沈偉民

賈躍亭的樂(lè)視一旦成功，勢(shì)必成為下一個(gè)BAT。在復(fù)盤(pán)樂(lè)視生態(tài)鏈云圖的歷次演變時(shí)，通過(guò)視頻流量以及核心業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入，以確認(rèn)樂(lè)視各階段戰(zhàn)略成果，但這些增量數(shù)據(jù)的質(zhì)量需要被進(jìn)一步挖掘和分析。假如我們準(zhǔn)備把樂(lè)視作為一個(gè)投資對(duì)象，那么一定要問(wèn)三個(gè)問(wèn)題：樂(lè)視的負(fù)債償付是否存在風(fēng)險(xiǎn)、其利用外部和自有資產(chǎn)所獲得收益能力是否樂(lè)觀、現(xiàn)金流中的來(lái)源和支出是否平衡和合理？

自去年12月5日停牌至今年6月3日復(fù)牌的182天中，樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)視”）實(shí)際控制人、第一大股東、董事長(zhǎng)賈躍亭，不是活躍在經(jīng)濟(jì)論壇上，就是出現(xiàn)在融資或新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的發(fā)布會(huì)上。

在此期間，賈躍亭大體做了兩件事情：一是繼續(xù)對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展和無(wú)邊界行動(dòng)，二是公開(kāi)挑戰(zhàn)以馬云為代表的BAT權(quán)威。

先看賈躍亭對(duì)公司的運(yùn)作。去年12月5日停牌不久，樂(lè)視就宣布以22.7億港元（約合人民幣18.75億）入股TCL多媒體，成為后者的第二大股東。進(jìn)入2016年后，樂(lè)視的動(dòng)作更為頻仍。3月，旗下的“樂(lè)視云”宣布完成A輪融資，此次融資由重慶戰(zhàn)略基金領(lǐng)投，融資額為10億元人民幣，“樂(lè)視云”也由此成為全球云計(jì)算產(chǎn)業(yè)中首輪融資金額最大的公司；4月，旗下“樂(lè)視體育”宣布B輪融資，引入海航、體奧動(dòng)力、中建投信托等機(jī)構(gòu)，共融得資金80億元；5月，又連續(xù)在影視、汽車(chē)和房地產(chǎn)領(lǐng)域出拳，先是以標(biāo)的98億元，擬增發(fā)股份和現(xiàn)金方式收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)100股權(quán)，再是旗下樂(lè)視超級(jí)汽車(chē)完成首輪超50億元的融資，投資方包括產(chǎn)業(yè)資本、知名投資機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)和基金等大型金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)，挾勢(shì)推出樂(lè)視首款LsSEE概念車(chē)，同月，又以29.72億元人民幣受讓世茂股份旗下持有的“財(cái)富時(shí)代公司”及“新世紀(jì)公司”100%股權(quán)。賈躍亭正在將樂(lè)視演變成一個(gè)無(wú)行業(yè)邊界，且極具想象力的“樂(lè)視帝國(guó)”。

相比2010年上市時(shí)的區(qū)區(qū)7.3億元總市值，截止今年6月3日計(jì)算，樂(lè)視的總市值足足翻了143倍有余，達(dá)到空前的1045.31億元。以這樣的成長(zhǎng)速度，即使是BAT過(guò)往的增長(zhǎng)軌跡，也難望樂(lè)視的項(xiàng)背，因此，描述樂(lè)視此前6年的成長(zhǎng)，或只能用“瘋狂”概之。

基于此前6年的財(cái)報(bào)，樂(lè)視的主營(yíng)收入及歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)，均呈現(xiàn)了陡式增長(zhǎng)趨勢(shì)，相比同樣從視頻業(yè)務(wù)起家，至今仍不能實(shí)現(xiàn)盈利的優(yōu)酷土豆（NYSE .YOKU），樂(lè)視不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)了對(duì)手，成為全球視頻第一網(wǎng)站，而且隨著其產(chǎn)業(yè)邊界越擴(kuò)越大，已經(jīng)很難將其歸屬于單向的行業(yè)中。

賈躍亭的眼中，對(duì)手早已不是眾視頻網(wǎng)站，而是BAT。今年互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上，賈躍亭稱(chēng)“BAT壟斷了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的資源，讓其他人沒(méi)法混”，此后在濟(jì)南的一個(gè)論壇上，賈躍亭遭到馬云的反問(wèn)：“假如我們換一下，你是BAT的一家，你該怎么做才好？”賈躍亭先禮貌的表示“壓力山大”，但隨后就給了馬云一擊：“每個(gè)時(shí)代都會(huì)有一些代表性的、壟斷社會(huì)資源的企業(yè)，如何能夠突破上一個(gè)時(shí)代的企業(yè)的封鎖，只需要做一件事情，判斷下一個(gè)時(shí)代到底是什么，而不是在它們的延長(zhǎng)線上去做創(chuàng)新，更不是依賴(lài)BAT的強(qiáng)大資源?！睂?duì)馬云的較量上，賈躍亭表現(xiàn)得不卑不亢。

一個(gè)敢于主動(dòng)“攻擊”BAT的人，背后到底存在什么樣的力量？這種力量是否具有可持續(xù)的能力呢？

謎題

包括高華證券在內(nèi)，多家證券公司出具的分析報(bào)告，對(duì)樂(lè)視的前景持樂(lè)觀態(tài)度，并且對(duì)樂(lè)視提示“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，姑且不論這些分析是否真正具備投資參考，但均沒(méi)有提及或有意避免對(duì)樂(lè)視“歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)”的解析。而這一科目恰恰又是樂(lè)視這些年來(lái)形成盈利之謎。

以2015年財(cái)報(bào)披露為依據(jù)，樂(lè)視在合并利潤(rùn)表上顯示的利潤(rùn)總額為0.74億元，其扣減所得稅費(fèi)用-1.43億元后，凈利潤(rùn)為2.17億元，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)是凈利潤(rùn)再要扣減少數(shù)股東損益，如果少數(shù)股東損益為正，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)將相應(yīng)減少，反之，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)將增加。但是，縱觀樂(lè)視上市以來(lái)，除2010年上市當(dāng)年的少數(shù)股東損益為零之外，自2011年至2015年“清一色”為負(fù)，且呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，數(shù)據(jù)分別為-0.002億元、-0.042億元、-0.226億元、-2.35億元、-3.56億元，這些數(shù)據(jù)直接“增厚”了歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)。

另外，從凈利潤(rùn)和歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)的曲線圖對(duì)比，可以清晰看到，樂(lè)視的凈利潤(rùn)實(shí)際在1到2億元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，2013年到最高的2.32億元后，第二年就出現(xiàn)44.40%的回落，2015年則再次回升。然而就是這三年，無(wú)論凈利潤(rùn)回落或者再增長(zhǎng)，其歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)不受影響，始終保持上揚(yáng)節(jié)奏。

由此可見(jiàn)，在多數(shù)上市公司中被忽略的少數(shù)股東損益科目，在樂(lè)視而言，成了影響歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)的重要調(diào)整杠桿。以2014～2015年連續(xù)的兩個(gè)財(cái)年為論：2014年，凈利潤(rùn)實(shí)際為1.288億元，但通過(guò)-2.35億元少數(shù)股東損益科目的調(diào)整后，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為3.64億元；2015年，凈利潤(rùn)實(shí)際為2.17億元，但少數(shù)股東損益科目則被放至-3.56億元，使得歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為也由此攀升至5.73億元。

利潤(rùn)表的“凈利潤(rùn)”項(xiàng)下分“歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)”和“少數(shù)股東損益”，而少數(shù)股東損益到底是什么？是指公司合并報(bào)表的子公司其它非控股股東享有的損益，需要在利潤(rùn)表中予以扣除。賬務(wù)處理上，如母公司產(chǎn)生1億元利潤(rùn)，同時(shí)有一家控股60%的子公司也貢獻(xiàn)1億元利潤(rùn)，這樣公司合并報(bào)表顯示共有2億元利潤(rùn)，但這2億元并非全部歸公司股東所有，還需劃出控股子公司利潤(rùn)的40%，即4000萬(wàn)元分配給該子公司的少數(shù)股東，這樣，公司全體股東享受分配的最終利潤(rùn)實(shí)際為1.6億元。

由于上市公司對(duì)并表子公司的經(jīng)營(yíng)狀況披露有限，但卻可以從少數(shù)股東損益情況了解子公司的經(jīng)營(yíng)狀況。在合并范圍不發(fā)生變化的前提下，如果少數(shù)股東損益上漲，則反映子公司經(jīng)營(yíng)走好，如果少數(shù)股東損益下降了，則反映子公司經(jīng)營(yíng)不佳，分給少數(shù)股東的利潤(rùn)按比例下降。

可是，樂(lè)視自2011年出現(xiàn)少數(shù)股東損益具體數(shù)額時(shí)，不但是逐年下降，且一直呈負(fù)數(shù)，究竟什么原因會(huì)這樣？只有股東權(quán)益在資不抵債的情況下才出現(xiàn)為負(fù)數(shù)。換句話說(shuō)，樂(lè)視實(shí)際是有子公司出現(xiàn)了巨大虧損，這樣的狀態(tài)不僅在持續(xù)，而且公司似乎“有意”不采取任何的止損行動(dòng)。那么，這些子公司究竟是誰(shuí)？賈躍亭如何對(duì)少數(shù)股東解釋并盡到權(quán)益保障義務(wù)呢？

野蠻人

樂(lè)視的少數(shù)股東損益連續(xù)5年出現(xiàn)增長(zhǎng)性負(fù)數(shù)，究竟是財(cái)務(wù)問(wèn)題，還是戰(zhàn)略性設(shè)計(jì)呢？

先解構(gòu)樂(lè)視出現(xiàn)少數(shù)股東損益的具體構(gòu)成。根據(jù)2015年財(cái)報(bào)顯示，構(gòu)成少數(shù)股東損益負(fù)數(shù)的非全資子公司分別由樂(lè)視致新電子科技（天津）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“致新”）、樂(lè)視云計(jì)算有限公司、樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司、樂(lè)視電子商務(wù)（北京）有限公司、樂(lè)視體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展（北京）有限公司等五家公司構(gòu)成，這些公司的少數(shù)股東持股比例分別為41.45%、49.00%、40.00%、70.00%、40.00%，而出現(xiàn)的少數(shù)股東損益分別為-3.028億元、-51萬(wàn)元、-4011萬(wàn)元、-165萬(wàn)元、-1084萬(wàn)元。數(shù)據(jù)結(jié)論，在少數(shù)股東損益虧損最嚴(yán)重的當(dāng)是致新，其占整個(gè)少數(shù)股東損益虧損比超過(guò)85%。

致新是洞悉樂(lè)視少數(shù)股東損益問(wèn)題的咽喉。其實(shí)，自致新2012年出現(xiàn)在樂(lè)視旗下后，就一直未實(shí)現(xiàn)盈利，且虧損面逐年增大。到了2014年，該公司少數(shù)股東損益出現(xiàn)負(fù)值為-1.87億元，占當(dāng)年少數(shù)股東損益虧損比為79.6%，這一經(jīng)營(yíng)負(fù)面情況在2015年不但沒(méi)有被剎住，反而越虧越大，且凈資產(chǎn)正式進(jìn)入負(fù)值。

致新是樂(lè)視的戰(zhàn)略子公司。根據(jù)樂(lè)視2012年財(cái)報(bào)披露，致新基于公司董事會(huì)在當(dāng)年9月18日通過(guò)的《進(jìn)軍電視機(jī)市場(chǎng)，推出自主品牌電視機(jī)的議案》而成立。其在當(dāng)年11月完成首輪私募融資，成功引入創(chuàng)新工場(chǎng)作為戰(zhàn)略投資方后，樂(lè)視方面進(jìn)行了控股，比例為70.56%。其經(jīng)營(yíng)主打樂(lè)視TV的產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)及銷(xiāo)售等互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)。根據(jù)樂(lè)視披露，“生產(chǎn)樂(lè)視TV的各終端產(chǎn)品不僅限于樂(lè)視盒子以及超級(jí)電視均將由世界級(jí)最頂尖的科技服務(wù)商富士康提供全套解決方案”。在戰(zhàn)略上，樂(lè)視提出“把電視機(jī)從一個(gè)純粹觀看的產(chǎn)品提升為大幅改善生活品質(zhì)的產(chǎn)品，引領(lǐng)電視從一個(gè)顯示屏的時(shí)代進(jìn)入一個(gè)處理器的時(shí)代”。

陷入虧損的致新之于樂(lè)視而言，既有戰(zhàn)略上的勾稽關(guān)系，也涉及交叉股權(quán)和利益的勾稽關(guān)聯(lián)。

先看戰(zhàn)略及實(shí)施效果。從樂(lè)視本身的戰(zhàn)略上，有一張很清晰的生態(tài)鏈云圖（見(jiàn)下文），在該云圖中，“終端”是樂(lè)視的四大核心業(yè)務(wù)之一，而致新主要業(yè)務(wù)中的樂(lè)視TV—又稱(chēng)“樂(lè)視超級(jí)TV”，恰恰是樂(lè)視“終端業(yè)務(wù)”收入來(lái)源的主要貢獻(xiàn)端。根據(jù)2015年財(cái)報(bào)，樂(lè)視“終端業(yè)務(wù)”收入為60.88億元，占整體營(yíng)業(yè)收入高達(dá)46.78%，作為其子公司的致新，2015年?duì)I業(yè)收入為86.92億元，也就是說(shuō)，致新實(shí)際承擔(dān)了樂(lè)視 “終端業(yè)務(wù)”大部分收入來(lái)源。

透過(guò)致新生產(chǎn)和銷(xiāo)售“樂(lè)視超級(jí)TV”，樂(lè)視不僅如期完成2015年300萬(wàn)臺(tái)的年銷(xiāo)量目標(biāo)，也為自己制定今年600萬(wàn)臺(tái)年銷(xiāo)量目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。

“樂(lè)視超級(jí)TV”的大賣(mài)，到底有什么秘訣？樂(lè)視靠的是兩招：第一是做“價(jià)格屠夫”；第二是賣(mài)彩電送會(huì)員（影視內(nèi)容）服務(wù)，或者賣(mài)會(huì)員（影視內(nèi)容）服務(wù)送電視機(jī)。

以“樂(lè)視超級(jí)TV X65”產(chǎn)品為論，該產(chǎn)品是65英寸4K的超高清電視機(jī)，市面最低價(jià)都在6000元以上，而樂(lè)視則以4999元擊穿市場(chǎng)價(jià)格底線，除此，在其他系列產(chǎn)品上，通過(guò)賣(mài)彩電送會(huì)員（影視內(nèi)容）服務(wù)和賣(mài)會(huì)員（影視內(nèi)容）服務(wù)送電視機(jī)的兩項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)，在全渠道交錯(cuò)鋪開(kāi)。樂(lè)視對(duì)當(dāng)下的年輕的消費(fèi)者很清楚，他們不會(huì)像老人那樣整天守候在電視機(jī)前，他們需要的是一臺(tái)可以?shī)蕵?lè)、可以隨時(shí)看片的神器。

今年5月17日、18日，奧維云網(wǎng)和中怡康先后出爐了中國(guó)彩電整體市場(chǎng)4月報(bào)告，認(rèn)定“樂(lè)視超級(jí)TV”獲得全渠道冠軍，為此導(dǎo)致傳統(tǒng)黑電巨頭海信的不滿(mǎn)，認(rèn)為中怡康的數(shù)據(jù)有誤。海信董事長(zhǎng)周厚健甚至在上海推廣其新產(chǎn)品“VIDAA”智能電視時(shí)，暗諷“樂(lè)視超級(jí)TV”是不賺錢(qián)的生意，并且不會(huì)長(zhǎng)久。

但是，事實(shí)卻與周厚健的判斷大相徑庭。僅在今年“樂(lè)視生態(tài)6.18買(mǎi)會(huì)員送硬件活動(dòng)”前，“樂(lè)視超級(jí)TV”的4款新品—超4 X40、超4 X43、4 X55、4 X65 Curved總預(yù)約量就已超35萬(wàn)臺(tái)，在此后轉(zhuǎn)入持續(xù)銷(xiāo)售模式后，超級(jí)電視持續(xù)熱銷(xiāo)，目前排隊(duì)發(fā)貨周期已達(dá)兩周后。

除此，樂(lè)視制定的今年600萬(wàn)臺(tái)年銷(xiāo)量目標(biāo)，完全可期。從樂(lè)視公開(kāi)數(shù)據(jù)分析，今年1月份線上賣(mài)了30萬(wàn)臺(tái)，“414免費(fèi)日”賣(mài)出了55萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量，那么2，3，5，6四個(gè)月即便線上平均每月賣(mài)20萬(wàn)臺(tái)，就是80萬(wàn)臺(tái)電視，而根據(jù)公開(kāi)消息，去年年底時(shí)樂(lè)視線下銷(xiāo)量已達(dá)到平均每月10萬(wàn)臺(tái)銷(xiāo)量，所以樂(lè)視上半年電視銷(xiāo)量基本上可以達(dá)到225萬(wàn)臺(tái)。另外，下半年是銷(xiāo)量旺季，隨著線下體驗(yàn)店成倍增長(zhǎng)及與阿里、京東的戰(zhàn)略合作，樂(lè)視完成全年600萬(wàn)臺(tái)電視銷(xiāo)量的目標(biāo)完全有可能。按照這樣的預(yù)估，那么到今年年底樂(lè)視大屏用戶(hù)的保有量可達(dá)到1000萬(wàn)用戶(hù)，相當(dāng)于擁有2家一線衛(wèi)視臺(tái)的用戶(hù)量。

還有，就是樂(lè)視在停牌期間入股了TCL多媒體，其與TCL多媒體的具體合作細(xì)節(jié)是：TCL多媒體將1000多萬(wàn)智能電視用戶(hù)交給樂(lè)視一并運(yùn)營(yíng)，這意味著樂(lè)視的大屏用戶(hù)達(dá)到2000萬(wàn)，年底更可達(dá)近3000萬(wàn)運(yùn)營(yíng)用戶(hù)。因此，“樂(lè)視超級(jí)TV”實(shí)際已將所有跟隨者遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后。

黑電行業(yè)的第一位置究竟是不是樂(lè)視，實(shí)際沒(méi)有多大意義，以“門(mén)口野蠻人”闖入黑電行業(yè)的樂(lè)視，對(duì)黑電行業(yè)已經(jīng)形成顛覆之勢(shì)，其從成本定價(jià)到硬件負(fù)利，再到硬件免費(fèi)，樂(lè)視告訴黑電行業(yè)的是一種全新的電視玩法—傳統(tǒng)電視只是一個(gè)播放終端，而以“樂(lè)視超級(jí)TV”為代表的互聯(lián)網(wǎng)電視或智能電視，是內(nèi)容入口，也將是購(gòu)物入口。

照“樂(lè)視超級(jí)TV”的戰(zhàn)略和發(fā)展態(tài)勢(shì)，只要樂(lè)視自己不犯錯(cuò)，不久的將來(lái)，“樂(lè)視超級(jí)TV”在整個(gè)黑電行業(yè)中的市場(chǎng)份額還將進(jìn)一步放大，極端情況甚至可能出現(xiàn)“一家獨(dú)大”。

不過(guò)，從樂(lè)視內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)角度，“樂(lè)視超級(jí)TV”的榮盛，卻是以犧牲生產(chǎn)企業(yè)、自己的子公司致新為代價(jià)的。盡管，致新有很亮的前景，但這家樂(lè)視子公司股東們的短期利益，又將如何保障，他們能否愿意一直等到有利潤(rùn)回報(bào)的那天？

前文述及，致新之于樂(lè)視，也涉及到交叉股權(quán)和利益的勾稽關(guān)聯(lián)。自2012年創(chuàng)立的致新，截止到2015年底，樂(lè)視對(duì)其的股權(quán)關(guān)系變更為兩次，根據(jù)歷年財(cái)報(bào)中相關(guān)的信息，樂(lè)視2012年對(duì)致新的股權(quán)為70.56%，第二年則下降到51.54%，此后在2014年小幅升至58.55%，2015年底前繼續(xù)維持2014年的股權(quán)占比。目前致新的少數(shù)股東分別是樂(lè)視控股（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)視控股”）、北京貝眉鴻科技有限公司、鑫樂(lè)資產(chǎn)管理（天津）合伙企業(yè)，三家分別對(duì)致新的股權(quán)比是約21.67%、0.78%和19%。

而樂(lè)視控股的法定代表人為賈躍亭，股東由自然人賈躍亭、賈躍芳（賈躍亭的姐姐）及法人股東匯鑫資產(chǎn)管理（天津）合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯鑫”）和晨曦資產(chǎn)管理（天津）合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“晨曦”）組成。其中，匯鑫和晨曦的合伙人均為賈躍芳和樂(lè)視互聯(lián)科技發(fā)展（北京）有限公司。作為持股致新少數(shù)股份的另一位股東，鑫樂(lè)資產(chǎn)的合伙人為樂(lè)視互聯(lián)科技發(fā)展（北京）有限公司和張榕。而樂(lè)視互聯(lián)科技發(fā)展（北京）有限公司注冊(cè)資本僅為50萬(wàn)元，法人代表為趙凱，股東為張榕和趙凱。而趙凱為樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)秘書(shū)。

值得注意的是，作為少數(shù)股東損益巨虧的樂(lè)視控股，還是樂(lè)視前十大股東，持股比例為0.64%，數(shù)量為1194.1156萬(wàn)股。而樂(lè)視網(wǎng)在年報(bào)中披露的公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系顯示，賈躍亭占有樂(lè)視網(wǎng)36.79%股權(quán)，同時(shí)又是樂(lè)視控股的實(shí)際控制人。

由此可見(jiàn)，樂(lè)視合并報(bào)表出現(xiàn)的少數(shù)股東虧損，但實(shí)際上這些少數(shù)股東的幕后控制人幾乎都是賈躍亭，通過(guò)子公司少數(shù)股東的巨大虧損，再按照上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)沖減，通過(guò)負(fù)負(fù)變加的算術(shù)邏輯，最終使得樂(lè)視在歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)“增厚”。而隨著公司整體盈利數(shù)據(jù)的上升表現(xiàn)，從而可以使樂(lè)視股價(jià)不斷上漲。而股價(jià)的上漲，可以使持有大量股票的樂(lè)視通過(guò)拋售股票獲得源源不斷的市場(chǎng)資金。然而，賈躍亭為樂(lè)視所設(shè)計(jì)的云圖，不僅僅只有一個(gè)“樂(lè)視超級(jí)TV”，其戰(zhàn)略線如網(wǎng)狀那樣交錯(cuò)繁多，因此，賈躍亭需要更多的錢(qián)，以撐起整張樂(lè)視生態(tài)鏈云圖。

云圖

樂(lè)視的生態(tài)鏈云圖，到底是一個(gè)什么樣的系統(tǒng)？用賈躍亭的話說(shuō)，就是“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”。這聽(tīng)起來(lái)，似乎很簡(jiǎn)單，但這張生態(tài)鏈云圖打開(kāi)來(lái)，卻是一張涉及多個(gè)行業(yè)之網(wǎng)。

這張生態(tài)鏈云圖，樂(lè)視實(shí)際從2010年上市后就開(kāi)始編織。彼時(shí)的戰(zhàn)略叫做“合法版權(quán)+用戶(hù)培育+平臺(tái)增值”三位一體化。

“合法版權(quán)”是樂(lè)視對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差異化經(jīng)營(yíng)思路。當(dāng)時(shí)視頻網(wǎng)站行業(yè)盜版、盜播、侵權(quán)情況相當(dāng)嚴(yán)重，而樂(lè)視堅(jiān)守“合法版權(quán)”這一戰(zhàn)略，可使得自己有效規(guī)避各類(lèi)訴訟或法律風(fēng)險(xiǎn)，并有助于保障和強(qiáng)化自己經(jīng)營(yíng)合法性和穩(wěn)定性。從自身利益角度，樂(lè)視認(rèn)為“合法版權(quán)是收費(fèi)類(lèi)網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)提供商持續(xù)運(yùn)營(yíng)的基石和保障，是向付費(fèi)用戶(hù)進(jìn)行影視劇視頻觀看收費(fèi)的重要前提，也是吸引廣告主投放廣告的重要?jiǎng)恿??！痹诰唧w策略上，樂(lè)視一方面與合法版權(quán)擁有者簽署《影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)授權(quán)合同》，使樂(lè)視網(wǎng)自身發(fā)布的影視劇內(nèi)容完全正版化，另一方面對(duì)個(gè)人TV和企業(yè)TV服務(wù)中用戶(hù)上傳的視頻內(nèi)容采取“三級(jí)審核”制度，對(duì)于涉及侵權(quán)的影視劇內(nèi)容采取刪除和屏蔽上傳等措施。

在“用戶(hù)培育”上，樂(lè)視也用差異化的視頻內(nèi)容吸引付費(fèi)和免費(fèi)兩類(lèi)用戶(hù)。公司向免費(fèi)用戶(hù)提供網(wǎng)絡(luò)標(biāo)清視頻點(diǎn)播和直播服務(wù)，向付費(fèi)用戶(hù)提供高清視頻的點(diǎn)播和下載服務(wù)，并采取內(nèi)容差異化策略將最新熱播影視劇優(yōu)先作為高清視頻內(nèi)容，以提升付費(fèi)用戶(hù)體驗(yàn)效果和收看意愿。

“增值于平臺(tái)”戰(zhàn)略上，樂(lè)視開(kāi)發(fā)了多個(gè)視頻平臺(tái)廣告發(fā)布、視頻平臺(tái)用戶(hù)分流等增值類(lèi)業(yè)務(wù)模塊。通過(guò)平臺(tái)增值服務(wù)的開(kāi)發(fā)，公司有效地提升了自身的盈利性和成長(zhǎng)性。

事實(shí)上，樂(lè)視的三位一體化商業(yè)戰(zhàn)略，均獲得了可觀成效。根據(jù)2010年樂(lè)視財(cái)報(bào)顯示，在“合法版權(quán)”上，樂(lè)視在當(dāng)年合法儲(chǔ)備了電影版權(quán)超過(guò)4000部、電視劇版權(quán)超過(guò)50000集的海量?jī)?nèi)容，且版權(quán)授權(quán)期限多為5～7年。樂(lè)視所擁有的龐大影視內(nèi)容，一方面汲取用戶(hù)流量，一方面也支撐起自身的平臺(tái)價(jià)值和創(chuàng)新商業(yè)服務(wù)。就用戶(hù)而言，根據(jù)當(dāng)年統(tǒng)計(jì)，樂(lè)視的日獨(dú)立訪問(wèn)用戶(hù)近800萬(wàn)人，日均PV近8000萬(wàn)瀏覽量，而在P2P客戶(hù)端累積下載的安裝量則近5000萬(wàn)次。根據(jù)年底業(yè)績(jī)分類(lèi)，網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)項(xiàng)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.58億元，同比大增了82.88%，而以廣告為主的視頻平臺(tái)增值服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)0.8億元， 同比也增長(zhǎng)了69.25%

如果說(shuō)，“合法版權(quán)+用戶(hù)培育+平臺(tái)增值”三位一體化戰(zhàn)略是樂(lè)視云圖的1.0版本時(shí)期，那么進(jìn)入2011年后，樂(lè)視的新戰(zhàn)略則是一個(gè)2.0版。

實(shí)際上，在2011年，“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”這個(gè)如今的戰(zhàn)略，就已經(jīng)首次出現(xiàn)在了財(cái)報(bào)上，只是在業(yè)務(wù)線路布局上，缺乏精細(xì)化和具體化。這一年，除了依然保持三位一體化戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之外，又多了一項(xiàng)“互聯(lián)網(wǎng)電視設(shè)備”業(yè)務(wù)，即：“樂(lè)視TV-云視頻超清機(jī)”和“樂(lè)視網(wǎng)TV版”。

“樂(lè)視TV-云視頻超清機(jī)”是樂(lè)視推出的一款硬件看片神器，也是電視機(jī)的一個(gè)周邊產(chǎn)品，其使用方法是，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)接口或無(wú)線網(wǎng)卡與高清HDMI線，將互聯(lián)網(wǎng)與3D高清電視連接起來(lái)，用戶(hù)通過(guò)遙控器就可以即點(diǎn)即播海量的高清及3D影視劇。而“樂(lè)視網(wǎng)TV版”是為用戶(hù)打造的一款在線視頻播放應(yīng)用，其依托樂(lè)視強(qiáng)大的版權(quán)優(yōu)勢(shì)和海量正版影視，向用戶(hù)提供看片內(nèi)容服務(wù)。截止2011年底，樂(lè)視為這兩項(xiàng)硬件、應(yīng)用開(kāi)發(fā)支出余額就分別達(dá)到195.96萬(wàn)元、327.78萬(wàn)元。這一年，樂(lè)視的電影儲(chǔ)備沒(méi)有增加多少，但是電視劇版權(quán)則突破70000集，在用戶(hù)汲取上，日獨(dú)立訪問(wèn)用戶(hù)達(dá)1300萬(wàn)人，日均VV達(dá)5000萬(wàn)瀏覽量，在移動(dòng)端的客戶(hù)累積下載安裝量達(dá)上億次。而在業(yè)績(jī)分類(lèi)上，網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)項(xiàng)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.84億元，同比猛增206.33%，而以廣告為主的視頻平臺(tái)增值服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.14億元，同比增長(zhǎng)69.90%。

如果說(shuō)，對(duì)于“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”這個(gè)戰(zhàn)略，樂(lè)視在2011年還多少表現(xiàn)得躊躇滿(mǎn)志，那么到了2012年，樂(lè)視則對(duì)此明確說(shuō)出了這是一個(gè)“完整生態(tài)系統(tǒng)”！由此，樂(lè)視生態(tài)鏈云圖進(jìn)入3.0時(shí)期。

樂(lè)視生態(tài)鏈云圖的3.0版，出現(xiàn)了四項(xiàng)清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)：首先，要建立國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)視頻運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，在傳輸技術(shù)、正版視頻內(nèi)容量和綜合服務(wù)能力上位列國(guó)內(nèi)首位；其次，要建立國(guó)內(nèi)最大的3G手機(jī)電視內(nèi)容發(fā)布平臺(tái)，通過(guò)加強(qiáng)與內(nèi)容集成商、電信運(yùn)營(yíng)商的合作，努力培育3G手機(jī)電視用戶(hù)，并創(chuàng)建3G手機(jī)電視應(yīng)用的成熟商業(yè)模式；再次，建立國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)電視運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。通過(guò)加強(qiáng)超清視頻內(nèi)容和相關(guān)產(chǎn)品的推廣，努力培育互聯(lián)網(wǎng)電視用戶(hù)，實(shí)現(xiàn)超清相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)量突破千萬(wàn)量級(jí)；最后、要建立國(guó)內(nèi)最大的電視應(yīng)用程序下載市場(chǎng)，通過(guò)加強(qiáng)與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商的合作，進(jìn)行電視相關(guān)應(yīng)用程序的研發(fā)和銷(xiāo)售。

根據(jù)上述四大戰(zhàn)略目標(biāo)的表述，樂(lè)視清晰地規(guī)劃出了一條通往“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”四大核心路線之路。值得注意的是，正是在這一年，基于最后一條戰(zhàn)略思維，樂(lè)視通過(guò)推出“樂(lè)視超級(jí)TV”，并以一個(gè)“門(mén)口的野蠻人”正式進(jìn)入到黑電領(lǐng)域，并挑起了日后對(duì)該傳統(tǒng)行業(yè)的一場(chǎng)顛覆行動(dòng)。

就2012年運(yùn)營(yíng)成果而言，樂(lè)視在繼續(xù)高舉高打內(nèi)容為王之中，為突破本行業(yè)視頻內(nèi)容同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，加大了對(duì)網(wǎng)絡(luò)劇、微電影、網(wǎng)絡(luò)欄目等自制節(jié)目的投入力度。截至當(dāng)年的年底，樂(lè)視累計(jì)上線的網(wǎng)絡(luò)劇有近100集，微電影超過(guò)20部、網(wǎng)絡(luò)欄目超過(guò)721期。由此，帶來(lái)了日均UV（獨(dú)立訪問(wèn)用戶(hù)）約1700萬(wàn)、峰值近3000萬(wàn)和日均PV（流量）約8000萬(wàn)，最高峰值超過(guò)1.1億，以及日均VV約7000萬(wàn)，峰值約1.1億的巨大用戶(hù)流量。在業(yè)績(jī)分類(lèi)上，網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)項(xiàng)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)7.46億元，同比巨增268.42%，而以廣告為主的視頻平臺(tái)增值服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.22億元，同比速增267.60%

鑒于此前3年的戰(zhàn)略試驗(yàn)并取得的驕人績(jī)效，賈躍亭開(kāi)始對(duì)其親自策劃的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”戰(zhàn)略進(jìn)行了業(yè)務(wù)版圖的更為層級(jí)的分類(lèi)。2013年，在樂(lè)視內(nèi)部，首次出現(xiàn)了一張戰(zhàn)略導(dǎo)圖。該導(dǎo)圖也可謂樂(lè)視生態(tài)鏈云圖4.0。

實(shí)際上，這輪云圖的層級(jí)分類(lèi)，也是樂(lè)視內(nèi)部的一場(chǎng)組織變革。樂(lè)視官方對(duì)此解釋是：“由于公司一直致力于構(gòu)建完整的‘樂(lè)視生態(tài)，業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域愈加廣泛，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)不再是單純的視頻網(wǎng)站，還包含傳統(tǒng)家電廠商，以及擁有變革思維和能力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，挑戰(zhàn)巨大。未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不能只靠某一個(gè)階段，某一個(gè)點(diǎn)的得失來(lái)衡量，更多要看生態(tài)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的銜接與整合，以及在此基礎(chǔ)上的跨界創(chuàng)新和持續(xù)顛覆能力。樂(lè)視的生態(tài)戰(zhàn)略能否持續(xù)領(lǐng)先，生態(tài)協(xié)同效應(yīng)能否繼續(xù)發(fā)揮，將極大程度的決定公司的未來(lái)。鑒于此，公司必須建立與之相匹配的生態(tài)型組織。打造生態(tài)型組織的核心目標(biāo)，就是打造與樂(lè)視戰(zhàn)略相匹配的組織能力，形成更加貼近市場(chǎng)、快速響應(yīng)、加強(qiáng)協(xié)同、鼓勵(lì)創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)模式。”因此，這次的樂(lè)視生態(tài)鏈云圖4.0，是樂(lè)視自2010年上市至2013年，樂(lè)視對(duì)自己的戰(zhàn)略描述得最為完整的一次。

在樂(lè)視生態(tài)鏈云圖4.0版中，居于最為核心的中央處是“用戶(hù)”，然后圍繞在其周邊的就是“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”等四個(gè)模塊組成的四大業(yè)務(wù)生態(tài)鏈，并由各模塊下轄子業(yè)務(wù)線。比如，平臺(tái)之下，下轄云視頻開(kāi)放平臺(tái)和電商平臺(tái)；終端之下，下轄Letv UI和超級(jí)電視樂(lè)視盒子；內(nèi)容之下，下轄內(nèi)容制作和運(yùn)營(yíng)；應(yīng)用之下，下轄Letv Store、瀏覽器和視頻搜索等。

值得注意的是，奉行內(nèi)容為王的樂(lè)視，在這一年宣布了以現(xiàn)金和發(fā)行股份相結(jié)合的方式作價(jià)9億元購(gòu)買(mǎi)花兒影視100%的股權(quán)。對(duì)多數(shù)人而言，花兒影視是陌生的，但一說(shuō)到《羋月傳》、《甄嬛傳》、《金婚》、《幸福像花兒一樣》等熱播電視劇則路人皆知，而這些影視產(chǎn)品正是出自花兒影視之手。

根據(jù)公開(kāi)信息，在2013年上半年，樂(lè)視便是花兒影視的第一大客戶(hù)，占其銷(xiāo)售總額的21%。有一種說(shuō)法認(rèn)為，樂(lè)視對(duì)花兒影視的收購(gòu)價(jià)過(guò)高，因?yàn)楫?dāng)時(shí)花兒影視的凈資產(chǎn)僅為1.05億元，也就是說(shuō)，花兒影視賣(mài)給賈躍亭的價(jià)格足足溢價(jià)了8.6倍。但賈躍亭認(rèn)為，“花兒影視業(yè)務(wù)發(fā)展快速增長(zhǎng)，未來(lái)存在較為理想的發(fā)展前景，收購(gòu)花兒影視使樂(lè)視網(wǎng)整合了上游電視劇制作及發(fā)行領(lǐng)域的資源，提升電視劇制作產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)業(yè)務(wù)能力”。

實(shí)際上，花兒影視接受賈躍亭對(duì)其高溢價(jià)收購(gòu)時(shí)，做過(guò)這樣的業(yè)績(jī)承諾：保證在2013～2016年度，凈利潤(rùn)分別不低于6300萬(wàn)元、8100萬(wàn)元、1.03億元和1.09億元。從事后結(jié)果來(lái)看，花兒影視的業(yè)績(jī)大多超過(guò)了自己承諾的預(yù)期。收購(gòu)之后，在2014年度對(duì)樂(lè)視貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)就達(dá)到1.05億元，占2014年樂(lè)視凈利潤(rùn)總額的33%。而根據(jù)《經(jīng)理人》的了解，在被收購(gòu)的第二年，即2015年中，花兒影視推出的大熱劇《羋月傳》，其單集成本為200～250萬(wàn)元之間，而版權(quán)交易價(jià)則翻了一倍，達(dá)到450～500萬(wàn)元之間。按照《羋月傳》實(shí)際播出81集計(jì)算，單就版權(quán)銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，收入已超2億元，如果再加上鏈家網(wǎng)、唯品會(huì)、加多寶等70余家品牌對(duì)樂(lè)視渠道上播放《羋月傳》的廣告投放，樂(lè)視在《羋月傳》上，不僅收回成本，且大賺特賺。

與此同時(shí)，樂(lè)視在2013年時(shí)期的用戶(hù)再次激增。當(dāng)年網(wǎng)站的日均UV（獨(dú)立訪問(wèn)用戶(hù)）達(dá)2600萬(wàn)，峰值接近4500萬(wàn)；日均PV1.4億，峰值1.9億，VV日均1.6億，峰值2.2億。最新的樂(lè)視TV智能終端總銷(xiāo)量超過(guò)120萬(wàn)臺(tái)，其中超級(jí)電視超過(guò)30萬(wàn)臺(tái)，樂(lè)視盒子超過(guò)90萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)，樂(lè)視對(duì)報(bào)告期內(nèi)的業(yè)務(wù)收入進(jìn)行了廣告業(yè)務(wù)、終端業(yè)務(wù)、會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)等四項(xiàng)精細(xì)劃分，當(dāng)年前三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到8.39億元、6.88億元、8.34億元。

進(jìn)入2014年，鑒于旗下各業(yè)務(wù)從鏈條的生態(tài)化進(jìn)化至節(jié)點(diǎn)的生態(tài)化，以達(dá)到最具規(guī)模和力量的協(xié)同效應(yīng)，樂(lè)視再次對(duì)其生態(tài)鏈云圖做出局部調(diào)整。是為樂(lè)視生態(tài)鏈云圖的5.0。

根據(jù)這一版的圖示，居于核心的 “用戶(hù)”及圍繞在其周邊的 “平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”等四個(gè)模塊沒(méi)有發(fā)生改變。但是四大業(yè)務(wù)模塊對(duì)應(yīng)的各業(yè)務(wù)發(fā)生了變化：平臺(tái)之下的原云視頻開(kāi)放平臺(tái)被刪除，在保留電商平臺(tái)的同時(shí)，增加了云計(jì)算平臺(tái)、廣告平臺(tái)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)；終端之下，除了原Letv UI、樂(lè)視盒子之外，大賣(mài)的超級(jí)TV被納入進(jìn)來(lái)；內(nèi)容之下，原內(nèi)容制作和運(yùn)營(yíng)有了明確的實(shí)體產(chǎn)業(yè)歸屬，代之的是，被收購(gòu)進(jìn)來(lái)的花兒影視，以及樂(lè)視網(wǎng)、音樂(lè)和體育業(yè)務(wù)；應(yīng)用則把原細(xì)分產(chǎn)業(yè)的邊界打開(kāi)，代之的是，應(yīng)用服務(wù)和應(yīng)用市場(chǎng)。

對(duì)于2014年的運(yùn)營(yíng)，樂(lè)視董事會(huì)做出這樣的總結(jié)：公司不斷夯實(shí)并完善樂(lè)視生態(tài)，持續(xù)拓展和創(chuàng)新，進(jìn)一步提升用戶(hù)體驗(yàn)，開(kāi)拓更為有效的營(yíng)銷(xiāo)模式，生態(tài)協(xié)同效應(yīng)更為凸顯，公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，樂(lè)視當(dāng)年網(wǎng)站的的日均UV（獨(dú)立訪問(wèn)用戶(hù)）約4700萬(wàn)，峰值接近7000萬(wàn)；日均PV2.4億，峰值3億，VV日均2.6億，峰值3.2億；樂(lè)視云視頻開(kāi)放平臺(tái)CDN節(jié)點(diǎn)全球覆蓋超過(guò)400個(gè)，物理帶寬總儲(chǔ)備約6T，由此成為全球最大的開(kāi)放視頻云計(jì)算平臺(tái)。

按照最新的生態(tài)鏈云圖上的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，來(lái)自平臺(tái)端的廣告業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)87.38%，達(dá)到15.72億元；受“樂(lè)視超級(jí)TV”的熱賣(mài)影響，來(lái)自終端業(yè)務(wù)的收入猛增443.47%，達(dá)到27.40億元；在應(yīng)用和內(nèi)容中來(lái)自會(huì)員付費(fèi)、版權(quán)、影視劇發(fā)行等收入合計(jì)增速為137.96%，達(dá)到24.22億元；；來(lái)自如云視頻平臺(tái)業(yè)務(wù)、技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)等形成的其他收入則出現(xiàn)25942.32% 的巨增，達(dá)到0.85億元。從各板塊業(yè)務(wù)比較來(lái)看，含“樂(lè)視超級(jí)TV”的終端收入、會(huì)員付費(fèi)及影視發(fā)行收入兩大戰(zhàn)略項(xiàng)，合計(jì)占公司總收入的75.70%以上。這正是賈躍亭想看到的結(jié)果。

進(jìn)入2015年之后，借助前一年的戰(zhàn)略結(jié)果，樂(lè)視繼續(xù)推動(dòng)其生態(tài)鏈云圖中各業(yè)務(wù)的協(xié)同運(yùn)營(yíng)效率。其董事會(huì)報(bào)告中特別強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“以?xún)?nèi)容為基礎(chǔ)，加強(qiáng)相關(guān)增值服務(wù)的開(kāi)發(fā)及應(yīng)用，在多屏領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)與‘樂(lè)視生態(tài)的垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合布局支持下，通過(guò)電視、PC、手機(jī)、平板等多屏終端為用戶(hù)帶來(lái)極致體驗(yàn)。公司持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游及其周邊，持續(xù)提升品牌知名度及用戶(hù)規(guī)模，推動(dòng)各主營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展?！?/p>

值得注意的是，董事會(huì)報(bào)告所提到的“電視、PC、手機(jī)、平板”等多屏產(chǎn)品中，樂(lè)視在2015年期間，不僅包括了電視，也正式增加了手機(jī)業(yè)務(wù)。根據(jù)財(cái)報(bào)信息，《經(jīng)理人》發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視在去年專(zhuān)門(mén)成立了一家樂(lè)視手機(jī)電子商務(wù)（北京）有限公司后，再次扮演了“門(mén)口野蠻人”。樂(lè)視超級(jí)手機(jī)在去年4月零起步，到年底總銷(xiāo)量就一舉破了300萬(wàn)臺(tái)大關(guān)，由此，和超級(jí)電視一起，樂(lè)視超級(jí)手機(jī)也成為樂(lè)視的視頻服務(wù)重要的呈現(xiàn)載體和流量入口。

除了手機(jī)產(chǎn)業(yè)，如果再加上在報(bào)告期內(nèi)樂(lè)視宣布認(rèn)購(gòu)的TCL多媒體新股，以及投資北青傳媒、與衛(wèi)寧軟件結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系、與樂(lè)視體育聯(lián)合投資北京益動(dòng)等資本和商業(yè)行動(dòng)，實(shí)際上，原樂(lè)視生態(tài)鏈云圖5.0版又得到更新。按這些被納入的新業(yè)務(wù)，除了用戶(hù)核心以及“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”主體業(yè)務(wù)不變之外，樂(lè)視的外延業(yè)務(wù)又得到了新的擴(kuò)編—此，也可稱(chēng)之樂(lè)視生態(tài)鏈云圖6.0版。

到了今年，樂(lè)視的生態(tài)鏈云圖還在進(jìn)一步裂變。如本文開(kāi)頭所述，樂(lè)視今年5月連續(xù)闖入汽車(chē)和房地產(chǎn)領(lǐng)域，樂(lè)視做“門(mén)口野蠻人”已經(jīng)不再偶然，而是一種常態(tài)?，F(xiàn)在距離2016年結(jié)束還有半年，不知道樂(lè)視是否還會(huì)增加哪些新的業(yè)務(wù)線，總之，就以上半年而言，樂(lè)視生態(tài)鏈云圖實(shí)際已進(jìn)入到了7.0時(shí)期。

現(xiàn)在的這張樂(lè)視生態(tài)鏈云圖已非2010年那樣簡(jiǎn)單，且有越擴(kuò)越大的趨勢(shì)，但其中最關(guān)鍵的問(wèn)題是，在這張最新的云圖中，很多業(yè)務(wù)項(xiàng)目是基于中長(zhǎng)期戰(zhàn)略為目的，那么在短期經(jīng)營(yíng)中，如何保障這些業(yè)務(wù)順利健康的發(fā)展，必然是當(dāng)務(wù)之急。從財(cái)務(wù)控制角度，平衡好負(fù)債與盈利的關(guān)系，以及保障現(xiàn)金流的“供血”，對(duì)公司掌舵者的賈躍亭來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要，甚至涉及企業(yè)生命。

杠桿

本文第一層中對(duì)“歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)”的解析，實(shí)際已涉及樂(lè)視的財(cái)務(wù)問(wèn)題，但這還只是對(duì)樂(lè)視財(cái)務(wù)分析的冰山一角。

前文在復(fù)盤(pán)樂(lè)視的生態(tài)鏈云圖的歷次演變時(shí)，都通過(guò)視頻流量以及核心業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入，以確認(rèn)樂(lè)視各階段戰(zhàn)略成果，但這些增量數(shù)據(jù)的質(zhì)量需要被進(jìn)一步挖掘和分析。假如我們準(zhǔn)備把樂(lè)視作為一個(gè)投資對(duì)象，那么我們一定要問(wèn)三個(gè)問(wèn)題：樂(lè)視的負(fù)債償付是否存在風(fēng)險(xiǎn)、其利用外部和自有資產(chǎn)所獲得收益能力是否樂(lè)觀、現(xiàn)金流中的來(lái)源和支出是否平衡和合理？

樂(lè)視目前的千億市值，以及持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)，都只是一個(gè)表象，衡量其真實(shí)健康程度，還需要從上述三個(gè)問(wèn)題介入。

在負(fù)債項(xiàng)上，樂(lè)視董事會(huì)在2015年的財(cái)務(wù)報(bào)告的“重大提示風(fēng)險(xiǎn)”中只字未提。那么，樂(lè)視的負(fù)債是否合理，且不存在風(fēng)險(xiǎn)嗎？

如果單看資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，樂(lè)視在2015年的比率是77.53%，盡管這個(gè)指標(biāo)從其2010年上市以來(lái)一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但放在整個(gè)A股市場(chǎng)，77.53%這樣的比率較為普遍。這就容易形成一個(gè)假象：樂(lè)視的負(fù)債水平和創(chuàng)業(yè)板中的部分高成長(zhǎng)的公司，在同一個(gè)維度線上。

從公式上，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。由于其中的資產(chǎn)中混合了自有資產(chǎn)和外部取得的資產(chǎn)，因此容易掩蓋一個(gè)企業(yè)真實(shí)的負(fù)債水平。而真正透視一個(gè)企業(yè)真實(shí)負(fù)債水平的是凈資產(chǎn)負(fù)債率，其公式是—凈資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/凈資產(chǎn)總額，其中的凈資產(chǎn)總額是扣除負(fù)債總額后的企業(yè)自身的資產(chǎn)總額，能真實(shí)反映企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿的情況，以及對(duì)股東權(quán)益保障的程度。

根據(jù)計(jì)算，樂(lè)視在2015年的凈資產(chǎn)負(fù)債率為345.13%。這個(gè)數(shù)據(jù)是一個(gè)什么概念？相當(dāng)于樂(lè)視僅用一元資產(chǎn)，撬動(dòng)了345.13倍的債務(wù)杠桿。

而根據(jù)樂(lè)視2010-2015年的凈資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)圖表對(duì)比分析，除了2010-2011年，兩個(gè)指標(biāo)相近或保持短小差距之外，從2012年開(kāi)始，凈資產(chǎn)負(fù)債率的增速明顯呈單一上揚(yáng)趨勢(shì)，且在2015年則達(dá)到上市以來(lái)的歷史高度。顯然，樂(lè)視財(cái)務(wù)杠桿正趨日益放大，這對(duì)樂(lè)視自身經(jīng)營(yíng)，以及它的投資人、股東都充滿(mǎn)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

在如此高負(fù)債率的情況下，樂(lè)視如何運(yùn)用其所掌控的所有資產(chǎn)有效產(chǎn)生收益呢？這就需要看總資產(chǎn)收益率。按照通常計(jì)算方式，總資產(chǎn)收益率應(yīng)是凈利潤(rùn)除以資產(chǎn)總額，但由于樂(lè)視存在退稅及少數(shù)股權(quán)權(quán)益的數(shù)據(jù)，為更合理反映資產(chǎn)回報(bào)情況，在計(jì)算口徑上，將分子項(xiàng)的凈利潤(rùn)變更為利潤(rùn)總額。經(jīng)計(jì)算可見(jiàn)，樂(lè)視的總資產(chǎn)收益情況自2012年之后每年呈滑坡遞減之勢(shì)， 2015年成為歷史最低，僅為0.44%。

一頭是高負(fù)債，另一頭是低收益，那么樂(lè)視如何維系公司的正常運(yùn)營(yíng)呢？這就需要看其資金的流動(dòng)性。

就公司流動(dòng)性而言，主要看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~情況。根據(jù)2015年財(cái)報(bào)顯示，樂(lè)視經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.76億元，而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為-29.85億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為43.65億元?？梢?jiàn)，相比對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的超過(guò)4.98倍，以及投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的負(fù)數(shù)，樂(lè)視的主要現(xiàn)金其實(shí)來(lái)自籌資活動(dòng)，既不是來(lái)自自身經(jīng)營(yíng)，更不是自身投資。于是，一個(gè)疑問(wèn)就此產(chǎn)生，樂(lè)視為什么要大量籌資？

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)，揭開(kāi)了秘密。2015年，樂(lè)視籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入合計(jì)為113.91億元，其由吸收投資收到的現(xiàn)金0.48億元、取得借款收到的現(xiàn)金90.47億元、發(fā)行債券收到的現(xiàn)金18.95億元、收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金4.01億元等結(jié)構(gòu)而成?？梢?jiàn)，來(lái)自借款和發(fā)行債券占整個(gè)籌資取得現(xiàn)金比率最大，分別是79.42%、16.64%，兩者合計(jì)高達(dá)96.06%。

再看現(xiàn)金流出。樂(lè)視籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出合計(jì)為70.25億元，其中主要流向是償還債務(wù)支付的現(xiàn)金67.47億元分配股利和利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金1.44億元、支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金1.34億元。根據(jù)分別占比情況，償還債務(wù)支付占整個(gè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)96%以上。

為了解這樣的上述情況是否屬于常態(tài)，《經(jīng)理人》特意調(diào)取了樂(lè)視此前6年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)與賠償還債務(wù)支付的現(xiàn)金的數(shù)據(jù)，并將其做數(shù)據(jù)圖示比對(duì)。從圖示外觀上，兩者非常接近，而從債務(wù)支付的現(xiàn)金占比籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)，2010年至2015年分別為：96.03%、79.44%、88.63%、85.78%、90.18%、96.04%?？梢?jiàn)，上市以來(lái)，樂(lè)視從籌資得到的現(xiàn)金，在支出的過(guò)程中，年均89%以上實(shí)際用于還債。

樂(lè)視這種通過(guò)債務(wù)高筑，同時(shí)又不斷通過(guò)籌資（融資、借款）行為歸還前欠債務(wù)的行為，已經(jīng)形成了一種習(xí)慣、模式，但是這種不以自身運(yùn)營(yíng)解決企業(yè)“供血”問(wèn)題的做法，一旦遇到籌資不暢，將影響樂(lè)視生態(tài)鏈云圖的戰(zhàn)略前景，極端情況甚至引發(fā)業(yè)務(wù)及企業(yè)危機(jī)。

融資

為什么樂(lè)視一直能通過(guò)外部持續(xù)籌到資金，這就和賈躍亭在資本市場(chǎng)長(zhǎng)袖善舞的行為有關(guān)。

從上市至今，賈躍亭在樂(lè)視所做的籌資行為總結(jié)來(lái)說(shuō)，就是股票質(zhì)押、定增、套現(xiàn)借給公司，以維系和推動(dòng)樂(lè)視生態(tài)鏈云圖的不斷變遷。

先看股票質(zhì)押。第一階段發(fā)生在2011年7月11日至11月30日，共計(jì)三次。第一次的當(dāng)事人是在樂(lè)視持總股本6.30%的賈躍芳。賈躍芳系賈躍亭的姐姐。根據(jù)當(dāng)年7月11日的公告，賈躍芳將其持有的本公司有限售條件流通股（以下出現(xiàn)同名為忽略）中的1100萬(wàn)股質(zhì)押給上海國(guó)際信托；第二次和第三次分別發(fā)生在當(dāng)年7月11日和30日，賈躍亭本人將其持有的4400萬(wàn)股分兩次，同樣抵押給了上海國(guó)際信托。根據(jù)質(zhì)押股數(shù)，賈氏姐弟累計(jì)質(zhì)押約合25%股權(quán)，所獲資金相當(dāng)于樂(lè)視IPO募集數(shù)（6.8億）的2倍。

第二階段是在2012年。由于當(dāng)年財(cái)報(bào)只有截止年末的股東質(zhì)押數(shù)額，沒(méi)有列出質(zhì)押發(fā)生的具體時(shí)間、詳情，因此只能借助巨潮網(wǎng)的部分信息進(jìn)行輔助參考。根據(jù)財(cái)報(bào)信息，當(dāng)年共有四名股東有股權(quán)質(zhì)押披露。其中，賈躍亭質(zhì)押近1.28億股、賈躍芳質(zhì)押2090萬(wàn)股、劉弘質(zhì)押1200萬(wàn)股、賈躍民質(zhì)押765萬(wàn)股。值得注意的是，賈躍民和賈躍芳、賈躍亭系姐弟關(guān)系，而劉弘的公開(kāi)身份是樂(lè)視的副董事長(zhǎng)，其2004年就加入了公司，算起來(lái)，那時(shí)正是如今樂(lè)視的前身—賈躍亭2003年創(chuàng)建北京西伯爾通信，因此，包括股肱之臣劉弘在內(nèi)，這輪股東的股票質(zhì)押，實(shí)際執(zhí)行的是賈躍亭的意志。

由于無(wú)法查證財(cái)報(bào)上有關(guān)賈躍亭質(zhì)押近1.28億股的具體構(gòu)成，但從巨潮網(wǎng)上，顯示在當(dāng)年4月6日，賈躍亭發(fā)生了兩筆質(zhì)押：一筆是將969萬(wàn)股質(zhì)押給山西信托，另一筆是將735萬(wàn)股質(zhì)押給中鐵信托，且全部用于個(gè)人投資。

第三階段是在2013年。同樣財(cái)報(bào)未明示公司股東質(zhì)押發(fā)生的具體時(shí)間、詳情，只能通過(guò)巨潮網(wǎng)查閱。以時(shí)間追溯，在當(dāng)年2月到12月之間，至少發(fā)生了15筆眼花繚亂的股權(quán)質(zhì)押、回購(gòu)、解除等案宗，

先是在2月8日，賈躍亭將其持有的1200萬(wàn)股質(zhì)押給東莞信托，用途是個(gè)人投資，接著在3月8日，賈躍亭再次將其持有的1360萬(wàn)股質(zhì)押給上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司，用途也是個(gè)人投資，隨后在4月2日，賈躍亭先生又將其持有的本公司有限售條件流通股1200萬(wàn)股股質(zhì)押給東莞信托，用途再次是個(gè)人投資，事發(fā)后的第7天，賈躍亭追加了其持有的1080萬(wàn)股再次質(zhì)押給山西證券，用途同樣為個(gè)人投資。

過(guò)了10天，賈躍亭解除了原質(zhì)押給中鐵信托的1397萬(wàn)股。該筆解除質(zhì)押的數(shù)額正好補(bǔ)充了2012年有關(guān)質(zhì)押的信息不全。

之后，在4月23日，賈躍亭再次解除了另一筆質(zhì)押，辦理了原質(zhì)押給山西信托的1840萬(wàn)股的解除質(zhì)押登記手續(xù)。

沒(méi)有想到的是，到了下月的16日，賈躍亭有開(kāi)始重演質(zhì)押。將其1990萬(wàn)股再次質(zhì)押給山西證券，用于個(gè)人投資。

而到了8月，賈躍芳又步賈躍亭后塵，分兩次分別將1000萬(wàn)股質(zhì)押給平安信托有限責(zé)任公司、將3971萬(wàn)股質(zhì)押給上海國(guó)際信托。之后，賈躍芳在9月再追加3500萬(wàn)股質(zhì)押給平安信托。

到了10月至12月期間，先是賈躍亭解除了原先對(duì)上海國(guó)際信托的3971萬(wàn)股的質(zhì)押，之后是賈躍芳原解除了質(zhì)押給平安信托的1100萬(wàn)股。隨后，賈躍亭先后兩次將其持有的1340萬(wàn)股和240萬(wàn)股，與信達(dá)證券股份進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)交易。年度最后一個(gè)月，賈躍亭對(duì)原質(zhì)押給上海國(guó)際信托的3971萬(wàn)股進(jìn)行了解除。

類(lèi)似的股權(quán)質(zhì)押，進(jìn)入2014年后有增無(wú)減，根據(jù)巨潮網(wǎng)的記載，樂(lè)視這方面的公告信息就達(dá)18條。這樣的“質(zhì)押游戲”對(duì)于樂(lè)視難道一直暢通無(wú)阻，期間沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)任何風(fēng)險(xiǎn)嗎？

以2014年7月3日賈躍亭將2319萬(wàn)股質(zhì)押給向東方證券為例。質(zhì)押前的7個(gè)交易日收盤(pán)均價(jià)約為45元，如果質(zhì)押率為40%，可按每股18元融資4.17億元。但是，當(dāng)股價(jià)跌到24.3元就會(huì)觸及警戒線，跌到21.6元就要被強(qiáng)制平倉(cāng)。

盡管樂(lè)視以各種名義停牌避免股價(jià)下挫，但還是一度跌至28.2元。之后，樂(lè)視承諾一年內(nèi)將“樂(lè)視影業(yè)”注入之后（2015年12月6日之前），樂(lè)視股價(jià)開(kāi)始上揚(yáng)，股票質(zhì)押危機(jī)才算過(guò)去。此后賈氏姐弟的質(zhì)押股票暫停。截至2015年1月13日，賈躍亭名下78.01%股票被質(zhì)押，占公司總股本的34.49%。

但是，到了2015年10月26日，賈躍亭又重新恢復(fù)了“質(zhì)押游戲”。根據(jù)當(dāng)日公告顯示，賈躍亭一手解押5.37億股，同時(shí)一手又將5.07億股質(zhì)押。至此，賈躍亭質(zhì)押了名下7.83億股中的6.08億股，占個(gè)人持股的77.74%。敢于再度啟動(dòng)“質(zhì)押游戲”，說(shuō)明賈躍亭熟悉于這樣的游戲規(guī)則，且對(duì)公司股價(jià)具備信心。

再看定增。2014年8月，樂(lè)視公布了一項(xiàng)定增方案，擬以每股34.76元的價(jià)格向樂(lè)視控股（北京）、中信證券、藍(lán)巨房地產(chǎn)投資基金、久元股權(quán)、金泰眾和投資等對(duì)象合計(jì)發(fā)行1.3億股，募集資金總額45億元，用途是補(bǔ)充公司流動(dòng)性。

但在5月26日，樂(lè)視連發(fā)多篇公告，以“證券市場(chǎng)發(fā)生了較大變化，同時(shí)綜合考慮融資環(huán)境和公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等因素”，以及“為了維護(hù)廣大投資者的利益”等原因，撤回了此前的定增計(jì)劃，但同時(shí)擬非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2億股，募集資金75億元，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)5名，發(fā)行價(jià)格為相應(yīng)股價(jià)9折，鎖定一年，募集資金將用于視頻內(nèi)容資源庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目、平臺(tái)應(yīng)用技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、品牌營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行借款項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。對(duì)于最后兩項(xiàng)，樂(lè)視公告上寫(xiě)明：擬使用6億元用于償還銀行借款，以減輕公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；擬使用10億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金項(xiàng)目。

進(jìn)入8月后，樂(lè)視方面再次連發(fā)多篇公告，結(jié)果對(duì)增發(fā)數(shù)量從2億股縮減至1.55億股，相應(yīng)的是，募集金額也從75億元降至48億元。根據(jù)其8月31日公告的《非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金運(yùn)用可行性分析報(bào)告（修訂稿）》，原計(jì)劃中的償還銀行貸款6億以及補(bǔ)充流動(dòng)資金的10億元等項(xiàng)目消失了，而平臺(tái)應(yīng)用技術(shù)研發(fā)投資從9.9億元減至4億元，視頻內(nèi)容投入從44億元減到40億元。

這筆定增計(jì)劃從2014年8月開(kāi)始擬定，到2015年年8月修訂，最后等了20多個(gè)月后，終于今年6月2日獲得了證監(jiān)會(huì)的批復(fù)。

再次需要注意的是，這份靴子落地的定增，其資金用途規(guī)定僅用于內(nèi)容生產(chǎn)和技術(shù)研發(fā)，而償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金不算其內(nèi)。這就需要反思：為什么最初之前用于補(bǔ)充公司流動(dòng)性的方案沒(méi)有得到批準(zhǔn)，反而在降低定增規(guī)模、額度，以及用于實(shí)務(wù)運(yùn)營(yíng)的定增，會(huì)得到批準(zhǔn)？

最后是，套現(xiàn)后借給公司。在2015年5月26日宣布再融資75億元的同時(shí)，賈躍亭另外宣布自己將在6個(gè)月內(nèi)減持1.48億股。減持原因是“再融資資金到位尚需一段時(shí)間，為緩解公司資金壓力、滿(mǎn)足公司日常經(jīng)營(yíng)資金需求”。賈躍亭承諾將所獲資金借給上市公司免息使用60個(gè)月?！闭f(shuō)到做到，6月1日、6月3日，賈躍亭分兩次減持3524萬(wàn)股，套現(xiàn)25億元，減持均價(jià)為70.93元。以此推算，減持1.48億股約合105億元。

作為公司大股東的賈躍亭，在市場(chǎng)上的減持行為卻引發(fā)地震，不僅影響公司自身的股價(jià)，也影響整個(gè)市場(chǎng)。去年，證監(jiān)會(huì)曾一度嚴(yán)令上市公司大股東半年內(nèi)不得減持，但樂(lè)視、創(chuàng)業(yè)板及大盤(pán)跌勢(shì)沒(méi)有馬上逆轉(zhuǎn)，8月27日，樂(lè)視一度跌至28.22元，較減持價(jià)跌去60%。為了繼續(xù)套現(xiàn)，不得已之下，賈躍亭將套現(xiàn)變成場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)鹤鲀r(jià)32億元向鑫根基金轉(zhuǎn)讓1億股，所獲款項(xiàng)免息借給樂(lè)視。

這樣算起來(lái)，賈躍亭原本減持1.48億股并套現(xiàn)105億元的計(jì)劃，受市場(chǎng)影響后，最后實(shí)盤(pán)的結(jié)果卻是減持1.35億股和套現(xiàn)57億元。而根據(jù)2015年財(cái)報(bào)中有關(guān)《董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員持股變動(dòng)》信息顯現(xiàn)，在本期減持股份數(shù)量（股）一欄中，賈躍亭減持的股份就是1.35億股。那么，在獲取的57億元中，賈躍亭有多少如其承諾，借給了公司？

根據(jù)2015年財(cái)報(bào)中的“其他非流動(dòng)負(fù)債”中顯示，來(lái)自賈躍亭借款給公司的期末余額是20.70億元，由于期初余額為零，也就是說(shuō)，賈躍亭在去年實(shí)際借給公司的資金同為20.70億元。另外，再加上其姐賈躍芳累計(jì)借給公司的14.02億元資金，賈氏姐弟在2015年借給公司的資金就合計(jì)高達(dá)34.72億元。

和某些上市公司大股東不同的是，賈躍亭的套現(xiàn)，并非“為了改善個(gè)人生活”，而是用于公司，這固然稱(chēng)道，但也透露了公司對(duì)資金的急迫和饑渴，否則賈躍亭不會(huì)在公司股價(jià)下跌時(shí)，還要選擇場(chǎng)外套現(xiàn)。

對(duì)于套現(xiàn)后將資金輸送給公司，賈躍亭給自己定下了規(guī)則。對(duì)于第一次的套現(xiàn)行為，賈躍亭承諾：1、已經(jīng)減持所得資金將全部借予上市公司使用，上市公司進(jìn)行還款后，還款所得資金將自收到還款之日起6個(gè)月內(nèi)全部用于增持樂(lè)視網(wǎng)股份；2、屆時(shí)增持同樣數(shù)量股份時(shí)，若增持均價(jià)低于減持均價(jià)，則減持所得款項(xiàng)與增持總金額的差額將無(wú)償贈(zèng)予上市公司。而對(duì)于第二次的套現(xiàn)行為，賈躍亭承諾也和第一次類(lèi)似。

對(duì)于賈躍亭而言，比誰(shuí)都更了解樂(lè)視以及運(yùn)營(yíng)樂(lè)視生態(tài)鏈云圖的艱難，然而他主張的速度、規(guī)模、多元的戰(zhàn)略，在整個(gè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，自始至終都需要源源不斷的資金，這就迫使他經(jīng)常需要“講明天的故事”以及不斷融資。

按照樂(lè)視當(dāng)前的產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、財(cái)務(wù)表現(xiàn)、大股東賈躍亭疲于奔命于解決經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性的融資事件，樂(lè)視會(huì)在2016年甚至未來(lái)3年中，完成其生態(tài)鏈云圖的完美構(gòu)架，并成為下一個(gè)BAT嗎？

在當(dāng)今商業(yè)大轉(zhuǎn)型，且各種成長(zhǎng)模式涌現(xiàn)的形勢(shì)下，我們無(wú)法做出對(duì)樂(lè)視明天的判斷，但無(wú)論是歷史，還是現(xiàn)在，一個(gè)優(yōu)秀的公司總是會(huì)遵循這樣的健康運(yùn)營(yíng)原則—“保持充足的流動(dòng)性，負(fù)債總規(guī)模不大而且結(jié)構(gòu)合理，擁有非常強(qiáng)大的資本實(shí)力。雖然這種保守的做法在某種程度上降低了我們的投資收益率，但這是惟一一種能讓我們感到安心的方式”—這是巴菲特在1980年致股東信中的警示。