職孟達+張月

【摘要】創(chuàng)業(yè)板推出之后，我國私募股權(quán)投資基金迎來了高速發(fā)展的時期。但是由于我國私募股權(quán)基金仍處于發(fā)展初期，面臨相關(guān)法律法規(guī)及保障制度不健全，退出機制不夠合理以及缺少資本金的來源等問題。本文將淺析我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀和我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展過程中遇到的問題，并希望能夠給出一些相應(yīng)問題的對策與建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 基金 現(xiàn)狀 發(fā)展建議

私募股權(quán)，泛指所有非上市公司的權(quán)益資本。私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）簡稱PE，就是指先募集資金，然后以股權(quán)投資作為運作方式，主要投資于非上市企業(yè)的股權(quán)，從而將資金和管理經(jīng)驗注入該企業(yè)以提升企業(yè)價值，最后再通過上市、并購、股權(quán)置換等方式退出的一種投資方式。它與普通權(quán)益性投資不同，投資方向是企業(yè)的股權(quán)而不是股票市場，投資后投資者在退出所投資企業(yè)時因擁有更具優(yōu)勢的退出價格而能夠獲利。

一、我國PE機構(gòu)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

（一）我國PE機構(gòu)的發(fā)展歷程。

1986年，我國本土的私募股權(quán)投資誕生。最初發(fā)展PE融資是為了扶持各地高科技企業(yè)的發(fā)展，所以PE融資的發(fā)展初始是以政府為導(dǎo)向的。為此，國家科委及財政部聯(lián)合了幾家股東創(chuàng)立了中國創(chuàng)業(yè)風險投資公司。之后的十年，雖然也有外資風投機構(gòu)進入中國市場，但礙于當時的中國經(jīng)濟環(huán)境，大多數(shù)機構(gòu)并沒有展開投資。

直到1995年，互聯(lián)網(wǎng)投資作為新的投資機會出現(xiàn)。同年，我國通過了設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法，以鼓勵中國的非銀行金融機構(gòu)、中資控股的境外機構(gòu)和一些非金融機構(gòu)在境外設(shè)立基金，投資于中國市場上的產(chǎn)業(yè)項目。于是大量的外資風險投資機構(gòu)進入中國，利用互聯(lián)網(wǎng)進行投資，通過像新浪、搜狐這樣的公司在美國納斯達克成功上市，來獲取豐厚的回報。

2006年，A股市場進行股權(quán)分置改革，重新開放IPO，我國的證券業(yè)進入了全流通時代，在一定程度上讓私募股權(quán)投資基金迎來了發(fā)展的春天。2009年10月3日，創(chuàng)業(yè)板正式推出.使得大量的投資項目因為找到了退出機制而讓整個PE行業(yè)出現(xiàn)了更大的發(fā)展前景，從此我國的私募股權(quán)基金進入了快速發(fā)展的時期。

（二）我國PE機構(gòu)的現(xiàn)狀

近日，在上海舉行的2017中國投資年會年度峰會上，歌斐資產(chǎn)和投中信息正式聯(lián)合發(fā)布了《2016中國PE/VC行業(yè)白皮書》，白皮書顯示，在基金募集的環(huán)節(jié)上，2016年截止到年底，總共有1351只私募股權(quán)基金完成了募集，募集的規(guī)模達到了1746.95億美元，分別比2015年全年增長12%和105%，創(chuàng)下歷史新高。

從數(shù)量與規(guī)模兩個角度出發(fā)，可發(fā)現(xiàn)早期、發(fā)展期項目的投資活躍度最高，數(shù)量也明顯高于擴展期、獲利期的項目。而且從投資規(guī)模上來看，早期與發(fā)展期投資規(guī)模較2015年共增長了12.4%，占市場總規(guī)模達53.5%。

從投資的行業(yè)類型上來看，在PE投資方面，TMT行業(yè)的投資數(shù)量與投資規(guī)模分別較2015年下降了25%和35%，投資的熱度有所降低。從行業(yè)占比來看，TMT、制造業(yè)仍受投資機構(gòu)的追捧。能源行業(yè)的投資規(guī)模在經(jīng)歷了2015年的驟降之又后有所回升。

從投資的主題來看，智能硬件依然備受GP關(guān)注，而2015年的大數(shù)據(jù)、移動醫(yī)療的投資熱也一直延續(xù)到了2016年，“十三五”規(guī)劃中也具體提到了大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略和將要發(fā)展人工智能的目標。國家政策的號召使大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)這些技術(shù)主題的熱度進一步升溫。2017年的投資主題將更加聚焦于以高新技術(shù)為核心的應(yīng)用上，2015年互聯(lián)網(wǎng)消費平臺的熱度慢慢冷卻了下來，而服務(wù)云端化、硬件制造智能化即將成為新一輪的投資熱點。

二、我國私募股權(quán)基金存在的問題

當前我國的私募股權(quán)基金仍然處于發(fā)展的起步階段，還有許多問題需要研究。一是它與地方政府的關(guān)系。二是就應(yīng)當先發(fā)展本土私募股權(quán)基金還是大力引進國外的基金產(chǎn)生了分歧，因為海外基金不論其企業(yè)境外上市的特點還是基金管理人擁有的豐富的經(jīng)驗，都比本土基金大有優(yōu)勢；但從為了解決國內(nèi)流動性過剩的角度來看，我國理應(yīng)先大力發(fā)展本土PE，這也符合本土市場優(yōu)先分享經(jīng)濟增長成果的原則。所以我國私募股權(quán)基金在很多方面遇到了不同的問題，迫切需要解決的方法。

（一）相關(guān)政策法律法規(guī)不完善、監(jiān)管不到位。

2012年12月20日召開的2012中國股權(quán)投資基金年會上，中央明確表示，VC/PE最終未納入《基金法》調(diào)整。PE是否納入《基金法》，背后涉及到部門監(jiān)管的權(quán)限分割，監(jiān)管的力度問題。對此多家知名的PE基金拒絕公開表態(tài)：“不在乎誰來監(jiān)管，重點是要盡快定下來，統(tǒng)一立法，好讓從業(yè)者有法可循?！北M管《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)為私募股權(quán)投資基金的設(shè)立和發(fā)展提供了一些法律支持，但這些法律法規(guī)的一些細則并沒有出臺，故影響了法規(guī)的可操作性。

（二）我國私募股權(quán)投資基金的退出機制不健全。

股權(quán)私募基金依靠企業(yè)上市、并購、股權(quán)置換等方式退出以獲得收益，所以資本退出是運行機制中十分重要的環(huán)節(jié)。目前我國私募股權(quán)基金的退出渠道主要為IPO，而主板上市對企業(yè)的要求非常高，大多數(shù)被投資的企業(yè)并不能達到這個要求。雖然創(chuàng)業(yè)板的推出提供了很好的資本退出方式，但是由于其推出較晚，還是不能很好地分擔私募股權(quán)退出的壓力。我國這種嚴重依賴IPO來進行資本退出的方式十分影響私募股權(quán)基金的收益。

（三）缺乏資金來源、投資領(lǐng)域單一化。

我國的私募股權(quán)投資的資金主要來源于國有資本與私有資本，國有資本并沒有對PE市場完全開放，而私有資本不穩(wěn)定且規(guī)模較小。國有資本方面，資金主要來源于社?；?、銀行等機構(gòu)，因受到相關(guān)法律法規(guī)的限制，這些社?；稹y行等機構(gòu)的資金并沒有完全對PE市場開放。而私有資本方面，投資者大多投資房地產(chǎn)和股票，所以他們的資金十分受價格的影響。除此之外，海外資金在我國私募股權(quán)投資市場上明顯占據(jù)了優(yōu)勢?？梢钥闯?，我國私募股權(quán)投資基金的資金來源渠道非常狹窄而且資金很不穩(wěn)定，這對我國的PE發(fā)展是十分不利的。

也正是因為缺乏資金來源，中國PE的投資重點仍然在傳統(tǒng)領(lǐng)域，而根據(jù)國外的經(jīng)驗，PE更應(yīng)該主要投資于創(chuàng)新性的產(chǎn)業(yè)，否則對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展都是不利的。

三、對我國私募股權(quán)基金發(fā)展的建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)，明確監(jiān)管范圍。

要想有效地大力發(fā)展我國私募股權(quán)基金，需完善相關(guān)的法律法規(guī)，明確各個部門的監(jiān)管范圍，必須盡快統(tǒng)一立法，讓私募股權(quán)基金的從業(yè)者們有法可循。我國私募股權(quán)基金的發(fā)展還處于初期階段，單靠市場的力量難以克服目前投資市場上遇到的問題，例如外資占優(yōu)一定程度上遏制了本土私募股權(quán)基金的發(fā)展，這就需要出臺一些相關(guān)的限制性政策，所以必須專門為PE立法。此外，更要明確各個部門的監(jiān)管范圍，明確其監(jiān)管責任，減少監(jiān)管的灰色地帶，才能真正地起到監(jiān)管作用。明確監(jiān)管范圍并不等同于增加限制，一些市場行為該放開的還是可以放開。

（二）完善我國私募股權(quán)基金的退出機制。

要解決我國私募股權(quán)基金的退出渠道狹窄的問題，必須建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，讓各個層次的產(chǎn)權(quán)都能通過這個交易市場進行低成本、高效率的交易，為我國私募股權(quán)基金的退出打開順暢的通道。只有在退出這一環(huán)節(jié)上給予投資者足夠的支持，才能保證PE的收益，體現(xiàn)私募股權(quán)基金真正的價值。

（三）拓寬私募股權(quán)基金的資金來源，引導(dǎo)投資者投資各個領(lǐng)域

國有資本方面，要放開社?；?、銀行等機構(gòu)對PE市場的限制，讓國有資本能夠真正地投入到PE市場中去，讓這些大型機構(gòu)帶動市場對PE的投資。私有資本方面，鼓勵更大的投資者進行投資，同時引導(dǎo)基金投資到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上，這樣不僅為投資者帶來了更多的收益，還為創(chuàng)新性企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供了強有力的支持。

（四）大力培養(yǎng)私募股權(quán)基金的經(jīng)理人和管理人才。

我國本土私募股權(quán)基金的資金比不上海外資本的一個重要原因就是專業(yè)人才的匱乏，人力資本如果不能高質(zhì)量地獲取，就會導(dǎo)致整個基金的運作效率低下。我國必須專門培養(yǎng)從事PE投資的管理精英，或者從其他金融領(lǐng)域的人才當中吸收這樣的管理精英。高素質(zhì)的基金管理人才，是我國私募股權(quán)基金的發(fā)展迫切需要的。

總之，我國私募股權(quán)基金的發(fā)展還處于初期階段，發(fā)展勢頭良好，若想保證其健康快速地發(fā)展，需要從立法、監(jiān)管、教育、市場等方面同時著手，為我國私募股權(quán)基金準備一個合理的、適應(yīng)我國經(jīng)濟的大環(huán)境。

參考文獻

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作者簡介：職孟達（1995-），男，漢族，新疆烏魯木齊人，在校學(xué)生，大學(xué)本科在讀，單位：中南林業(yè)科技大學(xué)，專業(yè)：金融學(xué)；張月（1996-），女，滿族，黑龍江哈爾濱人，在校學(xué)生，大學(xué)本科在讀，單位：中南林業(yè)科技大學(xué)，專業(yè)：金融學(xué)。