楊小麗

（福建江夏學(xué)院 金融學(xué)院，福建 福州 350108）

福建自貿(mào)區(qū)跨境融資的利率風(fēng)險(xiǎn)管理問題研究
——基于金融機(jī)構(gòu)的視角

楊小麗

（福建江夏學(xué)院 金融學(xué)院，福建 福州 350108）

隨著利率市場(chǎng)化和兩岸形勢(shì)和政策的變化，福建自貿(mào)區(qū)跨境融資業(yè)務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)逐步凸顯，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)收入減少，資金收益降低，利差收入損失無法彌補(bǔ)等。追根溯源，內(nèi)部源自跨境融資產(chǎn)品創(chuàng)新不足，定價(jià)模式不妥，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制不完善；外部源自跨境融入資金成本高，兩岸經(jīng)濟(jì)金融政策存在差異等。據(jù)此，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)亟需創(chuàng)新跨境融資產(chǎn)品，完善內(nèi)部控制和產(chǎn)品定價(jià)模式，同時(shí)構(gòu)建閩臺(tái)征信互認(rèn)機(jī)制，建立閩臺(tái)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案體系，防控游資套利，管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

福建自貿(mào)區(qū)；跨境融資；利率風(fēng)險(xiǎn)；跨境資產(chǎn)證券化

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于自貿(mào)區(qū)跨境融資的利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要涉足以下幾個(gè)方面：第一是關(guān)于跨境融資的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策研究。呂丹[1]關(guān)注了跨境融資的真實(shí)性問題，中國(guó)人民銀行廣州分行課題組[2]提出構(gòu)建跨境人民幣投融資的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，左艷君[3]則提出完善跨境人民幣投融資立法，鄧波[4]闡述了天津自貿(mào)區(qū)中小企業(yè)跨境融資的問題及對(duì)策等。第二是有關(guān)自貿(mào)區(qū)跨境融資的模式創(chuàng)新及影響的探索。李曜[5]分析了建立跨境股權(quán)投資基金中心的意義，股權(quán)交易中心的注冊(cè)和完善。張廣健[6]、馬慶強(qiáng)[7]則提出創(chuàng)新跨境融資方式和發(fā)展政策。在對(duì)臺(tái)跨境融資方面，鄭鳴、鄭敏[8]提出將產(chǎn)業(yè)資金、融資租賃等納入對(duì)臺(tái)金融合作。葉芳、朱孟楠[9]、陳茜[10]、廈門大學(xué)金融研究所課題組[11]等提倡拓寬兩岸銀行業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域，提出海峽產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作研究等。第三是在利率市場(chǎng)化背景下對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的研究。一部分文獻(xiàn)側(cè)重理論分析，巴曙松[12]、鄒睿蓉[13]、屈揚(yáng)[14]等研究了利率市場(chǎng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響及建立科學(xué)的內(nèi)部存款定價(jià)。另一部分文獻(xiàn)則注重利率風(fēng)險(xiǎn)模型的應(yīng)用。J.P.Morgan[15]和Kupiec[16]分別公布了作為模型計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)矩陣系統(tǒng)和作為回測(cè)方法的失效率檢驗(yàn)法。Frank Fabozzi[17]則提出有效久期模型和有效凸度模型。國(guó)內(nèi)學(xué)者如樊勝[18]、姚遠(yuǎn)[19]、毛克娟[20]、李維[21]等，則主要學(xué)習(xí)國(guó)外的方法，利用模型進(jìn)行實(shí)證分析。隨著閩臺(tái)跨境融資業(yè)務(wù)的不斷展開，關(guān)于福建自貿(mào)區(qū)跨境融資的利率風(fēng)險(xiǎn)管理研究亟待國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)一步探索和深入。

二、福建自貿(mào)區(qū)跨境融資的現(xiàn)狀

2005-2015年間，福建省對(duì)臺(tái)灣地區(qū)的進(jìn)出口額均出現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如表1所示。在海峽兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議（Economic Cooperation Framework Agreement，簡(jiǎn)稱ECFA）和優(yōu)惠扶持政策推動(dòng)下，閩臺(tái)之間的經(jīng)貿(mào)合作快速發(fā)展。[22]伴隨著福建自貿(mào)區(qū)相關(guān)政策的落地，閩臺(tái)跨境融資也在穩(wěn)步推進(jìn)。目前，在福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)，已開展的跨境融資業(yè)務(wù)主要有跨境人民幣借款、“內(nèi)保外貸”和“外保內(nèi)貸”、跨境貿(mào)易融資類業(yè)務(wù)、融資租賃、跨境發(fā)債和跨境人民幣雙向資金池等。

閩臺(tái)雙方在跨境融資業(yè)務(wù)中，積極合作。在股權(quán)合作方面，兩岸銀行業(yè)不斷推進(jìn)，共同拓寬金融合作平臺(tái)。[23]其中業(yè)務(wù)平臺(tái)建設(shè)方面，在福建自貿(mào)區(qū)福州片區(qū)，建設(shè)銀行福建省分行設(shè)立“海峽兩岸跨境金融中心”，屬于國(guó)內(nèi)首家總行級(jí)；在福建自貿(mào)區(qū)平潭片區(qū)，成功辦理了首筆閩臺(tái)銀團(tuán)貸款。這筆貸款由上海浦東發(fā)展銀行福州分行，聯(lián)合臺(tái)灣彰化銀行福州分行，合作開展，金額高達(dá)5億元人民幣，其中2億元貸款已發(fā)放。此外，中國(guó)銀行平潭片區(qū)分行和建設(shè)銀行平潭片區(qū)分行，分別在其臺(tái)北的分行營(yíng)業(yè)部，開立人民幣同業(yè)賬戶，資金往來數(shù)額總計(jì)達(dá)7 000萬元。而在為大陸的臺(tái)資銀行提供金融服務(wù)方面，中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行福建省分行，共為其開立同業(yè)賬戶8個(gè)[24]，業(yè)務(wù)支持涉及5家臺(tái)資銀行。

據(jù)福建銀監(jiān)局網(wǎng)站相關(guān)工作信息顯示，至2015年底，在福建銀監(jiān)局轄區(qū)內(nèi)的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)融資額度達(dá)23.69億元，對(duì)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的臺(tái)資企業(yè)支持家數(shù)達(dá)133家。2015年全年針對(duì)臺(tái)資企業(yè)辦理自貿(mào)區(qū)跨境資金支付結(jié)算達(dá)51.58億元。[25]2016年5月，在福建自貿(mào)區(qū)福州片區(qū)內(nèi)，成功開展了跨境電商內(nèi)保直貸的首筆業(yè)務(wù)，由福建海峽銀行開展，跨境電商企業(yè)直接從海外融資的渠道被打通。[26]但隨著利率市場(chǎng)化和自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)跨境融資業(yè)務(wù)的逐步開展，其利率風(fēng)險(xiǎn)凸顯出來。

三、福建自貿(mào)區(qū)跨境融資業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

福建自貿(mào)區(qū)的跨境融資業(yè)務(wù)定位在對(duì)臺(tái)融資，在當(dāng)前金融自由化和人民幣國(guó)際化形勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開展跨境融資業(yè)務(wù)，出現(xiàn)的利率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）面臨重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，資金經(jīng)營(yíng)收入減少

重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，是由于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在跨境融資相關(guān)業(yè)務(wù)開展時(shí)，采用的固定利率到期日或采用浮動(dòng)利率重新定價(jià)之間存在差異造成的。福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)跨境資金運(yùn)用分為通道模式和租賃主導(dǎo)模式，以外資融資租賃為通道，比較常見的是“內(nèi)保外貸”形式?？缇迟Y金是采用售后回租的方式獲取的，此時(shí)，融資租賃公司僅發(fā)揮通道作用。另一種形式是采用融資性保函，境內(nèi)的用款客戶必須滿足是銀行授信的客戶的要求，才可向區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行申請(qǐng)開立融資性保函。而銀行根據(jù)企業(yè)的各方面資質(zhì)來確定是否開立保函。當(dāng)持有這張保函之后，境內(nèi)租賃公司可以向境外金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)發(fā)放貸款，獲得貸款后，再將資金發(fā)放給境內(nèi)的用款客戶。

無論是通道模式還是租賃主導(dǎo)的模式，在利率市場(chǎng)化加快的自貿(mào)區(qū)窗口作用背景下，活期存款和中長(zhǎng)期貸款在自貿(mào)區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行占比呈持續(xù)上升趨勢(shì)，在這種情況下，商業(yè)銀行利率敏感性缺口則為負(fù)值。當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)及兩岸政策不明朗的情況下，自貿(mào)區(qū)對(duì)臺(tái)融入資金的期限并不穩(wěn)定，大多為短期資金，貸款卻以長(zhǎng)期資金為主，在這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中，一旦短期資金利率上升，商業(yè)銀行將不可避免地面臨收入減少的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)便會(huì)受到影響。

（二）關(guān)注收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，資金收益率降低

利率的重新定價(jià)的不對(duì)稱性、經(jīng)濟(jì)周期變化等都會(huì)導(dǎo)致收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?duì)跨境融資產(chǎn)品進(jìn)行利率的重新定價(jià)，此時(shí)收益率曲線的斜率便會(huì)發(fā)生變化，隨之而來的是曲線的形態(tài)發(fā)生變化，而經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，則可能造成收益率曲線的非平行移動(dòng)。收益率曲線發(fā)生變化會(huì)影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值或銀行的收益，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。福建自貿(mào)區(qū)跨境融資業(yè)務(wù)的發(fā)展為區(qū)內(nèi)企業(yè)提供了更為寬松的融資環(huán)境，但為了防范投機(jī)資金的沖擊，也對(duì)跨境融到的資金的用途進(jìn)行了明確限制，包括不得投資有價(jià)證券和金融衍生品，不得用于委托貸款，不得投資購買理財(cái)產(chǎn)品。這些限制減少了資金的投資渠道，影響了資金的增值，降低了資金收益率。[27]

表1 2005-2015年閩臺(tái)經(jīng)貿(mào)合作情況

（三）遭遇利率基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)成本加大

不對(duì)稱加息的利率政策的使用，引起自貿(mào)區(qū)跨境融資的利率基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。自貿(mào)區(qū)相較于其他地區(qū)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程較快，政策支持力度更大，而因此導(dǎo)致的定價(jià)基準(zhǔn)差異影響了商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)價(jià)值和整體收益，增加了對(duì)于此種風(fēng)險(xiǎn)的管理難度。隨著自貿(mào)區(qū)內(nèi)跨境人民幣融資利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)貨幣政策環(huán)境也隨著兩岸形勢(shì)變化而發(fā)生了變化，基準(zhǔn)利率不斷變動(dòng)，造成利息收入和支出之間不一致，導(dǎo)致現(xiàn)金流和凈利差不斷變動(dòng)，對(duì)商業(yè)銀行的收益造成了一定的影響，同時(shí)也加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本。[28]

（四）面對(duì)期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)，利差收入損失無法彌補(bǔ)

隨著自貿(mào)區(qū)跨境融通資金的利率市場(chǎng)化步伐加快，利率會(huì)頻繁出現(xiàn)不規(guī)則波動(dòng)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，客戶會(huì)隨時(shí)根據(jù)利率水平對(duì)自己的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行調(diào)整。采取的措施包括調(diào)整資金存貸的金額或者是調(diào)整資金存貸的時(shí)間，這些調(diào)整會(huì)使商業(yè)銀行對(duì)客戶下一步的投資行為準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度加大。當(dāng)市場(chǎng)上利率上升時(shí)，對(duì)存款人而言，比較有利，存款人通常提前支取存款，然后重新規(guī)劃投資，再行存入，以獲得調(diào)整后的較高的利息收入；反之，借款人便會(huì)對(duì)貸款進(jìn)行重新規(guī)劃，提前歸還貸款，然后再進(jìn)行融資。上述兩種情況的發(fā)生，都將使商業(yè)銀行面臨利差收入無法彌補(bǔ)的損失，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)。

四、福建自貿(mào)區(qū)跨境融資的利率風(fēng)險(xiǎn)原因分析

（一）內(nèi)部因素

1.跨境融資產(chǎn)品創(chuàng)新不足，不能有效對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的跨境融資產(chǎn)品仍是在傳統(tǒng)定價(jià)和組合的基礎(chǔ)上開發(fā)的對(duì)臺(tái)跨境產(chǎn)品，創(chuàng)新性有限。從金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)角度來看，主要是由于內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)單一化所致，無法及時(shí)有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。目前，存貸差仍是商業(yè)銀行主要利潤(rùn)來源，但存貸款的期限結(jié)構(gòu)往往不一致，“借短貸長(zhǎng)”現(xiàn)象明顯。而當(dāng)前形勢(shì)下，商業(yè)銀行通常會(huì)面臨資產(chǎn)負(fù)債期限匹配問題，特別是利率調(diào)整時(shí)，銀行存貸差會(huì)受到很大影響。在負(fù)債方面，突出表現(xiàn)出來的是商業(yè)銀行的直接融資渠道，在金融市場(chǎng)中，可涉足的項(xiàng)目總量少，種類也不多。商業(yè)銀行融資渠道單一和我國(guó)金融市場(chǎng)融資體系欠發(fā)達(dá)有關(guān)。因而，通過直接融資渠道，商業(yè)銀行也很難獲取高流動(dòng)性收益。

當(dāng)前，福建自貿(mào)區(qū)跨境融資產(chǎn)品主要為跨境貿(mào)易融資類和融資租賃類業(yè)務(wù)，主要為傳統(tǒng)型的跨境融資產(chǎn)品，業(yè)務(wù)量有限。而跨境借款和跨境資金池業(yè)務(wù)發(fā)展則受到政策限制，根據(jù)中國(guó)人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步明確境內(nèi)企業(yè)人民幣境外放款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀發(fā)[2016]306號(hào)文件）要求，為打擊和防范游資套利對(duì)我國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，對(duì)境內(nèi)企業(yè)人民幣境外放款業(yè)務(wù)收緊，境內(nèi)資金流出困難。從某種程度上說，外在的政策限制，加上本身創(chuàng)新不足的融資產(chǎn)品，福建自貿(mào)區(qū)跨境融資業(yè)務(wù)大受限制。

2.跨境融資產(chǎn)品的內(nèi)部定價(jià)機(jī)制不完善

在提供跨境融資產(chǎn)品報(bào)價(jià)時(shí)，福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行往往將境內(nèi)人民幣貸款利率作為定價(jià)參考，進(jìn)行成本和合理利潤(rùn)加成后，向境內(nèi)融資企業(yè)提供報(bào)價(jià)。與境內(nèi)外幣貸款利率相比，這些報(bào)價(jià)都要高出許多。這樣一來，無法體現(xiàn)這些跨境人民幣的融資產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)選擇跨境人民幣融資的積極性大打折扣，阻礙了跨境融資業(yè)務(wù)的發(fā)展。

隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品的日益多樣化，對(duì)于跨境融資產(chǎn)品定價(jià)所需的大量信息，商業(yè)銀行現(xiàn)有的信息數(shù)據(jù)不足，無法支撐。此外，受到宏觀調(diào)控政策的牽制，跨境融資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也變得更加困難。福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行開展跨境融資業(yè)務(wù)時(shí)間有限，而且政策和形勢(shì)不穩(wěn)定，欠缺管理價(jià)格的內(nèi)在動(dòng)力，缺乏對(duì)市場(chǎng)、對(duì)價(jià)格的敏感度的捕捉和影響的分析。大部分商業(yè)銀行在對(duì)跨境融資產(chǎn)品定價(jià)時(shí)仍然使用傳統(tǒng)的方式，造成商業(yè)銀行成本資源的浪費(fèi)。[29]在創(chuàng)新產(chǎn)品過程中，成本值無形中增加了。定價(jià)機(jī)制的不完善使跨境融資產(chǎn)品不僅缺乏整體競(jìng)爭(zhēng)力，也容易被模仿。

3.商業(yè)銀行無法及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行內(nèi)部控制

長(zhǎng)期以來，在跨境融資業(yè)務(wù)中，我國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)掌握境外企業(yè)信息比較困難。自貿(mào)區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行開展離岸業(yè)務(wù)時(shí)，如果能實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶的海外賬戶，則通過貿(mào)易融資形式開展業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。不過，現(xiàn)階段，由于政策影響，會(huì)對(duì)一些我國(guó)大型銀行的離岸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格采取限制措施。由此，商業(yè)銀行了解跨境融資的相關(guān)情況，一般只能通過該金融機(jī)構(gòu)在境外的分支機(jī)構(gòu)、代理行，或是海外咨詢公司及一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)才能獲得信息，而憑借這些信息進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。[30]在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)大背景下，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入轉(zhuǎn)折和低估，我國(guó)一部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，而國(guó)外商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)狀況和資信狀況也因此受到很大影響。目前，兩岸信息共享機(jī)制未形成系統(tǒng)，而且不完善，包括中小企業(yè)信用體系、融資擔(dān)保體系不完善，兩岸的跨境企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息無法共享，自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行無法及時(shí)有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控，金融機(jī)構(gòu)提供跨境融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）外部因素

1.跨境融入資金成本高，影響企業(yè)跨境融資積極性

目前，與國(guó)際市場(chǎng)上的平均貸款利率相比，境內(nèi)人民幣貸款利率高出許多。而福建自貿(mào)區(qū)對(duì)于跨境融資產(chǎn)品的定價(jià)，以境內(nèi)人民幣貸款利率作為參考基準(zhǔn)。福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)跨境人民幣融資利率制定的原則是對(duì)境內(nèi)人民幣貸款利率下限進(jìn)行管理。雖然個(gè)別政治、經(jīng)濟(jì)意義重大的項(xiàng)目，利率確定有一定的靈活度，可以在報(bào)經(jīng)中國(guó)人民銀行同意后，結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利率水平進(jìn)行確定，但總體而言，對(duì)臺(tái)跨境融入資金的成本都較高。

福建自貿(mào)區(qū)對(duì)臺(tái)跨境融資利率方面，兩岸利差如表2所示。對(duì)臺(tái)融入資金成本高，一些境外項(xiàng)目選擇人民幣貸款的積極性會(huì)受到很大影響。特別是一些風(fēng)險(xiǎn)偏低、資信良好的項(xiàng)目，積極性更是受挫。這在一定程度上加劇了跨境人民幣融資業(yè)務(wù)拓展的困難。目前，福建自貿(mào)區(qū)對(duì)于利率調(diào)控的自主權(quán)有限，再加上國(guó)家利率政策的調(diào)整，都會(huì)給自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)開展跨境融資業(yè)務(wù)的成本與收益帶來許多不確定的影響。

該場(chǎng)景下，ONT下WiFi終端的Portal認(rèn)證點(diǎn)在BRAS網(wǎng)關(guān)上，以保證用戶從ONT的WiFi信號(hào)移動(dòng)到另一個(gè)ONT的WiFi信道（或反之）時(shí)，WiFi終端上不會(huì)再次彈出Portal認(rèn)證頁面。

2.兩岸經(jīng)濟(jì)金融政策差異導(dǎo)致游資套利

對(duì)于跨境融資業(yè)務(wù)的政策和優(yōu)惠，福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)和區(qū)外存在差異，一部分企業(yè)甚至國(guó)際游資會(huì)利用該差異進(jìn)行投機(jī)套利，主要是通過融資租賃方式進(jìn)行。在融入臺(tái)灣的資金時(shí)，通過對(duì)外資融資租賃公司的海外借款杠桿的使用，杠桿可放大達(dá)到10倍之多。通過這種方式，很多公司采用售后回租形式，一方面獲取了跨境資金，另一方面也實(shí)現(xiàn)了盤活存量資產(chǎn)的目的。通常，采用浮動(dòng)利率方式借入外債，融資租賃公司可降低借外債成本，而后又采用分期租賃方式收取利息，實(shí)現(xiàn)套利。[31]

圖1、圖2直觀地顯示了閩臺(tái)兩地的存貸款利差。這些利差在開展跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)時(shí)，為閩臺(tái)兩地金融機(jī)構(gòu)帶來很大的利潤(rùn)。從基準(zhǔn)利差角度來看，在基準(zhǔn)利差上，大陸與臺(tái)灣地區(qū)存在差異，福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)如能獲得境外貸款，可實(shí)現(xiàn)降低融資成本的目的。而如果從套利角度來說，出于逐利的目的，在監(jiān)管不完善的情況下，境內(nèi)企業(yè)、臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)等均有可能進(jìn)行套利，加上國(guó)際游資沖擊，套利風(fēng)險(xiǎn)激增，如果資金數(shù)額巨大，最終可能對(duì)我國(guó)境內(nèi)的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性產(chǎn)生威脅。

表2 中國(guó)大陸與臺(tái)灣地區(qū)的基準(zhǔn)存款與貸款利率比較 %

圖1 大陸與臺(tái)灣存貸款利率

圖2 大陸與臺(tái)灣地區(qū)利差圖

3.福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)跨境融資的相關(guān)政策支持不足

福建自貿(mào)區(qū)跨境融資主要定位在對(duì)臺(tái)融資，由于受諸多因素影響，福建自貿(mào)區(qū)跨境融資相關(guān)政策支持略顯不足，對(duì)比上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)跨境融資政策，福建自貿(mào)區(qū)跨境融資相關(guān)政策的短板詳見表3。

五、福建自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)跨境融資利率風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議

在推進(jìn)跨境融資業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)，福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)增大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，靈活運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品工具或組合。

（一）創(chuàng)新跨境融資產(chǎn)品

1.跨境資產(chǎn)證券化

在福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)，通過對(duì)跨境資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，將為自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，提供一種新的融資解決方案和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具方式。[33]首先，可以鼓勵(lì)融資租賃公司以融資租賃業(yè)務(wù)為突破口。在政策方面，給予融資租賃公司更為優(yōu)惠的扶持；在平臺(tái)建設(shè)方面，啟動(dòng)自貿(mào)區(qū)融資租賃產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，為證券化產(chǎn)品的流通和交易提供場(chǎng)所。其次，在基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍選擇方面要謹(jǐn)慎選擇。按照風(fēng)險(xiǎn)高低，先對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，再對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。與此同時(shí)，對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的類型進(jìn)行不斷豐富，滿足不同類型投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。[34]49-51在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍可以適度擴(kuò)大，如可將一些信貸資產(chǎn)納入，包括住房抵押貸款或銀行不良資產(chǎn)等。再次是完善稅收制度，簡(jiǎn)化審批流程。在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，扶持區(qū)內(nèi)跨境資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。同時(shí)，加速建設(shè)跨境證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)，營(yíng)造良好的市場(chǎng)硬環(huán)境和軟環(huán)境。

表3 福建自貿(mào)區(qū)與上海自貿(mào)區(qū)跨境融資政策對(duì)比

2.創(chuàng)新跨境融資互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)和產(chǎn)品

隨著海淘的崛起，跨境電商也走進(jìn)了金融界的視野，自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行創(chuàng)新了支付結(jié)算和金融產(chǎn)品，為跨境電商提供全方位服務(wù)。2016年4月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于改進(jìn)口岸工作支持外貿(mào)發(fā)展的若干意見》出臺(tái)，旨在開展并擴(kuò)大跨境電商的進(jìn)口業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)運(yùn)用跨境電商開拓國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行了政策支持。個(gè)人消費(fèi)者使用平臺(tái)進(jìn)行跨境海淘，自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行可以提供便捷的網(wǎng)上支付服務(wù)；自貿(mào)區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行可以為跨境電商企業(yè)提供跨境資金清算、在線支付等綜合服務(wù)。而對(duì)于跨境電商業(yè)務(wù)的資金往來的監(jiān)管，商業(yè)銀行可提供實(shí)時(shí)交互資金支付傳輸，消費(fèi)者和企業(yè)的相關(guān)信息，既能便捷通關(guān)，又能納入監(jiān)管。[4]

對(duì)于福建自貿(mào)區(qū)而言，下一步，我們就可以著眼解決跨境電商鏈條企業(yè)的融資問題。而隨著跨境互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，跨境金融服務(wù)將不斷嵌入到跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈中，自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行可以進(jìn)一步拓展未來的跨境融資金融服務(wù)空間，從融資到供應(yīng)鏈，都可以成為福建自貿(mào)區(qū)跨境融資服務(wù)新的盈利點(diǎn)。

（二）加強(qiáng)內(nèi)控，完善融資產(chǎn)品定價(jià)模式

1.完善跨境融資產(chǎn)品的定價(jià)模式

定價(jià)管理能力欠缺可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。首先應(yīng)改革內(nèi)部成本管理體制。商業(yè)銀行的利率定價(jià)模型是根據(jù)商業(yè)銀行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng)，將資金成本、收益及凈利息收益分別根據(jù)每筆資金計(jì)算。根據(jù)產(chǎn)品衡量利潤(rùn)貢獻(xiàn)，也可根據(jù)部門進(jìn)行衡量，分析其盈利能力。其次通過對(duì)金融衍生工具的靈活應(yīng)用，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。如可通過運(yùn)用利率期貨、利率互換等衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，降低成本。積極開發(fā)新的融資渠道，使商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。[35]再次，督促商業(yè)銀行建立專門的利率風(fēng)險(xiǎn)管理部門。根據(jù)當(dāng)前開展跨境融資的實(shí)際情況，自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行對(duì)相應(yīng)的產(chǎn)品制定相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和分析。制定相對(duì)完善的管理制度等，并進(jìn)行相應(yīng)防范和管理，將商業(yè)銀行跨境融資產(chǎn)品的利率風(fēng)險(xiǎn)限制在風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)之內(nèi)。[36]

2.加強(qiáng)對(duì)跨境融資業(yè)務(wù)的審查

在業(yè)務(wù)審批前，嚴(yán)格把關(guān)跨境人民幣融資的貿(mào)易背景的真實(shí)性。業(yè)務(wù)開展后，嚴(yán)格控制人民幣融資資金流向。在融資業(yè)務(wù)進(jìn)行時(shí)，實(shí)時(shí)監(jiān)控融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。三管齊下，降低風(fēng)險(xiǎn)。[37]而對(duì)于跨境融資業(yè)務(wù)的定價(jià)，應(yīng)全面了解我國(guó)的貨幣政策，在保證與當(dāng)前貨幣政策大環(huán)境協(xié)調(diào)的前提下，可將跨境融資產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)利率建議定為SHIBOR利率，并在此基礎(chǔ)上，綜合考慮各項(xiàng)因素，加點(diǎn)確定，完善銀行融資定價(jià)模式。

（三）推動(dòng)構(gòu)建閩臺(tái)兩岸金融征信系統(tǒng)的互認(rèn)機(jī)制

在征信制度和信用信息開放等方面，兩岸存在一定差異，這導(dǎo)致臺(tái)資銀行對(duì)于福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)信用狀況并沒有很大把握。嘗試在福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立征信合作先行試驗(yàn)區(qū)，這可基于《海峽兩岸金融監(jiān)管合作備忘錄》的框架下進(jìn)行。統(tǒng)一金融業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和金融市場(chǎng)規(guī)則，還包括統(tǒng)一金融術(shù)語的運(yùn)用、金融行業(yè)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用和對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和支付標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行統(tǒng)一，建立一套信用收集和評(píng)價(jià)體系，能夠符合和兼容臺(tái)灣地區(qū)的征信標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)海峽兩岸企業(yè)和個(gè)人信用報(bào)告的相互承認(rèn)。[38]首先，福建自貿(mào)區(qū)的商業(yè)銀行應(yīng)該嘗試通過各種渠道對(duì)兩岸銀行的信息交流和信息共享，開展一次破冰之旅，在資本、技術(shù)、信息和管理方面挖掘優(yōu)勢(shì)，開展合作。其次，可以利用在福建自貿(mào)區(qū)和臺(tái)灣均設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的香港銀行作為媒介開展資信情況調(diào)查，消除兩岸金融機(jī)構(gòu)合作的疑慮。建立常態(tài)化溝通和協(xié)調(diào)機(jī)制，可通過中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)和臺(tái)灣銀行業(yè)公會(huì)或中國(guó)人民銀行和臺(tái)灣金融監(jiān)管委員會(huì)進(jìn)行，逐漸認(rèn)識(shí)到差異，對(duì)于閩臺(tái)兩岸在征信系統(tǒng)和擔(dān)保體系進(jìn)行系統(tǒng)磋商。[34]36-37在雙方都認(rèn)可的前提下，篩選福建和臺(tái)灣地區(qū)的征信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介體系，由這些中介機(jī)構(gòu)發(fā)布信用報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等。保持中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和權(quán)威性，為雙方金融機(jī)構(gòu)減少對(duì)對(duì)方銀行機(jī)構(gòu)貸款審查的時(shí)間和成本，提高跨境融資的效率，而且還可以有效地增加銀行的中介業(yè)務(wù)收入，閩臺(tái)金融機(jī)構(gòu)行實(shí)現(xiàn)“雙贏”。[39]

（四）建立閩臺(tái)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案體系，防控游資套利

首先，在福建自貿(mào)區(qū)內(nèi)，設(shè)立金融突發(fā)事件應(yīng)急處理小組，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)和參加。統(tǒng)一協(xié)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，同步監(jiān)測(cè)。其次，盡快完善相關(guān)規(guī)章制度。制定應(yīng)急處理?xiàng)l例，使突發(fā)性金融風(fēng)險(xiǎn)的處理有法可依、有章可循。提高金融突發(fā)事件處置的透明度和效率，實(shí)現(xiàn)責(zé)任落實(shí)到位。[40]再次，閩臺(tái)雙方金融監(jiān)管部門通力合作，制定資金跨境異常流動(dòng)應(yīng)急方案。應(yīng)急方案設(shè)置不同預(yù)警等級(jí)，明確各部門在不同等級(jí)下應(yīng)采取的應(yīng)急措施并落實(shí)到位。[41]福建自貿(mào)區(qū)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行保留對(duì)于臨時(shí)資本管制的主權(quán)，當(dāng)面臨短期流動(dòng)資本的過度投機(jī)乃至國(guó)際游資對(duì)我國(guó)金融安全產(chǎn)生惡意沖擊時(shí)，掌握管制的主動(dòng)權(quán)，并形成強(qiáng)大的威懾力。

關(guān)注大規(guī)模短期資本套利，維持金融安全穩(wěn)定。在自貿(mào)區(qū)政策影響下，利率優(yōu)先放開，短期內(nèi)將不可避免地吸引國(guó)內(nèi)資本和國(guó)際套利資本涌入，無論是外幣還是人民幣都將具備跨境套利的性質(zhì)。目前，臺(tái)灣地區(qū)人民幣離岸金融市場(chǎng)發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯，這沖擊了在岸市場(chǎng)利率和匯率的形成機(jī)制。人民幣國(guó)際化，資本項(xiàng)下開放進(jìn)一步擴(kuò)大，使國(guó)際短期資本跨境流動(dòng)更加便捷迅速，這極可能對(duì)貨幣政策的有效性大為削弱，人民幣利率和匯率決定機(jī)制將變得更加復(fù)雜。因此，在目前開放的國(guó)際金融環(huán)境下，我們應(yīng)該設(shè)計(jì)一個(gè)更好的機(jī)制，防止大規(guī)模金融套利的發(fā)生。

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On Interest Rate Risk Management of Cross-border Financing Business in Fujian Free Trade Area from the Perspective of Financial Institutions

YANG Xiao-li

(School of Finance,Jiangxia University,Fuzhou,Fujian 350108,China)

With the liberalization of interest rate and changes of cross-strait policies,the interest rate risk of cross-border financing business in Fujian Free Trade Area has been highlighted,resulting in the reduction of operating income of financial institutions and capital gains as well as insolvable compensation for spread income loss.Internally,the problems originate from the insufficient innovation on the crossborder financing product,the imperfect pricing model of the cross-border financing business and the imperfect internal risk control mechanism of financial institutions;externally,the high cost of the crossborder financing capital and the differences in the economic and financial policies between Fujian and Taiwan.Accordingly,financial institutions need to innovate cross-border financing products,perfect the internal control system and product pricing mode,construct the mutual recognition mechanism between Fujian and Taiwan,and establish the contingency plan system to prevent cross-arbitrage and control the interest rate risk.

Fujian Free Trade Area;cross-border financing;interest rate risk;cross-border asset securitization

F83

A

1673-1972（2017）05-0037-09

2017-06-15

2015年度福建省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃青年項(xiàng)目“福建自貿(mào)區(qū)跨境融資的利率風(fēng)險(xiǎn)管理”（FJ2015C151）

楊小麗（1980-），女，福建浦城人，副教授，主要從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理、綠色金融、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與管理等研究。

（責(zé)任編輯 張 轉(zhuǎn)）