周繼霞 賈 良 劉俊民

淺析市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股

周繼霞 賈 良 劉俊民

本文分析了銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的背景、特點(diǎn)、現(xiàn)狀，提出了值得思考的問(wèn)題。

市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股；背景；特點(diǎn)；現(xiàn)狀；未來(lái)趨勢(shì)；存在問(wèn)題

一、實(shí)施背景、特點(diǎn)

（一）實(shí)施背景

2014年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，從高速增長(zhǎng)的狀態(tài)轉(zhuǎn)向中高速增長(zhǎng)，進(jìn)入下行通道。鋼鐵、煤炭、船舶、光伏、水泥、電解鋁、平板玻璃等一批產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，引發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行呆壞賬明顯上升，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不小的沖擊和挑戰(zhàn)。

2015年12月18日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京舉行。會(huì)議明確了明年和今后一個(gè)時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總體思路和取向，即要“實(shí)行宏觀政策要穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)政策要準(zhǔn)、微觀政策要活、改革政策要實(shí)、社會(huì)政策要托底”。會(huì)議提出，2016年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，在“三去一降一補(bǔ)”上下大功夫，取得實(shí)效。

2016年 10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，并以附件形式附上《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），中國(guó)新一輪債轉(zhuǎn)股大幕將正式拉開。

（二）八大特點(diǎn)

特點(diǎn)一：市場(chǎng)化、法治化。

與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股不同。本次債轉(zhuǎn)股的政策由發(fā)改委牽頭制定，主要目的是為降低企業(yè)杠桿及其財(cái)務(wù)成本，而并非化解不良資產(chǎn)。

上世紀(jì)90年代銀行不良率高達(dá)20%以上，資本充足率為負(fù)，處于技術(shù)性破產(chǎn)的境地，為了維護(hù)銀行體系，提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力，政府采取了債轉(zhuǎn)股等一些政策對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行了剝離。但今天的銀行業(yè)不可同日而語(yǔ)，平均不良率只有1.75%左右，資本充足率達(dá)到13%以上，撥備覆蓋率也達(dá)到 260%以上，沒(méi)有必要通過(guò)債轉(zhuǎn)股處理不良，化解風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，本輪債轉(zhuǎn)股主要圍繞兩點(diǎn)：一個(gè)是市場(chǎng)化，一個(gè)是法治化，不搞行政命令、不搞行政談判，我們沒(méi)有指標(biāo)計(jì)劃，完全是由當(dāng)事各方自覺自愿協(xié)商談判。國(guó)家發(fā)改委副主任連維良表示，與上一輪政策性債轉(zhuǎn)股完全不同，市場(chǎng)化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征。本次債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇，轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)，資金市場(chǎng)化籌集，股權(quán)市場(chǎng)化管理和退出，并要依法依規(guī)規(guī)范有序開展。

特點(diǎn)二：債轉(zhuǎn)股不是“免費(fèi)午餐”，政府“不兜底”。

嚴(yán)禁“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和助長(zhǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。同時(shí)，要想避免債轉(zhuǎn)股成為“免費(fèi)午餐”，很重要的一點(diǎn)是“不免責(zé)”。具體指，整個(gè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，要貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。就是說(shuō)，如果債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，確認(rèn)有資產(chǎn)損失，這個(gè)代價(jià)必須由原股東先擔(dān)責(zé)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任。所以，有了政府的不兜底、不強(qiáng)制和對(duì)原股東的不免責(zé)，如果形成損失就可以避免債轉(zhuǎn)股會(huì)不會(huì)成為某些債務(wù)人的“免費(fèi)午餐”問(wèn)題。

特點(diǎn)三：政府不強(qiáng)制、不干預(yù)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股具體事務(wù)。

政府不干預(yù)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的具體事務(wù)，不搞“拉郎配”?！吨笇?dǎo)意見》明確了政府在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中的職責(zé)定位，就是制定規(guī)則，完善政策，依法監(jiān)督，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，保持社會(huì)穩(wěn)定，做好職工合法權(quán)益保護(hù)等社會(huì)保障兜底工作，確保債轉(zhuǎn)股在市場(chǎng)化、法治化軌道上平穩(wěn)有序推進(jìn)。

同時(shí)，文件也對(duì)政府行為劃出了紅線，即各級(jí)政府及所屬部門不干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)主體具體事務(wù)，不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強(qiáng)行要求銀行開展債轉(zhuǎn)股，不得指定轉(zhuǎn)股債權(quán)，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股定價(jià)和條件設(shè)定，不得妨礙轉(zhuǎn)股股東行使股東權(quán)利，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)。

特點(diǎn)四：參與主體較上一次更寬泛。

對(duì)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的參與主體，指導(dǎo)意見給出了更為寬泛的范圍，明確包括四大資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司以及國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等均可參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，并鼓勵(lì)社會(huì)資本積極參與。同時(shí)還支持銀行所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立新機(jī)構(gòu)來(lái)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

特點(diǎn)五：債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可交叉?zhèn)D(zhuǎn)股，可與私募合作。

《指導(dǎo)意見》還鼓勵(lì)銀行向非本行所屬的實(shí)施機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)實(shí)施轉(zhuǎn)股，支持不同銀行通過(guò)所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)交叉實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。此外，意見還支持各類實(shí)施機(jī)構(gòu)之間開展合作，并允許實(shí)施機(jī)構(gòu)與私募開展合作。

特點(diǎn)六：債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)“四個(gè)禁止，三個(gè)鼓勵(lì)”。

對(duì)于債轉(zhuǎn)股實(shí)施的對(duì)象企業(yè)，《指導(dǎo)意見》特別明確了“四個(gè)禁止，三個(gè)鼓勵(lì)”：禁止扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)。鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

對(duì)此，銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星在發(fā)布會(huì)上表示，按照市場(chǎng)化方式，對(duì)這類僵尸企業(yè)進(jìn)行處理，可能會(huì)出現(xiàn)有些企業(yè)破產(chǎn)、倒閉的情況，銀行可能會(huì)承擔(dān)一定損失。債務(wù)重組在世界上也是比較常用的方式之一，可能成功，也可能失敗，這是市場(chǎng)決定資源配置可能會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果，我們鼓勵(lì)企業(yè)爭(zhēng)取成功，但對(duì)可能發(fā)生的損失也要做好充分的準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)措施。

特點(diǎn)七：債轉(zhuǎn)股資金來(lái)源多樣化。

關(guān)于債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源，指導(dǎo)意見允許實(shí)施機(jī)構(gòu)向社會(huì)投資者募集，包括各種受托管理的資金。同時(shí)，意見還支持實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)債轉(zhuǎn)股的金融債和企業(yè)債，以此籌集資金。

特點(diǎn)八：債轉(zhuǎn)股要強(qiáng)化約束機(jī)制。

《指導(dǎo)意見》提出，要對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿約束，應(yīng)在債轉(zhuǎn)股協(xié)議中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率作出明確約定。

二、實(shí)施現(xiàn)狀與未來(lái)趨勢(shì)

自2016年10月《指導(dǎo)意見》發(fā)布至今已經(jīng)過(guò)去7個(gè)月，情況如何呢？2017年3月2日，剛剛履新的中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)：2017年將積極開展市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股，堅(jiān)持自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股對(duì)象、轉(zhuǎn)股債權(quán)以及轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件，穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿。目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額 4 300多億元，實(shí)施金額 400多億元，我們將進(jìn)一步強(qiáng)化政策支持、工作指導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股取得新的成果。另?yè)?jù)從有關(guān)會(huì)議得知，截至2017年 5月，全國(guó)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額已達(dá) 9 000多億元，簽約項(xiàng)目 76個(gè)，但仍有8個(gè)省，沒(méi)有開展一筆市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約。

從這個(gè)趨勢(shì)我們不難看出，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正在政府倡導(dǎo)下快速推進(jìn)，并且潛力巨大。據(jù)有關(guān)人士透露，國(guó)家發(fā)改委已對(duì)未實(shí)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的省份點(diǎn)名，政府對(duì)運(yùn)用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股手段調(diào)控企業(yè)杠桿的重視，雖然沒(méi)有硬性指標(biāo)、沒(méi)有固定對(duì)象，但是政府運(yùn)用市場(chǎng)手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)的態(tài)度可見一斑。從規(guī)模上看，7個(gè)月的時(shí)間全國(guó)已簽約 9 000億元，這里面主要的實(shí)施者是以工、農(nóng)、中、建、交為首的國(guó)有五大行，它們分別在總部成立了有關(guān)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的專門事業(yè)部，指導(dǎo)和推動(dòng)債轉(zhuǎn)股工作的持續(xù)推進(jìn)?？梢灶A(yù)見，2017年下半年或?qū)⒂瓉?lái)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的高峰，年內(nèi)規(guī)?？善迫f(wàn)億。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的大力實(shí)施，最直接的受益人將是實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，這不僅能大大降低其還債付息壓力，還有望提升企業(yè)活力。其次是銀行，債轉(zhuǎn)股后，銀行的不良貸款率將降低，甚至?xí)?lái)長(zhǎng)期潛在回報(bào)機(jī)會(huì)。第三是證券市場(chǎng)，大量的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)涌入股市將進(jìn)一步刺激市場(chǎng)，為近年來(lái)一直熊市的股票市場(chǎng)注入活力。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)已成為國(guó)家降低企業(yè)杠桿、緩解企業(yè)壓力，保證經(jīng)濟(jì)、金融健康發(fā)展的重要手段，成為我國(guó)供給側(cè)改革的重要組成部分。

三、存在的問(wèn)題

（一）商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股受牌照限制

根據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行需要中間實(shí)施機(jī)構(gòu)把債權(quán)變成股權(quán)，即通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。這意味著，銀行需通過(guò)AMC（資產(chǎn)管理公司）或所屬子公司，特別是證券、基金和信托機(jī)構(gòu)，或新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)開展債轉(zhuǎn)股。

在這方面，五大行可以通過(guò)下屬子公司，開展相關(guān)債轉(zhuǎn)股工作。而對(duì)于商業(yè)銀行，則沒(méi)有這方面的便利，需要尋找第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)，這將涉及通道費(fèi)等一系列問(wèn)題，增加了債轉(zhuǎn)股的成本。

以建行為例：建行與債轉(zhuǎn)股企業(yè)之間所簽的協(xié)議，多以產(chǎn)業(yè)基金方式開展債轉(zhuǎn)股。目前已成功操作的債轉(zhuǎn)股模式有：云南錫業(yè)債轉(zhuǎn)股模式，建行與云南錫業(yè)通過(guò)設(shè)立基金，引入信達(dá)資本、建信養(yǎng)老金公司等資金，通過(guò)自有資金加社會(huì)募集資金，置換其他銀行的貸款，降低云南錫業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債杠桿；武鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股模式，子公司設(shè)立基金，成立有限合伙企業(yè)；建行與重慶建工之間的合作方案，包括對(duì)核心成員企業(yè)增資擴(kuò)股、設(shè)立并購(gòu)基金、設(shè)立并表型基金，投資PPP項(xiàng)目等。上述案例中，建行充分發(fā)揮了金融全牌照的優(yōu)勢(shì)，順利實(shí)施債轉(zhuǎn)股的方案。

（二）債轉(zhuǎn)股大量占用資本金

按照監(jiān)管規(guī)定，在債轉(zhuǎn)股后兩年處置期內(nèi)，銀行持有債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)槌钟泄蓹?quán)，資本金占用要從100%上升到400%；兩年處置期后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重更增至1250%。與債權(quán)是有期限的不同，銀行若持有股權(quán)則時(shí)間往往所需較長(zhǎng)，長(zhǎng)期占用銀行資本金。從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)考慮，債轉(zhuǎn)股將占用銀行資本金，對(duì)銀行流動(dòng)性的考驗(yàn)較大。

（三）退出機(jī)制成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)最關(guān)心的問(wèn)題

《指導(dǎo)意見》已明確，本輪債轉(zhuǎn)股采取多種市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)有退出預(yù)期的，可與企業(yè)協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的，債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的，鼓勵(lì)利用并購(gòu)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。

采取何種方式，運(yùn)用多長(zhǎng)時(shí)間實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的退出，將是當(dāng)前各實(shí)施機(jī)構(gòu)最關(guān)心的問(wèn)題，因?yàn)閭D(zhuǎn)股將大量占用資本金，銀行出于流動(dòng)性考慮，大多希望盡早退出。對(duì)此，誰(shuí)來(lái)接盤？誰(shuí)是贏家？還有待市場(chǎng)的驗(yàn)證。

（四）債轉(zhuǎn)股后的管理問(wèn)題

由于本輪債轉(zhuǎn)股完成市場(chǎng)化，所以一旦開展債轉(zhuǎn)股后，商業(yè)銀行將成為企業(yè)股東。是否需要向持股企業(yè)派駐管理人員，是否參與經(jīng)營(yíng)管理？銀行如何行使股東權(quán)利，這一系列問(wèn)題將是當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)面臨的主要難題。

［1］國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見［Z］.

［2］關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見［Z］.

［3］傅蘇穎.銀監(jiān)會(huì)：今年將積極開展市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股［N］.證券日?qǐng)?bào)，2017－03.

［4］解讀《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見［Z］.搜狐財(cái)經(jīng)，2016－10－17.

（作者單位：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)、江西省審計(jì)廳）