寇佳麗

以1997年泰銖?fù)鈪R崩盤為代表的亞洲金融危機(jī)，迄今已20周年。曾經(jīng)，東南亞國(guó)家備受煎熬，經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與政治都經(jīng)歷了一段黑暗時(shí)期。如今，經(jīng)過20年的恢復(fù)與成長(zhǎng)，亞洲不再是從前的亞洲，這一地區(qū)的金融狀況也不似從前般脆弱。面對(duì)高度金融化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，亞洲國(guó)家需要警惕什么？曾經(jīng)在危機(jī)中遭受重創(chuàng)的國(guó)家，今天又有怎樣的變化？

從繁榮到不堪：為什么是泰國(guó)

日本是亞洲最早實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的國(guó)家。二戰(zhàn)后，日本有意識(shí)的加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，力圖趕超歐美。期間，日本逐漸把低端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到亞洲其他地區(qū)。

20世紀(jì)60年代中后期至80年代中期，日本實(shí)行“廢舊建新產(chǎn)業(yè)重構(gòu)”政策，將紡織、摩托車、消費(fèi)電子產(chǎn)品和一些重化工業(yè)轉(zhuǎn)移到當(dāng)時(shí)的印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國(guó)（簡(jiǎn)稱“東南亞四國(guó)”）和韓國(guó)、新加坡、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣（即“亞洲四小龍”）。20多年里，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的8個(gè)地區(qū)和國(guó)家，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)起飛。這也就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“雁行模式”。

20世紀(jì)80年代前期，東南亞國(guó)家引進(jìn)外資的能力普遍偏低。80年代后期，前述國(guó)家開始調(diào)整政策，全力吸引外資。巧合的是，同一時(shí)期，日本企業(yè)資金異常充裕。1987年以后，日本企業(yè)對(duì)亞洲四小龍、東南亞四國(guó)的投資規(guī)模暴增。

“這之后的10年，東南亞國(guó)家憑借承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、日元投資還有日本的機(jī)器設(shè)備，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，其外向型經(jīng)濟(jì)特征很明顯，大量出口紡織品、食品、汽車、電腦配件、集成電路等。”南開大學(xué)日本研究院副教授鄭蔚在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說。

新興國(guó)家發(fā)展，一般都要經(jīng)歷經(jīng)常賬戶逆差、資本賬戶順差的階段，通俗地說，就是花得多、掙得少，需要不斷借錢維持資本運(yùn)作。只要資本持續(xù)流入，即使東南亞四國(guó)長(zhǎng)期出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差，也不會(huì)有很糟糕的情況。

問題就在于，從1995年開始，日元開始貶值，日本游資開始從東南亞國(guó)家撤離。此時(shí)，印尼和馬來西亞等國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由兌換，泰國(guó)也實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換，資本開放步伐走得很快。不過，1996年年底，泰國(guó)需要在未來一年內(nèi)償還的短期外債高達(dá)477億美元，而同期國(guó)家外匯儲(chǔ)備只有372億美元，資不抵債。

紙包不住火。1997年，泰國(guó)政府開始整頓銀行系統(tǒng)，資本嚴(yán)重外逃。6月份，泰國(guó)16家金融機(jī)構(gòu)被勒令停業(yè)，外匯儲(chǔ)備凈值銳減至28億美元。7月2日，泰國(guó)宣布允許匯率自由浮動(dòng)，放棄實(shí)行多年的泰銖掛鉤美元匯率制。隨后，泰國(guó)金融市場(chǎng)陷入混亂，曼谷外匯市場(chǎng)美元兌泰銖創(chuàng)有史以來最高紀(jì)錄，為1∶29.45。

福禍相倚，清邁協(xié)議誕生

“新加坡、馬來西亞和泰國(guó)都是外向型經(jīng)濟(jì)體，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依附性很大。當(dāng)時(shí)泰國(guó)的金融局面基本由國(guó)際買家主宰，政府影響有限，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，泰銖很快貶值，國(guó)際游資開始撤退，貨幣越貶值資本外逃越嚴(yán)重，資金出逃越快泰銖貶值越難以控制?！敝袊?guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所副研究員徐飛彪這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

這場(chǎng)危機(jī)帶來了極其惡劣的后果。

亞洲國(guó)家資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。從泰國(guó)開始的金融動(dòng)蕩，一直蔓延至俄羅斯，馬來西亞、印尼、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港、韓國(guó)均遭重創(chuàng)。亞洲貨幣普遍貶值，股市一瀉千里，很多企業(yè)被西方國(guó)家趁機(jī)抄底并購(gòu)。

社會(huì)秩序陷入混亂。銀行倒閉、金融業(yè)崩潰，經(jīng)濟(jì)衰退激化了國(guó)內(nèi)矛盾，導(dǎo)致政權(quán)不穩(wěn)，人們對(duì)政府的信任度下降。當(dāng)時(shí)，泰國(guó)政府被推翻，執(zhí)政長(zhǎng)達(dá)32年的印尼前總統(tǒng)蘇哈托宣布辭職，日本前首相橋本龍?zhí)梢蚕屡_(tái)，俄羅斯總理走馬燈般一年換了6位（1997年）。

不過，徐飛彪也指出，盡管亞洲金融危機(jī)是有史以來發(fā)生在亞洲地區(qū)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它也有好的一面，那就是為亞洲地區(qū)帶來了刻骨銘心的教訓(xùn)。1997年之后，亞洲國(guó)家采取了很多措施，一邊彌補(bǔ)危機(jī)中暴露出的政策缺陷，一邊收拾滿地狼藉。

“比如，銀行處理壞賬，重組資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)審慎控制機(jī)制，企業(yè)也對(duì)資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行新的整理，許多國(guó)家對(duì)過度投資進(jìn)行清理，出臺(tái)更加合理的財(cái)政與貨幣政策，加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備，盡可能改變高度依賴海外短期投資的局面?！?/p>

特別值得一提的是“清邁協(xié)議”的簽訂。2000年5月4日，東盟十國(guó)與中日韓三國(guó)（10+3）在泰國(guó)清邁共同簽署并建立了區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，推動(dòng)建立東盟國(guó)家與中日韓的貨幣雙邊互換機(jī)制，為加強(qiáng)亞洲地區(qū)金融合作、保持市場(chǎng)穩(wěn)定、防止金融危機(jī)再度發(fā)生帶來有效操作途徑。

根據(jù)清邁協(xié)議，簽署國(guó)可以簽訂雙邊貨幣互換（本幣互換，Currency Swap）協(xié)議，在一定期限內(nèi)，按照約定好的匯率，將一定數(shù)額的貨幣和另外一種貨幣進(jìn)行交換，互相增加對(duì)方的外匯儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)不測(cè)。

徐飛彪認(rèn)為，上述努力在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)彰顯效果，“1997年遭受嚴(yán)重沖擊的國(guó)家，在2008年受到的影響普遍較小”。

另外，清邁協(xié)議在2014年還得到了修訂和擴(kuò)大。

2014年7月17日，日本財(cái)務(wù)省對(duì)外宣布，10+3簽署的清邁協(xié)議修訂版正式生效，貨幣互換資金規(guī)模從1200億美元增至2400億美元，使得亞洲國(guó)家在金融危機(jī)下可以迅速實(shí)現(xiàn)救助。同是這一年，清邁協(xié)議開始從雙邊向多邊發(fā)展，目前也還在繼續(xù)，網(wǎng)狀的貨幣互換協(xié)議比雙邊的更保險(xiǎn)，也比從國(guó)際貨幣基金組織（IMF）獲得救助更快捷。據(jù)悉，危機(jī)狀態(tài)下，某個(gè)國(guó)家想要獲得IMF的援助往往需要等待2-3周。

更大的危機(jī)或未到來

1997年的亞洲金融危機(jī)引起了全世界的注意，尤其是歐美等西方國(guó)家。當(dāng)時(shí)，不少發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的解讀集中在法制匱乏、政策監(jiān)督不完善、裙帶資本主義等多方面。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院教授龐中英在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說：“發(fā)達(dá)國(guó)家基本眾口一詞，就是覺得亞洲國(guó)家在金融領(lǐng)域的建設(shè)任人唯親，政府和商界的界限不清不楚，導(dǎo)致金融系統(tǒng)漏洞百出，國(guó)際投機(jī)者才會(huì)有機(jī)可乘?？墒鞘旰?，美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)，西方國(guó)家才回過頭來重新審視曾經(jīng)的觀點(diǎn)。”

次貸危機(jī)，也稱次債危機(jī)，是指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。2007年8月開始，次貸危機(jī)席卷美國(guó)，隨后波及歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，最終在2008年演變成一場(chǎng)全球化的金融海嘯。

如果說亞洲金融危機(jī)是因?yàn)闁|南亞國(guó)家的金融市場(chǎng)缺乏治理、疏于制度建設(shè)，那么，緣起于美國(guó)的金融危機(jī)又該作何解釋？到這時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家才認(rèn)識(shí)到，金融危機(jī)之于金融市場(chǎng)，就像病痛之于自然人。

龐中英指出，每個(gè)成長(zhǎng)階段，人都可能會(huì)生病，或輕或重，金融危機(jī)也一樣，它斷斷續(xù)續(xù)地出現(xiàn)在不同區(qū)域、不同時(shí)代，是非常普遍的情況。比如，亞洲金融危機(jī)后的20年里，我們不僅經(jīng)歷了2007年的美國(guó)次貸危機(jī)、2008年的國(guó)際金融危機(jī)，還見證了2012年的歐債危機(jī)（至今尚未完全解除）。

“如果你在金融系統(tǒng)工作，就會(huì)發(fā)現(xiàn)每天都是危機(jī)四伏的，包括中國(guó)在內(nèi)的不少亞洲國(guó)家，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高度金融化，大家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)注遠(yuǎn)不及對(duì)金融的關(guān)注。保守地說，金融系統(tǒng)里充滿了各種危機(jī)和陷阱，我們?nèi)粘＝佑|的網(wǎng)購(gòu)、使用的支付寶都是金融化的成果，現(xiàn)在就連氣候變化都與金融緊密相連，這無疑為危機(jī)發(fā)生提供了更多機(jī)會(huì)。”

危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，國(guó)家和政府能夠做些什么呢？采取正確決策，從體制和策略、規(guī)則上做好準(zhǔn)備，一旦危機(jī)發(fā)生，這些既定的東西可以起到一定程度的調(diào)控作用。不過，不管從1997年還是2008年的危機(jī)來看，我們都能發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模金融風(fēng)暴發(fā)生的時(shí)候，政府的調(diào)控作用并不必然能夠得到發(fā)揮。而龐中英強(qiáng)調(diào)，幾乎可以確定，未來更大的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)還在等著我們，原因之一就是，2008年以后為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各國(guó)央行發(fā)行了太多貨幣。

“大量發(fā)行貨幣，就是老百姓說的‘央媽放水。法蘭克福的中央銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)人民銀行，都在這樣做，為什么？經(jīng)濟(jì)疲軟，放水才能刺激增長(zhǎng)。金融吸引太多注意力，給人的錯(cuò)覺就是經(jīng)濟(jì)空前繁榮，但大家也都能感覺到，錢拿在手里是最不值錢的，需要花出去，這也是為什么旅游度假如今備受歡迎?！饼嬛杏⑷缡钦f。

他認(rèn)為，狄更斯的名言“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代”，無疑為當(dāng)今時(shí)代的最好寫照。

外債和美元風(fēng)險(xiǎn)不可不防

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)指出，亞洲金融危機(jī)后，這一地區(qū)開始特別關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)收益率得到提高，外匯儲(chǔ)備逐漸增加。另外，1997年之后，西方世界頻繁發(fā)生焦點(diǎn)事件，比如歐元的啟動(dòng)、美國(guó)9·11事件、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等，降低了亞洲國(guó)家受關(guān)注的程度，為其經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造了條件。

譚雅玲強(qiáng)調(diào)，目前，亞洲國(guó)家還需要特別注意兩個(gè)問題：外債與貨幣走勢(shì)。

外債與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要關(guān)系，也與貨幣走勢(shì)緊密相連。亞洲國(guó)家的貨幣依然是本幣形式，沒有成為自由化貨幣，也不是國(guó)際主導(dǎo)貨幣。因此，亞洲地區(qū)貨幣受制于美元升值、貶值所面臨的經(jīng)濟(jì)壓力和金融風(fēng)險(xiǎn)都比較大。

以人民幣為例。美元升值的時(shí)候，人民幣相對(duì)貶值，基于公眾對(duì)金融的高度關(guān)注，中國(guó)金融市場(chǎng)的信心可能因此受影響。美元貶值的時(shí)候，人民幣相對(duì)升值，這又會(huì)給中國(guó)的出口貿(mào)易帶來壓力。亞洲國(guó)家的債務(wù)水平近期一直上升，日本情況最嚴(yán)重。債務(wù)高企，也會(huì)為好不容易獲得的穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來隱患。

“傷痛總是容易被忘卻，亞洲地區(qū)值得關(guān)注和警惕的負(fù)面因素并不少。從亞洲金融危機(jī)到國(guó)際金融危機(jī)，周而復(fù)始，我們可以發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)很有可能就是無法擺脫這樣一個(gè)循環(huán)。而目前，我們正面臨新的金融周期，這個(gè)周期以美國(guó)的貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表為重點(diǎn)展開?！敝袊?guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員張茉楠這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

無論升值還是貶值，作為全球主導(dǎo)貨幣，美元的走向總是會(huì)引起全球資產(chǎn)價(jià)值的較大波動(dòng)。目前，美元處于上升期，國(guó)際資本從前流向新興經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在開始逆轉(zhuǎn)，流向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)明顯貶值。

張茉楠強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)2017年以來主要做兩件事情：加息和縮表。加息令國(guó)際投資者和投機(jī)者看好美元，美元在外匯市場(chǎng)上一時(shí)風(fēng)頭無兩，大家有目共睹?？s表，即縮減資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)與負(fù)債同增同減，最直接的表現(xiàn)是市場(chǎng)流動(dòng)性降低。

2007年，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為8000多億美元，目前約為4.5萬億美元，10年擴(kuò)張了近5倍。過去100年里，美聯(lián)儲(chǔ)曾6次啟動(dòng)縮表進(jìn)程，分別在1921-1922年、1928-1930年、1937年、1941年、1948-1950年、2000年。

“6次縮表，5次以經(jīng)濟(jì)衰退告終。每次縮表對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊都很明顯，牽動(dòng)著整個(gè)金融市場(chǎng)的表現(xiàn)，包括財(cái)富結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)。預(yù)測(cè)顯示，未來5年，美聯(lián)儲(chǔ)可能將資產(chǎn)負(fù)債表從4.5萬億美元減少到1.35萬億美元，結(jié)局難以預(yù)測(cè)?！睆堒蚤绱吮硎?。

需要再次強(qiáng)調(diào)的是，亞洲國(guó)家多為新興經(jīng)濟(jì)體，資產(chǎn)多以美元計(jì)價(jià)。美元升值、加息，意味著亞洲國(guó)家償還外債的成本會(huì)被大大提高，違約風(fēng)險(xiǎn)自然也高起來。危機(jī)是否會(huì)在近期到來比較難說，可以肯定的是，對(duì)亞洲而言，眼下以及短期未來將會(huì)是一個(gè)隱藏著很多不確定性的拐點(diǎn)。

泰國(guó)金融科技化

當(dāng)初受危機(jī)沖擊最大的泰國(guó)，如今，其金融與科技的融合成果可圈可點(diǎn)。

泰國(guó)金融科技團(tuán)體認(rèn)為，泰國(guó)參與現(xiàn)代金融科技的機(jī)會(huì)已經(jīng)成熟，可以在區(qū)域和全球性場(chǎng)合有所作為。該國(guó)金融科技公司Omise在2016年完成1750萬美元的B輪融資，目前業(yè)務(wù)范圍覆蓋本國(guó)、日本、印尼和新加坡，為其他金融科技企業(yè)樹立了榜樣。

泰國(guó)金融業(yè)人士普遍認(rèn)為，本國(guó)的金融科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)足夠壯大，足以同東南亞的其他國(guó)家展開競(jìng)爭(zhēng)。而泰國(guó)的金融科技企業(yè)，不僅希望服務(wù)各個(gè)領(lǐng)域的公司，還希望可以為中小企業(yè)的營(yíng)收帶來幫助。

2016年，泰國(guó)金融科技協(xié)會(huì)成立，不僅致力于建設(shè)聯(lián)通金融科技創(chuàng)業(yè)公司、大型銀行和投資者的關(guān)系網(wǎng)，還可在行業(yè)發(fā)展、產(chǎn)品測(cè)試等方面發(fā)揮更多作用。

不過，泰國(guó)銀行業(yè)工會(huì)主席比迪認(rèn)為，科技進(jìn)步為金融帶來巨大改變的同時(shí)，也帶來沖擊。電子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)形成挑戰(zhàn)，銀行柜臺(tái)業(yè)務(wù)量減少，銀行業(yè)需要積極改革從而應(yīng)對(duì)已經(jīng)發(fā)生的變革。

此外，2017年，泰國(guó)金融行業(yè)需要注意地區(qū)性的政治局勢(shì)為泰國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)帶來的影響，比如美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本等政策上具有顯著差異性的國(guó)家。這些國(guó)家在泰國(guó)出口中所占比重非常大。

比迪認(rèn)為，全球的低利率環(huán)境可能將面臨新調(diào)整，因?yàn)榈屠嗜谫Y成本不可能長(zhǎng)期存在。如今，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程短期不可逆轉(zhuǎn)，泰國(guó)央行需要對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行有效評(píng)估，再?zèng)Q定是否上調(diào)利率。