“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)及控制
——以中國鐵建沙特輕軌項目為例

葉建木（博士生導(dǎo)師），潘肖瑤

“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)及控制
——以中國鐵建沙特輕軌項目為例

葉建木（博士生導(dǎo)師），潘肖瑤

“一帶一路”戰(zhàn)略為中國企業(yè)海外投資提供了新的機遇，但眾多項目不容樂觀的經(jīng)營狀況表明，沿線投資風(fēng)險必須引起高度重視?；陲L(fēng)險動態(tài)視角，研究風(fēng)險傳導(dǎo)的基本要素、過程和效應(yīng)，并以中國鐵建沙特輕軌項目為案例，對沙特項目的風(fēng)險傳導(dǎo)過程進行系統(tǒng)分析，提出了“一帶一路”沿線投資風(fēng)險控制的策略，即密切關(guān)注并控制風(fēng)險源、提高風(fēng)險閾值水平、密切監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。

一帶一路；風(fēng)險傳導(dǎo)；投資風(fēng)險；風(fēng)險控制

一、引言

“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略依托戰(zhàn)略沿線各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，優(yōu)化配置戰(zhàn)略沿線國家之間的經(jīng)濟生產(chǎn)要素，為我國建筑、交通運輸?shù)刃袠I(yè)在海外投資提供了新機遇。但據(jù)我國商務(wù)部統(tǒng)計，近年來我國企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施及能源領(lǐng)域的海外投資失敗率高達70%，風(fēng)險巨大。如何在抓住機遇的同時控制風(fēng)險，是當(dāng)前理論界與實業(yè)界關(guān)注的焦點。

我國學(xué)者從不同角度對企業(yè)海外投資風(fēng)險進行了研究。李清文（2008）從投資視角的差異對海外投資風(fēng)險進行了分類，此后于丁一（2010）對后危機時代背景下國企海外投資的風(fēng)險進行了詳細分類，呂景勝（2016）指出了國際化形勢下企業(yè)海外投資面臨的新型風(fēng)險類型。

國內(nèi)外也不乏學(xué)者從動態(tài)視角對企業(yè)風(fēng)險進行探索。Gatti和Gallegati（2006）研究并構(gòu)建了以供應(yīng)商、制造商和銀行為主體的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)模型。Jean Helwege（2010）從風(fēng)險相關(guān)者以及信息傳染方面對導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險進行了研究。葉建木、鄧明然、王洪運（2005）構(gòu)建了風(fēng)險傳導(dǎo)機理基本框架。此后葉厚元（2006）對引發(fā)企業(yè)跨國投資并購風(fēng)險傳導(dǎo)的因素進行了詳細研究。牛曉曄（2014）結(jié)合項目施工階段提出了成本風(fēng)險傳導(dǎo)框架。張紅平、葉蘇東（2016）運用結(jié)構(gòu)方程模型法研究并指出PPP項目的風(fēng)險因素和傳導(dǎo)路徑。

縱觀目前國內(nèi)外相關(guān)文獻，有關(guān)海外投資風(fēng)險及其傳導(dǎo)的研究逐漸引起眾多學(xué)者的關(guān)注，而“一帶一路”戰(zhàn)略背景下的海外投資模式與傳統(tǒng)的投資模式相比具有新的特點和更多的不確定性。本文從風(fēng)險傳導(dǎo)的角度，通過分析“一帶一路”背景下企業(yè)在海外投資面臨的風(fēng)險及傳導(dǎo)路徑，提出針對性的控制措施，以期降低企業(yè)“一帶一路”沿線投資經(jīng)營虧損甚至失敗的風(fēng)險。

二、“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)機制的構(gòu)成

（一）海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)要素

1.風(fēng)險源。

（1）東道國層面。第一，政治風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€地區(qū)是地域政治沖突熱點區(qū)域，各國的政權(quán)更替、政府腐敗、與其他利益關(guān)聯(lián)國家的外交關(guān)系變動和恐怖組織引起的政局動蕩等，都會影響中國企業(yè)在此投資的穩(wěn)定性?！?017“一帶一路”能源資源投資政治風(fēng)險評估報告》指出，“一帶一路”沿線區(qū)域中南亞、西亞及北非地區(qū)政治風(fēng)險比較突出，其中阿富汗、尼泊爾、東帝汶和巴勒斯坦被報告列為政治風(fēng)險最高的4個國家；東亞（蒙古）、中亞和中東歐地區(qū)及獨聯(lián)體國家的政治局勢基本保持穩(wěn)定，其中新加坡和阿聯(lián)酋政治風(fēng)險最低。

第二，經(jīng)濟風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€大多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)濟都依靠能源資源開發(fā)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟發(fā)展水平較低，基礎(chǔ)配套設(shè)施不完善，消費能力低，發(fā)展前景不確定，在這些國家投資很容易因需求不足而無法收回成本。外匯風(fēng)險也不容忽視，沿線發(fā)展中國家大都沒有充足的外匯儲備，國家貨幣政策不穩(wěn)健，外匯匯率頻繁波動、幅度不定，增加了中國企業(yè)投資時成本結(jié)算和獲得穩(wěn)定收入的風(fēng)險。根據(jù)中國信保的國家風(fēng)險評價體系，近年來，“一帶一路”沿線東南亞和中亞地區(qū)國家經(jīng)濟風(fēng)險有所下降，其中大部分國家處于民主化轉(zhuǎn)型初期，其成功與否是國家經(jīng)濟能否持續(xù)健康發(fā)展的一個重要因素。

第三，法律風(fēng)險。東道國法律風(fēng)險主要存在于三個方面。首先是市場進入壁壘，發(fā)展中國家為保護能夠提升本國核心競爭力的某些行業(yè)，會設(shè)置貿(mào)易壁壘。其次是合同方面，“一帶一路”沿線的基建或能源項目的合作雙方通常簽訂的是國家合同（經(jīng)濟開發(fā)協(xié)議），這類合同與一般商事合同有所區(qū)別。最后是東道國的投資法律環(huán)境，在“一帶一路”沿線，俄羅斯、東亞國家以及中東歐一些國家的法律體系建設(shè)相對完善，在中東歐有8個國家的知識產(chǎn)權(quán)制度已達到TRIPs要求，但在南亞、中亞、西亞，大部分國家如東帝汶等的法律制度領(lǐng)域相對空白，在這些國家投資面臨的法律風(fēng)險較高。同時，要注意不同國家、法系之下的法律形式、規(guī)則與處理方式的不同而導(dǎo)致的法律信息不對稱，如東亞（蒙古）、除阿富汗之外的中亞國家、東南亞大部分國家、中東歐國家以及俄羅斯隸屬于大陸法系；英國、美國包括部分亞洲國家如印度，隸屬于英美法系；中東國家如沙特阿拉伯和阿富汗等隸屬于伊斯蘭法系。

（2）母國層面。第一，政治風(fēng)險?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略的沿線地區(qū)自然資源豐富，戰(zhàn)略位置重要，該戰(zhàn)略的實施不可避免地會對世界其他大國造成一定沖擊。美國在2011年也提出了一項“新絲綢之路”計劃，旨在通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打通中亞、南亞及周邊國家經(jīng)濟圈。歐盟于2016年發(fā)布的新歐盟全球戰(zhàn)略指出了歐盟鄰近地區(qū)及亞洲在其外交戰(zhàn)略中的重要性。這使得中國企業(yè)深陷大國博弈的戰(zhàn)場，其在沿線地區(qū)投資時會面臨更復(fù)雜的政治風(fēng)險。

第二，法律風(fēng)險。現(xiàn)階段，我國各部門對各行業(yè)的境外投資還處于多頭管理狀態(tài)。境外投資之前，中國企業(yè)都應(yīng)向相關(guān)部門申請審批備案，如商務(wù)部要求中央企業(yè)以及其他地方企業(yè)按照《關(guān)于境外投資開辦企業(yè)核準(zhǔn)事項的規(guī)定》和《境外投資管理辦法》提出境外投資申請備案并依法經(jīng)營。若企業(yè)未嚴(yán)格按照程序在各部門審批，或在項目實施過程中未遵守我國法律法規(guī)，不僅面臨處罰，還會延緩項目進度。

（3）企業(yè)層面。第一，整合風(fēng)險。“一帶一路”沿線國家的宗教信仰、文化習(xí)俗與我國差異較大，東南亞和中亞地區(qū)普遍信仰佛教和伊斯蘭教，部分國家還存在政教合一的關(guān)系，不同的價值觀、消費觀以及商業(yè)規(guī)則，輔以語言差異帶來的溝通障礙會對企業(yè)整合以及后續(xù)合作帶來很大影響。

第二，融資風(fēng)險?！耙粠б宦贰毖鼐€投資項目主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，項目周期長，投資規(guī)模大，回報率不明確，投資這些項目需要企業(yè)擁有較強的融資能力。根據(jù)亞投行預(yù)計，亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)每年需要投入8000億美元才能支撐目前的經(jīng)濟增長，而現(xiàn)有的金融機構(gòu)很難提供足夠的資金。如果企業(yè)不能利用好國際融資環(huán)境，出現(xiàn)資金鏈斷裂，就會影響項目進程，甚至叫停項目。

第三，投資決策風(fēng)險。在“一帶一路”背景下，中國企業(yè)容易因搶先占領(lǐng)海外市場或是受“政治行為”影響而忽略項目本身的商業(yè)意義，決策過程中企業(yè)管理者的主觀判斷會使企業(yè)面臨一系列投資風(fēng)險。

第四，經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險主要體現(xiàn)在項目的啟動、實施、完工及技術(shù)等方面?！耙粠б宦贰毖鼐€國家的技術(shù)發(fā)展水平、技術(shù)人才水平、管理和不可抗拒的外力因子等一些不確定性因素會導(dǎo)致項目出現(xiàn)質(zhì)量問題或建設(shè)內(nèi)容不得不發(fā)生變動，從而浪費已經(jīng)消耗的人力物力，延緩項目的實施。

2.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的風(fēng)險事件。風(fēng)險事件即風(fēng)險傳導(dǎo)的誘因，它本身可能并不攜帶風(fēng)險因子，但其發(fā)生可以觸發(fā)風(fēng)險源釋放出風(fēng)險流。當(dāng)海外投資項目里的風(fēng)險因子積累到爆發(fā)的臨界值時，只有通過風(fēng)險事件的觸發(fā)，風(fēng)險能量才能迸發(fā)，因此風(fēng)險事件可以說是風(fēng)險因子能量迸發(fā)并釋放出風(fēng)險流的具體表現(xiàn)形式。

3.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的介質(zhì)。

（1）物質(zhì)?！耙粠б宦贰毖鼐€投資項目大部分是大型工程建設(shè)項目，以物質(zhì)為載體的風(fēng)險傳導(dǎo)發(fā)生的可能性很大。在大部分項目中，形成了以建造企業(yè)為中心、材料分包商為上游、政府或公眾為下游的供應(yīng)鏈。這條供應(yīng)鏈中任何節(jié)點出現(xiàn)問題，都會影響到項目的完工時間和質(zhì)量，進而反過來影響供應(yīng)鏈的上游（如企業(yè)無法按時收到貨款等）和下游（如東道國政府無法按時完成對群眾的允諾等）。

（2）資金。資金問題是“一帶一路”建設(shè)的關(guān)鍵點。企業(yè)在建造過程中出現(xiàn)資金問題時會導(dǎo)致工期延長等而無法按時獲得收入，從而影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，無法按時償債。當(dāng)債務(wù)積累過多時，會反向影響供應(yīng)鏈的上游和其他利益相關(guān)者，形成以資金為載體的海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)。

（3）信息。以信息為介質(zhì)的海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)主要是由于信息傳遞不及時、不完整、不準(zhǔn)確引起的所有者與經(jīng)營者、企業(yè)與供應(yīng)商、企業(yè)與東道國政府等之間的信息不對稱。中國企業(yè)在“一帶一路”沿線投資時，空間距離是產(chǎn)生信息不對稱的主要原因。在信息傳遞過程中，很容易由于距離問題出現(xiàn)紕漏，如項目所在地管理反饋虛假信息而未被發(fā)現(xiàn)、企業(yè)總部因不了解當(dāng)?shù)厍闆r或依據(jù)接收的虛假信息做出錯誤決策、管理層之間效率低下而導(dǎo)致信息傳遞緩慢，以致影響項目進程等。

（4）人員。以人員為載體的海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)主要體現(xiàn)在企業(yè)相關(guān)人員的專業(yè)能力和職業(yè)道德素養(yǎng)上。從專業(yè)能力方面來分析，“一帶一路”沿線投資企業(yè)的相關(guān)人員必須具備以下能力：了解國際宏觀經(jīng)濟形勢、東道國的經(jīng)濟、政治環(huán)境以及政府產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策等，并能根據(jù)企業(yè)的實際情況做出合理決策；了解中國和國際的會計準(zhǔn)則和法律法規(guī)；了解并熟悉企業(yè)的財務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，對風(fēng)險具有敏銳的判斷和處理能力等。從職業(yè)道德素養(yǎng)方面來分析，相關(guān)人員必須具備以下素養(yǎng)：客觀真實地向上級管理層反映海外投資項目的財務(wù)狀況、進展及發(fā)生的問題；嚴(yán)格保守國家機密和商業(yè)機密，不濫用職權(quán)來獲取私人利益；依照中國和國際的法律法規(guī)開展工作等。

4.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)路徑。海外投資的風(fēng)險流從風(fēng)險源釋放后會在企業(yè)的內(nèi)部和外部利益關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳導(dǎo)至其他流程和節(jié)點，主要包括資金鏈、利益鏈、業(yè)務(wù)流程鏈等，其傳導(dǎo)路徑見圖1。

圖1 “一帶一路”背景下海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)路徑

“一帶一路”沿線投資風(fēng)險傳導(dǎo)的主要路徑是資金鏈。大部分項目完工前不會有任何資金流入，根據(jù)目前“一帶一路”投資情況，投資企業(yè)以國企居多。由于投資項目多為大型基礎(chǔ)設(shè)施或能源類項目，“一帶一路”推進的關(guān)鍵因素在于金融支持。但資金不只來源于企業(yè)本身，多數(shù)情況下是合作方共同出資，因此“一帶一路”沿線投資項目的資金鏈蘊含著更大的不確定性。項目營運資金不足會中斷施工，推遲完工及收入取得時間，傳導(dǎo)至籌資環(huán)節(jié)則表現(xiàn)為企業(yè)因現(xiàn)金流入不足而無法按時還債。

同時，“一帶一路”沿線投資風(fēng)險會沿著業(yè)務(wù)流程鏈傳導(dǎo)。由于“一帶一路”沿線發(fā)展中國家的技術(shù)水平有限，項目方案設(shè)計及技術(shù)輸出主要保留在中國企業(yè)手中，只有部分施工作業(yè)會外包給當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。項目實施過程中，任何一階段出現(xiàn)紕漏，都會影響其他階段任務(wù)的完成，風(fēng)險依然會沿著這些業(yè)務(wù)活動傳導(dǎo)至企業(yè)內(nèi)部和外部利益相關(guān)者。

利益鏈傳導(dǎo)路徑主要體現(xiàn)為，企業(yè)和投資項目利益關(guān)系網(wǎng)內(nèi)各個節(jié)點的關(guān)聯(lián)性使得任何一個節(jié)點的風(fēng)險流會隨著相應(yīng)的利益關(guān)系傳導(dǎo)至另一個關(guān)聯(lián)節(jié)點。大部分企業(yè)的“一帶一路”投資項目都采用的是PPP模式，這不可避免地會與其他國內(nèi)外企業(yè)和利益相關(guān)者發(fā)生聯(lián)系，投資風(fēng)險的直接傳導(dǎo)一般發(fā)生在與中國企業(yè)有直接貿(mào)易往來的公司中。當(dāng)風(fēng)險通過直接貿(mào)易往來公司傳導(dǎo)至第三方公司，便產(chǎn)生了風(fēng)險在中國企業(yè)與外部企業(yè)之間的間接傳導(dǎo)；當(dāng)不存在直接貿(mào)易往來的企業(yè)和利益相關(guān)者由于處在同一條利益鏈上而受到風(fēng)險影響時，就產(chǎn)生了風(fēng)險在中國企業(yè)與外部企業(yè)和利益相關(guān)者之間的間接傳導(dǎo)。

5.海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的風(fēng)險閾值。海外投資風(fēng)險閾值是海外投資項目所能承受的風(fēng)險的最大值。一旦風(fēng)險能量聚集突破風(fēng)險閾值，超過了企業(yè)對風(fēng)險的控制調(diào)節(jié)能力，隱藏在風(fēng)險源中的風(fēng)險因子將會被觸發(fā)并釋放，形成海外投資項目風(fēng)險的動態(tài)傳導(dǎo)。風(fēng)險閾值的突破主要表現(xiàn)為兩種方式：一是風(fēng)險源中風(fēng)險流的流量強度及變化速度超過了海外項目的承受限度；二是由于海外投資項目的內(nèi)部和外部因素造成風(fēng)險閾值的降低而使得靜態(tài)的風(fēng)險開始進行動態(tài)傳導(dǎo)。

（二）海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的過程及傳導(dǎo)效應(yīng)

由于企業(yè)海外投資外部和內(nèi)部環(huán)境中的不確定因素等導(dǎo)致利益關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的某個風(fēng)險源釋放了一定的風(fēng)險，風(fēng)險流通過一定載體，在一條或者多條路徑上傳導(dǎo)至利益關(guān)系網(wǎng)中的多個節(jié)點甚至整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)及項目在經(jīng)營活動中遭受損失，即形成了海外投資的動態(tài)風(fēng)險傳導(dǎo)，如圖2所示。

圖2 “一帶一路”背景下海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)過程

海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)有廣義和狹義之分。廣義的投資風(fēng)險傳導(dǎo)是指企業(yè)在投資經(jīng)營活動中積累的風(fēng)險通過載體，在一定的路徑上傳導(dǎo)至其他與該企業(yè)有利益關(guān)系的企業(yè)，包括企業(yè)與外部企業(yè)之間的直接和間接風(fēng)險傳導(dǎo)、外部企業(yè)之間的風(fēng)險傳導(dǎo)。狹義的投資風(fēng)險傳導(dǎo)是指企業(yè)在投資經(jīng)營活動中某一個或幾個節(jié)點上的財務(wù)風(fēng)險通過載體，在一定的路徑上傳導(dǎo)至企業(yè)或項目內(nèi)部其他節(jié)點，這會加重整個企業(yè)及項目的受損程度。

“一帶一路”背景下中國企業(yè)海外投資的風(fēng)險傳導(dǎo)與傳統(tǒng)風(fēng)險傳導(dǎo)相比，具有突發(fā)性、隨機性、聯(lián)動性和非可逆性等特點。

突發(fā)性主要體現(xiàn)為風(fēng)險事件迸發(fā)之前風(fēng)險因子逐漸積累的過程，由于中國企業(yè)的總部可能與其海外投資的國家相隔甚遠，或者由于文化差異等原因?qū)е轮袊髽I(yè)的管理層對海外投資的企業(yè)或項目了解不充分，中國企業(yè)的管理層很難發(fā)現(xiàn)海外企業(yè)或項目的內(nèi)部系統(tǒng)或宏觀環(huán)境發(fā)生的細小變化，一旦這些細小的風(fēng)險因子積累到一定程度，會觸發(fā)隱藏已久的風(fēng)險事件，在整個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳導(dǎo)，突發(fā)性地對企業(yè)造成巨大損失。

隨機性體現(xiàn)為風(fēng)險傳導(dǎo)的風(fēng)險源不能進行準(zhǔn)確的預(yù)測或控制。在某一特定的性質(zhì)范圍內(nèi)，對“一帶一路”沿線經(jīng)濟、政治、文化不穩(wěn)定的發(fā)展中國家投資時，任何一個隨機事件都可能引發(fā)風(fēng)險，從而導(dǎo)致海外投資項目受損。

聯(lián)動性即中國企業(yè)投資于“一帶一路”沿線時面臨的風(fēng)險之間會循環(huán)聯(lián)動，如政府變更等政治風(fēng)險會引發(fā)經(jīng)濟風(fēng)險，經(jīng)濟風(fēng)險會導(dǎo)致某些社會風(fēng)險的發(fā)生，如損害群眾的利益并引起他們的不滿，社會風(fēng)險又會反作用于經(jīng)濟風(fēng)險。2009年中電投集團在緬甸招商引資政策和暫時相對穩(wěn)定的政治關(guān)系的鼓勵下，在緬甸開展了巨額投資項目——緬甸密松水電站?？上щS著美國“重返亞太”計劃的推行，緬甸開始疏遠中國，同時緬甸群眾的民族主義情緒被煽動起來，加之中電投在環(huán)保方面的問題，群眾認為中國該項目是在掠奪緬甸的資源，侵犯了他們的利益，最終導(dǎo)致該項目在2011年以“人民意愿”為由被緬甸政府叫停。

非可逆性即財務(wù)風(fēng)險一旦開始在中國企業(yè)海外投資的企業(yè)或項目的財務(wù)系統(tǒng)內(nèi)傳導(dǎo)，就會改變整個海外財務(wù)系統(tǒng)的外部和內(nèi)部的情況，這種變化是無法通過任何方法來復(fù)原的，并且由于社會、經(jīng)濟、聲譽等原因，該企業(yè)在短時間或更長時間內(nèi)無法再在該海外市場重新投資。

海外投資風(fēng)險在一系列傳導(dǎo)要件的作用下最終產(chǎn)生的結(jié)果即傳導(dǎo)效應(yīng)，主要包括四種。

第一，多米諾骨牌效應(yīng)，即在投資企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)中，風(fēng)險事件導(dǎo)致風(fēng)險因素攜帶風(fēng)險因子聚集迸發(fā)后在某一節(jié)點產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險并傳導(dǎo)至其他關(guān)聯(lián)節(jié)點，出現(xiàn)連鎖反應(yīng)導(dǎo)致一連串的損失。該理論認為消除傳導(dǎo)路徑上的風(fēng)險因素或者中斷傳導(dǎo)路徑上的一個財務(wù)關(guān)系，是控制風(fēng)險的關(guān)鍵。原計劃2014年底開業(yè)的中國建筑巴哈馬度假村項目經(jīng)歷了6年的建設(shè)之后宣布破產(chǎn)，而破產(chǎn)的主要原因只是工程進度的一再拖延。大股東巴哈馬度假村有限公司不斷提出變更要求、拖延設(shè)計方案交付，中國建筑投入了近7200萬美元而未收到任何工程款。由于遲遲等不到現(xiàn)金流入，該項目最終宣告破產(chǎn)。

第二，蝴蝶效應(yīng)，指海外投資企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中某個節(jié)點的一個微小的行為都會對網(wǎng)絡(luò)中的其他節(jié)點造成影響。2014年“馬航事件”在短期內(nèi)對在馬來西亞投資的中國企業(yè)的影響便解釋了蝴蝶效應(yīng)，“馬航事件”發(fā)生后，作為馬來西亞最大的中國房地產(chǎn)公司碧桂園的股價跌幅達21%，同時在馬來西亞的新住宅項目的原定發(fā)售時間也被無限期延后。

第三，耦合效應(yīng)，指海外投資企業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的各個有直接或間接關(guān)聯(lián)的節(jié)點在風(fēng)險傳導(dǎo)過程中相互影響，從而導(dǎo)致最終傳導(dǎo)的風(fēng)險強度被改變。按照風(fēng)險流在傳導(dǎo)路徑上的耦合程度可將其分為弱耦合效應(yīng)、強耦合效應(yīng)和純耦合效應(yīng)。

第四，破窗效應(yīng)，指如果企業(yè)在發(fā)生不良事件后放任其發(fā)展，會傳遞縱容的信息，誘導(dǎo)更多不良事件發(fā)生。如中國投資企業(yè)在“一帶一路”沿線項目中最容易遭遇的問題就是不計成本地不斷縱容業(yè)主提出的變更要求，最終導(dǎo)致項目超出預(yù)期而破產(chǎn)，如果企業(yè)及時把握主動權(quán)來捍衛(wèi)自己的權(quán)利，不給業(yè)主可以肆無忌憚提出要求的心理暗示，就能有效地防止下一個漏洞的產(chǎn)生。

三、“一帶一路”海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)分析——以中國鐵建沙特麥加輕軌項目為例

（一）中國鐵建沙特麥加項目簡介

中國鐵建股份有限公司（簡稱“中國鐵建”）于2009年2月10日與沙特阿拉伯（簡稱“沙特”）簽署了《沙特麥加薩法至穆戈達莎輕軌合同》，合同總金額約為17.7億美元，折合人民幣120.7億元。該合同規(guī)定項目采用總承包模式，工期約為22個月。但隨著項目的開展，中國鐵建發(fā)現(xiàn)，由于文化、天氣和地理環(huán)境等因素，實際工程量遠超預(yù)期，成本陡增。同時業(yè)主不斷變更要求導(dǎo)致項目工期拖延，以及項目在簽署階段采用一對一議標(biāo)形式，使中國鐵建在項目開始及實施過程中失去自主權(quán)。2010年10月項目還未完工時，中國鐵建宣布以2010年9月30日的匯率折算，該輕軌項目總預(yù)計虧損41.53億元。

（二）中國鐵建沙特輕軌項目風(fēng)險源分析

1.東道國層面。

（1）文化方面。沙特宗教氛圍濃厚，宗教禁忌多，工程所在大部分地點處于穆斯林集中區(qū)，為項目推進帶來了較大風(fēng)險。第一，沙特非穆斯林人禁止進入伊斯蘭教圣地，中國鐵建不得不花費大量時間和費用尋找穆斯林民工，直接導(dǎo)致工程進度延期和成本上升。第二，由于當(dāng)?shù)毓ぷ鞣绞胶臀幕?xí)慣，勞工每日最多工作8小時，而不是24小時三班倒工作制度，加之伊斯蘭教圣地麥加定期舉行朝覲和齋月等活動期間項目必須停工，使得項目進程無限延誤，進而導(dǎo)致實際成本遞增，與整體預(yù)算出現(xiàn)嚴(yán)重偏差。

（2）地理環(huán)境方面。沙特位于中東地區(qū)，沙塵暴多發(fā)，不利于項目工程推進，項目所需的材料遠超預(yù)期，導(dǎo)致成本超支。同時由于沙特極端天氣頻繁，員工身體很容易出現(xiàn)不適，增加了人力成本。

（3）工程變更方面。輕軌項目全面施工后，業(yè)主對項目做出了大量的指令性變更要求，有些變更要求需要對已完工部分進行重新調(diào)整，為保證按期完工，中國鐵建不得不投入更多時間、金錢和人員。但是由于在總承包合同中，如果業(yè)主提出的變更要求屬于非實質(zhì)性變更要求，工程變更的責(zé)任便由總承包方承擔(dān)，因此上述工程變更造成的損失最后只能由中國鐵建承擔(dān)。

（4）匯率方面。沙特輕軌項目規(guī)定合同貨幣使用沙特貨幣里亞爾，合同總金額約為66.5億里亞爾。以2010年9月30日匯率折算，該項目總計虧損41.53億人民幣，包括因匯率折算造成的1.54億人民幣的財務(wù)費用，一定程度上加重了麥加輕軌項目的虧損。

2.公司層面。

（1）合同方面。中國鐵建沙特麥加項目采用總承包模式，即由總承包方負責(zé)項目設(shè)計、采購、施工以及運營維護?？偝邪叫柙陧椖亢炇痣A段預(yù)算出固定的價格并在規(guī)定期限內(nèi)完工，中國鐵建首次承接這種模式的項目，不了解中東和歐美地區(qū)的工程運作模式，事前對合同事項沒有進行認真分析，如此就衍生出兩個風(fēng)險源：第一，中國鐵建沒有把握好自己的總承包權(quán)，如由業(yè)主指定一些歐美西方國家的企業(yè)和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為分包公司和供應(yīng)商，這些公司設(shè)備和材料的采購價格遠超合同的預(yù)期；第二，沙特輕軌項目在競標(biāo)時，由于中國鐵建急于拿到項目，沒有對沙特地區(qū)修建輕軌情況進行充分調(diào)查，同時為獲得競爭優(yōu)勢，貿(mào)然采取了低價戰(zhàn)略，再加上項目實施過程中遭遇的各種變動和困難，導(dǎo)致項目工程量加大，最終造成巨額虧損。

（2）風(fēng)險評估方面。中國鐵建沒有建立完整的海外投資風(fēng)險評估機制。為開辟中東市場，在沒有總承包模式管理經(jīng)驗和海外工程項目經(jīng)營經(jīng)驗的情況下，沒有對沙特地區(qū)投資和修建輕軌的詳細情況及可能面臨的風(fēng)險進行考察和評估，沒有考慮到后期實際成本變動風(fēng)險等，使得項目定價不合理，從一開始就為項目的虧損埋下了隱患。

（3）內(nèi)部控制方面。首先，中國鐵建公司缺乏內(nèi)部控制及風(fēng)險防范管理意識，組織結(jié)構(gòu)不健全，對投資和經(jīng)營的監(jiān)督力度不夠，缺乏對專業(yè)性人才的重視和培養(yǎng)等。在項目施工過程中，當(dāng)中國鐵建已經(jīng)意識到業(yè)主后期不斷提出的變更要求與最初的建筑方案有很大偏差時，沒有第一時間向上級反映、尋求解決方案，把握主動權(quán)并利用法律武器來保護自己，而是加大投資來滿足業(yè)主的要求，直到最后發(fā)生重大虧損才不得不向上級報告，可見中國鐵建對該工程項目內(nèi)部控制及風(fēng)險管理意識的薄弱。

3.母國層面。沙特輕軌項目對中沙兩國來說具有重要的政治意義，它是在兩國政府的大力支持下簽訂的，這是沙特幾十年來的第一個輕軌項目，緩解了穆斯林圣地的交通壓力，是中沙兩國友好合作關(guān)系的重要標(biāo)志。該項目起初經(jīng)濟意義不強，一開始就面臨可能收不回投資的情況，超越了企業(yè)的一般商業(yè)行為，成為中國的一項政治任務(wù)。

（三）中國鐵建沙特輕軌項目風(fēng)險事件分析

上述沙特輕軌項目的財務(wù)風(fēng)險源在遭遇一定的風(fēng)險事件后迸發(fā)、傳導(dǎo)并最終導(dǎo)致沙特項目的失敗，風(fēng)險事件如下表所示。

中國鐵建沙特輕軌項目典型風(fēng)險事件表

（四）中國鐵建沙特輕軌項目風(fēng)險傳導(dǎo)路徑和載體分析

1.以信息、物質(zhì)和人員為載體的由外向內(nèi)的風(fēng)險傳導(dǎo)。造成沙特輕軌項目風(fēng)險傳導(dǎo)的外部因素有中國政府、競爭對手、關(guān)聯(lián)承包方和東道國業(yè)主等。中國鐵建為在眾多競爭對手中脫穎而出，獲得在各國政府和各界媒體高度關(guān)注下開展的具有重大外交戰(zhàn)略意義的沙特輕軌項目，貿(mào)然采取低價戰(zhàn)略。項目建設(shè)過程中，由于關(guān)聯(lián)承包方進度嚴(yán)重滯后和業(yè)主不斷提出工程變更要求，使得整個項目的工程量不斷加大，投入的成本不斷增加，最終導(dǎo)致項目虧損。

2.以資金和物質(zhì)為載體的由子公司向母公司的風(fēng)險傳導(dǎo)。2011年中國鐵建與母公司中國鐵道建筑總公司簽訂了《關(guān)于沙特麥加輕軌項目事項安排的協(xié)議》，以20.77億元的對價將沙特輕軌項目的權(quán)利和義務(wù)全部轉(zhuǎn)交給了中國鐵道建筑總公司，最終由母公司和國家為該項目的重大損失買單。

3.以信息和人員為載體的公司內(nèi)部風(fēng)險傳導(dǎo)。沙特輕軌項目在合同簽訂階段公司高層就主張“三個不講”，而沒有對沙特的投資情況、運作模式、輕軌建設(shè)環(huán)境及風(fēng)險進行分析和評估，沒有對合同進行詳細解讀，草率決策，最終導(dǎo)致項目的設(shè)計與業(yè)主的理念出現(xiàn)重大偏差。在項目建設(shè)過程中，管理者缺乏經(jīng)驗，對各種情況和風(fēng)險預(yù)測不足，公司監(jiān)督力度不夠，工程質(zhì)量經(jīng)常不達標(biāo)而反復(fù)重建。同時在面對業(yè)主不斷提出變更要求的情況下，項目管理者沒有及時向上級部門報告、申請停工等待解決方案，而是照單全收，加緊投入更多的成本，如此造成項目的巨額虧損。沙特輕軌項目的投資風(fēng)險傳導(dǎo)具體如圖3所示。

圖3 中國鐵建沙特輕麥加輕軌項目投資風(fēng)險傳導(dǎo)

四、“一帶一路”海外投資風(fēng)險傳導(dǎo)的控制措施

（一）密切關(guān)注并控制風(fēng)險源

1.東道國層面。密切關(guān)注本國與東道國或多國之間的政策、法律和國家之間關(guān)系的變化并對穩(wěn)定程度做出分析和預(yù)測，充分利用雙邊或多邊國際條約，更好地控制政治風(fēng)險。

2.母國層面。首先，促進與海外國家之間的友好合作關(guān)系，積極參加國際之間的合作和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定，如東南亞聯(lián)盟等，爭取與“一帶一路”沿線及相關(guān)國家簽訂投資保護協(xié)議，為我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資創(chuàng)造良好的環(huán)境。其次，加強宏觀戰(zhàn)略引導(dǎo)和相關(guān)政策支持，做好海外投資布局的整體戰(zhàn)略規(guī)劃，積極引導(dǎo)企業(yè)在國家戰(zhàn)略的指導(dǎo)下進行投資。適當(dāng)?shù)貏?chuàng)新金融政策和渠道，鼓勵金融機構(gòu)與“一帶一路”戰(zhàn)略企業(yè)合作，為企業(yè)提供專門的咨詢和投融資服務(wù)。同時，完善海外投資相關(guān)的法律保障體系，在為海外投資企業(yè)的合法權(quán)益提供制度性保障的前提下，規(guī)范企業(yè)及關(guān)聯(lián)方的投資及經(jīng)營行為，制定和完善企業(yè)海外投資保險制度，將我國海外投資保險制度與國家之間雙邊或多邊投資協(xié)定條款掛鉤。再次，建立和完善“一帶一路”海外投資協(xié)調(diào)管理保障機構(gòu)，建立事件應(yīng)急處理機制，深入分析和評估各國的投資環(huán)境及風(fēng)險并建立完整的資料庫，為海外投資企業(yè)提供投資市場和項目所需的信息咨詢等服務(wù)。最后，優(yōu)化、簡化企業(yè)海外投資的申報、審批等流程手續(xù)，對海外投資企業(yè)實行評價考核，有效識別和監(jiān)控投資項目及企業(yè)面臨的風(fēng)險。

3.公司層面。第一，對海外投資的可行性進行評價，深入分析東道國政治經(jīng)濟環(huán)境、東道國與我國關(guān)系的穩(wěn)定性、東道國有關(guān)企業(yè)投資的政策和法律法規(guī)、當(dāng)?shù)卣约懊癖妼ζ髽I(yè)投資的歡迎程度等。第二，建立一套完善的海外投資風(fēng)險預(yù)防控制體系，定期獨立專業(yè)地識別和分析各方面風(fēng)險因素，密切關(guān)注其動態(tài)變化，進行實時監(jiān)控和反饋并采取控制措施；建立緊急風(fēng)險事件應(yīng)急處理系統(tǒng)，制定風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，依照指標(biāo)做好防范。第三，重視跨文化管理的工作。企業(yè)在投資之前，要對參與項目的員工進行完整的跨文化溝通培訓(xùn)，使員工能夠站在異國文化的角度考慮，以避免由于文化差異帶來的經(jīng)營管理和溝通方面的沖突。第四，充分利用各金融機構(gòu)，保持資金鏈的不中斷。第一類是新興多邊開發(fā)性金融機構(gòu)，包括亞投行、絲路基金和金磚銀行等，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月，絲路基金在“一帶一路”沿線國家已投資400億美元，投資項目達15個；第二類是國內(nèi)政策性金融機構(gòu)，如國家開發(fā)銀行；第三類是傳統(tǒng)世界多邊金融機構(gòu)，如亞洲開發(fā)銀行；第四類是商業(yè)性金融機構(gòu)和出口信用保險機構(gòu)。

（二）提高風(fēng)險閾值水平

海外投資企業(yè)風(fēng)險源中的風(fēng)險能量聚集突破風(fēng)險閾值后會迸發(fā)產(chǎn)生風(fēng)險流的傳導(dǎo)，因此，提高投資企業(yè)的風(fēng)險閾值水平是控制風(fēng)險流傳導(dǎo)的一種較為有效的策略，方法主要包括如下兩種：第一是對“一帶一路”沿線投資項目或企業(yè)的風(fēng)險進行柔性管理，即在環(huán)境復(fù)雜的海外市場中，快速而經(jīng)濟地監(jiān)督控制并有效處理海外經(jīng)營活動中面臨的各種風(fēng)險和不確定性，以此來選擇最佳投資方案；第二是企業(yè)應(yīng)該盡量避免降低自身風(fēng)險閾值水平事件的發(fā)生，完善自身和海外投資項目的組織治理結(jié)構(gòu)，重視并加強企業(yè)與項目的內(nèi)部控制和內(nèi)部審計，保證其經(jīng)營活動不與國內(nèi)總部出現(xiàn)脫節(jié)。

（三）密切監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)路徑

企業(yè)應(yīng)建立一個完整的風(fēng)險預(yù)防監(jiān)控系統(tǒng)，保障風(fēng)險信息能及時被監(jiān)測并傳遞至利益關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的各個節(jié)點，包括風(fēng)險源的動態(tài)等，以此來加強海外投資項目或企業(yè)內(nèi)部和外部各個關(guān)聯(lián)節(jié)點獨立預(yù)測、抵御和處置風(fēng)險的能力，從而阻止風(fēng)險因子聚集起來對海外投資項目的運營整體造成影響。

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F275.5 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2017）33-0096-7

作者單位：武漢理工大學(xué)管理學(xué)院，武漢430070