房地產(chǎn)上市公司資本結構影響因素分析

葉力菲

(湖北經(jīng)濟學院 會計學院，湖北 武漢 430205)

房地產(chǎn)上市公司資本結構影響因素分析

葉力菲

(湖北經(jīng)濟學院 會計學院，湖北 武漢 430205)

房地產(chǎn)一直是中國的一個熱門行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了十多年高速發(fā)展之后呈現(xiàn)整體速度放緩的趨勢。對于這種發(fā)展的整體減速并不意味著房地產(chǎn)行業(yè)會一蹶不振，而是有更多的發(fā)展空間特別是一些二線城市。房地產(chǎn)發(fā)展擴大伴隨著不同比例的融資形成了資本結構。本文以2015年房地產(chǎn)上市公司的年報作為樣本數(shù)據(jù)，運用多元線性回歸，對房地產(chǎn)上市公司的資本結構及其影響因素進行實證分析，提出了針對性建議。

房地產(chǎn)；上市公司；資本結構；影響因素；實證研究

近年來中國房地產(chǎn)行業(yè)可謂是大起大落，而中國很多地方的房價也是一漲再漲，正如武漢房價2015到2016年很多地區(qū)就翻了一倍。房地產(chǎn)行業(yè)三個顯而易見的問題：首先，負債率太高。以前房地產(chǎn)行業(yè)將產(chǎn)業(yè)做大很大方面是依靠一些銀行的借貸、社會的股本融資，金融企業(yè)的信貸等等；其次，一些城市的房價過去漲的太高已經(jīng)超出了民眾的購買力；最后，各地房地產(chǎn)的快速發(fā)展，民眾對房子的剛性需求有限，人民普遍收入的增長完全跟不上房價的持續(xù)上升，在這些方面需要多做一些調控使得大家收入和房價能夠協(xié)調?，F(xiàn)在不僅北上廣城市大家買不起房，一些縣城的房價也是很多家庭的負擔。而對于房地產(chǎn)行業(yè)較高的負債率，房地產(chǎn)行業(yè)資本結構的分析就變得異常關鍵。

房地產(chǎn)企業(yè)投入的資金多而回收周期長，風險較大。金融機構需要了解房地產(chǎn)行業(yè)的資本結構以便更好的進行貸款和監(jiān)管，而房地產(chǎn)公司本身也需要了解自身行業(yè)的資本結構以便更好的制定戰(zhàn)略和發(fā)展方針，保持企業(yè)未來更好的資金運作與發(fā)展。

一、理論分析與研究假設

資本結構具有廣義和狹義之分，公司的負債和權益的比例是廣義的資本結構，公司的長期債務和權益的比列是狹義的資本結構。而房地產(chǎn)上市公司在做一些融資決策時，不但考慮一個時間點的負債和權益比例還要考慮一個期限的比例對公司的影響，所以本文采用廣義的資本結構來分析。本文選擇資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)凈利率、流動比率、資產(chǎn)增長率、存貨周轉率、固定資產(chǎn)比率、資產(chǎn)總計的自然對數(shù)這7個數(shù)據(jù)進行分析 。以資產(chǎn)負債率 作為應變量代表公司的資本結構，其他6個數(shù)據(jù)作為自變量分別代表公司的盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力、公司規(guī)模。

假設1：資本結構與公司規(guī)模呈正相關

很多研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模與資本結構有關系，規(guī)模越大其抵御風險的能力越強。大公司往往喜歡多元化的經(jīng)營策略來規(guī)避風險。規(guī)模越大的企業(yè)說明其破產(chǎn)的風險越低，所以能夠承受更多的獲得債務資金。同時隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)抵御風險能力變強，此時會更偏向于債務融資的方式。本文用資產(chǎn)總計的自然對數(shù)代表公司規(guī)模。

假設2：資本結構與公司盈利能力呈負相關

企業(yè)一般的融資優(yōu)先順序通常為內部融資，其次為債務融資，最后是股權融資。所以對于盈利能力強的公司，他們有足夠的留存收益去用來內部融資。另一方面房地產(chǎn)企業(yè)普遍負債較高，所以當公司有足夠流動資金時，公司不會再加大負債比例來進行債股的平衡。從以上兩個方面分析，盈利能力強的企業(yè)會減少企業(yè)的負債比例。本文用資產(chǎn)凈利率(ROA)來代表公司的盈利能力。

假設3：資本結構與公司償債能力呈正相關

這個指標以往論文用到的不多，但是個人認為資本結構和償債能力具有一定的關系，一個公司償債能力越強將會更偏向于進行債務融資，而不是股本融資從而提高了公司的負債比例。本文用流動比率(流動資產(chǎn)/流動負債)來表示公司的償債能力。

假設4：資本結構與公司成長能力呈正相關

成長能力強的公司代表其未來階段的發(fā)展趨勢較好，一般這種企業(yè)投資資金的增長速度一般高于利潤增長的速度，因而其僅僅內部融資的方式將滿足不了企業(yè)更大的資本需求。而對于外部融資，成長能力較強的公司一般不會發(fā)行新股而是會更加偏向于進行債務融資。因此成長能力強的企業(yè)其負債率會有增加，本文用資產(chǎn)增長率來表示企業(yè)的成長能力。

假設5：資本結構與公司非債務稅盾呈負相關

非債務稅盾指的是一些負債利息的其他相關費用如折舊。因為負債具有降低稅率的作用，同樣的，當公司有較多的折舊時，非債務稅盾就能夠起到負債抵稅的作用，從而降低了公司負債的意向。在本文中由于個人尋找數(shù)據(jù)能力有限，簡單認為企業(yè)固定資產(chǎn)比率越高其固定資折舊比率越高，因而固定資產(chǎn)比率間接性反應非債務稅盾的多少。

假設6：資本結構與公司營運能力呈負相關

此數(shù)據(jù)在很多同類型論文中一般沒有用到，但本人認為公司營運能力與其資本結構具有一定的關系，其營運能力越強說明其資本速度越快，說明其資本的運用非常合理，說明其資本結構非常良好。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)資本結構一般很高，所以良好的資本結構應該比平均負債率低，因此資本結構與公司營運能力呈負相關。本文以存貨周轉率代表公司營運能力。

二、數(shù)據(jù)選取與實證研究

本文數(shù)據(jù)選取了房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2015、2014年兩年的年報，數(shù)據(jù)來源于瑞斯數(shù)據(jù)庫，并對67家房地產(chǎn)公司進行數(shù)據(jù)分析

本文因變量:

Y=資產(chǎn)負債率(總負債/總資產(chǎn))，

自變量為:

a=總資產(chǎn)的自然對數(shù)(ln總資產(chǎn))

b=資產(chǎn)凈利率%(凈利潤/資產(chǎn)總額)

c=流動比率(流動資產(chǎn)/流動負債)

d=資產(chǎn)增長率%{(年末總資產(chǎn)-年初總資產(chǎn))/年初總資產(chǎn)}

e=固定資產(chǎn)比率%(固定資產(chǎn)/總資產(chǎn))

f=存貨周轉率(次)(銷貨成本/平均存貨余額)

本文建立模型為

Y=α+βⅠa+βⅡb+βⅢc+βⅣd+βⅤe+βⅥf+m

模型中α為截距項，βⅠ～βⅥ為回歸系數(shù)，m為誤差量。

針對調查的數(shù)據(jù)編制表格 ：

表1 調查數(shù)據(jù)變量統(tǒng)計表

表2 各變量相關性檢測表

可以看出：(1)中國房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率是比較高的，均值達到了66.4%，而且標準差也比較大，說明中國房企的資本結構整體形勢并不好。(2)對于公司規(guī)模其標準差不算大，最大最小值的差別也不是很大，說明房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模相差并不算太大，房地產(chǎn)行業(yè)相比其他新興行業(yè)其內部企業(yè)之間競爭還是比較大的，企業(yè)與企業(yè)之間的資本差別并不大。(3)再看起盈利能力代表的資產(chǎn)凈利率。2015年抽調的67個企業(yè)當中整體的平均值只達到1.47%，經(jīng)過各個企業(yè)的觀察發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)在2015年都是呈虧損狀態(tài)的，使得整個行業(yè)的前景顯得不太樂觀，最大盈利也僅僅10%最小的都虧損12%，近幾年中國房地產(chǎn)行業(yè)確實收到很大的沖擊整體出現(xiàn)頹勢。(4)對于房地產(chǎn)行業(yè)的流動比率，均值接近2屬于正常范圍，其整體的標準差也比較小，數(shù)據(jù)比較集中。(5)公司成長能力方面數(shù)值差別比較大，標準差很大而且最小值和最大值的差別也非常大，各公司因為自身原因成長能力有很大差別，這也和近年房地產(chǎn)行業(yè)整體經(jīng)濟現(xiàn)狀比景氣有關。(6)固定資產(chǎn)比率和存貨周轉率數(shù)據(jù)也比較分散，各公司之間也有著一定的差距，這可能也與樣本數(shù)量不夠多有一定的關系。

基于上述的模型對各個自變量相關性分析:

從表2可以看出固定資產(chǎn)比率和存貨周轉率兩個數(shù)據(jù)的相關度比較高，所以我去掉了數(shù)值e固定資產(chǎn)比率，再對所有自變量進行相關度的分析(如表3)：

表3 修改后各變量相關性檢測表

此時各個自變量的相關性都比較小了，便以Y為自變量用abcdf這5個數(shù)據(jù)作為自變量，運用stata進行回歸分析。

表4 線性回歸分析表

表5 回歸分析顯著程度表

Standard errors in parentheses

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

三、研究結論與政策建議

企業(yè)規(guī)模a值和資本結構呈正相關關系，而且相關系數(shù)很高。說明資本規(guī)模越高確實越容易獲得債務融資，規(guī)模大的企業(yè)其各方面管理能力與外部經(jīng)營能力都是比較強的，銀行會更加愿意放貸給這些大公司。b值資產(chǎn)凈利率與資本結構呈負相關，相關性也比較強，說明企業(yè)的盈利能力強時公司會更愿意去內部融資的方式進行，從而減少了負債比率。c值流動比率與資本結構呈負相關，但其相關性比較弱，與開始的假設呈正相關不符合。因為償債能力這個指標在很多論文上并沒有加入模型當中，本人加入自己的模型當中并得出弱相關的結論，本人個人分析可能與房地產(chǎn)公司本身的高負債有關系。當企業(yè)償債能力越強時，其公司內部希望公司資本結構更加合理，但房企很多企業(yè)都是高風險的負債率，為了合理資本機構這些償債能力強的公司，就會償還債務、調整企業(yè)資本結構，造成了負債率的降低。其他的數(shù)據(jù)并沒有明顯呈現(xiàn)與資本結構的相關性。

綜上所述，本文調查的數(shù)據(jù)分析得出中國今年房地產(chǎn)上市公司公司規(guī)模和盈利能力對企業(yè)的資本結構影響較大。其他影響因素受到數(shù)據(jù)沒有量化或者數(shù)據(jù)獲得較難的影響，在本文中并沒有得出很好的總結，希望以后繼續(xù)努力。

中國2016年的市場可以總結為去標桿、擴規(guī)模、降利潤。對于已經(jīng)上市的房地產(chǎn)公司公布的一些數(shù)據(jù)看來，中國至少已經(jīng)有3家公司突破了銷售額度3000億的大關。這一方面是好消息，而另一方面也存在著問題。國內房地產(chǎn)才起步的時候擁有一些系列如貨幣增發(fā)和城鎮(zhèn)化建設這種大環(huán)境的優(yōu)勢。而現(xiàn)在黃金的發(fā)展時期已經(jīng)逐步離開，進入了白銀時代。早期，內地房地產(chǎn)可以學下香港房地產(chǎn)甚至歐洲的地產(chǎn)企業(yè)。而現(xiàn)在，在如此大銷售量的背景下，房地產(chǎn)業(yè)后續(xù)的發(fā)展模式需要靠中國企業(yè)們自己摸索了。

雖然近些年的銷售額度同樣在持續(xù)增長，但是觀察國內房企的平均利潤確實有著大幅度的下滑，近幾年國內房企平均利潤率是百分之20，即使在2015年，房企的平均利潤率也有百分之10左右，而到了2016年時這個數(shù)值卻首次跌到了百分之8以下。市場規(guī)模不斷擴大的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)的利潤卻反而更少了。雖然房地產(chǎn)行業(yè)在如拿地等很多成本上越來越大，但是房企需要同時從自身方面尋找突破口不斷改善自己。

而對于房企而言，資本結構不僅對資本成本有著重要的影響，還決定著企業(yè)對市場機會的把握能力。當一個項目的機會出現(xiàn)時，企業(yè)能否去完成和實施在一定程度上也會受到資本結構的影響。同時資本機構也在一個企業(yè)的資本穩(wěn)定性和投資的風險性中起到關鍵作用。過高的財務杠桿會使得企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題或者環(huán)境波動，企業(yè)可能會存在破產(chǎn)的危險。高負債的企業(yè)對銀行的依賴性也比較高，如果銀行進行資金緊縮的話這些企業(yè)會受到較大的沖擊。另一方面較低的負債率可能更好的債務融資，而過高的負債率同樣伴隨著高投資風險，所以資本結構對企業(yè)未來的融資和發(fā)展也有影響。

[1]趙選民,尹曉嬌.上市公司資本結構影響因素分析[J].財會通訊, 2013(9):19-22.

[2]孫良.中小板上市公司資本結構影響因素實證研究[D].東華大學,2014.

[3]張彬. 旅游業(yè)上市公司資本結構影響因素實證研究[J].旅游學刊, 2015, 30(8):107-114.

[4]彭利燕. 我國商業(yè)銀行資本結構決定因素研究[D].長沙理工大學, 2010.

[責任編輯：吳祝平]

AnalysisonInfluentialFactorsofCapitalStructureforListedRealEstateCompanies

Ye Lifei

(HubeiUniversityofEconomics,Wuhan430205Hubei)

The real estate has been a hot industry in China, after more than 10 years of rapid development, which is showing the overall slowing trend. This development speed does not mean that the real estate industry will be unable to get up after a fall but have more developing space especially in some second cities. The development and expansion with different proportions of financing is forming the capital structure. In this paper, with the annual reports of sample data in 2015, using multiple linear regression, the author made an empirical analysis on the capital structure and affecting factors and then put forward the proposal.

Real estate; Listed companies; Capital structure; Influencing factors; Empirical study

2017-07-01

葉力菲，男，湖北隨州人，會計學碩士研究生。研究方向：會計學。

F293.342

：A

：1672-1047(2017)04-0094-04

10.3969/j.issn.1672-1047.2017.04.26