汽車行業(yè)上市公司股票價格與財務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的實證分析

【摘要】汽車行業(yè)的股票價格與該企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)具有高度的相關(guān)性。在眾多財務(wù)指標(biāo)中反映企業(yè)盈利能力與發(fā)展能力的指標(biāo)對該企業(yè)的股價變動最具有解釋力。汽車企業(yè)盈利能力指標(biāo)的代表性指標(biāo)分別是總資產(chǎn)利潤率和每股收益，而反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)是總資產(chǎn)增長率。

【關(guān)鍵詞】汽車行業(yè) 股票價格 財務(wù)指標(biāo) 相關(guān)性分析

我國的股票市場經(jīng)過二十多年的高速發(fā)展，投資者們已經(jīng)開始理性地對待股票投資。理性投資股票的主要渠道就是根據(jù)上市公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果來決定買入或者賣出，從而影響著股票價格。但反映上市公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的財務(wù)指標(biāo)眾多，哪些財務(wù)指標(biāo)與股票價格直接相關(guān)并密切影響著股票價格的升降？哪些財務(wù)指標(biāo)是“含金量最高”的指標(biāo)？對此，利用模型分析找出投資標(biāo)識性最強的財務(wù)指標(biāo)幫助投資者理性投資，規(guī)避投資風(fēng)險具有指導(dǎo)作用。

一、變量選擇與數(shù)據(jù)來源

（一）變量選擇

本文研究以股票價格作為被解釋變量，財務(wù)指標(biāo)作為解釋變量。上市公司主要從“盈利能力”“發(fā)展能力”“償債能力”三個方面的指標(biāo)數(shù)值來反映公司的運營后的財務(wù)狀況，作者從眾多的財務(wù)指標(biāo)中分別選取能代表這三個方面的指標(biāo)，它們分別是：總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益；總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率；流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。各解釋變量的具體涵義見表1：

（二）數(shù)據(jù)來源

本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取了2016年汽車制造行業(yè)上市公司中，其中剔除了ST股票，確定樣本量。確定問題上，對于選擇資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)日的收盤價還是年報披露前后股票在股價的收盤價的平均值，目前還沒有統(tǒng)一的認(rèn)定，本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)日的收盤價格作為股票價格這一指標(biāo)數(shù)據(jù)。而與之相對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)，本文選取的數(shù)據(jù)均來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫。由于本文的研究對象是整個汽車制造行業(yè)，在同一個行業(yè)之中，各上市企業(yè)的股票價格受外部因素的影響較小，本文主要分析企業(yè)內(nèi)部因素對股票價格的影響。

二、模型構(gòu)建

（一）股票價格與財務(wù)指標(biāo)間關(guān)系模型

投資者希望看到股價變動與財務(wù)指標(biāo)之間的直接關(guān)系，更希望看到影響系數(shù)最大的財務(wù)指標(biāo)。本文采用多元回歸模型來試著解決問題，針對上文選取的8個財務(wù)指標(biāo)與股票價格的關(guān)系，可以暫時假設(shè)基本模型如下：

由表2可以看出，模型的回歸方程調(diào)整R方為0.849，顯示該模型中的對數(shù)值取值總變差中，有84.9%可以由股價和財務(wù)指標(biāo)之間的線性關(guān)系來解釋，說明該回歸方程的擬合程度較好，此外D-W值為1.918，接近于2，判定不存在自相關(guān)，因此可以選用該模型進行回歸分析。

由SPSS輸出結(jié)果表3可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計量的顯著性水平為0.07，接近于0。表明股價與所選取的8個財務(wù)指標(biāo)的線性關(guān)系是顯著的。

表4是模型的回歸系數(shù)估計值和回歸系數(shù)的t檢驗，由表中的數(shù)據(jù)發(fā)：“總資產(chǎn)利潤率”、“每股收益”和“總資產(chǎn)增長率”的回歸系數(shù)t統(tǒng)計量的概率P值分別為0.001，0.005，0.003，均接近于0。，說明這三個解釋變量與被解釋變量的關(guān)系顯著，而其余的“流動比率”、“速動比率”、“現(xiàn)金比率”、“凈資產(chǎn)收益率”和“凈利潤增長率”對股價的解釋力度不夠。考慮到這些指標(biāo)的自相關(guān)性、投資者關(guān)注度等原因?qū)⒛Ｐ托抻啚橐韵路匠蹋?/p>

Y=1.01+10.26x4+0.36x6+0.50x7+10.41

（二）模型結(jié)果分析

1.上述多元回歸模型表明，總資產(chǎn)凈利潤率與股票價格成正相關(guān)，當(dāng)其他因素不變時，總資產(chǎn)凈利潤率每增加1%，股票價格增加10.26%；每股收益與股票價格成正相關(guān)，當(dāng)其他因素不變時，每股收益每增加1%，股票價格增加0.36%；總資產(chǎn)增長率與股票價格成正相關(guān)，當(dāng)其他因素不變時，總資產(chǎn)增長率每增加1%，股票價格相應(yīng)的上升0.50%。

2.本文共選取了8個財務(wù)指標(biāo)進行實證分析，但從多元回歸模型的結(jié)果來看，最終只留下了3個財務(wù)指標(biāo)，實驗剔除了流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率，凈資產(chǎn)收益率，凈利潤增長率這五個指標(biāo)。在此，可以初步得出結(jié)論，這五個財務(wù)指標(biāo)與股票價格相關(guān)性較低，不能解釋股票價格的形成。

3.10.41是誤差項，表明回歸方程的估計誤差值在10.41左右。

三、實例驗證

比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）創(chuàng)立于1995年，是一家高新技術(shù)民營企業(yè)分別在香港聯(lián)合交易所與深圳證券交易所上市。比亞迪主要生產(chǎn)包括傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車企業(yè)。比亞迪現(xiàn)有員工約22萬人，占地面積約1800萬平方米，在全球有30多個生產(chǎn)基地。2016年10月，比亞迪入選《財富》雜志2016年度“最受贊賞的中國公司”

本文通過國泰安金融數(shù)據(jù)庫，利用“比亞迪”2013～2016年的相關(guān)股價和相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并將他們的指標(biāo)數(shù)值進行平均化處理，從而得到以下表5的變量值。

將各變量值代入回歸模型的分析結(jié)果計算比亞迪股票價格：Y=1.0098+10.26×1.94+0.36×9.76+0.5×20.04=34.42，結(jié)果與47.48相差13.06，而我們的誤差項為10.41，結(jié)果與誤差項相差較小。由此可以表明，實證得出的回歸模型具有較高的解釋力度。

四、基本結(jié)論及啟示

（一）汽車制造行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)與股價具有相關(guān)性

我國汽車制造行業(yè)股票市場是存在變化規(guī)律的。通過我們實證分析得到結(jié)論，我國汽車制造行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)和股票價值存在一定的相關(guān)性，股票價格的波動是受到了某些財務(wù)指標(biāo)的影響。

（二）汽車制造行業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)相對于償債能力指標(biāo)與股價存在更高的相關(guān)性

因此，當(dāng)宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素以及相關(guān)市場等外部因素相同或相似的時候，對于同一行業(yè)內(nèi)的不同上市公司，盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)更加具有參考性，投資者應(yīng)該著重分析公司的盈利能力和發(fā)展能力指標(biāo)。并且在盈利能力指標(biāo)中的總資產(chǎn)凈利潤率、每股收益和發(fā)展能力的總資產(chǎn)增長率是主要影響因素。

（三）汽車制造行業(yè)內(nèi)公司的償債能力指標(biāo)和股票價格的相關(guān)性較低

這可能是因為流動比率是反映企業(yè)到期償還債務(wù)的能力，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)到期償還企業(yè)債務(wù)的能力越強，表明投資者所需要承擔(dān)的風(fēng)險就越小。但是在實際情況里面，我們要是一味地看中償債能力的增加，那必將導(dǎo)致機會成本的增加和獲利能力的下降，，同時，企業(yè)償債能力的增加對企業(yè)的盈利能力增加不具有太明顯的關(guān)聯(lián)，因此不能及時地反映股票的價格。

作者簡介：梅曉文（1972-），女，副教授，碩士，任職于南昌航空大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，研究方向：財務(wù)、金融。