李瑄

[摘 要]隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，證券市場成為一個重要的投資渠道。為掌握人們在證券市場投資行為的規(guī)律，文章對個體投資人特征與處置效應(yīng)的影響展開研究。文章選取30名實驗者參與模擬炒股實驗。根據(jù)年齡、性別、受教育程度、炒股年限，四個特征對投資者處置效應(yīng)的影響進行分析，得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞]處置效應(yīng)；個體投資者；行為特征

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.28.053

1 引 言

1.1 研究背景

隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，證券市場成為重要的投資渠道。2014年，在亞投行籌建、“一帶一路”倡議等系列重大利好消息的刺激下，中國股市高歌猛進。但在2015年下半年我國股市又經(jīng)歷戲劇性的暴跌，許多股民財產(chǎn)損失嚴重。造成這一現(xiàn)象的因素必然是多方面的，投資者的決策行為同樣具有一定影響力。目前，億萬中國家庭的財產(chǎn)開始了資本化、證券化的過程，證券市場個體投資者的投資決策對股市走向的影響也越來越大。

1.2 現(xiàn)狀及存在問題

傳統(tǒng)金融學(xué)假設(shè)投資者都是理性的，但隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)金融投資者的決策卻往往是非理性的。由此，行為金融學(xué)應(yīng)運而生。經(jīng)過多年努力，人們對市場行為的某些 “異象”有了較深入的研究，如前景理論和處置效應(yīng)的提出。處置效應(yīng)是由國外學(xué)者發(fā)現(xiàn)的股票市場中普遍存在的一個現(xiàn)象，即售盈持虧現(xiàn)象，是典型的投資者認知偏差現(xiàn)象。處置效應(yīng)的存在程度是與人的性格、年齡、性別、成長背景以及投資成熟度等相關(guān)。而國內(nèi)外學(xué)者，更多是從市場總體的角度研究投資者的處置效應(yīng)，而對投資者個體特征對于處置效應(yīng)影響的問題研究較少。但本文認為研究投資者的主觀感受，對于探究投資者投資決策預(yù)期計劃，預(yù)測市場走向，引導(dǎo)個體投資者投資決策更趨于理性具有重要意義。

1.3 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評述

20世紀80年代專家學(xué)者通過大量實證研究發(fā)現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學(xué)無法解釋的異象，為此，一些金融學(xué)家將認知心理學(xué)和行為學(xué)的概念和理論納入金融學(xué)的研究中，對投資者行為進行分析，其中Kahneman和Tversky提出的前景理論，獲得了廣泛認同。在前景理論的基礎(chǔ)上，國內(nèi)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)處置效應(yīng)的存在并對其展開研究。1998年，Odean在研究了10000個個人投資者的交易記錄后發(fā)現(xiàn)了處置效應(yīng)。[1]中國學(xué)者趙學(xué)軍和王永宏（2001）對中國股市的處置效應(yīng)進行了實證研究。[2]呂嵐、學(xué)軍的研究表明我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強投資者相比，我國個體投資者比機構(gòu)的處置效應(yīng)更強烈?？傮w來說，處置效應(yīng)等行為金融學(xué)課題的研究主要集中在西方發(fā)達的證券市場，且尚未形成嚴密的理論體系，國內(nèi)的相關(guān)研究都還處在起步階段。

2 研究方法

2.1 實驗設(shè)計

本研究采用模擬實驗方法，通過問卷調(diào)查篩選30名合格被試者，邀請其參與為期45天的模擬炒股實驗，模擬實驗市場行情與真實證券市場完全保持一致。

2.2 處置效應(yīng)模型的建立

關(guān)于處置效應(yīng)的度量，可建立賣盈比率和賣虧比率兩個指標來考察。其中賣盈比率（PGR）為賣出盈利股票數(shù)量占賣出和賬面盈利股票的總數(shù)量的比率，買虧比率（PLR）為賣出虧損股票數(shù)量占賣出和賬面虧損股票的總數(shù)量的比率。定義GL=PGR-PLR，用其衡量投資者“賣盈持虧”的程度。根據(jù)投資者的不同特征考察處置效應(yīng)，分別按性別、年齡、投資經(jīng)驗和受教育程度將投資者分成若干特征組。為檢驗所有特征組的處置效應(yīng)，使用統(tǒng)計學(xué)中的t檢驗法對PGR和PLR之差即GL進行配對檢驗，檢驗二者是否存在顯著差異。如果差異顯著，且GL>0，則投資者表現(xiàn)出處置效應(yīng)；反之GL<0，則投資者表現(xiàn)出反處置效應(yīng)。

PGR=NS=1PGRSN PLR=NS=1PLRSN

GL=PGR-PLR

N是滿足特征組條件的樣本中的投資者數(shù)量。

3 研究結(jié)果

3.1 性別特征對處置效應(yīng)的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，男性投資者的PGR和PLR分均高于女性投資者。說明面對賬面的盈利和虧損，男性決策更加果斷，交易更為頻繁，而女性則有所猶豫，不能夠當機立斷。

t檢驗結(jié)果如表1所示，男性和女性投資者的GL均大于0，并且其p值均小于0.05，說明男性和女性投資者都有顯著的處置效應(yīng)。并且，女性投資者的GL值比男性更高，表現(xiàn)出更強的處置效應(yīng)。

3.2 年齡特征對處置效應(yīng)的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，年齡較低的投資者的PGR和PLR顯著高于年齡較高的投資者。顯然，年輕人的投資組合買賣交易頗為頻繁，在某種程度上顯示了過度的交易傾向。

t檢驗結(jié)果如表2所示，五個年齡段的p值均小于0.05，且GL均大于0，證明均存在處置效應(yīng)。另外，雖然年輕人交易頻繁，賣盈比率和賣虧比率高，但其處置效應(yīng)并不強。GL最大的為60歲及以上的老年投資者。

3.3 投資經(jīng)驗特征對處置效應(yīng)的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)驗豐富的投資者PGR和PLR比缺乏經(jīng)驗的投資者的低，投資行為相比更加穩(wěn)健。說明隨著經(jīng)驗的累積，投資者學(xué)會理性地進行分析，減少投機交易。

t檢驗結(jié)果如表3所示，各個投資經(jīng)驗組內(nèi)檢測出的p值均小于0.05，且GL均大于0即所有投資經(jīng)驗組內(nèi)的被試者均表現(xiàn)出顯著的處置效應(yīng)。經(jīng)驗豐富的投資者處置效應(yīng)顯著弱于缺乏經(jīng)驗的投資者。

3.4 受教育程度特征對處置效應(yīng)的影響分析

根據(jù)研究數(shù)據(jù)可知，受教育程度高的投資者會比學(xué)歷低的投資者擁有較低的PGR和PLR，但總體來說這幾個比率差異并不大。

t檢驗結(jié)果如表4所示，各組檢測結(jié)果p值小于0.05，也就證明存在著處置效應(yīng)。而處置效應(yīng)強弱與投資者的受教育程度關(guān)聯(lián)程度并不明顯。endprint

4 結(jié) 論

本章借助模擬炒股實驗，根據(jù)30名被試者的證券投資交易數(shù)據(jù)進行研究，探究個體投資者特征對處置效應(yīng)的影響，主要結(jié)論如下：

第一，對不同性別被試者：男性所有投資者均存在顯著的處置效應(yīng)，而女性投資者的處置效應(yīng)更強烈，而男性投資者具有決策果斷、交易頻繁的特點。第二，對不同年齡被試者：就處置效應(yīng)而言，每個年齡段的投資者均存在顯著的處置效應(yīng)，且隨著年齡的增長而加強。第三，對不同投資經(jīng)驗被試者：投資經(jīng)驗不同的投資者均表現(xiàn)出顯著的處置效應(yīng)，且缺乏投資經(jīng)驗的投資者處置效應(yīng)強于投資經(jīng)驗豐富的投資者。第四，對不同受教育程度被試者：相比其他因素，受教育程度對處置效應(yīng)造成的影響極小，可認為處置效應(yīng)的大小與投資者接受教育的程度無關(guān)。

綜上所述，處置效應(yīng)在證券投資中普遍存在，但這種“賣盈持虧”的傾向程度可能因為性別、年齡、投資經(jīng)驗和受教育程度等因素的不同而有所差異。

5 建 議

5.1 對證券公司的建議

證券公司需要加強對個體投資者的特征的研究。研究發(fā)現(xiàn)個體投資者的特征對處置效應(yīng)（投資者決策行為）有影響，因此，證券公司在為個體投資者提供服務(wù)或建議時，應(yīng)更多地關(guān)注個體投資者的特征，注重提供多元化服務(wù)。

5.2 對政府部門的建議

注重引導(dǎo)投資者控制減弱自身處置效應(yīng)，加強投資知識教育。處置效應(yīng)在證券市場個體投資人的投資決策過程中普遍存在，而且處置效應(yīng)的存在一定程度上阻礙了個體投資人的理性投資。因此，引導(dǎo)投資者降低處置效應(yīng)程度，有利于證券市場的健康發(fā)展。

5.3 對個體投資者的建議

加強投資知識的學(xué)習(xí)，加強理性理念。投資者在決策過程中應(yīng)加強自身的投資知識，在做單前應(yīng)建立一個操作計劃，建立贏利點和止損點。個體投資者應(yīng)有意識培養(yǎng)自己判斷行情的能力和信心。

參考文獻：

[1] 李倩.股市背景下處置效應(yīng)及決策幸福感的研究：調(diào)節(jié)焦點的作用[D].上海：上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011：10-11.

[2] 鄭麗.中國股市處置效應(yīng)與投資者特征研究[D].成都：四川大學(xué)碩士學(xué)位論文，2006 ：28-30.

[3] 史永東，李竹薇.中國證券投資者交易行為的實證研究[J].金融研究，2009（11）.endprint