桂浩明

A股“入摩”意義重大

今年6月份的資本市場(chǎng)發(fā)生了一件大事，MSCI通過(guò)了接納中國(guó)A股的決議，這不僅意味著2018年6月以后，中國(guó)A股將成為明晟新興市場(chǎng)指數(shù)和明晟ACWI指數(shù)的樣本股，更重要的是，它表明中國(guó)A股得到了世界主流投資銀行的高度認(rèn)同，成為其股票配置范圍中的一員。有人把這一事件稱之為A股“入摩”。站在資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，此一市場(chǎng)的影響的確不可小覷。

有學(xué)者根據(jù)相關(guān)明晟指數(shù)的權(quán)重設(shè)計(jì)，以及被首批納入指數(shù)樣本股的222個(gè)中國(guó)A股市值，計(jì)算出在MSCI接納中國(guó)A股的初期，理論上大約可以帶來(lái)800億美元的增量資金。而按照MSCI有關(guān)人士的預(yù)測(cè)，以相關(guān)明晟指數(shù)為投資標(biāo)的而進(jìn)入A股的海外資金，中期規(guī)模將超過(guò)3000億美元。這應(yīng)該說(shuō)不是一個(gè)小數(shù)字，很多投資者也是據(jù)此把MSCI接納中國(guó)A股視為一大利好。

但是，也應(yīng)該看到，相關(guān)的明晟指數(shù)安排了中國(guó)A股的標(biāo)的以后，只有那些嚴(yán)格按照該指數(shù)進(jìn)行被動(dòng)跟蹤的ETF基金，才會(huì)依權(quán)重要求買入對(duì)應(yīng)的中國(guó)A股。一般來(lái)說(shuō)，很多基金是積極型的，不會(huì)如此簡(jiǎn)單地進(jìn)行配置。而且，即便相關(guān)明晟指數(shù)因?yàn)榻蛹{了中國(guó)A股，樣本股權(quán)重即期就作了調(diào)整了，但對(duì)于具體跟蹤該指數(shù)的基金來(lái)說(shuō)，還會(huì)有一個(gè)過(guò)渡期。這也就意味著，800億美元的增量資金的隨后入市，僅僅只有理論上的可能，在實(shí)踐中很難做到。事實(shí)上，在明晟指數(shù)宣布接納中國(guó)A股以后，中國(guó)A股的表現(xiàn)可以說(shuō)是波瀾不興，顯得十分平靜。顯然，把MSCI接納中國(guó)A股作為股市短線上漲的催化劑，未必是合適的。進(jìn)一步說(shuō)，MSCI對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)的影響，也不局限于能夠帶來(lái)多少資金，需要從一個(gè)較為宏觀的角度來(lái)考察、研究這個(gè)問(wèn)題。

推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)變革

首先，MSCI作為國(guó)際一流投資銀行的下屬機(jī)構(gòu)，在接納中國(guó)A股的問(wèn)題上上，作了充分的論證，并且多次就相關(guān)問(wèn)題與中國(guó)證券監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行討論。事實(shí)上，其早在4年前就開(kāi)始研究接納中國(guó)A股的事宜，并且從2014年起，連續(xù)4年進(jìn)行討論。從某種角度上，MSCI研究接納中國(guó)A股的過(guò)程，實(shí)際上是在以它自己的方式推動(dòng)著中國(guó)資本市場(chǎng)的變革。的確，中國(guó)資本市場(chǎng)受到自身各種因素的限制，在很多方面與國(guó)際規(guī)則沒(méi)有真正接軌，其中有些作為自身市場(chǎng)的特點(diǎn)，也許會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)得以保存，也有些明顯是屬于落后的制度設(shè)計(jì)，必須加以改變。比如，對(duì)外資入市實(shí)行嚴(yán)格的額度限制，就一直為各界所詬病。當(dāng)然，限制總額有出于外匯管理的要求。但在有了滬港通和深港通以后，跨境交易不再涉及外匯額度，取消總額限制就有了操作的可能性。顯然，MSCI對(duì)于入市額度的要求，以及它作為國(guó)際投行在這方面的堅(jiān)持，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)積極進(jìn)行改革，在不影響外匯管理前提下放開(kāi)外資入市額度，起到了某種推動(dòng)作用。有人說(shuō)這是一種“制度倒逼”，也許并不是很確切，但是毫無(wú)疑問(wèn)，MSCI接納中國(guó)A股此舉，在很大程度上會(huì)推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)的改革與開(kāi)放。

其次，MSCI接納中國(guó)A股，對(duì)于提升中國(guó)股市的投資理念，推動(dòng)投資者走向成熟，也將發(fā)揮作用。中國(guó)股市的歷史比較短，許多方面也不夠成熟，特別是個(gè)人投資者占比比較高，在投資方式上傾向于短線投機(jī)，缺乏中長(zhǎng)期投資的理念。這使得證券市場(chǎng)在運(yùn)行中震蕩偏大，牛短熊長(zhǎng)，而引進(jìn)海外投資者，在市場(chǎng)上直接展示成熟的投資理念，應(yīng)該是走向成熟的一種方法。

在10多年前，中國(guó)股市建立了QFII制度，向海外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，對(duì)于改善A股市場(chǎng)的氛圍，發(fā)揮了一定的作用。2003年前后的“五朵金花”行情，可以認(rèn)為是中國(guó)股市價(jià)值投資理念的一次成功的嘗試。但是，受到各種因素的限制，QFII的發(fā)展比較慢，到現(xiàn)在核準(zhǔn)的入市規(guī)模也沒(méi)有超過(guò)1000億美元，投資者對(duì)于QFII也從一開(kāi)始的高度關(guān)注，逐漸演化為漠不關(guān)心。

不過(guò)，在MSCI接納中國(guó)A股以后，這種局面有望逐漸改變。與QFII可以買賣在滬深交易所上市的所有A股不同，由于明晟指數(shù)現(xiàn)在只納入了222個(gè)中國(guó)A股，其選擇原則無(wú)疑關(guān)系到大量海外資金的流向，使MSCI對(duì)中國(guó)A股影響力擴(kuò)大。QFII有非常嚴(yán)格的審核程序，在規(guī)模上有換匯額度的限制，資金的進(jìn)出又有相應(yīng)的約束，因此便利性并不高。而以明晟指數(shù)樣本股為投資標(biāo)的的海外基金，它們?nèi)胧泻唾Y金的進(jìn)出較為自由，并且沒(méi)有年度總額限制，在操作上是比較靈活的。而且，由于資金集中在占A股市場(chǎng)不到7%的少數(shù)品種上，對(duì)這些股票來(lái)說(shuō)，影響會(huì)很大。通過(guò)這些股票，以及由此所折射出來(lái)的投資理念，對(duì)市場(chǎng)和投資者的引導(dǎo)作用將日趨明顯。

股市或回歸價(jià)值投資

人們注意到，今年以來(lái)，盡管中國(guó)A股總體上表現(xiàn)不佳，但是以藍(lán)籌股為代表的上證50指數(shù)走勢(shì)良好，一批估值不高、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、市凈率較低而派息率不錯(cuò)的股票，更是每每逆勢(shì)上漲，大有十多年前價(jià)值投資之風(fēng)卷土重來(lái)的味道。不可否認(rèn)，人們對(duì)于今年MSCI接納中國(guó)A股的預(yù)期不斷升溫，是其中的一個(gè)重要原因。顯然，那些先知先覺(jué)的投資者已經(jīng)想象到了MSCI接納中國(guó)A股后，市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生哪些變化。不管怎么說(shuō)，當(dāng)一大筆海外資金等著入市時(shí)，人們不可能不考慮它們的投資方向、這些投資方向所體現(xiàn)的投資理念，以及如何順應(yīng)由此產(chǎn)生的市場(chǎng)變化。endprint