摘要： 文章基于銀保信貸系統(tǒng)視角，分析了銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯，在此基礎(chǔ)上，進一步分析了銀保協(xié)作下?lián)Ｍ顿Y實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)在機理。研究表明，擔(dān)保投資引發(fā)銀保信貸系統(tǒng)經(jīng)營模式由單一債權(quán)模式向債權(quán)與股權(quán)共存模式的轉(zhuǎn)變，促使銀保信貸系統(tǒng)收益模式呈現(xiàn)杠桿化、股權(quán)化、混業(yè)化、匹配化的功能特征。此外，在擔(dān)保投資機制下，金融機構(gòu)異質(zhì)性決定著風(fēng)險資產(chǎn)收益密度的均勻分布性，隨著風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模的增大，銀保信貸系統(tǒng)高風(fēng)險放貸及股權(quán)運作的博弈動機將減弱，引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)邊際收益減少，貸款邊界曲線呈現(xiàn)下凸特征及上移態(tài)勢，從而改進了銀保信貸系統(tǒng)代償效率，進而實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能。并以此為依據(jù)，設(shè)計了銀保協(xié)作下銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制，該機制主要包括跨市場風(fēng)險資產(chǎn)配置機制、杠桿率與轉(zhuǎn)股率組合優(yōu)化機制、組合收益與風(fēng)險對沖匹配機制、企業(yè)認股權(quán)甄別及回購機制、貸款債權(quán)保值信用增進機制。該研究成果將為中國金融體系構(gòu)建科學(xué)高效的擔(dān)保投資機制，實現(xiàn)中國銀行業(yè)信用風(fēng)險分散目標(biāo)，提供重要的理論指導(dǎo)與決策參考。

關(guān)鍵詞： 銀保協(xié)作； 擔(dān)保投資； 商業(yè)銀行； 信用風(fēng)險分散； 銀保信貸系統(tǒng)

文獻標(biāo)識碼： A 文章編號： 1002-2848-2017（04）-0041-10

一、 問題提出及研究述評

傳統(tǒng)的銀保分立型信貸模式呈現(xiàn)的主要特征是，商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)之間往往孤立式運作及缺乏協(xié)作性。在傳統(tǒng)信貸模式下，商業(yè)銀行無法享有擔(dān)保機構(gòu)提供的信息優(yōu)勢，從而降低商業(yè)銀行對中小企業(yè)的放貸意愿，導(dǎo)致中小企業(yè)陷入融資困境。為緩解中小企業(yè)融資困境，Berger and Udell[12]、Banerjee and Besley[3]、Riding and Haines[4]、Stiglitz and Weiss[5]等試圖通過引入中小銀行方式來解決中小企業(yè)融資困境問題。但是，Baltensperger[6]研究發(fā)現(xiàn)，引入中小銀行僅僅是銀行體系的內(nèi)部專業(yè)化分工，無法從根本上解決中小企業(yè)融資困境問題。對此，顧海峰[7]研究認為，推行銀保協(xié)作型信貸模式（以下簡稱“銀保協(xié)作模式”），可以充分發(fā)揮商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)之間貸款協(xié)同運作及風(fēng)險協(xié)同管控的雙重功能，從而實現(xiàn)信用風(fēng)險在商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)之間的內(nèi)部化。事實上，在銀保協(xié)作模式下，商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)之間所呈現(xiàn)的信貸協(xié)同運作及風(fēng)險協(xié)同管控功能，使得“銀保信貸體系”已演變?yōu)椤般y保信貸系統(tǒng)”。此外，在銀保協(xié)作模式下，擔(dān)保機構(gòu)在一定程度上可以為商業(yè)銀行分擔(dān)來自于貸款企業(yè)層面的信用風(fēng)險，但是，考慮到傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù)的“高風(fēng)險+低收益”特征，小規(guī)模的保費收益水平往往難以彌補大規(guī)模的債務(wù)代償風(fēng)險，從而導(dǎo)致?lián)C構(gòu)債務(wù)代償能力的不足，對此，擔(dān)保機構(gòu)需要不斷進行擔(dān)保業(yè)務(wù)創(chuàng)新，嘗試建立擔(dān)保投資機制。建立擔(dān)保投資機制，一方面，可以有效提升擔(dān)保機構(gòu)的整體收益水平，改進擔(dān)保機構(gòu)在收益與風(fēng)險層面的匹配效率；另一方面，通過提升擔(dān)保機構(gòu)的債務(wù)代償能力，有效分擔(dān)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險，從而實現(xiàn)商業(yè)銀行信用風(fēng)險的分散目標(biāo)?？梢?，在銀保協(xié)作模式下，建立擔(dān)保投資機制已成為商業(yè)銀行實現(xiàn)信用風(fēng)險分散目標(biāo)的重要路徑，它對于提升中國銀行業(yè)信用風(fēng)險防控效能具有重大意義。正是在這樣的背景下，本研究針對“銀保協(xié)作、擔(dān)保投資與銀行信用風(fēng)險分散——基于銀保信貸系統(tǒng)的視角”問題展開深入探討。

商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理問題是金融學(xué)領(lǐng)域的重大問題，現(xiàn)有文獻主要集中于商業(yè)銀行信用風(fēng)險的測度、預(yù)警、轉(zhuǎn)移及監(jiān)管等三大層面。在銀行信用風(fēng)險測度層面，Jorion[8]建立了信用風(fēng)險測度的VAR模型。在此基礎(chǔ)上，Saunders[9]進行了修正及拓展。Jeffrey[10]引入概率理論建立期望違約概率模型。Jose and Saidenberg[11]對期望違約概率模型進行了拓展，給出了兩階段風(fēng)險測度方法。郭英見與吳沖[12]建立了基于信息融合技術(shù)的銀行信用風(fēng)險測度模型。吳沖等[13]引入模糊積分支持向量機理論，建立了銀行信用風(fēng)險評估模型。李江與劉麗平[14]提出了銀行信用風(fēng)險的壓力測試方法。在銀行信用風(fēng)險預(yù)警層面，顧海峰[15]引入熵權(quán)物元可拓理論建立了信用突變下商業(yè)銀行信用風(fēng)險預(yù)警模型。顧海峰[16]建立了信用平穩(wěn)下商業(yè)銀行信用風(fēng)險預(yù)警模型。劉堃等[17]從企業(yè)關(guān)聯(lián)性與信貸行為層面構(gòu)建了金融風(fēng)險預(yù)警模型。遲國泰等[18]運用模糊評判法建立了銀行經(jīng)營風(fēng)險預(yù)警模型。銀監(jiān)會課題組[19]針對單體銀行建立了信用風(fēng)險預(yù)警模型。宋雪楓與楊朝軍[20]從企業(yè)生存視角建立了銀行信用風(fēng)險預(yù)警的Cox模型。在銀行信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移及監(jiān)管層面，宋凌峰等[21]基于希臘國家的樣本數(shù)據(jù)，實證分析了銀行與政府間的信用風(fēng)險反饋問題。顧海峰[22]基于風(fēng)險有限免疫監(jiān)管環(huán)境，揭示了銀保協(xié)作下商業(yè)銀行信用風(fēng)險的傳導(dǎo)機理。

綜上所述，國內(nèi)外現(xiàn)有文獻主要局限于商業(yè)銀行信用風(fēng)險測度、預(yù)警、轉(zhuǎn)移及監(jiān)管等方面的探討，考慮到“銀保協(xié)作、擔(dān)保投資與銀行信用風(fēng)險分散——基于銀保信貸系統(tǒng)的視角”問題是金融學(xué)領(lǐng)域的嶄新課題，現(xiàn)有文獻尚未涉及這方面的探討。對此，如何揭示銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯，如何揭示擔(dān)保投資對銀保信貸系統(tǒng)代償效率的改進機理，如何揭示擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)在機理，如何科學(xué)設(shè)計銀保信貸系統(tǒng)的擔(dān)保投資機制來實現(xiàn)商業(yè)銀行信用風(fēng)險分散目標(biāo)，這些都是值得研究的新問題。對此，本研究的主要貢獻在于：基于銀保信貸系統(tǒng)視角，分析了銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯，在此基礎(chǔ)上，進一步分析了銀保協(xié)作下?lián)Ｍ顿Y實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)在機理，并以此為依據(jù)，設(shè)計了銀保協(xié)作下銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制。本研究成果將為中國金融體系構(gòu)建科學(xué)高效的擔(dān)保投資機制，實現(xiàn)中國銀行業(yè)信用風(fēng)險分散目標(biāo)，提供重要的理論指導(dǎo)與決策參考。本研究剩余部分的內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯分析；第三部分為擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)在機理分析；第四部分為銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制設(shè)計；第五部分為結(jié)論與展望。二、 銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的endprint

內(nèi)生邏輯分析 （一）銀保預(yù)期收益模型構(gòu)建

1.模型假設(shè)及符號

我們將通過構(gòu)建數(shù)理模型來深入分析銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯。為便于模型構(gòu)建，我們需要設(shè)定如下假設(shè)及符號：

（1）商業(yè)銀行、擔(dān)保機構(gòu)與貸款企業(yè)之間不存在任何關(guān)聯(lián)性，商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)之間進行獨立運作，擔(dān)保機構(gòu)為貸款企業(yè)提供全額擔(dān)保，其擔(dān)保業(yè)務(wù)存在一定的杠桿水平，且需要收取一定比例的擔(dān)保費。對此，我們以符號Zg表示擔(dān)保機構(gòu)的凈資產(chǎn)規(guī)模，以符號Lg表示擔(dān)保機構(gòu)的杠桿水平（Lg>1），以符號g表示擔(dān)保機構(gòu)的擔(dān)保費率水平。

（2）貸款企業(yè)不提供任何的抵押或質(zhì)押類資產(chǎn)，貸款企業(yè)項目投資款全部來源于商業(yè)銀行的貸款資金，一旦貸款企業(yè)順利獲得融資擔(dān)保及銀行貸款資金，則貸款企業(yè)能夠以一定的概率水平來順利運作項目及償還銀行貸款資金。對此，我們以符號p表示貸款企業(yè)能夠順利償還貸款資金的概率水平值。

（3）考慮到擔(dān)保業(yè)務(wù)的杠桿特征，假設(shè)銀行提供給貸款企業(yè)的貸款資金規(guī)模等于擔(dān)保機構(gòu)的最大擔(dān)保額度，對此，銀行需要承擔(dān)一定程度的來自于貸款企業(yè)層面的信用風(fēng)險。為控制貸款風(fēng)險，銀行將貸款意愿設(shè)定在某個合理的概率水平值。對此，以符號q表示銀行放貸意愿的概率水平值，以符號i表示銀行貸款利率水平。

2.銀保預(yù)期收益模型

依據(jù)上述假設(shè)及符號，我們可以得到如下邏輯：第一，一旦貸款無法順利償還，則擔(dān)保機構(gòu)將履行債務(wù)代償義務(wù)，擔(dān)保機構(gòu)代償?shù)膫鶆?wù)規(guī)模為Zg，銀行需要承擔(dān)的風(fēng)險損失為（Lg-1）Zg，在擔(dān)保杠桿作用下，銀行承擔(dān)的風(fēng)險損失遠大于擔(dān)保機構(gòu)。第二，若貸款企業(yè)能夠順利償還貸款，則擔(dān)保機構(gòu)可獲得的收益水平為gLgZg，銀行可獲得的收益水平為iLgZg。第三，擔(dān)保機構(gòu)與銀行之間的風(fēng)險與收益分布需要同時滿足擔(dān)保及貸款條件，一旦不具備融資擔(dān)保及銀行貸款條件，則不適用于銀行與擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)期收益分布方程組模型。

依據(jù)上述邏輯，我們即可得到銀行與擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)期收益分布方程組模型。我們以符號Eb表示銀行的預(yù)期收益，以符號Eg表示擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)期收益。依據(jù)預(yù)期收益的兩點分布規(guī)律，我們得到如下形式的銀行與擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益計算公式：

（2）式就是我們所要構(gòu)建的銀行與擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)期收益分布方程組模型。

（二）銀保預(yù)期收益模型分析

1.銀行預(yù)期收益及放貸決策點的分布特征

考慮到銀行與擔(dān)保機構(gòu)獲得預(yù)期收益的前提條件是企業(yè)必須能夠順利申請到銀行貸款，我們需要考察銀行預(yù)期收益Eb與銀行放貸意愿q之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。依據(jù)（2）式，我們將銀行預(yù)期收益水平Eb對銀行放貸意愿q進行偏導(dǎo)數(shù)運算，得到銀行預(yù)期收益的邊際效應(yīng)分布函數(shù)，即：

將銀行預(yù)期收益邊際效應(yīng)分布函數(shù)設(shè)定為零，即：Eb/q=0，得到：

對于臨界值pL，我們稱之為貸款企業(yè)通過順利運作項目來成功還貸的臨界概率值，簡稱“臨界成功還貸率”。同時，我們可以發(fā)現(xiàn)：若貸款企業(yè)成功還貸概率變量值處于區(qū)間（0，pL）內(nèi)，則銀行預(yù)期收益的邊際效應(yīng)滿足關(guān)系式Eb/q0，也就是說，當(dāng)成功還貸概率p大于臨界值pL時，銀行預(yù)期收益Eb與銀行放貸意愿q之間呈現(xiàn)正相關(guān)性，即：銀行放貸意愿越高，則銀行預(yù)期收益越大?；陬A(yù)期收益最大化動機，銀行必然將放貸決策點確定在區(qū)間（pL，1）內(nèi)。

2.貸款企業(yè)臨界成功還貸率的分布特征

我們需要分析銀行要求貸款企業(yè)的臨界成功還貸率pL與擔(dān)保機構(gòu)設(shè)定的擔(dān)保杠桿Lg之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。依據(jù)（4）式，我們求出臨界成功還貸率pL關(guān)于擔(dān)保杠桿Lg的導(dǎo)函數(shù)，得到如下形式的導(dǎo)函數(shù)：

依據(jù)（5）式中各個參數(shù)的取值范圍，我們得到如下不等式：

（6）式表明，臨界成功還貸率pL與擔(dān)保杠桿Lg之間呈現(xiàn)正相關(guān)性，即：隨著擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保杠桿Lg的增大，則銀行要求貸款企業(yè)的臨界成功還貸率pL也將會增大。主要原因在于：對于銀行承擔(dān)的貸款損失（以符號Sb表示），則Sb=（Lg-1）Zg，若擔(dān)保機構(gòu)設(shè)定的擔(dān)保杠桿Lg越大，則銀行需要承擔(dān)的貸款損失Sb也就越大，因此，在高企的擔(dān)保杠桿Lg狀態(tài)下，為控制貸款風(fēng)險，銀行不得不提高臨界成功還貸率門檻來降低貸款損失。

3.擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益的分布特征

然后，我們需要分析擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益Eg的分布特征。依據(jù)（2）式給出的擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益Eg，我們求出擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益Eg依賴于成功還貸概率p的邊際效應(yīng)函數(shù)為：

（7）式表明，對于任意給定的成功還貸概率p，擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益Eg的邊際效應(yīng)函數(shù)始終滿足關(guān)系式Eg/p>0，也就是說，對于任意給定的成功還貸概率p，擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益Eg與成功還貸概率p之間始終呈現(xiàn)正相關(guān)性，即：隨著成功還貸概率p的不斷增大，擔(dān)保機構(gòu)預(yù)期收益Eg也將逐步增大。可見，擔(dān)保機構(gòu)對貸款企業(yè)的擔(dān)保申請是無約束的。

（三）基于銀保預(yù)期收益模型的邏輯詮釋

依據(jù)上述分析，我們給出銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散內(nèi)生邏輯的如下詮釋：

（1）出于理性動機，銀行僅僅針對成功還貸概率p滿足關(guān)系式p>pL的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供貸款資金，考慮到擔(dān)保機構(gòu)對貸款企業(yè)的擔(dān)保申請是無約束的，銀行將建議擔(dān)保機構(gòu)對貸款企業(yè)的擔(dān)保受理范圍設(shè)定為（pL，1）區(qū)間內(nèi)，這對銀行與擔(dān)保機構(gòu)雙方都是有利的?？梢姡y保協(xié)作的基本特征已經(jīng)呈現(xiàn)。

（2）過高的擔(dān)保杠桿水平Lg將會促使擔(dān)保機構(gòu)債務(wù)代償能力的大幅度稀釋，從而降低擔(dān)保機構(gòu)對銀行信用風(fēng)險的分擔(dān)能力，因此，針對高企的擔(dān)保杠桿水平Lg，銀行不得不提高臨界成功還貸率門檻，但是，過高的臨界成功還貸率門檻將會加劇信貸配給，導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)陷入融資困境。為更好地分擔(dān)銀行貸款風(fēng)險，銀行與擔(dān)保機構(gòu)需要協(xié)商確定合理的擔(dān)保杠桿水平Lg?？梢?，銀保協(xié)作已成為銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生需求。endprint

（3）在銀保協(xié)作模式下，銀行與擔(dān)保機構(gòu)對擔(dān)保及貸款業(yè)務(wù)進行協(xié)同運作，僅僅接受成功還貸概率p處于（pL，1）區(qū)間內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款申請，以規(guī)避信貸市場信息不對稱可能引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險，這在很大程度上降低了銀行與擔(dān)保機構(gòu)共同面臨的來自于貸款企業(yè)層面的信用風(fēng)險，有效提升了擔(dān)保機構(gòu)分擔(dān)銀行信用風(fēng)險的功能，從而有助于實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散目標(biāo)。此時，一旦貸款企業(yè)已獲得貸款資金（即：q=1），則銀保協(xié)作下銀行與擔(dān)保機構(gòu)獲得的預(yù)期收益水平滿足如下不等式組：

（4）本研究給出的銀行與擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)期收益分布方程組模型表明，在傳統(tǒng)分立型信貸模式下，銀行與擔(dān)保機構(gòu)的預(yù)期收益水平滿足不等式Eb>Eg已成為常態(tài)。事實上，該常態(tài)已扭曲了擔(dān)保機構(gòu)與銀行的風(fēng)險收益匹配原則，不利于銀行信用風(fēng)險分散目標(biāo)的實現(xiàn)。對此，需要建立銀保協(xié)作型信貸創(chuàng)新模式，在銀保協(xié)作模式下，銀行與擔(dān)保機構(gòu)通過協(xié)同運作及風(fēng)險控制，銀行與擔(dān)保機構(gòu)完全可以實現(xiàn)銀保預(yù)期收益的對等化狀態(tài)，即Eb=Eg，從而改進擔(dān)保機構(gòu)與銀行風(fēng)險收益的失衡狀態(tài)。我們通過分析預(yù)期收益分布方程組模型發(fā)現(xiàn)，銀行與擔(dān)保機構(gòu)實現(xiàn)預(yù)期收益對等化的充分條件之一是滿足如下關(guān)系式：

其中：我們將p*L稱之為銀保預(yù)期收益對等化下的成功還貸率。同時，我們還需要進一步分析實現(xiàn)Eb=Eg狀態(tài)的另一充分條件。事實上，只要銀保預(yù)期收益對等化下的成功還貸率p*L處于銀保信貸體系的放貸區(qū)間（pL，1）內(nèi)，即可實現(xiàn)Eb=Eg。對此，我們得到Eb=Eg的另一充分條件是：

（9）、（10）兩式表明，只要銀保信貸體系協(xié)同將擔(dān)保杠桿設(shè)定在某一范圍內(nèi)，即：擔(dān)保杠桿Lg應(yīng)超過貸款企業(yè)融資成本g+i與擔(dān)保費率g的比值，且銀保信貸體系設(shè)定的貸款企業(yè)成功還貸概率等于銀保預(yù)期收益對等化下的成功還貸率，即可達到銀保預(yù)期收益的對等化狀態(tài)，從而有助于實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險在銀保信貸體系的內(nèi)部分散目標(biāo)。三、 擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的

內(nèi)在機理分析 （一）擔(dān)保投資的基本功能及運作原理

1.擔(dān)保投資的基本功能

在銀保協(xié)作模式下，銀行與擔(dān)保機構(gòu)之間形成的信息共享及信貸協(xié)作，使得銀保信貸體系已演化為“銀保信貸系統(tǒng)”，銀行與擔(dān)保機構(gòu)已成為銀保信貸系統(tǒng)的兩大重要載體，銀保信貸系統(tǒng)對銀行與擔(dān)保機構(gòu)的收益與風(fēng)險狀態(tài)實現(xiàn)內(nèi)部均衡配置。此外，擔(dān)保投資是銀保協(xié)作下銀保信貸系統(tǒng)業(yè)務(wù)運作的一種創(chuàng)新機制，通過開展擔(dān)保投資的科學(xué)化實踐，可以有效增大銀保信貸系統(tǒng)的收益水平，從而提升銀保信貸系統(tǒng)的債務(wù)代償效率及抗風(fēng)險能力。所謂擔(dān)保投資，主要是指作為銀保信貸系統(tǒng)重要載體之一的擔(dān)保機構(gòu)在為貸款企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)的同時，將獲得的保費收益的全部或部分金額轉(zhuǎn)換成貸款企業(yè)的認股權(quán)，促使擔(dān)保機構(gòu)形成擔(dān)保性債權(quán)收益與投資性股權(quán)收益相互共存的一種金融交易活動。依據(jù)擔(dān)保投資的定義，我們給出銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資的功能架構(gòu)圖，具體如圖1所示。依據(jù)功能架構(gòu)圖，我們對擔(dān)保投資所具備的四大基本功能具體分析如下：

（1）擔(dān)保投資實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益水平的杠桿化功能。為提升信貸市場的金融交易效率，作為銀保信貸系統(tǒng)重要載體之一的擔(dān)保機構(gòu)通常以一定的擔(dān)保杠桿水平為基礎(chǔ)進行擔(dān)保業(yè)務(wù)運作，對此，擔(dān)保機構(gòu)實際開展的融資擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模通常是其凈資產(chǎn)規(guī)模的幾倍甚至幾十倍，具體放大倍數(shù)是由銀保信貸系統(tǒng)設(shè)定的擔(dān)保杠桿水平所決定的。一旦貸款企業(yè)順利償還銀行貸款，則擔(dān)保機構(gòu)對銀保信貸系統(tǒng)的保費收益貢獻將呈現(xiàn)杠桿化特征，從而實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益水平的杠桿化功能。

（2）擔(dān)保投資實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益模式的股權(quán)化功能。在傳統(tǒng)擔(dān)保模式下，擔(dān)保機構(gòu)通過提供融資擔(dān)保服務(wù)而獲得保費收益，這種收益模式屬于擔(dān)保性債權(quán)收益模式。但是，在擔(dān)保投資模式下，作為銀保信貸系統(tǒng)重要載體之一的擔(dān)保機構(gòu)通過將保費收益轉(zhuǎn)換成貸款企業(yè)的認股權(quán)，形成投資性股權(quán)收益模式。一旦貸款企業(yè)通過IPO、項目并購等路徑實現(xiàn)股權(quán)的大幅度溢價，則擔(dān)保機構(gòu)將獲得貸款企業(yè)股權(quán)大幅度溢價所帶來的收益機會，從而實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益模式的股權(quán)化功能。

（3）擔(dān)保投資實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益路徑的混業(yè)化功能。在傳統(tǒng)擔(dān)保模式下，擔(dān)保機構(gòu)主要通過在信貸市場提供融資擔(dān)保服務(wù)來獲取一定的保費收益，對此，擔(dān)保機構(gòu)的收益路徑主要局限于信貸市場。但是，在擔(dān)保投資模式下，作為銀保信貸系統(tǒng)重要載體之一的擔(dān)保機構(gòu)將部分保費收益轉(zhuǎn)換為貸款企業(yè)的認股權(quán)，以此來獲取資本市場的股權(quán)溢價收益，由此引發(fā)擔(dān)保機構(gòu)收益路徑從信貸市場單一路徑逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾刨J市場與資本市場混業(yè)路徑，進而實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益路徑的混業(yè)化功能。

（4）擔(dān)保投資實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益與風(fēng)險的匹配化功能。在傳統(tǒng)擔(dān)保模式下，擔(dān)保機構(gòu)為貸款企業(yè)提供融資擔(dān)保而獲取較低的保費收益，一旦貸款企業(yè)無法順利償還貸款，則擔(dān)保機構(gòu)將承擔(dān)全部代償責(zé)任，對此，擔(dān)保機構(gòu)無法實現(xiàn)風(fēng)險與收益的匹配化。研究發(fā)現(xiàn)，在擔(dān)保投資模式下，作為銀保信貸系統(tǒng)重要載體之一的擔(dān)保機構(gòu)通過將部分保費收益轉(zhuǎn)換為貸款企業(yè)的認股權(quán)，以此來實現(xiàn)擔(dān)保機構(gòu)經(jīng)營模式從單一債權(quán)模式向債權(quán)與股權(quán)共存模式的轉(zhuǎn)變?？紤]到單一債權(quán)模式主要遵循兩點分布規(guī)律，其對應(yīng)的收益與風(fēng)險是完全不匹配的，但是，債權(quán)與股權(quán)共存模式主要遵循大數(shù)定理與小數(shù)定理的組合規(guī)律，其對應(yīng)的收益與風(fēng)險是完全匹配的，對此，擔(dān)保投資能夠?qū)崿F(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)收益與風(fēng)險的匹配化功能。

2.擔(dān)保投資的運作原理

由擔(dān)保投資的含義及功能可以發(fā)現(xiàn)，在傳統(tǒng)擔(dān)保機制下，銀保信貸系統(tǒng)主要局限于信貸市場業(yè)務(wù)運作，但是，在擔(dān)保投資機制下，銀保信貸系統(tǒng)通過將部分保費收益轉(zhuǎn)化為貸款企業(yè)的認股權(quán)，促使銀保信貸系統(tǒng)經(jīng)營模式由純債權(quán)收益模式向債權(quán)與股權(quán)共存的收益模式轉(zhuǎn)變。此外，在擔(dān)保投資機制下，銀保信貸系統(tǒng)的資產(chǎn)配置模式將由單一債權(quán)模式向債權(quán)與股權(quán)共存的資產(chǎn)配置模式，對此，銀保信貸系統(tǒng)需要通過信貸市場與資本市場的交互作用來實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配功能，從而有助于實現(xiàn)信貸市場與資本市場的有效對接。依據(jù)上述分析，我們給出銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資的運作流程圖，如圖2所示。在圖2中，實線方向主要描述了擔(dān)保投資機制下銀保信貸系統(tǒng)經(jīng)營模式由純債權(quán)收益模式向債權(quán)與股權(quán)共存收益模式的轉(zhuǎn)變過程。虛線方向主要描述了擔(dān)保投資機制下銀保信貸系統(tǒng)通過收益與風(fēng)險匹配實現(xiàn)信貸市場與資本市場的有效對接。endprint

依據(jù)擔(dān)保投資的運作流程圖，我們詮釋擔(dān)保投資的運作原理如下：

（1）銀保信貸系統(tǒng)以商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)為兩大主要載體，通過擔(dān)保投資機制將部分保費收益轉(zhuǎn)化為貸款企業(yè)的認股權(quán)，實現(xiàn)債權(quán)資產(chǎn)與股權(quán)資產(chǎn)共存的資產(chǎn)配置模式，其中，債權(quán)資產(chǎn)通過信貸市場貨幣政策環(huán)境獲得低水平收益，股權(quán)資產(chǎn)通過資本市場IPO及并購環(huán)境獲得高溢價收益，從而實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)的收益中性功能。

（2）銀保信貸系統(tǒng)通過擔(dān)保投資機制來持有貸款企業(yè)的認股權(quán)，一旦貸款企業(yè)在資本市場通過IPO、項目并購等方式實現(xiàn)股權(quán)大幅溢價，則銀保信貸系統(tǒng)通過將認股權(quán)證轉(zhuǎn)換為貸款企業(yè)股票而獲得高溢價收益，這種股權(quán)高溢價收益在很大程度上彌補了低水平保費收益的不足，有助于提升銀保信貸系統(tǒng)的債務(wù)代償功能。

（3）銀保信貸系統(tǒng)通過擔(dān)保投資機制，將原本單一債權(quán)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)與股權(quán)混合經(jīng)營模式。銀保信貸系統(tǒng)將以信貸市場與資本市場的收益與風(fēng)險分布來科學(xué)界定債權(quán)與股權(quán)配置權(quán)重，若信貸市場處于順周期環(huán)境，則適當(dāng)加大債權(quán)資產(chǎn)配置，若資本市場處于順周期環(huán)境，則適當(dāng)加大股權(quán)資產(chǎn)配置，以此來實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)的資產(chǎn)優(yōu)化配置功能。

（4）在擔(dān)保投資機制下，銀保信貸系統(tǒng)通過債權(quán)與股權(quán)共存模式，實現(xiàn)了信貸市場與資本市場的有效對接。一方面，來自于信貸市場的低費率保費收益與來自于資本市場的高溢價股權(quán)收益進行對沖，有助于實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)的收益中性目標(biāo)；另一方面，來自于信貸市場的債權(quán)高風(fēng)險與來自于資本市場的認股權(quán)低風(fēng)險進行對沖，有助于實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險中性目標(biāo)。對此，兩類市場有效對接將有助于實現(xiàn)銀保信貸系統(tǒng)的收益與風(fēng)險匹配功能。

（二）擔(dān)保投資對銀保信貸系統(tǒng)代償效率的改進

1.銀保協(xié)作下銀保信貸系統(tǒng)代償效率測度

在銀保協(xié)作模式下，以商業(yè)銀行與擔(dān)保機構(gòu)為主要載體的銀保信貸體系已演變成“銀保信貸系統(tǒng)”。效率通常是由投入與產(chǎn)出之間的數(shù)值關(guān)系所決定，對此，銀保信貸系統(tǒng)代償效率則主要取決于銀保信貸系統(tǒng)在風(fēng)險資產(chǎn)與資產(chǎn)收益層面的配置水平，其中，風(fēng)險資產(chǎn)主要作為銀保信貸系統(tǒng)的投入變量，資產(chǎn)收益主要作為銀保信貸系統(tǒng)的產(chǎn)出變量。貸款企業(yè)向銀保信貸系統(tǒng)申請貸款，一旦貸款通過審批及發(fā)放貸款，則銀保信貸系統(tǒng)將獲得貸款企業(yè)的債權(quán)類資產(chǎn)，同時，一旦貸款企業(yè)無法順利償還債務(wù)，則銀保信貸系統(tǒng)將代償部分甚至全部的貸款損失，考慮到這種債權(quán)類資產(chǎn)所呈現(xiàn)的風(fēng)險特征，我們將這種債權(quán)類資產(chǎn)稱之為“風(fēng)險資產(chǎn)”。可見，銀保信貸系統(tǒng)的代償風(fēng)險與其風(fēng)險資產(chǎn)之間呈現(xiàn)正相關(guān)性，即：銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模越大，則其代償風(fēng)險就越大。此外，一旦銀保信貸系統(tǒng)的代償風(fēng)險發(fā)生，則風(fēng)險資產(chǎn)的收益水平將決定著銀保信貸系統(tǒng)是否有能力來應(yīng)對代償風(fēng)險，銀保信貸系統(tǒng)的資產(chǎn)收益水平與其代償風(fēng)險應(yīng)對能力之間呈現(xiàn)正相關(guān)性，即：銀保信貸系統(tǒng)的資產(chǎn)收益水平越高，則其代償風(fēng)險應(yīng)對能力就越強，而衡量銀保信貸系統(tǒng)應(yīng)對代償風(fēng)險能力的就是我們定義的銀保信貸系統(tǒng)“代償效率”。

此外，考慮到銀保信貸系統(tǒng)從貸款發(fā)放到貸款回收存在一定的時間周期，即：貸款周期。在貸款周期內(nèi)，銀保信貸系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模相對穩(wěn)定，對此，銀保信貸系統(tǒng)代償效率主要由其風(fēng)險資產(chǎn)收益水平來決定，且兩者之間呈現(xiàn)正相關(guān)性，即：銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險資產(chǎn)收益水平越大，則其代償效率就越高。同時，銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險資產(chǎn)收益水平主要由其風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)收益率共同決定，且風(fēng)險資產(chǎn)收益水平與風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)收益率之間均呈現(xiàn)正相關(guān)性。對此，我們引入風(fēng)險資產(chǎn)收益密度函數(shù)，以符號f（X，Y）表示，其中：變量X為風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模，變量Y為資產(chǎn)收益率。可見，風(fēng)險資產(chǎn)收益密度函數(shù)f（X，Y）為依賴于風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模變量X與資產(chǎn)收益率變量Y的二元非負函數(shù)。考慮到貸款周期內(nèi)，銀保信貸系統(tǒng)代償效率主要由其風(fēng)險資產(chǎn)收益水平來決定，對此，我們以符號F（S）表示銀保信貸系統(tǒng)的代償效率，且將F（S）的測度公式定義如下：

其中：S為貸款邊界曲線CUR（X，Y）=0與X—Y坐標(biāo)平面所圍城的面積。

（11）式就是我們給出的銀保信貸系統(tǒng)代償效率的測度公式。由測度公式可知，銀保信貸系統(tǒng)代償效率F（S）僅僅是依賴于可測面積S的一元函數(shù)，此外，由f（X，Y）的非負性可知，銀保信貸系統(tǒng)代償效率F（S）是可測面積S的單調(diào)遞增函數(shù)。同時，考慮到風(fēng)險資產(chǎn)收益水平主要由金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險程度及整體平均收益水平所決定，對此，金融機構(gòu)的異質(zhì)性特征對單個金融機構(gòu)的風(fēng)險資產(chǎn)收益水平影響極為有限，于是，我們假設(shè)風(fēng)險資產(chǎn)收益密度函數(shù)f（X，Y）在其定義域內(nèi)是服從均勻分布的。

2.擔(dān)保投資與銀保信貸系統(tǒng)代償效率改進

為便于分析，我們給出圖3所示的擔(dān)保投資與銀保信貸系統(tǒng)代償效率改進圖。圖3中，曲線CUR1（X，Y）=0反映了傳統(tǒng)擔(dān)保模式下銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)收益率之間的分布關(guān)系。其中：X*為貸款容量，即：貸款周期內(nèi)的最大貸款規(guī)模（最大風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模），曲線CUR1（X，Y）=0與邊界線X=X*相交于D點。考慮到信貸市場存在著信息不對稱，信息不對稱將引發(fā)逆向選擇與道德風(fēng)險，出于風(fēng)險防控動機，銀保信貸系統(tǒng)實施信貸配給將成為常態(tài)。在信貸配給機制下，信貸資金無法以市場化方式出清，剩余資金將通過非市場化方式低成本配給給大型企業(yè)集團，從而導(dǎo)致銀保信貸系統(tǒng)收益率隨著風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模（貸款規(guī)模）增大而逐步降低，曲線CUR1（X，Y）=0將呈現(xiàn)逐步下降態(tài)勢，可見，曲線CUR1（X，Y）=0為單調(diào)遞減函數(shù)。由曲線的法向量特征可知，曲線滿足如下關(guān)系式：

在擔(dān)保投資模式下，銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險收益水平遠超過傳統(tǒng)擔(dān)保模式，對此，我們以曲線CUR2（X，Y）=0來刻畫風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)收益率之間的分布關(guān)系。此外，隨著風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模（貸款規(guī)模）的不斷增大，銀保信貸系統(tǒng)高風(fēng)險放貸及股權(quán)運作的博弈動機將逐步減弱，由此引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)的邊際收益水平逐步減少，可見，曲線CUR2（X，Y）=0呈現(xiàn)下凸函數(shù)的基本性質(zhì)，且曲線CUR2（X，Y）=0與貸款邊界線X=X*相交于C點?？紤]到信貸市場的信息不對稱，曲線CUR2（X，Y）=0也是單調(diào)遞減函數(shù)，且與曲線CUR1（X，Y）=0呈現(xiàn)相同的法向量特征，對此，存在唯一的非負函數(shù)Y=t（X），滿足如下兩個關(guān)系式：endprint

對此，曲線CUR2（X，Y）=0等價于單調(diào)遞減非負函數(shù)Y=t（X）。再依據(jù)代償效率的測度公式，我們計算出擔(dān)保投資模式下的代償效率值F2（S）：

（20）式表明，擔(dān)保投資模式下的代償效率值大于傳統(tǒng)擔(dān)保模式下的代償效率值，由此可見，擔(dān)保投資改進了銀保信貸系統(tǒng)的代償效率。

（三）擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的理論詮釋

依據(jù)上述分析，我們給出擔(dān)保投資對銀行信用風(fēng)險分散的實現(xiàn)路徑圖，具體如圖4所示。由圖4可以發(fā)現(xiàn)，擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的基本路徑主要包括五個層面的傳導(dǎo)及實現(xiàn)過程，我們對五個層面的傳導(dǎo)及實現(xiàn)過程給出如下理論詮釋：

（1）商業(yè)銀行信用風(fēng)險向銀保信貸系統(tǒng)的傳導(dǎo)過程。商業(yè)銀行信用風(fēng)險主要源于貸款企業(yè)的還貸違約風(fēng)險，逆向選擇與道德風(fēng)險是引發(fā)還貸違約風(fēng)險的根本原因。一旦貸款企業(yè)到期無法順利償還貸款資金，則來自于貸款企業(yè)的違約風(fēng)險將轉(zhuǎn)換為商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。在銀保協(xié)作型信貸模式下，商業(yè)銀行已成為銀保信貸系統(tǒng)的重要載體之一，商業(yè)銀行信貸運作過程已成為銀保信貸系統(tǒng)的系統(tǒng)內(nèi)部演化過程，從而促使信用風(fēng)險成為銀保信貸系統(tǒng)的系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險，進而實現(xiàn)商業(yè)銀行信用風(fēng)險向銀保信貸系統(tǒng)的傳導(dǎo)過程。

（2）銀保信貸系統(tǒng)信用風(fēng)險向擔(dān)保機構(gòu)的傳導(dǎo)過程。引入擔(dān)保機構(gòu)的主要目的在于為商業(yè)銀行分擔(dān)信貸風(fēng)險，但是，在傳統(tǒng)銀保分立型信貸模式下，擔(dān)保機構(gòu)難以實現(xiàn)信貸風(fēng)險分擔(dān)功能，對此，通過構(gòu)建銀保協(xié)作型信貸模式來提升銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險配置及協(xié)同管理功能。在銀保協(xié)作模式下，擔(dān)保機構(gòu)已成為銀保信貸系統(tǒng)的另一重要載體，一旦擔(dān)保機構(gòu)為貸款企業(yè)提供融資擔(dān)保，則銀保信貸系統(tǒng)將貸款項目轉(zhuǎn)換為風(fēng)險資產(chǎn)，對此，擔(dān)保機構(gòu)將接受銀保信貸系統(tǒng)的信用風(fēng)險，同時還將享有融資擔(dān)保的保費收益。

（3）擔(dān)保投資實現(xiàn)債權(quán)與股權(quán)收益共存的配置過程。擔(dān)保投資通過將部分保費收益轉(zhuǎn)換為貸款企業(yè)的認股權(quán)，促使擔(dān)保機構(gòu)由單一債權(quán)收益模式轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)與股權(quán)收益共存模式。債權(quán)收益主要取決于信貸市場的整體收益水平，債權(quán)收益模式將促使擔(dān)保機構(gòu)維持較低的收益水平，與其承擔(dān)的代償風(fēng)險難以匹配。對此，通過擔(dān)保投資機制，一旦貸款企業(yè)通過IPO、項目并購等方式登錄資本市場而實現(xiàn)股權(quán)大幅溢價，則認股權(quán)可以為擔(dān)保機構(gòu)帶來豐厚收益。對此，擔(dān)保機構(gòu)通過擔(dān)保投資機制對債權(quán)收益與股權(quán)收益進行有效配置，可以在很大程度上提升擔(dān)保機構(gòu)的組合收益水平。

（4）銀保信貸系統(tǒng)實現(xiàn)信用風(fēng)險與組合收益的對沖過程。擔(dān)保機構(gòu)通過擔(dān)保投資機制，將單一保費收益形式分解為保費收益與股權(quán)溢價收益共存的組合收益形式，組合收益形式將為擔(dān)保機構(gòu)帶來的收益水平遠超過單一保費收益形式對應(yīng)的收益水平，在銀保協(xié)作模式下，這種組合收益將通過銀保協(xié)作傳輸給銀保信貸系統(tǒng)。一旦貸款企業(yè)出現(xiàn)還貸違約而引發(fā)銀保信貸系統(tǒng)信用風(fēng)險，則擔(dān)保投資帶來的組合收益將對銀保信貸系統(tǒng)信用風(fēng)險進行有效對沖，此外，組合收益與單一保費收益的差額部分越大，則組合收益對信用風(fēng)險的對沖功能就越強。

（5）擔(dān)保投資機制對銀行信用風(fēng)險分散的實現(xiàn)過程。擔(dān)保投資機制通過優(yōu)化銀保信貸系統(tǒng)收益模式來改進銀保信貸系統(tǒng)代償效率，促使銀保信貸系統(tǒng)能夠通過信貸市場與資本市場的有效對接來獲取高企的組合收益，擔(dān)保投資機制的杠桿化等功能將大幅度提升這種組合收益的高企特征，這種高企的組合收益特征將有效彌補銀保信貸系統(tǒng)潛在的貸款風(fēng)險損失，彌補貸款風(fēng)險損失就是分散信用風(fēng)險。但是，在傳統(tǒng)擔(dān)保機制下，低水平的單一保費收益特征卻難以彌補潛在的貸款風(fēng)險損失，從而難以分散信用風(fēng)險。對此，擔(dān)保投資機制可以有效分散銀保信貸系統(tǒng)信用風(fēng)險，擔(dān)保投資引發(fā)的債權(quán)與股權(quán)共存收益模式，已成為銀保信貸系統(tǒng)信用風(fēng)險分散的有效路徑，從而有助于實現(xiàn)商業(yè)銀行信用風(fēng)險分散目標(biāo)。

四、 銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制設(shè)計

銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制是推行銀保協(xié)作型信貸創(chuàng)新模式的重要基礎(chǔ)。擔(dān)保投資機制通過改進銀保信貸系統(tǒng)的代償效率，以此來實現(xiàn)商業(yè)銀行信用風(fēng)險分散目標(biāo)。依據(jù)上述分析，本研究認為，設(shè)計科學(xué)高效的銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制，應(yīng)主要包括以下五個方面的內(nèi)容（子機制）。具體內(nèi)容（子機制）及相應(yīng)措施如下：

（1）建立銀保信貸系統(tǒng)跨市場風(fēng)險資產(chǎn)配置機制。信貸市場單一保費收益的低廉性已無法滿足銀保信貸系統(tǒng)潛在的債務(wù)代償需求，保費收益屬于債券類資產(chǎn)收益，對此，銀保信貸系統(tǒng)需要將部分保費收益轉(zhuǎn)換成認股權(quán)，認股權(quán)收益屬于股權(quán)類資產(chǎn)收益，股權(quán)類資產(chǎn)通過資本市場IPO、項目并購等方式帶來的高收益將有效對沖代償風(fēng)險，從而實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能。對此，建立跨市場風(fēng)險資產(chǎn)配置機制是實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能的重要前提。此外，建立跨市場風(fēng)險資產(chǎn)配置機制的具體措施是：第一，建立針對資本市場股價運行的實時監(jiān)測體系，為準(zhǔn)確識別貸款企業(yè)認股權(quán)資產(chǎn)的內(nèi)在價值提供科學(xué)依據(jù)；第二，建立針對信貸市場與資本市場的跨市場收益率對比監(jiān)控機制，為科學(xué)配置跨市場風(fēng)險資產(chǎn)的類型及權(quán)重提供科學(xué)依據(jù)；第三，建立針對資本市場公開披露信息的信息集成及解讀機制，為獲取認股權(quán)在資本市場的最佳轉(zhuǎn)股時機提供重要契機。

（2）建立銀保信貸系統(tǒng)杠桿率與轉(zhuǎn)股率組合優(yōu)化機制。擔(dān)保杠桿率對銀保信貸系統(tǒng)具有“雙刃劍”作用，在風(fēng)險可控狀態(tài)下，高企的杠桿率可以提升銀保信貸系統(tǒng)的收益水平。但是，一旦風(fēng)險失控，則高企的杠桿率將加劇銀保信貸系統(tǒng)的風(fēng)險損失。此外，認股權(quán)通過資本市場IPO、項目并購等方式獲取高溢價機會存在較大的不確定性，高企的轉(zhuǎn)股率未必能夠帶來持續(xù)穩(wěn)定的高收益，可能導(dǎo)致銀保信貸系統(tǒng)認股權(quán)損失風(fēng)險。對此，需要對杠桿率與轉(zhuǎn)股率進行不斷組合優(yōu)化，建立杠桿率與轉(zhuǎn)股率組合優(yōu)化機制是實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能的重要基礎(chǔ)。此外，建立杠桿率及轉(zhuǎn)股率優(yōu)化機制的具體措施是：第一，建立銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保杠桿率的壓力測試體系，以此來界定擔(dān)保杠桿率的合理分布區(qū)間；第二，建立銀保信貸系統(tǒng)轉(zhuǎn)股率的壓力測試體系，以此來界定轉(zhuǎn)股率的合理分布區(qū)間；第三，建立杠桿率與轉(zhuǎn)股率的協(xié)同監(jiān)測及組合調(diào)試機制，以此來設(shè)定杠桿率與轉(zhuǎn)股率的最優(yōu)組合。endprint

（3）建立銀保信貸系統(tǒng)組合收益與風(fēng)險對沖匹配機制。貸款企業(yè)順利還貸的主要依據(jù)是還款時間與還款數(shù)量同時符合貸款契約的約定條件。對此，銀保信貸系統(tǒng)組合收益與風(fēng)險對沖的匹配性不僅要求組合收益規(guī)模能夠彌補貸款損失規(guī)模，還需要滿足組合收益實現(xiàn)時間與債務(wù)代償時間的同步性要求。此外，銀保信貸系統(tǒng)獲取組合收益的規(guī)模與時間主要取決于信貸市場與資本市場的協(xié)同關(guān)系，而代償風(fēng)險主要取決于信貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，對此，組合收益與風(fēng)險對沖匹配機制是極其復(fù)雜的，建立該機制是實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能的重要基礎(chǔ)。此外，建立組合收益與風(fēng)險對沖匹配機制的具體措施是：第一，建立信貸市場風(fēng)險與收益分布的實時監(jiān)測體系，以此來識別信貸市場的風(fēng)險與收益分布特征；第二，建立資本市場IPO、項目并購等方式與股權(quán)溢價的關(guān)系數(shù)據(jù)庫，以此來識別資本市場股權(quán)溢價收益的分布特征；第三，建立跨市場的風(fēng)險與收益對比流程，為組合收益與風(fēng)險對沖匹配提供依據(jù)。

（4）建立銀保信貸系統(tǒng)企業(yè)認股權(quán)甄別及回購機制。并非所有企業(yè)認股權(quán)均能夠為銀保信貸系統(tǒng)帶來高溢價的股權(quán)收益，對此，需要對貸款企業(yè)進行科學(xué)甄別，以此來遴選出具備通過資本市場IPO、項目并購等方式實現(xiàn)股權(quán)溢價的高潛力企業(yè)，從而持有這些高潛力企業(yè)的認股權(quán)。此外，一旦在約定時間內(nèi)企業(yè)認股權(quán)無法實現(xiàn)股權(quán)溢價收益，則銀保信貸系統(tǒng)通過啟用回購機制，要求企業(yè)按照約定價格回購認股權(quán)，從而使得組合收益水平相對穩(wěn)定及可控。對此，建立認股權(quán)項目甄別及回購機制是實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能的重要基礎(chǔ)。此外，建立認股權(quán)項目甄別及回購機制的具體措施是：第一，建立貸款企業(yè)的認股權(quán)估值體系，以此來識別企業(yè)認股權(quán)的內(nèi)在價值；第二，設(shè)定企業(yè)認股權(quán)回購的期限及時間條款，以此來滿足銀保信貸系統(tǒng)實現(xiàn)認股權(quán)回購的收益性需求；第三，建立企業(yè)認股權(quán)回購的修正機制，以此來滿足銀保信貸系統(tǒng)認股權(quán)回購的靈活性需求。

（5）建立銀保信貸系統(tǒng)貸款債權(quán)保值信用增進機制。貸款債權(quán)價值將直接決定著銀保信貸系統(tǒng)能否部分或全部回收貸款資金，從而決定著其信用風(fēng)險的分布水平。一旦貸款債權(quán)價值低于貸款本息總額，則銀保信貸系統(tǒng)貸款資金無法全部回收。對此，引入以中債信用增進投資股份有限公司為主導(dǎo)的信用增進機構(gòu)，為貸款債權(quán)提供信用增進服務(wù)，以確保銀保信貸系統(tǒng)貸款債權(quán)價值的穩(wěn)定性。對此，建立貸款債權(quán)保值信用增進機制是實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散功能的重要保障。此外，建立貸款債權(quán)保值信用增進機制的具體措施是：第一，引入信用增進機構(gòu)，建立貸款債權(quán)的信用增進契約，一旦貸款債權(quán)信用不足，信用增進機構(gòu)及時提供信用增進服務(wù)；第二，將信用增進機構(gòu)引入到貸款過程，建立貸款債權(quán)的信用風(fēng)險緩釋契約，一旦債權(quán)價值無法足額償債，則由信用增進機構(gòu)賠付差額部分；第三，信用增進機構(gòu)以貸款債權(quán)為基礎(chǔ)，創(chuàng)設(shè)貸款債權(quán)信用風(fēng)險緩釋交易憑證，并通過銀行間債券市場發(fā)行出售給投資者，一旦到期后債權(quán)價值低于發(fā)行價值，則差額價值部分由信用增進機構(gòu)賠付。五、 結(jié)論與展望

在銀保協(xié)作模式下，建立擔(dān)保投資機制已成為商業(yè)銀行實現(xiàn)信用風(fēng)險分散目標(biāo)的重要路徑，它對于提升中國銀行業(yè)信用風(fēng)險防控效能具有重大意義。對此，本研究基于銀保信貸系統(tǒng)視角，通過構(gòu)建銀保預(yù)期收益模型，分析了銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯，在此基礎(chǔ)上，通過分析擔(dān)保投資的基本功能及運作原理，來揭示擔(dān)保投資對銀保信貸系統(tǒng)代償效率的改進機理，并從五大層面的傳導(dǎo)及實現(xiàn)路徑給出了擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的理論詮釋，并以此為依據(jù)，設(shè)計了銀保協(xié)作下銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制，擔(dān)保投資機制主要包括跨市場風(fēng)險資產(chǎn)配置機制、杠桿率與轉(zhuǎn)股率組合優(yōu)化機制、組合收益與風(fēng)險對沖匹配機制、企業(yè)認股權(quán)甄別及回購機制、貸款債權(quán)保值信用增進機制。

商業(yè)銀行信用風(fēng)險分散是金融學(xué)領(lǐng)域的重大前沿問題，本研究主要基于銀保信貸系統(tǒng)的嶄新視角，通過引入擔(dān)保投資創(chuàng)新機制，揭示了銀保協(xié)作與銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)生邏輯，并通過分析擔(dān)保投資對銀保信貸系統(tǒng)代償效率的改進機理，進一步揭示了擔(dān)保投資實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散的內(nèi)在機理，最后科學(xué)設(shè)計了銀保信貸系統(tǒng)擔(dān)保投資機制，以此來實現(xiàn)銀行信用風(fēng)險分散目標(biāo)。對于這方面的研究工作還有待于從新視角、新機制、新路徑等層面進一步展開，本研究成果將為這方面研究提供重要的基礎(chǔ)性鋪墊及文獻參考。參考文獻：

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責(zé)任編輯、 校對： 李斌泉endprint