǎn)股的基本方式是用新股還舊債。由建行吸納社會資本，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，投資山東能源集團控股子公司股權(quán)、債權(quán)資產(chǎn)，用以歸還能源集團銀行貸款等有息負債。

根據(jù)簽訂的市場化債轉(zhuǎn)股方案，將分階段設(shè)立三只總規(guī)模210億元的基金，分別為150億元的“山東能源集團轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”、30億元的“醫(yī)療健康基金”和30億元的“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化基金”，三只基金分階段、分別組織實施。

最重要的是，這次債轉(zhuǎn)股協(xié)議也明確了銀行股權(quán)的退出機制。債轉(zhuǎn)股基金到期前，如果山東能源集團可以根據(jù)規(guī)劃完成上市，則山東能源集團轉(zhuǎn)型發(fā)展基金在二級市場退出。如果未能上市，則通過設(shè)定條件由山東能源集團負責(zé)回購或通過基金份額轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)產(chǎn)品退出。

實際上，新一輪的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)在全國范圍內(nèi)啟動。建設(shè)銀行與山東能源集團的簽約令山東“債轉(zhuǎn)股”首單啟幕，而目前多家銀行已相繼在山東省內(nèi)簽署多個債轉(zhuǎn)股項目。

2016年12月9日，工商銀行也與山東黃金集團簽署了《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，工商銀行將與山東黃金集團開展總規(guī)模約100億元的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，預(yù)計可使企業(yè)杠桿率下降10%左右。

緊跟建設(shè)銀行和工商銀行步伐，2月9日，農(nóng)業(yè)銀行與山東高速共同簽署債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，農(nóng)業(yè)銀行將為山東高速集團提供300億元的股權(quán)融資規(guī)模。

2月12日，兗礦集團與工商銀行在濟南簽署支持兗礦國際化發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議，工商銀行向兗礦投資100億元人民幣，實施市場化債轉(zhuǎn)股；提供46億美元信貸，支持兗礦國際化發(fā)展。