張海云

面對(duì)新的藍(lán)海市場(chǎng)，靠天吃飯的各大券商各顯其能，希冀通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)的方式，攫取PB市場(chǎng)的蛋糕

越來(lái)越多的券商盯上市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元的私募，對(duì)于“靠天吃飯”的券商機(jī)構(gòu)而言，這塊大蛋糕非常誘人，而切下這塊蛋糕的最佳方式則是各大券商都在明爭(zhēng)暗斗的PB（券商主經(jīng)紀(jì)商）業(yè)務(wù)。

PB業(yè)務(wù)興起于上世紀(jì)70年代的美國(guó)，最早的概念是做清算。目前，業(yè)內(nèi)對(duì)PB的定義是指向私募、機(jī)構(gòu)、高凈值客戶等高端客戶提供集托管清算、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、研究支持、杠杠融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務(wù)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管券商PB業(yè)務(wù)并不是一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但是隨著私募基金市場(chǎng)的壯大，一批大中型券商嗅到了掘金機(jī)會(huì)。

萬(wàn)億市場(chǎng)新藍(lán)海

這幾年P(guān)B業(yè)務(wù)突然興起，主要得益于我國(guó)私募市場(chǎng)近兩年來(lái)的快速發(fā)展。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2017年年初，私募基金規(guī)模已達(dá)到10.98萬(wàn)億元，超過(guò)公募2.62萬(wàn)億元。而在2015年1月，私募基金規(guī)模為2.63萬(wàn)億元，彼時(shí)公募為4.54萬(wàn)億元。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新私募登記備案月報(bào)顯示，截至6月底，已登記私募基金管理人1.97萬(wàn)人，數(shù)量達(dá)到5.66萬(wàn)只，比去年年底增加了兩萬(wàn)多只，同比增長(zhǎng)47%，認(rèn)繳規(guī)模達(dá)到13.59萬(wàn)億元。

大量私募的崛起，需要托管和外包服務(wù)，萬(wàn)億的私募證券基金市場(chǎng)成為券商競(jìng)相爭(zhēng)奪的新蛋糕。

根據(jù)《投資者報(bào)》記者的了解，私募機(jī)構(gòu)在券商營(yíng)業(yè)部開(kāi)設(shè)PB賬戶后，券商如果按照賬上資金總額的千分之一收費(fèi)（包括萬(wàn)分之五的托管費(fèi)和萬(wàn)分之五的外包費(fèi)），那么對(duì)券商來(lái)說(shuō)，就意味著可增加上百億元的收入。

正是因?yàn)榭吹搅耸袌?chǎng)的潛力，券商對(duì)PB業(yè)務(wù)重視程度不斷提高，紛紛搶占PB市場(chǎng)。根據(jù)私募匯統(tǒng)計(jì)，截至7月末，托管私募數(shù)量最多的10家券商分別是：招商證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安、中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、中信建投、海通證券、恒泰證券以及興業(yè)證券，分別為8004只、5667只、4130只、3797只、1589只、1297只、1193只、1045只、763只以及748只。

發(fā)力搶奪市場(chǎng)各顯神通

《投資者報(bào)》記者注意到，針對(duì)PB藍(lán)海市場(chǎng)，各家券商積極搶占地盤(pán)，盡管尚未出現(xiàn)明顯的差異化格局，但都在尋找突破口以形成特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

例如托管私募數(shù)量排名前列的招商證券的各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，尤以交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)最為突出；國(guó)泰君安亦以綜合平臺(tái)為優(yōu)勢(shì)，在業(yè)內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

托管私募數(shù)量排名前列的國(guó)信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“經(jīng)過(guò)前幾年的高速發(fā)展，國(guó)信證券資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)占據(jù)了市場(chǎng)領(lǐng)先位置，積累了豐富的優(yōu)秀投顧資源，顯現(xiàn)出規(guī)模優(yōu)勢(shì)，為公司后續(xù)打造資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)圈，建立FOF基金平臺(tái)奠定了良好的基礎(chǔ)。”

除了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，國(guó)信證券稱，自己的資源整合能力也非常強(qiáng)，例如國(guó)信證券遍布全國(guó)的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)可以提供高效的交易支持，國(guó)信證券子公司國(guó)信弘盛和國(guó)信證券投行部可以提供股權(quán)項(xiàng)目來(lái)源，國(guó)信證券在業(yè)界的廣泛資源還可為管理人以及資金方提供撮合服務(wù)。托管和基金服務(wù)僅是機(jī)構(gòu)合作的入口，國(guó)信的綜合實(shí)力可助力私募管理人高效發(fā)展。

去年在香港上市的中信建投也在奮起直追，不斷以創(chuàng)新產(chǎn)品爭(zhēng)奪市場(chǎng)。其中，中信建投首創(chuàng)的PB系統(tǒng)+智能訂單管理模式，是公司開(kāi)拓PB市場(chǎng)的一大資源優(yōu)勢(shì)。

中信建投相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)表示，這款智能訂單管理系統(tǒng)能夠更好地適用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不僅能做到全自動(dòng)執(zhí)行，把交易員從繁瑣的下單工作中徹底解放出來(lái)，而且還能夠進(jìn)行全模塊風(fēng)控，能根據(jù)監(jiān)管要求智能實(shí)現(xiàn)撤單管理，避免造成市場(chǎng)波動(dòng)，而且最重要的是，這個(gè)系統(tǒng)能夠幫助客戶節(jié)省交易成本。

上述負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，使用智能訂單管理最直接的結(jié)果就是節(jié)省交易成本。目前，交易成本大體上分為三類：沖擊成本占66%、價(jià)差成本占28%和傭金成本6%。

“對(duì)于沖擊成本，需要把大單拆成小單去交易；對(duì)于價(jià)差成本，需要掛被動(dòng)單，讓對(duì)手方去承擔(dān)這一成本。這兩點(diǎn)恰恰就是中信建投證券智能訂單管理的優(yōu)勢(shì)：一方面我們的智能訂單管理拆出來(lái)的每筆子單的金額都不大，最大限度避免了沖擊成本；另一方面，我們智能訂單管理成交單中有70%左右的單是以被動(dòng)單成交，這樣極大地減少了價(jià)差成本?！?/p>

智能訂單管理交易服務(wù)在國(guó)內(nèi)起步較晚。各大基金和保險(xiǎn)早期采用國(guó)際投行的算法服務(wù)，由于國(guó)際投行在服務(wù)理念上相對(duì)來(lái)說(shuō)還是以國(guó)外的算法模型為主，針對(duì)A股數(shù)據(jù)的分析、修改和建模的相對(duì)較少，買(mǎi)方不是很滿意。國(guó)內(nèi)券商里，中信建投證券和國(guó)信證券是起步較早的兩家券商，此外還有幾家券商目前也在嘗試。

價(jià)格戰(zhàn)不值得鼓勵(lì)

PB的行業(yè)藍(lán)海正不斷吸引券商的進(jìn)入。然而，隨著行業(yè)的發(fā)展，各種弊端與不足也日益顯現(xiàn)，尤其是以虧本方式招攬客戶擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的既有做法廣受詬病。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，托管外包都是薄利，一味的價(jià)格戰(zhàn)其實(shí)不利于行業(yè)的健康發(fā)展，價(jià)格至少不能低于公司成本價(jià)。惡性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)健康發(fā)展沒(méi)有任何幫助，維持健康合理的價(jià)格體系是所有業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)，包括外包服務(wù)機(jī)構(gòu)都應(yīng)該堅(jiān)守的準(zhǔn)則。

“競(jìng)爭(zhēng)一直存在，但是對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō)，更看重服務(wù)帶來(lái)的創(chuàng)新受益?！敝行沤ㄍ兜南嚓P(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示：“我們需要通過(guò)一些具有比較優(yōu)勢(shì)的服務(wù)，降低機(jī)構(gòu)的人員成本和管理成本。這些服務(wù)可以幫助私募獲取更多的收益，從而贏得客戶的認(rèn)可。我們并不認(rèn)為打價(jià)格戰(zhàn)，或者降傭金是目前唯一競(jìng)爭(zhēng)的方式。”