李欣

新三板對(duì)解決中小微企業(yè)融資難問(wèn)題的探索仍然值得鼓勵(lì)。

主動(dòng)摘牌、轉(zhuǎn)戰(zhàn)并購(gòu)重組市場(chǎng)、沖擊IPO……越來(lái)越多的新三板掛牌企業(yè)用自己的方式離開這個(gè)曾經(jīng)熱度無(wú)限的市場(chǎng)。

離開的主要原因與新三板競(jìng)價(jià)交易、降低投資者門檻等政策預(yù)期落空不無(wú)關(guān)聯(lián)。自新三板開始引入做市轉(zhuǎn)讓以來(lái)，其在交易和融資方式方面的進(jìn)展多為“只聞樓梯響”。一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況是，雖然目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量較2015年已翻倍，但全市場(chǎng)流動(dòng)性卻僅為當(dāng)年的一半。越來(lái)越多的新三板企業(yè)感受到了融資壓力和與之并不相匹配的掛牌“隱性成本”，他們正在選擇“性價(jià)比”更高的方式。

應(yīng)該看到，雖有欠缺，新三板對(duì)解決中小微企業(yè)融資難問(wèn)題的探索仍然值得鼓勵(lì)?！跋乱徊揭J(rèn)真落實(shí)好‘深化新三板改革、‘積極發(fā)展新三板的戰(zhàn)略部署。”全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)謝庚表示。

離場(chǎng)所求

統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月末，有500余家新三板公司在上市輔導(dǎo)階段，130多家掛牌公司在IPO排隊(duì)過(guò)程中。

與此前新三板企業(yè)為IPO選擇暫停掛牌相比，不少新三板企業(yè)選擇直接摘牌。有新三板企業(yè)證券事務(wù)代表稱，由于新三板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管指標(biāo)不一致，公司要處理許多類似細(xì)節(jié)，但無(wú)奈人手有限，“不如先退市以謀求未來(lái)IPO”。

有某中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，目前團(tuán)隊(duì)考核壓力下，其已把大部分精力轉(zhuǎn)移到發(fā)債和IPO。他笑稱，生存才是硬道理，新三板業(yè)務(wù)已成“副業(yè)”。

除了IPO以外，也有一些新三板掛牌企業(yè)主動(dòng)萌生退意。有投資人表示，一些企業(yè)認(rèn)為其掛牌上市的“隱性成本”遠(yuǎn)高于掛牌“所得”。企業(yè)掛牌前的規(guī)范成本和企業(yè)掛牌后的合規(guī)成本，與企業(yè)掛牌后的融資情況并不匹配。在此背景下，有企業(yè)老板甚至覺(jué)得融資目的達(dá)成了，也就退市了。

東北證券付立春表示，截至9月19日，今年1957家新三板掛牌企業(yè)實(shí)施完成2054次增發(fā)，發(fā)行股份164.88億股，募資917.32億元，募資總額較去年同期增長(zhǎng)8%。根據(jù)實(shí)際完成融資情況看，有170家公司募資額在1億元以上。企業(yè)募資規(guī)模兩極分化明顯。

中泰證券張帆稱，盡管融資總量較為穩(wěn)定，但由于新三板企業(yè)總數(shù)眾多，未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)上融不到資的企業(yè)，或者調(diào)低估值預(yù)期，或者選擇退出市場(chǎng)，未來(lái)兩年掛牌企業(yè)總數(shù)可能出現(xiàn)較大幅度的減少。

上述情況進(jìn)一步凸顯了新三板企業(yè)參與并購(gòu)重組的熱情。近兩年已完成或正在審批的新三板資產(chǎn)置入主板上市公司的案例不在少數(shù)。

長(zhǎng)城證券研究所在研報(bào)中指出，2016年以來(lái)，已陸續(xù)出現(xiàn)新三板掛牌公司被上市公司收購(gòu)的案例，如華蘇科技被神州信息收入囊中、歐神諾被帝王潔具收購(gòu)，等等。預(yù)計(jì)新三板公司參與上市公司重組的案例將會(huì)繼續(xù)增加。越來(lái)越多的新三板優(yōu)質(zhì)掛牌公司將成為A股上市公司的并購(gòu)標(biāo)的。

前述投資人表示，結(jié)合主板企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展期，新三板企業(yè)也可以借這一時(shí)間“曲線救國(guó)”。如廣告行業(yè)，由于自身稟賦問(wèn)題，其標(biāo)準(zhǔn)化并不強(qiáng)，收益波動(dòng)較大，其想在主板上市并不容易。對(duì)這類企業(yè)而言，走向資本市場(chǎng)的最佳方式即是并購(gòu)和被并購(gòu)。無(wú)論是估值還是流動(dòng)性，都是短期內(nèi)現(xiàn)有市場(chǎng)無(wú)法給予的。

據(jù)了解，目前掛牌的新三板企業(yè)，如果年凈利潤(rùn)3000萬(wàn)-5000萬(wàn)元的，基本都在找并購(gòu)買家。但上市公司給的估值一般不超過(guò)15倍市盈率，所以并購(gòu)也并不容易。

與優(yōu)質(zhì)企業(yè)出走和被并購(gòu)?fù)耸胁煌袌?chǎng)中也不乏一部分掛牌企業(yè)因自身原因退市。

新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)記者分析稱，這類企業(yè)大致分為兩類，一類是掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)惡化，為了“保護(hù)自己”，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不被更多人看見(jiàn)，公司選擇退市；另一類是，企業(yè)規(guī)模太小，承擔(dān)不了掛牌的成本。退市后，如果企業(yè)主還有持續(xù)發(fā)展的預(yù)期，通常會(huì)從股東處回購(gòu)股份。這不僅增加了企業(yè)本身的安全度，也給了投資人一個(gè)交待。

當(dāng)然，投資人財(cái)富的“縮水”基本是確定的，特別是對(duì)2015年高點(diǎn)入市的投資機(jī)構(gòu)、投資人來(lái)說(shuō)。

與主板“賣殼”不同，新三板的殼價(jià)值還在加速貶值，粗略估計(jì)殼價(jià)值從去年2000萬(wàn)元左右跌到了1000萬(wàn)元附近。

新三板市場(chǎng)改革的目標(biāo)是使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來(lái)、留得住使投資者愿意進(jìn)、敢于投，從而引導(dǎo)社會(huì)資本棄虛向?qū)崒?shí)實(shí)在在服務(wù)企業(yè)。

何去何從

新三板企業(yè)加速離場(chǎng)同樣引起了有關(guān)部門的高度關(guān)注。近期，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)謝庚表示，新三板市場(chǎng)改革的目標(biāo)是使優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意來(lái)、留得住，使投資者愿意進(jìn)、敢于投，從而引導(dǎo)社會(huì)資本棄虛向?qū)?，?shí)實(shí)在在服務(wù)企業(yè)。

付立春認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)企業(yè)是未來(lái)新三板的重點(diǎn)，一般企業(yè)中可能只有一部分能融到資，缺乏亮點(diǎn)的企業(yè)在新三板沒(méi)那么受歡迎，自行退市可能好于統(tǒng)一退市制度。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所所長(zhǎng)馬駿表示，新三板目前正在發(fā)生著產(chǎn)業(yè)資本與創(chuàng)新資本融合的現(xiàn)象，這有利于推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。2016年，A股公司共計(jì)對(duì)新三板公司發(fā)起35起并購(gòu)交易?！斑@是創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)中非常好的現(xiàn)象，小微企業(yè)善于開展一些重大的、顛覆性的創(chuàng)新，而大企業(yè)要追求經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，通過(guò)并購(gòu)可以把二者的優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起。”馬駿認(rèn)為。

背后的邏輯是，成熟的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中需要不斷并購(gòu)一些中小企業(yè)，來(lái)完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)，或是構(gòu)建新的商業(yè)模式，這時(shí)大企業(yè)和小企業(yè)之間能形成互補(bǔ)的關(guān)系。

“新三板更像虛擬的硅谷，創(chuàng)新是試出來(lái)的，有幾萬(wàn)家企業(yè)在這里嘗試新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)，他們當(dāng)中一定會(huì)產(chǎn)生一些未來(lái)的領(lǐng)先企業(yè)，或者是世界級(jí)的企業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。”馬駿稱。

8月23日，全國(guó)人大常委會(huì)副秘書長(zhǎng)李飛調(diào)研新三板時(shí)亦表示，新三板對(duì)解決中小微企業(yè)融資難問(wèn)題的市場(chǎng)化制度實(shí)踐是有效的。

謝庚還表示，下一步，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)和全國(guó)金融工作會(huì)議關(guān)于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革的總體要求，認(rèn)真落實(shí)好“深化新三板改革”、“積極發(fā)展新三板”的戰(zhàn)略部署。

完善和推進(jìn)新三板改革成為當(dāng)務(wù)之急。具體看，改革的思路是以完善分層標(biāo)準(zhǔn)為切入點(diǎn)，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管等各個(gè)方面的改革，理順市場(chǎng)制度邏輯，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化服務(wù)。

“發(fā)展大發(fā)向雖然不變，但現(xiàn)在整體還只是個(gè)模棱兩可的時(shí)期，存在諸多不確定性，短期并無(wú)實(shí)質(zhì)性的利好注入這個(gè)市場(chǎng)。在大家紛紛‘逃離之時(shí)，特別是選擇并購(gòu)出走的，混水摸魚的情況也是有可能的，這需要中介和并購(gòu)方綜合把握?！庇型顿Y機(jī)構(gòu)人士說(shuō)。endprint