林奇

公司2017年上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速下滑，毛利率水平呈下降趨勢(shì)，伴隨著原材料的大幅上漲，募投項(xiàng)目預(yù)期的超高收益率恐怕難以實(shí)現(xiàn)。

天安新材（603725.SH）專(zhuān)業(yè)從事高分子復(fù)合飾面材料設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括家居裝飾飾面材料、汽車(chē)內(nèi)飾飾面材料、薄膜及人造革，公司股票已于9月6日在上海證券交易所掛牌交易，但值得注意的是，公司剛上市就面臨主要原材料巨幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利狀況可能面臨極大挑戰(zhàn)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，天安新材2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.51億元、6.67億元、8.59億元，2015年和2016年的同比漲幅分別為21.03%和28.78%；扣非后凈利潤(rùn)分別為1252萬(wàn)元、4589萬(wàn)元、6151萬(wàn)元，2015年和2016年的同比增速分別為266.53%、34.03%。2017上半年，公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2357萬(wàn)元，同比增幅已經(jīng)下滑至10.97%。

隨著業(yè)績(jī)?cè)鏊俚姆啪?，天安新材的產(chǎn)品毛利率也開(kāi)始出現(xiàn)下滑，公司家居裝飾飾面材料的毛利率自2015年逐年下滑，2015年、2016年和2017上半年分別為31.69%、29%和22.91%，呈現(xiàn)出明顯的下滑態(tài)勢(shì)。對(duì)此，公司解釋為系主要原材料的采購(gòu)價(jià)格上升所致。

天安新材生產(chǎn)所用主要原材料為樹(shù)脂粉、增塑劑、布類(lèi)、添加劑、穩(wěn)定劑等，2014-2016年及2017上半年，公司原材料成本占生產(chǎn)成本的比重分別為75.13%、74.76%、74.33%和75.74%。其中，用量最大的是PVC樹(shù)脂，比重較大且受原油價(jià)格影響而波動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，PVC商品期貨的主力合約價(jià)格自2017年6月底的5630元/噸，上漲至2017年9月初的最高價(jià)格7975元/噸，短短兩個(gè)多月，漲幅達(dá)41.65%。PVC現(xiàn)貨價(jià)格也是從2017年6月底的5842.51元/噸上漲至2017年9月初的7780元/噸，漲幅達(dá)33.16%。2016年以來(lái)，原油價(jià)格總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2016年2月11日，NYMEX WTI原油價(jià)格為26.05美元/桶，而2017年9月12日為48.37美元/桶，漲幅為85.68%。

由此看來(lái)，公司的生產(chǎn)成本中，PVC樹(shù)脂在2017年三季度至少平均每噸增加1800元。原材料的大幅上漲導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本上升，從而使得毛利率大幅下降，直接影響公司的凈利潤(rùn)。此前，原材料的上漲對(duì)公司生產(chǎn)成本的影響已經(jīng)開(kāi)始有所體現(xiàn)。

2016年年度，石油價(jià)格開(kāi)始反彈，樹(shù)脂粉等主要原材料的采購(gòu)均價(jià)也有所回升。2016年年末，PVC價(jià)格達(dá)到8000元/噸后開(kāi)始進(jìn)入下降通道，但2017年1-6月，仍高于2016年的平均水平，而近期PVC的價(jià)格在很短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲，重新回到前期高點(diǎn)區(qū)域，對(duì)公司生產(chǎn)成本的影響大于前期任一時(shí)段，這將集中體現(xiàn)在公司的三季報(bào)中，對(duì)公司全年的業(yè)績(jī)也將造成重大不利影響。

基于以上分析，公司的募投項(xiàng)目恐難達(dá)預(yù)期效益。招股說(shuō)明書(shū)顯示，天安新材此次募資3.27億元，其中2.35億元用于環(huán)保裝飾材料建設(shè)項(xiàng)目，4500萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)，4733萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，環(huán)保裝飾材料項(xiàng)目建設(shè)于2015年9月開(kāi)始，并在2017年9月建成，2018年實(shí)現(xiàn)100%達(dá)產(chǎn)，形成年產(chǎn)各類(lèi)環(huán)保裝飾飾面材料20000噸的生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03億元，凈利潤(rùn)6054萬(wàn)元的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

然而，公司2016年擁有家裝飾面材料產(chǎn)能34100噸/年，汽車(chē)內(nèi)飾飾面材料19800噸/年，而該項(xiàng)目建成后新增的家裝飾面材料產(chǎn)能為13000噸/年，新增汽車(chē)內(nèi)飾飾面材料7000噸/年。目前公司擁有的產(chǎn)能達(dá)到53900噸/年，2016年的產(chǎn)能利用率為90%左右，實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入8.59億元，扣非后凈利潤(rùn)為6151萬(wàn)元，扣非凈利率僅為7.16%。

而此次募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)，2萬(wàn)噸的年產(chǎn)能可以創(chuàng)造5.03億元的營(yíng)業(yè)收入和6054萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，凈利率高達(dá)12.37%。在原材料大幅上漲的背景下，這種樂(lè)觀的預(yù)期恐怕很難達(dá)成。endprint