涂永紅++馬賽

摘要：近年來中國對(duì)外直接投資增長非常迅速，文章系統(tǒng)梳理了我國對(duì)外直接投資現(xiàn)狀，同時(shí)通過實(shí)證分析得出，對(duì)外直接投資對(duì)接受國有正向的推動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資；一帶一路；經(jīng)濟(jì)增長

一、 中國對(duì)外FDI現(xiàn)狀

1. 中國成為新興的對(duì)外投資大國。近年來我國對(duì)外直接投資增長迅速，我國正逐漸成為新興的對(duì)外投資大國。改革開放初期我國資金缺乏，堅(jiān)持“引進(jìn)來”戰(zhàn)略，給予外資超國優(yōu)惠，從而大量吸引外資在我國投資建廠等。經(jīng)過近四十年的發(fā)展，我國出口能力的大幅增強(qiáng)同時(shí)伴隨著外匯儲(chǔ)備的不斷增加，我國經(jīng)濟(jì)迎來騰飛，資金不再缺乏，改革開放初期存在的“外匯缺口”逐漸消失，國內(nèi)有大量資金缺少好的投資機(jī)會(huì)，高儲(chǔ)蓄、貿(mào)易收支順差為我國對(duì)外投資準(zhǔn)備了必要條件。2000年我國提出“走出去”戰(zhàn)略，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資，在全球范圍優(yōu)化配置資產(chǎn)。我國不僅在吸引外資方面取得了巨大的成就，也在對(duì)外直接投資方面取得了重大進(jìn)展，從改革開放初期不成熟的債務(wù)國發(fā)展為今天成熟的債權(quán)國。

2015年中國發(fā)布“一帶一路”建設(shè)的愿景與行動(dòng)指南，得到沿線國家的積極響應(yīng)?；A(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和國際產(chǎn)能合作成為我國對(duì)外投資的熱點(diǎn)，企業(yè)加快了走出去的步伐，對(duì)外直接投資一直保持迅猛發(fā)展。根據(jù)商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《2015年中國對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，在對(duì)外直接投資流量方面，2015年中國對(duì)外直接投資流量達(dá)1 456.7億美元，占全球流量的9.9%；相比于2014年的1 231.2億美元，同比增長了18.3%，排名位居世界第二。在對(duì)外直接投資存量方面，2015年中國對(duì)外直接投資存量達(dá)10 978.6億美元，同比增長了24.4%，名列世界第八位。

自2008年全球金融危機(jī)以來，歐美主要發(fā)達(dá)國家增長放緩，新興經(jīng)濟(jì)體增速大幅回落，世界經(jīng)濟(jì)普遍缺乏發(fā)展動(dòng)力，全球投資增速顯著放緩，然而同期我國對(duì)外直接投資發(fā)展卻大幅增長，由2006年906.3億美元增長至2015年的10 978.6億美元，十年間增長逾10倍，平均每年增速高達(dá)31.94%。由于我國對(duì)外投資底子薄弱，起步較晚，全球份額仍然偏低。2015年全球外國直接投資存量25.04萬億美元，我國對(duì)外直接投資占全球存量的4.4%，遠(yuǎn)低于我國經(jīng)濟(jì)總量的全球份額，仍有巨大的發(fā)展空間。

在國別結(jié)構(gòu)方面，我國對(duì)外投資具有顯著的地域特色，具有地緣優(yōu)勢(shì)的亞洲各國是我國對(duì)外直接投資的主要目的地，大多數(shù)年份在對(duì)外投資總額中的占比超過70%，其中香港是我國對(duì)外投資的重要中轉(zhuǎn)地。我國實(shí)行五位一體的新發(fā)展理念后，合理自用資源、生態(tài)友好發(fā)展被放在重要的地位，加強(qiáng)了與資源豐富、經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性強(qiáng)的拉丁美洲國家的合作，近幾年，拉丁美洲逐步成為中國對(duì)外投資的第二大目的地。總體上看，發(fā)達(dá)國家聚集的歐洲和北美等地，中國的投資一直較少，但2014年以來隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化供給側(cè)改革，出于補(bǔ)短板的需要，我國加大了引進(jìn)技術(shù)、提高質(zhì)量和獲得品牌的步伐，對(duì)歐美發(fā)達(dá)國家的直接投資有明顯上升的趨勢(shì)。

在行業(yè)分布方面，中國對(duì)外直接投資行業(yè)分布廣泛，出現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。相當(dāng)長一段時(shí)期，我國對(duì)外投資的目的主要是保障生產(chǎn)必須的原材料和能源供給，提供對(duì)外貿(mào)易所需的商務(wù)服務(wù)和營銷網(wǎng)絡(luò)。自“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施以來，制造業(yè)成為我國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能向國外轉(zhuǎn)移、國際產(chǎn)能合作的重點(diǎn)行業(yè)，制造業(yè)占比開始升高。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2015年我國超過70%的對(duì)外投資集中在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，制造業(yè)的份額提升到8.37%。

從對(duì)外投資規(guī)模和行業(yè)發(fā)展特征看，我國對(duì)外投資可以劃分為三個(gè)發(fā)展階段。第一個(gè)階段為起步階段（1980年～2000年），改革開放初期，我國主要處于引進(jìn)外資的階段，企業(yè)走出去對(duì)外投資規(guī)模比較低，累計(jì)對(duì)外直接投資不足300億美元。第二階段為快速發(fā)展階段（2001年～2007年），2000年我國首次提出“走出去”戰(zhàn)略并上升為國家戰(zhàn)略，2001年我國加入WTO組織，兩者都極大的推動(dòng)了我國對(duì)外投資的增長。行業(yè)多分布于門檻并不高的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及批發(fā)零售業(yè)。第三階段為超常規(guī)發(fā)展階段（2008年至今），2008年在全球金融危機(jī)影響下，海外資產(chǎn)價(jià)格普遍偏低，我國企業(yè)到海外抄底購買資產(chǎn)增多。此外，2013年“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，倡導(dǎo)國際產(chǎn)能合作，更是進(jìn)一步促進(jìn)了對(duì)外投資的發(fā)展。行業(yè)特征是歐債危機(jī)爆發(fā)后，中國企業(yè)抓住機(jī)遇擴(kuò)大了對(duì)歐洲國家的投資，通過并購獲得一些國際品牌、國內(nèi)急需的技術(shù)以及國外高端服務(wù)。

近年來我國對(duì)外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，增速顯著超過吸引外資的水平。2015年，我國實(shí)際使用外資金額1 356億美元，同比增長6%，位列全球第三位。中國對(duì)外直接投資為1 456.7億美元，較同年吸引外資高出100.7億美元，首次實(shí)現(xiàn)直接投資項(xiàng)下資本凈輸出，我國在國際投資格局中的地位已經(jīng)從單向引資大國演變?yōu)殡p向投資大國。伴隨著我國綜合國力的穩(wěn)步提升以及“一帶一路”戰(zhàn)略和人民幣國際化的不斷推進(jìn)，我國對(duì)外直接投資將會(huì)繼續(xù)增長，資本凈輸出將成為新常態(tài)。

2. “一帶一路”沿線國家成為新的投資熱點(diǎn)。受地理區(qū)位、資源稟賦、發(fā)展基礎(chǔ)等因素影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開放總體呈現(xiàn)東快西慢、海強(qiáng)陸弱的格局。“一帶一路”的海陸兩個(gè)維度，將同時(shí)提升向東和向西開放水平，助推內(nèi)陸沿邊地區(qū)由對(duì)外開放的邊緣邁向?qū)ν忾_放的前沿，進(jìn)一步形成海陸統(tǒng)籌、東西互濟(jì)、面向全球的開放新格局。

“一帶一路”沿線國家的總?cè)丝诩s有44億，占全球人口的比例高達(dá)63%，經(jīng)濟(jì)總量約21萬億美元，約占全球經(jīng)濟(jì)總量的29%。這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展參差不齊，資源稟賦各具特色，互補(bǔ)性強(qiáng)，開展互利合作的前景十分廣闊。制約沿線大多數(shù)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要因素是基礎(chǔ)設(shè)施落后。這意味著亞洲的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求量巨大，據(jù)亞洲開發(fā)銀行的預(yù)測(cè)，在未來10年中，整個(gè)亞洲在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面需要8.22萬億美元，而其自身只能提供4 000億美元的資金，整個(gè)資金缺口多達(dá)4萬億美元。endprint

共商、共建、共享是我國《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》的準(zhǔn)則，我國明確提出將基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通作為“一帶一路”建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域。通過在“一帶”上建設(shè)六大國際經(jīng)濟(jì)合作走廊，即新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國—中亞—西亞、中國—中南半島，以及中巴、孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊；在“一路”上從中國沿海港口沿南中國海到印度洋，延伸至歐洲，以及從中國沿海港口過南中國海到南太平洋加強(qiáng)互聯(lián)互通合作。

“一帶一路”上的投資熱點(diǎn)覆蓋了多個(gè)領(lǐng)域，從諸如港口的基礎(chǔ)設(shè)施到囊括諸多行業(yè)的工業(yè)園區(qū)，再到主要方向?yàn)槟茉措娏Φ拇箐毓哟螀^(qū)域合作，取得了豐碩的成果。中巴經(jīng)濟(jì)走廊已成為中國同周邊互聯(lián)互通的旗艦項(xiàng)目。瓜達(dá)爾港作為重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，則是兩國簽署的20多項(xiàng)合作協(xié)議中的重中之重，2016年11月13日，巴基斯坦總理謝里夫前往俾路支省主持了由中國投資的瓜達(dá)爾港開航儀式，我國從西亞進(jìn)口的原油通過石油運(yùn)輸線將縮短85%的路程。在新亞歐大陸橋上，中國與白俄羅斯共同建設(shè)以高新技術(shù)企業(yè)為主體的中白工業(yè)園，已有華為、中興等15家公司首批入駐園區(qū)，投資金額超過20億美元。在大湄公河次區(qū)域，我國倡導(dǎo)“亞洲命運(yùn)共同體”建設(shè)新理念，加大投資，推動(dòng)各領(lǐng)域合作，在能源供給特別是電力、油氣、新能源等方面加強(qiáng)合作。

實(shí)際上，從2015年以來中國對(duì)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資增長非常迅速，以區(qū)域劃分，中國對(duì)東盟10國、西亞18國、南亞8國和獨(dú)聯(lián)體7國接受的直接投資存量都增長了10倍以上?！耙粠б宦贰背h提出后，得到沿線各國的積極響應(yīng)，紛紛制定與之對(duì)接的發(fā)展計(jì)劃，隨著一批重點(diǎn)工程、重點(diǎn)項(xiàng)目的開工建設(shè)，沿線國家在中國對(duì)外直接投資中的地位變得越發(fā)重要。我國在沿線20多個(gè)國家累計(jì)投資超過185億美元，建立了56個(gè)經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，同時(shí)為東道國增加了約18萬個(gè)就業(yè)崗位。近10年來我國對(duì)“一帶一路”沿線國家的投資存量總額占比也由2006年的5.27%提高至2015年的10.14%。中國的直接投資受到了東道國一定程度上的認(rèn)可，伴隨著投資、貨幣流通規(guī)模的擴(kuò)大，中國和沿線國家的產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)、資本源源不斷地進(jìn)行交流。

3. 現(xiàn)階段我國直接投資面臨的難題。直接投資的規(guī)模擴(kuò)大面臨國家風(fēng)險(xiǎn)的壓力。“一帶一路”沿線國家是目前我國對(duì)外直接投資的主要目標(biāo)國，也是人民幣國際化的重要突破口。沿線64個(gè)國家大多是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，政治、經(jīng)濟(jì)、文化、宗教差異較大，客觀上存在不容低估的地緣政治、宗教民族和經(jīng)濟(jì)金融三大風(fēng)險(xiǎn)，換言之，許多國家的政治風(fēng)險(xiǎn)或國家風(fēng)險(xiǎn)很高。由于歷史和地理位置等原因，“一帶一路”國家長期處于基督教、伊斯蘭教、佛教等宗教和不同民族、種族沖突的暴風(fēng)中心。自美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松政策以來，不少沿線國家出現(xiàn)了資本外流、貨幣大幅貶值現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)金融脆弱性增加，加上長期困擾這些國家的貿(mào)易逆差較大、外匯儲(chǔ)備較低、財(cái)政赤字較大等問題。毋庸諱言，從投資者視角看，“一帶一路”沿線國家的國家風(fēng)險(xiǎn)非常高，許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亮出了投資紅燈。

直接投資大而不強(qiáng)。無論流量還是存量，無論流入還是流出，從直接投資規(guī)?？?，我國都名列世界前茅，是名副其實(shí)的直接投資大國。但是從直接投資結(jié)構(gòu)看，我國對(duì)外直接投資行業(yè)分布廣泛，基本上處在國際產(chǎn)業(yè)鏈中低端，難以掌握金融、貿(mào)易交易的定價(jià)權(quán)，投資回報(bào)率相對(duì)較低，具有直接投資大而不強(qiáng)的特征。2015年對(duì)外直接投資累計(jì)凈額中，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占比達(dá)到43.65%，排名第一；采礦業(yè)以及批發(fā)和零售業(yè)緊隨其后，占比超過10%；其后依次是制造業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)。隨著“一帶一路”建設(shè)的開展，基礎(chǔ)設(shè)施、國際產(chǎn)能合作取得了可喜的進(jìn)展，我國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能向國外轉(zhuǎn)移，高端制造業(yè)輸出石頭強(qiáng)勁，對(duì)外直接投資開始從傳統(tǒng)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)向制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)轉(zhuǎn)移，投資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。這反映在2015年中國對(duì)外直接投資凈額中，占比最高的三大行業(yè)分別為租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)（29.86%）、制造業(yè)（16.46%）、批發(fā)和零售業(yè)（15.83%），其后依次是采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)等。采礦業(yè)在我國對(duì)外直接投資中一直占據(jù)比較重要的地位，反映了我國經(jīng)濟(jì)全球化、在國內(nèi)外優(yōu)化配置要素和資源的發(fā)展新理念。

對(duì)外直接投資大而不強(qiáng)，中低端行業(yè)分布使得我國的跨國公司難以在貿(mào)易中掌握定價(jià)權(quán)，難以選擇人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，這就要求我國改善對(duì)外直接投資的結(jié)構(gòu)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅針對(duì)國內(nèi)，對(duì)外直接投資業(yè)要進(jìn)行供給側(cè)改革，推動(dòng)對(duì)外直接投資的經(jīng)濟(jì)效益最大化，同時(shí)發(fā)揮直接投資在推進(jìn)人民幣國際化中的樞紐作用。目前我國對(duì)外直接投資占比最大行業(yè)為租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)，制造業(yè)比例偏低，應(yīng)依托中國正在逐步強(qiáng)大的制造業(yè)，結(jié)合國際上的產(chǎn)能合作，做大做強(qiáng)中國的對(duì)外直接投資。具體而言，對(duì)外直接投資既要以我國的優(yōu)勢(shì)行業(yè)為主，輸出比較優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的行業(yè)，還要在調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)調(diào)整對(duì)外輸出的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過直接投資占據(jù)對(duì)外貿(mào)易的鰲頭，掌握更多的國際營商話語權(quán)。

此外，從對(duì)外直接投資的區(qū)域分布來看，美國、德國、法國、英國等發(fā)達(dá)國家超過2/3的對(duì)外直接投資都是投向政治穩(wěn)定、開放度高、投資收益穩(wěn)定的發(fā)達(dá)國家，歐洲、北美是投資者首選的目標(biāo)，主要目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)、產(chǎn)品內(nèi)國際分工，獲得更加精細(xì)化的比較利益，這與中國的對(duì)外直接投資形成鮮明對(duì)比，我國對(duì)外直接投資的主要目的是服務(wù)于貿(mào)易、獲得發(fā)展所需的資源，因此主要集中在亞洲，2015年中國對(duì)外直接投資流量中亞洲占比達(dá)到76.43%，存量中亞洲占比達(dá)到72.14%。由于亞洲集中了主要的新興市場(chǎng)國家，經(jīng)濟(jì)富有活力，風(fēng)險(xiǎn)叫發(fā)達(dá)國家更高，這樣的對(duì)外投資區(qū)域分布使得我國的對(duì)外投資收益較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，由于我國投資的亞洲國家?guī)缀鯖]有主要國際貨幣，如果我國能夠充分發(fā)揮對(duì)外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)，擴(kuò)大貿(mào)易定價(jià)權(quán)，就有機(jī)會(huì)在直接投資和貿(mào)易兩個(gè)渠道擴(kuò)大人民幣的使用。

直接投資企業(yè)本身的跨國財(cái)務(wù)與管理經(jīng)驗(yàn)問題同樣值得關(guān)注。相比于發(fā)達(dá)國家，我國財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展相對(duì)落后，財(cái)務(wù)管理觀念相對(duì)淡薄，財(cái)務(wù)預(yù)算制度建立并不成熟，且海外子公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理更加難以進(jìn)行規(guī)范。從管理方面來看企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)也往往重視經(jīng)營管理，忽略財(cái)務(wù)管理。對(duì)此，應(yīng)該：（1）在投資前，應(yīng)綜合考慮預(yù)期財(cái)務(wù)效應(yīng)，從投資對(duì)象、財(cái)務(wù)預(yù)算、資金來源、投資成本的收回等多個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)的綜合管理和考量；（2）創(chuàng)新評(píng)價(jià)方法，尤其是在海外公司的財(cái)務(wù)管理上結(jié)合東道國具體情況進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法的創(chuàng)新和改進(jìn)；（3）強(qiáng)化信息披露?？鐕疽杂X提高財(cái)務(wù)信息的透明化程度，制定相關(guān)管理細(xì)則和實(shí)施辦法；在技術(shù)上可以建立母子公司的信息數(shù)據(jù)庫；跨國公司要加強(qiáng)治理，嚴(yán)格把關(guān)信息披露，防范其做出有損利益相關(guān)方利益、公司形象和國家形象的行為。endprint

二、 外商直接投資與東道國經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析

我們仿照Borensztein和Gregorio（1998）文章里的方法，進(jìn)行FDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證分析。根據(jù)文章中的模型，可以得到：

g=c0+c1FDI+c2FDI*H+c3H+c4Y0+c5A

這里g表示人均GDP的增長率。FDI變量由FDI的流量占輸入國GDP的比例來表示，人力資本（H）由公民受到中等教育的平均年限來表示，初始收入（Y0）由初始年份的美元人均收入表示，這里的A代表其他影響生產(chǎn)率的因素，這里由采用政府支出占GDP的比例來表示。

從OECD網(wǎng)站上得到了1970年～2014年OECD國家對(duì)發(fā)展中國家FDI的數(shù)據(jù)，然后從Barro和Lee網(wǎng)站上獲得了中學(xué)教育的平均年限（Average Year of Secondary Schooling）的數(shù)據(jù)作為人力資本數(shù)據(jù)，其他初始收入和政府支出等數(shù)據(jù)從世界銀行網(wǎng)站獲取。其中FDI數(shù)據(jù)本文進(jìn)行了規(guī)?；幚恚磳DI和GDP的比值作為一個(gè)解釋變量，在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)處理后做OLS回歸。得到結(jié)果如表1。

此時(shí)主要變量都是顯著的。

其中雖然FDI的系數(shù)為-8.804，似乎FDI對(duì)GDP增長的推進(jìn)作用為負(fù)，但是交叉項(xiàng)FDI和人力資本乘積的系數(shù)為3.328，意味著只要人力資本大于2.65，F(xiàn)DI對(duì)一國的GDP增長就會(huì)產(chǎn)生促進(jìn)作用，而絕大多數(shù)國家的人力資本要顯著大于2.65，因此我們可以斷定FDI的流入對(duì)一國GDP的增長有促進(jìn)作用。

現(xiàn)階段中國對(duì)其他發(fā)展中國家的直接投資仍然較少，占其吸引外商直接投資的比重很低。根據(jù)上面的實(shí)證結(jié)果，較發(fā)達(dá)國家對(duì)較不發(fā)達(dá)國家的直接投資，會(huì)拉動(dòng)較不發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)其GDP增長率有正向的推動(dòng)作用。我們可以預(yù)測(cè)隨著中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展，中國對(duì)外直接投資逐步增長后，中國對(duì)外直接投資會(huì)對(duì)被投資國的經(jīng)濟(jì)起拉動(dòng)作用。

三、 結(jié)束

本文系統(tǒng)地梳理了我國對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀，同時(shí)，通過實(shí)證分析得出，對(duì)外直接投資對(duì)接受國有正向的推動(dòng)作用。

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[5] 韋軍亮，陳漓高.政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國對(duì)外直接投資的影響——基于動(dòng)態(tài)面板模型的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2009，（4）.

作者簡介：涂永紅（1966-），女，漢族，四川省宜賓市人，中國民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閲H金融；馬賽（1990-），男，漢族，山東省東營市人，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)閲H金融。

收稿日期：2017-09-08。endprint