■/謝 華 朱麗萍

基于價值創(chuàng)造的創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理能力綜合指數(shù)研究

■/謝 華 朱麗萍

創(chuàng)業(yè)板至創(chuàng)立以來，對規(guī)范上市公司的財務(wù)行為、提高財務(wù)管理能力起到了重要作用。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理能力為研究對象，挑選有代表性的指標，運用均方差法、熵值法和層次分析法確定指標的綜合財務(wù)權(quán)重，量化創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合財務(wù)能力并進行排序。得出經(jīng)濟越發(fā)達的地區(qū)、越是新興的行業(yè)、上市時間越短的企業(yè)，財務(wù)管理理念越超前，財務(wù)管理能力也越優(yōu)秀的結(jié)論。最后，從上市年限、行業(yè)性質(zhì)、上市地區(qū)的不同分析上市公司的財務(wù)壓力，為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理能力提出相關(guān)建議。

財務(wù)管理能力 上市公司 財務(wù)指標

一、研究緣起

Dovev Lavie（2006）首次提出企業(yè)財務(wù)管理能力的概念，即企業(yè)在競爭時處于劣勢，需要挖掘新的能力以達到平衡的狀態(tài)，這種新的能力稱為財務(wù)管理能力。國內(nèi)最早由學者夏成才、康紅艷（2000）提出財務(wù)管理能力的構(gòu)成要素，他們在Hugha A MeRoberts＆Bruce C Sloon（1998）對財務(wù)管理能力所構(gòu)建的模型基礎(chǔ)上進行深入研究，認為主要包含5大要素，即：開始、財務(wù)控制、財務(wù)整合、財務(wù)管理和財務(wù)優(yōu)化。目前大多數(shù)企業(yè)財務(wù)管理能力分析集中于主板上市公司，而以創(chuàng)業(yè)板為研究對象的相對少，本文將對這一領(lǐng)域企業(yè)財務(wù)管理能力進行研究。截止到2016年1月，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司由原來的36家發(fā)展到492家，發(fā)行總股本184685215594股，市值規(guī)模達到5.59萬億元，與此同時有關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市公司由于自身財務(wù)管理能力差、亂，影響企業(yè)價值創(chuàng)造的事件也時有發(fā)生，創(chuàng)業(yè)板上市公司雖然成功上市但這不應(yīng)該是企業(yè)發(fā)展的終點，如何發(fā)揮好、運用好財務(wù)管理能力，創(chuàng)造更大企業(yè)價值才是企業(yè)立于不敗之地的關(guān)鍵。

本文的理論創(chuàng)新主要體現(xiàn)在：綜合運用熵值法、均方差法和層次分析相結(jié)合來分析財務(wù)管理能力，并將其量化，相對于國內(nèi)外專家單一方法的研究顯得更為全面，同時在進行問題分析時，采用了分行業(yè)、分地區(qū)、分年份進行財務(wù)能力分析，建議更具有針對性。

二、基于價值創(chuàng)造的上市公司財務(wù)管理能力指數(shù)相關(guān)內(nèi)容

價值創(chuàng)造可以通過企業(yè)增加收入的形式直接表現(xiàn)，也可以通過減少企業(yè)費用的形式間接體現(xiàn)。價值創(chuàng)造是財務(wù)管理的終級目標，而實現(xiàn)價值創(chuàng)造的前提是財務(wù)預(yù)算管理，基礎(chǔ)是成本管理，其核心是現(xiàn)金流管理，管理會計為企業(yè)價值創(chuàng)造提供信息服務(wù)。因此，一個企業(yè)想創(chuàng)造價值，無論是為了增加額外的收入，或是減少不必要的費用，都離不開優(yōu)秀的財務(wù)管理能力。

（一）基于價值創(chuàng)造的上市公司財務(wù)管理能力指數(shù)體系設(shè)計

企業(yè)良好的財務(wù)管理能力可以創(chuàng)造價值，優(yōu)化收入來源，減少不必要的費用，以下通過財務(wù)管理能力指數(shù)幫助企業(yè)在上市公司中了解自身財務(wù)管理能力的高低，認清企業(yè)自身需要改善之處。

1.確定相關(guān)價值指標的設(shè)計思路。眾多的財務(wù)管理能力指標計算構(gòu)成財務(wù)管理能力指數(shù)，綜合表現(xiàn)上市公司的財務(wù)管理能力，對企業(yè)的管理提供有實際意義的幫助。以上市公司進行價值創(chuàng)造為目標大致確定對財務(wù)管理有意義的財務(wù)管理能力指標體系，結(jié)合上市公司實際財務(wù)管理能力，通過合理的分析判斷是否需要補充說明，最終形成一系列有可操作性、有意義、合理的財務(wù)管理能力指標。流程如圖1：

圖1 上市公司財務(wù)管理能力指數(shù)指標體系思路圖

表1 篩選后保留的指標集合

表2 各項指標解釋說明

環(huán)境財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)表現(xiàn)能力、財務(wù)活動能力是財務(wù)管理能力的主要構(gòu)成部分。通過以上步驟的篩選，各項能力的指標大致如表1所示。

2.指數(shù)體系整體框架。各項指標的意義不同，對財務(wù)管理的能力影響也不同。例如凈收益增長率數(shù)值越大，說明營運能力越強，而產(chǎn)權(quán)比率數(shù)值越大說明償債能力越弱。因此，需要對各項指標注明對能力的影響是正相關(guān)還是負相關(guān)，方便對比。對各項指標的解釋以及對財務(wù)管理能力影響屬性如表2所示。

（二）基于價值創(chuàng)造的上市公司財務(wù)管理能力指數(shù)標準化方法

與價值創(chuàng)造相關(guān)的財務(wù)指標有許多，但代表不同的含義。同樣一個數(shù)值因為指標的不同，代表企業(yè)價值創(chuàng)造的能力不同，財務(wù)管理的能力也不同，因此需要進行認真計算和挑選合適的指標衡量財務(wù)管理能力。而在觀察比較指標時，這些指標全部處于0-1之間，范圍較小，最終形成的指數(shù)也在0-1之間，比較起來十分困難，不易于區(qū)別開來。同時一些指標存在方向問題，即一些指標數(shù)值與能力大小呈正相關(guān)，一些指標數(shù)值大小與能力大小呈負相關(guān)，所以需要對這些指標進行放大使其標準化，異質(zhì)指標同質(zhì)化，即每個指標的數(shù)值放大100倍，使其處于0-100之間，便于比較，也便于最終指數(shù)的構(gòu)圖。在經(jīng)過數(shù)值放大以及解決方向問題后，各項指標如下：

正向指標：以下公式適用于與能力呈正相關(guān)，數(shù)值越大為能力強的體現(xiàn)。

負向指標：以下公式適用于與能力呈負相關(guān)，數(shù)值越大為能力弱的體現(xiàn)。

（三）基于價值創(chuàng)造的上市公司財務(wù)管理能力指數(shù)賦權(quán)方法

為了確定各項比重對財務(wù)管理能力的重要性，首先需要確定各個指標的所占比重。然而，這個比重沒有特定的計算方法，為了減小誤差，最大程度得貼近這個指標對財務(wù)管理能力的影響，采用主客觀結(jié)合的方法進行計算。通過均方差法和熵值法確定客觀分析下的指標影響，通過層次分析法確定主觀判斷下的指標比重。最終，各取這三種方法的指標比重依據(jù)一定比例確定出綜合的比重。

表3 三種方法優(yōu)缺點比較

為了最大程度上貼近真實、實際的比重，有必要將層次分析法下比重和均方差下的比重結(jié)合考慮，用1減去前者的比重就得到熵值法的權(quán)重，選取適當比例求出誤差更小的綜合比重。運用主要如下公式：

其中Wj為綜合條件下所得第j個指標比重，Wsj為均方差計算下第j個指標的比重，Wpj為熵值法計算下的第j個指標比重,Wmj為主觀判斷下的第j個指標比重。

本文基于主觀、客觀兩種分析方法，對各方面重要的指標計算出比重，默認兩種計算出的指標都同樣重要，同樣具有代表性，對最終結(jié)果有相同重要影響。因此，在此情況下，得出如表4所示的指標綜合比重。

結(jié)合表3三種方法的優(yōu)缺點，通過比較我們可以看出，均方差法求得的指標權(quán)重接近綜合權(quán)重，但是考慮到綜合權(quán)重中也存在少量主觀判斷因素，不能因此斷定均方差法比熵值法和主觀分析法更有效，也不能因此斷定均方差法得到的數(shù)值比熵值法和層次分析法分別得到的數(shù)值更準確，但是通過三種方法結(jié)合得到的綜合權(quán)重是相對合適并且有代表性的。

表4 均方差法、熵值法、層次分析法計算權(quán)重及綜合權(quán)重

三、對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)管理能力指數(shù)的應(yīng)用與分析

前文已經(jīng)計算出各項指標在財務(wù)管理能力中的權(quán)重，結(jié)合指標比重計算形成指數(shù)，可以幫助上市公司認識自己在所有企業(yè)中的排名，了解企業(yè)自身的綜合財務(wù)能力。本部分從創(chuàng)業(yè)板塊上市公司入手，搜集數(shù)據(jù)，為其構(gòu)建切實可行的財務(wù)管理能力指數(shù)，計算指數(shù)，說明指數(shù)對財務(wù)管理能力的影響，并且驗證方法是否可行。

（一）搜集整理創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)

為了對假設(shè)進行驗證，本文計算出2016年創(chuàng)業(yè)板塊上市公司的所有需要的指標數(shù)據(jù)，為財務(wù)管理能力指數(shù)計算進行準備。截至2016年，所有創(chuàng)業(yè)板的上市公司為483家，由于沒有金融和保險行業(yè)，所以在行業(yè)類不需要進行剔除。但是，為了確保所選取的樣本在時間上符合要求，本文挑選了至少上市三年的創(chuàng)業(yè)板上市公司，這些公司上市時間較長，數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)實際情況，穩(wěn)定性也強。

對280家符合條件的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)通過國泰安數(shù)據(jù)庫與Wind資訊獲得，對于個別不能直接查詢到結(jié)果的指標通過網(wǎng)站上上市公司年報查詢具體數(shù)值進行計算指標。運用SPSS19.0對指標數(shù)據(jù)記錄整理并且在EXCEL表格中以上市公司名稱為準依次羅列。

（二）對搜集到的數(shù)據(jù)計算指數(shù)

前文已經(jīng)闡述了如何合理對指標進行賦權(quán)，并最終為指標確定了合適比重。因此在后期處理時按照搜集到的指標數(shù)值在經(jīng)過標準化步驟后與所有指標的比重相乘求出的結(jié)果就是指數(shù)。即最終公式為：

其中Wqn為特定指標求得的綜合比重，qn為相應(yīng)指標的標準化數(shù)值。

以上是280家有研究意義的上市公司，通過證券代碼、證券簡稱、行業(yè)與求出的財務(wù)管理能力指數(shù)由大到小順序依次排列。由于篇幅所限，僅列出前10名創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)管理能力得分情況（見表5）。

表5 280家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)管理能力指數(shù)

（三）對所求得指數(shù)進行構(gòu)圖比較

本部分主要通過對創(chuàng)業(yè)板塊的各個方面進行分類比較指數(shù)，從上市年份、所處行業(yè)以及所處地區(qū)來研究上市公司指數(shù)。

1.總體指數(shù)情況。根據(jù)表5，對符合條件的所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的標準指數(shù)制作散點圖1，目的是為了對280家上市公司的指數(shù)分散情況有直觀的認識。

圖1 2 8 0家上市公司指數(shù)散點圖

通過圖1，可以清晰的看出在創(chuàng)業(yè)板塊中，280家的財務(wù)管理能力指數(shù)相差較大，指數(shù)最大為93.29最小為32.15，相差2.90倍。其中，處于60及以上的上市公司有161家，占總數(shù)量的57.5%，說明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財務(wù)指標管理方面可圈可點，能夠幫助企業(yè)對財務(wù)有清楚的認識，對資金的融通、投放和分配方面有正確的認知，日常經(jīng)營能力和盈利能力各方面比較正常，有利于企業(yè)日后的良好發(fā)展。但是，有135家上市公司能力指數(shù)在60以下，由于在日常財務(wù)管理活動中不注重財務(wù)管理各項活動指標顯示的問題，影響整個企業(yè)的財務(wù)管理能力，最終將會阻礙企業(yè)價值創(chuàng)造最大化。但是這也從側(cè)面顯示這些企業(yè)在價值創(chuàng)造上還有進步的空間，只要在財務(wù)管理中加強各項能力的協(xié)調(diào)，優(yōu)化管理辦法，企業(yè)也可以有機會迎頭趕上。

圖2 各地區(qū)財務(wù)管理能力指數(shù)均值折線圖

2.所處地區(qū)下的指數(shù)水平。因為地域的差異，對交通發(fā)達程度不同、經(jīng)濟水平、與外界聯(lián)系程度有一定的影響，企業(yè)可以以加強財務(wù)管理能力的方式間接增強整體能力水平，最終增加附加價值創(chuàng)造。圖2為上市公司所處區(qū)域的指數(shù)均值的折線圖：

根據(jù)圖2，可以看出大部分地區(qū)財務(wù)管理能力難分伯仲。指數(shù)最強為重慶，均值為70.08,指數(shù)最低為云南，均值為42.65，兩者相差27.43,差距十分明顯。指數(shù)前三名為重慶、海南、天津，淪為倒數(shù)的有云南、甘肅、新疆?？傮w來說大部分地區(qū)對財務(wù)管理有正確的認知，財務(wù)指數(shù)均值能達到60。重慶地區(qū)上市公司數(shù)量不多但呈現(xiàn)“少而精”的發(fā)展狀態(tài)，所有的企業(yè)均十分注重對財務(wù)的管理，能透過數(shù)值看發(fā)展，對將來重慶地區(qū)的整體財務(wù)管理有很大的幫助。以空間層次來看，浙江、福建，經(jīng)濟發(fā)展水平相當，財務(wù)指數(shù)也相近。云南、甘肅、新疆等地，地處偏遠，與發(fā)達地區(qū)相隔較遠，經(jīng)濟水平落后，沒有形成競爭意識，財務(wù)管理能力較弱。觀察發(fā)現(xiàn)財務(wù)管理能力較前衛(wèi)的區(qū)域相對相互靠近，財務(wù)管理能力較落后的區(qū)域也相對相互靠近。

3.所處行業(yè)不同下的指數(shù)水平。不同的行業(yè)，不同的經(jīng)營服務(wù)種類，對財務(wù)管理能力要求不同，以下是對創(chuàng)業(yè)板塊的行業(yè)進行的13項分類，根據(jù)每個行業(yè)的財務(wù)管理能力指數(shù)的均值做出的折線圖。

通過圖3可以看出，前3項具有優(yōu)秀財務(wù)管理能力的行業(yè)依次為采礦業(yè)、衛(wèi)生和社會工作、文體娛樂業(yè)。財務(wù)管理能力倒數(shù)的3項依次為農(nóng)林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)。采礦業(yè)的財務(wù)管理水平最強指數(shù)為68.01，農(nóng)林牧漁業(yè)的指數(shù)最弱為49.19，兩個行業(yè)的平均指數(shù)相差近20。本文觀點是新興的行業(yè)相對有完善的財務(wù)管理制度，依據(jù)財務(wù)指標提升價值創(chuàng)造能力，現(xiàn)代化水平較高；而傳統(tǒng)的行業(yè)沒有融合先進的管理思想，各種有效的、能提升整體企業(yè)實力的規(guī)章管理辦法沒有及時實施，最終影響到整個企業(yè)的財務(wù)管理水平，并影響企業(yè)創(chuàng)造價值能力。

圖3 各行業(yè)財務(wù)管理能力指數(shù)均值折線圖

（四）不同上市年份下的指數(shù)水平

為了比較上市年份不同下各個企業(yè)的指數(shù)水平，選取指數(shù)大于等于60的企業(yè)，并對這160家上市公司進行年度區(qū)分，做出圖4。

圖4 指數(shù)大于等于60的上市公司上市時間數(shù)量

從圖4可見，指數(shù)大于等于60的上市公司中，2009年至2011年的數(shù)量呈現(xiàn)明顯上升趨勢，2011年的數(shù)量最多為74家，幾乎占數(shù)量總數(shù)一半，并且為2009年上市公司數(shù)量的三倍有余，說明越是上市時間短的企業(yè)管理方式更加合理，更為注重財務(wù)指標反映的問題，重視增強財務(wù)管理能力以此加強企業(yè)的競爭力以及價值創(chuàng)造的能力。這也從側(cè)面顯示，新興的產(chǎn)業(yè)憑借優(yōu)秀的財務(wù)指標管理，融合現(xiàn)代服務(wù)特色管理，同樣可以在短時間內(nèi)在上市企業(yè)中有立足之地，凸顯競爭實力，實現(xiàn)企業(yè)快速高效穩(wěn)定發(fā)展。

四、建議

上市公司間各項競爭激烈，而財務(wù)作為企業(yè)最重要的核心部分，擁有良好的管理模式可以幫助企業(yè)增強凝聚力和競爭實力。本文僅就創(chuàng)業(yè)板塊做出相關(guān)財務(wù)指數(shù)排序。通過研究可以看出上市企業(yè)在財務(wù)管理方面仍有很大的進步空間，因此為加快企業(yè)進步、能力提升做出以下建議：

（一）加快應(yīng)用先進財務(wù)管理思想促進企業(yè)從根本上提升能力

有些較為傳統(tǒng)的上市公司為了業(yè)績忽視企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)平衡，管理思想僵化，跟不上最新管理理念。如今的財務(wù)管理能力已發(fā)展為全面預(yù)算到現(xiàn)金池和價值鏈至全面衡量指標業(yè)績模式，不完善的財務(wù)管理將跟不上企業(yè)發(fā)展步伐，最新的財務(wù)管理能力將企業(yè)從預(yù)算到業(yè)績考評全部納入其中，為此實時更新財務(wù)管理思想極為重要。

（二）加強內(nèi)部財務(wù)管理控制

盡管國家有相關(guān)法律法規(guī)對財務(wù)管理進行約束，但是基本都屬于最低要求。企業(yè)想在整個行業(yè)中有立足之地，必須對自身提出更加嚴苛的管理要求，要有危機意識，更要以法律法規(guī)為基準，以提升財務(wù)整體水平為目的實行內(nèi)部財務(wù)監(jiān)管，從各個層面清楚的設(shè)立限制規(guī)定，找出企業(yè)自身財務(wù)管理中的薄弱環(huán)節(jié)進行改善，盡快從財務(wù)指標反映出的問題加大監(jiān)管，扭轉(zhuǎn)劣勢迎合發(fā)展要求，并且不斷運用新的管理辦法從多角度促使財務(wù)能力合理提升。

（三）實行風險防范措施

在整個上市環(huán)境中任何一個方面的疏漏會影響整個財務(wù)管理，各個上市公司加強風險防范意識，從自身角度保證內(nèi)部控制的有效程度，以此保障各項指標的高度真實性，這是財管決策的基本依據(jù)。所以為了加強披露的實際作用，本文提議為上市公司的財務(wù)報告設(shè)立標準的格式，實現(xiàn)披露內(nèi)容的有效統(tǒng)一。

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◇作者信息：四川大學錦城學院

◇責任編輯：何 眉

◇責任校對：何 眉

F275

A

1004-6070（2017）01-0042-08

本文系國家自然科學基金“企業(yè)市場環(huán)境財務(wù)指數(shù)及其績效牽引測度研究”（71472088）的階段性成果。同時本文也得到中央高校基本科研業(yè)務(wù)費專項資金資助“我國高?？蒲薪?jīng)費內(nèi)部控制建設(shè)與應(yīng)用研究”（30920140132004）以及四川省教育廳“四川省中小企業(yè)銀行融資困境”課題支持。