趙豐
【摘要】從當(dāng)前國內(nèi)的IPO承銷市場來看,整個市場在逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡。在這種大的背景和格局下,投行如何能夠在競爭中立于不敗之地,這需要有正確的發(fā)展方向和戰(zhàn)略作為參考與指引。本文對此進(jìn)行了分析研究。
【關(guān)鍵詞】IPO承銷市場 競爭度 投行 戰(zhàn)略 選擇
從當(dāng)前國內(nèi)的IPO承銷市場來看,整個市場在逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡。雖說目前仍然有承銷市場獨(dú)大的一些企業(yè),如中金公司、中信證券這些最有代表性的承銷商,但是,總體來看市場競爭在逐漸加劇。在這種大的背景和格局下,投行如何能夠在競爭中立于不敗之地,這需要有正確的發(fā)展方向和戰(zhàn)略作為參考與指引。
一、國際IPO承銷市場競爭與費(fèi)率定價
對美國市場IPO承銷費(fèi)率研究表明,自20世紀(jì)80年代以來,美國市場中等規(guī)模首次公開發(fā)行(發(fā)行金額在2000萬美元~8000萬美元之間)呈現(xiàn)越來越明顯的承銷費(fèi)率集聚現(xiàn)象,費(fèi)率集中于7%。2008年底的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明,接近100%的中等規(guī)模發(fā)行承銷費(fèi)率為7%。這是美國投資銀行為避免價格戰(zhàn)而采取戰(zhàn)略定價導(dǎo)致。
在調(diào)查了目前國際市場最具代表性的27個國家及地區(qū)的IPO承銷費(fèi)率后發(fā)現(xiàn),不同國家和區(qū)域間,IPO承銷費(fèi)率的差別可以很大。以區(qū)域作為劃分,亞太區(qū)域(不包含中國內(nèi)地)IPO的承銷費(fèi)率平均值為2.5%,尤其是中國香港地區(qū),接近95%的IPO的承銷費(fèi)率為固定值2.5%;歐洲市場的承銷費(fèi)率相對要高一些,平均值為3.8%;最高的則為北美地區(qū),其平均值為7.5%。承銷費(fèi)率的不同和每個區(qū)域的一些政策條件及其他情況有關(guān),而這個費(fèi)率也是直接決定投行競爭力的一個取決因素。
二、國內(nèi)IPO承銷市場競爭度分析
從當(dāng)前國內(nèi)的IPO承銷市場來看,整個市場在逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡。雖說目前仍然有承銷市場獨(dú)大的一些企業(yè),如中金公司、中信證券這些最有代表性的承銷商,但是,總體來看市場競爭在逐漸加劇。
按照承銷業(yè)務(wù)量(證券公司承銷的IPO發(fā)行金額)計(jì)算,市場份額占比前五位的券商在承銷保薦業(yè)務(wù)的總市場份額在2009年之前保持在比較穩(wěn)定的50%左右;而從2010年開始,前五名市場份額下降到40%。與此趨勢相類似,前十名市場份額在此期間也從70% 左右的水平下降到2011年底的61.5%。這種競爭態(tài)勢隨著2009年10月創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立而加劇。這說明隨著企業(yè)IPO需求不斷增加,證券公司承銷市場競爭也日趨激烈。這一點(diǎn)也反映在衡量市場壟斷水平的赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)上。從最近5年該指數(shù)變化看,在市場集中度最高的2009年,赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)也僅僅為1038;2011年該指數(shù)更是達(dá)到了年來的新低,為508.35。這說明我國承銷市場競爭度正在不斷提高。
三、投行戰(zhàn)略選擇分析
(一)上市戰(zhàn)略
隨著國內(nèi)投行間競爭越來越激烈,并且這個行業(yè)逐漸從相對集中的模式逐漸向以市場為導(dǎo)向的競爭模式的過渡,這意味著投行必須找到一些好的發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向。不少政權(quán)公司最后會選擇上市來擴(kuò)大自身的資金規(guī)模,這也是提升自身競爭力的一個最直接的方法。上市后首先可以提升企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,并且隨著越來越多的資本市場中的業(yè)務(wù)需要證券公司自身投入一定資金,這使得上市成為很多證券公司最終不得不做的選擇。當(dāng)然,上市后對于證券公司自身也會帶來一些優(yōu)勢,比如,可以完善健全內(nèi)部管理體系,推進(jìn)信息的透明度,能夠?qū)で蟮礁鼮槔硐氲陌l(fā)展模式,提升企業(yè)自身的盈利能力等。這些都是某種程度上相對合理的發(fā)展戰(zhàn)略。
(二)規(guī)模戰(zhàn)略
企業(yè)的規(guī)模本身就是企業(yè)實(shí)力的一種彰顯,并且和企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰τ兄g關(guān)聯(lián)。在我國的環(huán)境及背景下,證券公司具備相應(yīng)的規(guī)模是其有資格承載IPO承銷保薦業(yè)務(wù)的前提?;谶@樣的條件,很多證券公司都會想辦法拓寬自身規(guī)模,一般來說,有兩條路徑。一種是在單一業(yè)務(wù)上展開縱向的拓寬延伸,在軟件及硬件設(shè)施、人力資本上加大投入,以提升自身在某個特定領(lǐng)域及特定業(yè)務(wù)范疇內(nèi)的綜合競爭力;另一個則是橫向的拓寬,讓企業(yè)自身盡可能涉足不同的業(yè)務(wù),拓展自身的業(yè)務(wù)范疇,在保障內(nèi)部控制機(jī)制良好運(yùn)行的前提下加強(qiáng)部門間協(xié)作及資源信息共享,以降低整體運(yùn)營成本,提升盈利能力。
(三)金融集團(tuán)戰(zhàn)略
金融集團(tuán)戰(zhàn)略慢慢出現(xiàn)在國內(nèi)的證券公司當(dāng)中,主要是指證券公司通過依附在國內(nèi)大的金融控股公司,或者是證券公司內(nèi)部的股東或?qū)嶋H控制人為全球知名金融機(jī)構(gòu)。這種做法可以讓證券公司獲取更多來在金融集團(tuán)的幫助與扶持,能夠依靠母公司獲取強(qiáng)大的背景與資源,有了這一層關(guān)系后在后續(xù)爭取IPO承銷業(yè)務(wù)時也會相應(yīng)具備優(yōu)勢。此外,依附于母公司還可以給證券公司內(nèi)部的管理和結(jié)構(gòu)調(diào)整等帶來指導(dǎo),尤其是如果當(dāng)母公司是世界知名金融機(jī)構(gòu)時,這可以給證券公司自身的發(fā)展帶來很多向?qū)?,能夠提供很多?yōu)良的戰(zhàn)略發(fā)展方向。
(四)風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略
風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略是讓證券公司具備更好的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,能夠更好的展開業(yè)務(wù)的基礎(chǔ),在很多具體的IPO承銷中,承銷商自身的聲譽(yù)會成為很多客戶選取合作方的一個重要考慮。首先,證券公司作為重要的金融市場參與主體,本身就會面臨大量風(fēng)險(xiǎn)。其中有流動性風(fēng)險(xiǎn),由于交易對象違約而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn),還有由于新政或者法律法規(guī)出臺而產(chǎn)生的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等等。這些都可能對于證券公司帶來極大影響,公司自身如果不具備一定的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力,很可能會馬上在競爭中被淘汰。另外,中國證監(jiān)會每年會對于證券公司進(jìn)行分類評級,公司最后被評定的等級會直接成為合作方選取IPO承銷單位時的向?qū)?,而證監(jiān)會在評級劃分時,一個重要參照就是證券公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力??梢?,提升自身的風(fēng)控能力,這對于證券公司的發(fā)展至關(guān)重要,應(yīng)當(dāng)被列入發(fā)展戰(zhàn)略的行列中。
參考文獻(xiàn)
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