張學(xué)軍

【摘要】隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場尤其是股市對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用越來越大。股票對于企業(yè)來講是一種融資工具，對于投資者來講是取得財產(chǎn)收入的一種投資標的，對于政府來講可以通過股市調(diào)節(jié)貨幣供給，進而影響實際利率。為了規(guī)避股票的波動性風險，股指期貨的避險和套利功能越來越重要。通過對股指走勢的預(yù)測以及股指期貨的交易可以使得投資者有效規(guī)避風險，并且使得盈利進一步擴大。

【關(guān)鍵詞】股指 股指期貨 風險規(guī)避 套利 價格發(fā)現(xiàn)和預(yù)測 交易策略

一、股指的定義

股指是指股票價格指數(shù)簡稱，股票價格指數(shù)即股票指數(shù)。是由證券交易所或金融服務(wù)機構(gòu)編制的表明股票行市變動的一種供參考的指示數(shù)字。股票價格指數(shù)是描述股票市場總的價格水平變化的指標。它是選取有代表性的一組股票，把他們的價格進行加權(quán)平均，通過一定的計算得到。各種指數(shù)具體的股票選取和計算方法是不同的。某種股票指數(shù)，也就是表明股票行市變動情況的價格平均數(shù)。編制股票指數(shù)，通常以某年某月某日為基礎(chǔ)，以這個基期的股票價格作為100，用以后各時期的股票價格和基期價格比較，計算出升降的百分比，就是該時期的股票指數(shù)。投資者根據(jù)指數(shù)的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。并且為了能實時的向投資者反映股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時即時公布股票價格指數(shù)。

（一）股指計算

計算股票指數(shù)，要考慮三個因素：一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數(shù)具有代表性的成份股；二是加權(quán)，按單價或總值加權(quán)平均，或不加權(quán)平均；三是計算程序，計算算術(shù)平均數(shù)、幾何平均數(shù)，或兼顧價格與總值。計算股票指數(shù)時，往往把股票指數(shù)和股價平均數(shù)分開計算。按定義，股票指數(shù)即股價平均數(shù)。但從兩者對股市的實際作用而言，股價平均數(shù)是反映多種股票價格變動的一般水平，通常以算術(shù)平均數(shù)表示。人們通過對不同的時期股價平均數(shù)的比較，可以認識多種股票價格變動水平。而股票指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指標，也就是將第一時期的股價平均數(shù)作為另一時期股價平均數(shù)的基準的百分數(shù)。通過股票指數(shù)，人們可以了解計算期的股價比基期的股價上升或下降的百分比率。由于股票指數(shù)是一個相對指標，因此就一個較長的時期來說，股票指數(shù)比股價平均數(shù)能更為精確地衡量股價的變動。

（二）股指運用于股票交易策略：

由于股指的計算方法和定義是由一組或全部股票價格計算而得，根據(jù)股指的漲跌即可預(yù)測一類股票的漲跌，從而決定交易策略。當股指處于牛市上漲行情時，就可以買入股票或者做多，取得盈利；當股指處于熊市下跌行情時，就可以賣出股票或者做空，規(guī)避風險或者套利。

二、股指期貨的定義

股指期貨（Share Price Index Futures），英文簡稱SPIF，全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣，到期后通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進行交割。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。股指期貨是期貨的一種，期貨可以大致分為兩大類，商品期貨與金融期貨。

（一）股指期貨的計算

股指期貨的理論價格可以借助基差的定義進行推導(dǎo)。

根據(jù)定義，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格，也即：基差=（現(xiàn)貨價格-期貨理論價格）-（期貨價格-期貨理論價格）。前一部分可以稱為理論基差，主要來源于持有成本（不考慮交易成本等）；后一部分可以稱為價值基差，主要來源于投資者對股指期貨價格的高估或低估。因此，在正常情況下，在合約到期前理論基差必然存在，而價值基差不一定存在；事實上，在市場均衡的情況下，價值基差為零。

所謂持有成本是指投資者持有現(xiàn)貨資產(chǎn)至期貨合約到期日必須支付的凈成本，即因融資購買現(xiàn)貨資產(chǎn)而支付的融資成本減去持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的收益。以F表示股指期貨的理論價格，S表示現(xiàn)貨資產(chǎn)的市場價格，r表示融資年利率，y表示持有現(xiàn)貨資產(chǎn)而取得的年收益率，△t表示距合約到期的天數(shù)，在單利計息的情況下股指期貨的理論價格可以表示為：F=S*[1+（r-y）*△t /360]

舉例說明。假設(shè)滬深300股票指數(shù)為1800點，一年期融資利率5%，持有現(xiàn)貨的年收益率2%，以滬深300指數(shù)為標的物的某股指期貨合約距離到期日的天數(shù)為90天，則該合約的理論價格為：1800*[1+（5%-2%）*90/360]=1813.5點。

（二）股指期貨盈利虧損計算

股指期貨合約以當日結(jié)算價作為計算當日盈虧的依據(jù)。具體計算公式如下：當日盈虧=∑[（賣出成交價-當日結(jié)算價）×賣出量]+∑[（當日結(jié)算價-買入成交價）×買入量]+（上一交易日結(jié)算價-當日結(jié)算價）×（上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量）。舉例說明：某投資者在上一交易日持有某股指期貨合約12手多頭持倉，上一交易日的結(jié)算價為1600點。當日該投資者以1505點的成交價買入該合約8手多頭持倉，又以1510點的成交價賣出平倉5手，當日結(jié)算價為1515點，則當日盈虧具體計算如下：當日盈虧=（1510-1515）×5+（1515-1505）×8+（1600-1515）×（0-12）=-965點如果該合約的合約乘數(shù)為300元/點，則該投資者的當日盈虧為-205點×300元/點=-289500元。即該投資者損失289500元。

（三）股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能

由于期貨交易是遠期交易合約，這注定了股指期貨合約對于股指和一群的股票價格走勢有指導(dǎo)和預(yù)測功能。若股指期貨合約多方的頭寸大于空頭的頭寸，那么在遠期股指一定是上漲的，相應(yīng)的一群的股票價格是上漲的，便可以指導(dǎo)交易操作，取得盈利，購買相應(yīng)的股票股份。股票的價格發(fā)現(xiàn)便得以實現(xiàn)，股價可以預(yù)測，隨機行走理論便無效了。若股指期貨合約空方的頭寸大于多頭的頭寸，那么在遠期股指一定是下降的，相應(yīng)的一群的股票價格是下降的，便可以賣出股份或者做空相應(yīng)的股份，取得盈利。

三、風險規(guī)避和套利

股指期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類似走勢，通過在期貨市場進行相應(yīng)的操作來管理現(xiàn)貨市場的頭寸風險。

由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價格和股票現(xiàn)貨（股票指數(shù)）之間的走勢是基本一致的，如果兩者步調(diào)不一致到足夠程度，就會引發(fā)套利盤。這種情況下，那么如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨，他認為當前股票市場可能會出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會很高，于是他可以在股指期貨市場建立空頭，在股票市場出現(xiàn)下跌的時候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補股票出現(xiàn)的損失。這就是所謂的空頭保值。

另一個基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個投資者預(yù)期要幾個月后有一筆資金投資股票市場，但他覺得如今的股票市場很有吸引力，要等上幾個月的話，可能會錯失建倉良機，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來資金到位后，股票市場確實上漲了，建倉成本提高了，但股指期貨平倉獲得的的盈利可以彌補現(xiàn)貨成本的提高，于是該投資者通過股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場的成本。

通過套利保值，便可以有效規(guī)避市場風險或者使盈利增加。當市場劇烈波動時，股價大幅度的下挫，通過建立空頭的股指期貨合約取得盈利便可將損失減少；相應(yīng)的，當股價大幅度的上揚時，若持有空頭股票股份便可以建立多頭股指期貨取得盈利將損失減少，如果持有的是多頭股票股份屬于盈利狀態(tài)，便可以建立多頭股指期貨，從而使盈利進一步增加。

四、交易策略

（一）對沖交易

沽出對沖是用來保障未來股票組合價格的下跌。在這類對沖下，對沖者出售期貨合約，這便可固定未來現(xiàn)金售價及把價格風險從持有股票組合者轉(zhuǎn)移到期貨合約買家身上。進行沽出對沖的情況之一是投資者預(yù)期股票市場將會下跌，但投資者卻不顧出售手上持有的股票；他們便可沽空股市指數(shù)期貨來補償持有股票的預(yù)期損失。

購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。在這類對沖下，對沖者購入期貨合約，例如基金經(jīng)理預(yù)測市場將會上升，于是他希望購入股票；但若用作購入股票的基金未能即時有所供應(yīng)，他便可以購入期貨指數(shù)，當有足夠基金時便出售該期貨并購入股票，期貨所得便會抵銷以較高價錢購入股票的成本。

（二）套利交易

針對股指期貨與股指現(xiàn)貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理關(guān)系進行套利的交易行為。股指期貨合約是以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨和約，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)（滬深300）維持一定的動態(tài)聯(lián)系。但是，有時期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會產(chǎn)生偏離，當這種偏離超出一定的范圍時（無套利定價區(qū)間的上限和下限），就會產(chǎn)生套利機會。利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關(guān)系進行套利的交易行為叫無風險套利（Arbitrage）。

原理：投資股票指數(shù)期貨合約和相對應(yīng)的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場同一組股票存在的價格差異中獲取利潤。一是當期貨實際價格大于理論價格時，賣出股指期貨合約，買入指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無風險套利收益；二是當期貨實際價格低于理論價格時，買入股指期貨合約，賣出指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無風險套利收益。

五、總結(jié)

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場尤其是股市對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用越來越大。股票對于企業(yè)來講是一種融資工具，對于投資者來講是取得財產(chǎn)收入的一種投資標的，對于政府來講可以通過股市調(diào)節(jié)貨幣供給，進而影響實際利率。為了規(guī)避股票的波動性風險，股指期貨的避險和套利功能越來越重要。通過對股指走勢的預(yù)測以及股指期貨的交易可以使得投資者有效規(guī)避風險，并且使得盈利進一步擴大。

股指期貨的獨有特征和功能可以燙平股市的波動，使得股市從長期來看處于穩(wěn)定狀態(tài)，對于投資者來講利用這一有利的利器便可以在市場上廝殺，使自己處于有利的地位，即使陷入虧損中也可以將風險降到最低。隨著我國的金融改革和市場的進一步發(fā)展，股指期貨會越來越成熟，與國際接軌。