童長(zhǎng)征

天然橡膠有多重看漲因素：洪水導(dǎo)致供應(yīng)短缺，重卡需求向好，輪胎上漲表明下游需求尚可，合成膠上漲是天然橡膠上漲背后的又一重動(dòng)力。我們認(rèn)為，天然橡膠在完成一波回調(diào)以后，有希望重歸漲途。

2016年下半年以后，合成膠掀起了一波上漲大潮。丁苯橡膠從低點(diǎn)9 600元/t一路上揚(yáng)，截至2017年2月，丁苯1 502上升至25 000元/t以上，漲幅達(dá)到160.42 %。而順丁更是漲勢(shì)如潮，從9 700元/t的低點(diǎn)起步，一路上揚(yáng)，到2月價(jià)格已經(jīng)上揚(yáng)至26 000元/t一帶，漲幅達(dá)到168.04 %。

原料價(jià)格推動(dòng)是合成膠上漲的最主要原因。丁二烯是合成橡膠的最重要原料。合成橡膠中最重要的兩個(gè)品種：順丁橡膠由丁二烯合成，丁苯橡膠由丁二烯和苯乙烯合成。此次合成橡膠的連番上漲，與丁二烯價(jià)格的上漲休戚相關(guān)。

丁二烯價(jià)格上漲相較合成膠而言更為奪目。2016年6月，丁二烯的中石化華東報(bào)價(jià)尚在8 000元/t下方。但6月一過(guò)，丁二烯價(jià)格頓時(shí)躍起，自此之后一發(fā)不可收拾，到2月中旬，丁二烯價(jià)格已經(jīng)漲至24 300元/t，漲幅達(dá)到203.75 %。

當(dāng)然，在丁二烯價(jià)格高企的時(shí)候，也有其他方式可以制得丁二烯。2011～2013年間，部分生產(chǎn)企業(yè)就采用了液化氣中的丁烯進(jìn)行氧化脫氫工藝來(lái)獲取丁二烯。不過(guò)長(zhǎng)期看，丁二烯的生產(chǎn)工藝仍然以一體化石腦油裂解為主。

美國(guó)頁(yè)巖油革命是丁二烯供應(yīng)緊張的重要原因。由于美國(guó)頁(yè)巖氣的乙烷含量顯著提升，乙烷產(chǎn)量快速增加，因此大量乙烷成為了裂解乙烯的優(yōu)質(zhì)原料。從2010年開(kāi)始，美國(guó)裂解乙烯裝置當(dāng)中逐漸增加了乙烷進(jìn)料的比例，對(duì)應(yīng)的副產(chǎn)丁二烯比例減少。油價(jià)復(fù)蘇將可能會(huì)導(dǎo)致頁(yè)巖油大量增加，從而出現(xiàn)更多的乙烷，導(dǎo)致乙烷裂解工藝會(huì)擠壓石腦油裂解工藝的現(xiàn)象，因此丁二烯的供應(yīng)在未來(lái)會(huì)更加緊張。

從以上幾個(gè)角度來(lái)說(shuō)，丁二烯的供應(yīng)瓶頸導(dǎo)致了合成膠的生產(chǎn)成本上升，從而推動(dòng)了合成膠的價(jià)格上漲。

合成橡膠與天然橡膠之間的替代性并不如市場(chǎng)所預(yù)期的那么高。合成橡膠主要應(yīng)用于半鋼胎，也就是主要看乘用車市場(chǎng)，而天然橡膠主要運(yùn)用于全鋼胎，也就是主要看載重汽車市場(chǎng)。兩者之間雖然可以有替代關(guān)系（輪胎的配方調(diào)整可以改變兩者之間的比例關(guān)系），但比例有限。

在過(guò)去很多時(shí)間內(nèi)，合成膠價(jià)格都要低于天然膠價(jià)格。因?yàn)楹铣赡z是通過(guò)石化工業(yè)煉制而成，可以有比較高的供給彈性。而天然橡膠是由橡膠樹(shù)割膠生成，而橡膠樹(shù)的成長(zhǎng)周期長(zhǎng)達(dá)5～7年，供應(yīng)彈性較小，因此天然橡膠的價(jià)格一直都高于合成膠的價(jià)格。只有在極少數(shù)的情況下才能出現(xiàn)合成膠高于天然膠的情況：其一是2008年金融危機(jī)，商品價(jià)格普遍大跌，天然橡膠期貨跌勢(shì)更快，超過(guò)合成膠跌幅，造成合成膠價(jià)格比天然橡膠價(jià)格要高；還有一次是2011年年中，由于合成膠面臨原料價(jià)格大漲問(wèn)題，造成合成膠一路上揚(yáng)，直逼天然橡膠價(jià)格。天然橡膠價(jià)格表現(xiàn)疲弱，中間有段時(shí)期合成膠價(jià)格甚至超過(guò)了天然橡膠價(jià)格。而且一般天然橡膠低于合成膠的情況也不會(huì)持續(xù)太久。而根據(jù)這種慣例，我們判斷膠價(jià)在合成膠仍然強(qiáng)勢(shì)的背景下，難以單邊下滑。