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回顧過去，新加坡在金融業(yè)發(fā)展的各個方面都取得了顯著進步，今天的新加坡?lián)碛羞M一步發(fā)展金融業(yè)的有利環(huán)境。

如今的新加坡日益成為亞洲乃至全球重要的國際金融中心、財富管理中心。一個自然的問題是新加坡是如何實現(xiàn)這一目標的？本文旨在從機構(gòu)、市場、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、監(jiān)管、人才以及政策和制度等方面全面剖析這一問題。

一、新加坡銀行業(yè)發(fā)展的早期階段

1840～1903年，加爾各答聯(lián)合銀行（Union Bank of Calcutta）成為泛馬來半島地區(qū)設(shè)立的首家銀行。該行于1884年在新加坡開立代表處，數(shù)年后業(yè)務(wù)暫停。1846年，英國人出資管理的東方銀行（The Oriental Bank）在新加坡開立，并開始發(fā)鈔。直至19世紀50年代，利華銀行（Asiatic Banking Corporation）和今孖索銀行（Commercial Bank of India）先后在新加坡成立。然而1865～1866年發(fā)生的一次金融危機導(dǎo)致了利華銀行和今孖索銀行的倒閉。接下來1884年咖啡及糖價的暴跌，導(dǎo)致東方銀行因過多投資農(nóng)園農(nóng)業(yè)而倒閉。

1840～1903年，有利銀行（the Mercantile Bank）、渣打銀行以及香港上海匯豐銀行等3家英資外匯銀行入駐新加坡，同時崛起的還有荷蘭和美資銀行，如尼德蘭貿(mào)易公司（荷蘭銀行的前身）、紐約第一國民銀行。這段時期的特點是：

（1）銀行業(yè)機構(gòu)全部為外資銀行；

（2）銀行負責(zé)發(fā)鈔，在貨幣供應(yīng)方面發(fā)揮重要功能；

（3）銀行倒閉現(xiàn)象頻發(fā)；

（4）銀行為鴉片、胡椒、香料、錫、橡膠等大宗商品貿(mào)易和制造業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易提供融資，貿(mào)易往來多集中在泛馬來半島及周邊國家和西方國家之間。

1903～1941年（戰(zhàn)前），本地華人銀行逐漸進入視野，3家英資銀行影響力擴大。第一家本地華人銀行廣益銀行（Kwong Yik Bank）在新加坡成立，創(chuàng)始人為著名的建筑承包商及農(nóng)場主黃亞福。這一時期，英屬海峽殖民地引入銀幣作為流通貨幣。1913年，廣益銀行倒閉，主因是該行董事占用巨額貸款。這一事件引發(fā)政府修訂《銀行條例》，限制銀行向其董事及高管墊款，以保護存款人權(quán)益。而該時期最重要的進展是3家本地華人銀行在新加坡成立，即華商銀行（1912年）、匯豐銀行（1917年）以及華僑銀行（1919年），其創(chuàng)始人均為福建幫成員。之后，數(shù)家本地華人銀行也相繼開立，包括利華銀行（1920年）、馬來亞銀行（1920年）、峇都巴轄銀行（1920年）、萬興利銀行（1935年）和大華銀行（United Overseas Bank，1935年）。1932年，華商銀行、和豐銀行和華僑銀行合并成為現(xiàn)在的華僑銀行（Oversea-Chinese Banking Corporation）。

上述本地華人銀行由杰出的華人地方團體創(chuàng)立，出資人及董事多為著名的橡膠及錫貿(mào)易商。鑒于銀行收入嚴重依賴橡膠和錫產(chǎn)業(yè)，他們對于貸款和墊款實施審慎政策以保持充裕的流動性頭寸。這段時期的特點是：

（1）本地華人銀行和本地印度銀行開始發(fā)展；

（2）貨幣局體系支持的3家英資銀行的規(guī)模繼續(xù)擴大；

（3）英資銀行和本地銀行兩大集團體系并行發(fā)展。

1946～1960年的后戰(zhàn)爭期間，受日本軍隊發(fā)行軍用鈔票、日資銀行掠奪東南亞資源以資助軍隊等因素的影響，新加坡貨幣和銀行體系的發(fā)展發(fā)生臨時性中斷。但戰(zhàn)后銀行體系繼續(xù)擴大，新的本地華人銀行陸續(xù)設(shè)立，包括華聯(lián)銀行（Overseas Union Bank，1947年）、崇僑銀行（1947年）、工商銀行（1953年）以及新加坡銀行（1954年，現(xiàn)為華僑銀行子公司）。鑒于銀行業(yè)屬盈利性行業(yè)，這一時期很多外國銀行在新加坡設(shè)立了分行及代表處，包括聯(lián)合銀行（1948年）、印度銀行（1951年）、廣東銀行（1953年）、美國銀行（1955年）、印度尼西亞銀行（1955年）以及東京銀行（1957年）。

二、20世紀60年代至亞洲金融危機前新加坡金融中心的發(fā)展

新加坡獨立后，于1967年與馬來西亞的貨幣制度分離。新加坡支票清算歸屬新加坡會計署管理。獨立進一步刺激了本地銀行發(fā)展，如1958年遠東銀行成立，1959年亞洲商業(yè)銀行集團成立以及1968年星展銀行成立。

長期以來，新加坡一直是東南亞貿(mào)易中心。憑此優(yōu)勢，新加坡自獨立后，積極促進金融業(yè)發(fā)展，著手建設(shè)外匯離岸交易中心。亞洲美元市場（ADM）在新加坡成立后，外國銀行迅速參與外匯交易。除建立交易中心之外，新加坡政府還把握機會，致力于將新加坡發(fā)展成為區(qū)域金融中心，主要基于以下優(yōu)勢：

（1）時區(qū)優(yōu)勢，在新加坡交易可彌合美國收市和歐洲開市之間的時間缺口，有助于實現(xiàn)全球24小時不間斷貨幣和銀行業(yè)服務(wù)；

（2）良好的電信基礎(chǔ)設(shè)施、便利的交通連接以及穩(wěn)定的宏觀政治經(jīng)濟環(huán)境；

（3）地處資源豐富的東南亞以及快速工業(yè)化的亞洲，有利于為資金流動提供中介服務(wù)，為區(qū)域經(jīng)濟提供資金。

上述幾點是新加坡建設(shè)金融業(yè)的催化因素。金融中心的長期可持續(xù)發(fā)展取決于無形因素。新加坡堅信，依法治國和誠信早已成為該國發(fā)展金融中心的基石。投資者和市場參與者信任新加坡監(jiān)管的透明度和公平性、司法公正以及官員的職業(yè)素養(yǎng)。

同時，在政府的鼓勵下，本地銀行實施了數(shù)次合并，以抗衡國際性大型銀行。1971年6月，崇僑銀行被出售給大華銀行，提供中介服務(wù)的是倫敦一家國際投資機構(gòu)——史萊特渥克（Slater Walker）；1972年12月，大華銀行兼并利華銀行；同月，華僑銀行收購四海通銀行；1984～1987年，大華銀行再次分別收購遠東銀行和工商銀行；1983～1984年，華聯(lián)銀行分別收購亞洲商業(yè)銀行和新加坡工業(yè)銀行。上述并購活動結(jié)束之后，新加坡形成了四大本地銀行集團，分別是華僑銀行（OCBC）、大華銀行（UOB）、華聯(lián)銀行（OUB）以及星展銀行（DBS）。endprint

1.亞洲美元市場

新加坡秉承服務(wù)本地區(qū)的宗旨，一直以來尋求向外發(fā)展以促進本國金融業(yè)增長。

自20世紀60年代起，當(dāng)局便提出發(fā)展離岸銀行業(yè)的理念，即可聚集、交易并更高效地運用亞洲居民所持有的外匯資產(chǎn)。1968年11月，美國銀行新加坡分行率先獲得新加坡政府批準創(chuàng)設(shè)的“亞洲貨幣單位（ACU）”，在新設(shè)立的亞洲美元市場（ADM）中吸納新元以外的外匯存款。亞洲貨幣單位，指在該行內(nèi)部創(chuàng)設(shè)的、獨立于新元計價交易及資產(chǎn)之外的賬戶，旨在確保流入亞洲美元市場的資金不會影響到新加坡的貨幣管理。

1968年，為促進亞洲美元市場的發(fā)展，政府對ACU賬戶中非居民存款人的利息收入免征所得稅。部分收入和活動享有優(yōu)惠稅率，ACU賬戶內(nèi)某些交易可免征印花稅和遺產(chǎn)稅。ACU賬戶存款也無須滿足新加坡金管局和《法定流動性要求》規(guī)定的最低現(xiàn)金余額等條件。ACU賬戶的資產(chǎn)規(guī)模，1968年僅有3316萬美元，但3年內(nèi)迅速增長至超過10億美元。2011年，亞洲美元市場總資產(chǎn)超過1萬億美元。

亞洲美元市場的成功發(fā)展和外匯交易的增長帶動了銀行業(yè)的強勁增長。1971年1月，新加坡金管局（MAS）正式設(shè)立，負責(zé)貨幣管理、發(fā)展及監(jiān)管新加坡金融業(yè)。為吸引國際性銀行來新開展業(yè)務(wù)，同時避免本國銀行業(yè)過度競爭，MAS開始針對具體的銀行活動發(fā)放各類新型牌照。1971年，MAS創(chuàng)設(shè)了“限制持牌”銀行類別以擴大銀行體系的基礎(chǔ)，且進一步便利商業(yè)銀行準入。“限制持牌”銀行可以和“完全牌照”銀行一樣從事國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)，但僅能開立一家主要分行，同時不能運營新元儲蓄賬戶，并且只能從非銀行客戶處吸收25萬新元以上的定期存款。

1973年，鑒于吸引外國銀行入駐可促進新加坡實現(xiàn)打造國際金融中心的目的，MAS促成了新型銀行即“離岸銀行”的設(shè)立。離岸銀行大多在亞洲美元市場和外匯市場中運營，主要從事非居民的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)。雖然離岸銀行在外匯存款業(yè)務(wù)領(lǐng)域享有與完全牌照銀行同等的權(quán)利，但在新元零售市場中的經(jīng)營范圍更加受限。

1997年，新加坡成為離岸銀行中心，亞洲美元市場規(guī)模達到5572億美元，金融服務(wù)業(yè)占GDP比重約為12%。

2.外匯市場

亞洲美元市場的建立，意味著新加坡外匯市場很有潛力成為繁榮市場。自1971年布雷頓森林體系垮臺后，大多數(shù)以往掛鉤美元的貨幣均轉(zhuǎn)向盯住黃金。新加坡于1972年正式廢止銀行間外匯報價中存在的卡特爾聯(lián)盟，于1973年允許新元匯率浮動，銀行能夠自由對外匯匯率進行報價。MAS視此舉為新加坡在全球外匯交易領(lǐng)域爭取一席之地的機會。1978年，MAS放開所有外匯管制。

MAS發(fā)展外匯交易的動議受惠于20世紀80年代經(jīng)濟環(huán)境的改善。那時，國際貿(mào)易快速擴張，主要工業(yè)國家放松金融監(jiān)管，導(dǎo)致匯率波動性增加。

1984年7月新加坡國際金融交易所（Singapore International Monetary Exchange，SIMEX）設(shè)立，增加了外匯期貨合約交易品種，進一步擴大了外匯市場。SIMEX是亞洲首家金融期貨交易所，也是亞洲首家提供歐洲美元期貨合約產(chǎn)品的交易所。SIMEX與芝加哥商品交易所（CME）簽訂了共同沖銷體系（MOS）合作項目，交易商可在其中一家交易所開倉，在另一家交易所清算。該做法屬于此類國際期貨聯(lián)合交易的首例，被譽為消除隔夜風(fēng)險、降低交易成本以及彌合雙城13小時時差的創(chuàng)新之舉。新加坡外匯市場由此成為24小時市場中的一員，數(shù)家國際領(lǐng)先銀行還為此在交易室設(shè)立了夜班崗位。

1992年，新加坡超過瑞士成為全球第四大外匯市場，僅次于紐約、倫敦和東京。

3.股市

與馬來西亞證交所分離之后，新加坡證券交易所（SES）于1973年開始運營。SES注重建設(shè)及升級交易基礎(chǔ)設(shè)施以增強對上市公司的吸引力。1977年，SES引入期權(quán)交易（受限形式），使新加坡成為亞洲首個從事有序期權(quán)交易的金融中心。1980年，SES最終獲得國際證券交易所聯(lián)合會（International Federation of Stock Exchanges）的認證，體現(xiàn)了IFSE對其規(guī)模和專業(yè)性的認可。

1982年則發(fā)生了更大膽的變化，全球交易室傳統(tǒng)的白板被電子交易屏取代。由此，股票報價可通過電腦終端展示，經(jīng)紀商在辦公室通過網(wǎng)絡(luò)即可收到訊息。

1986年，新加坡公積金局允許會員單位使用自有儲蓄購買上市公司股票、貸款債券（loan stock）以及單位信托基金。1987年，SES建立二板市場（SESDAQ），用于發(fā)行、交易小企業(yè)股票，股票經(jīng)紀行業(yè)向本地和外國金融機構(gòu)開放。當(dāng)馬來西亞決定退市馬來西亞公司股票時，新加坡證交所引入Clob International，即交易馬來西亞股票及其他市場股票的OTC安排。

至20世紀90年代末，SES演變成為區(qū)域內(nèi)現(xiàn)代化、監(jiān)管良好的資本籌集市場，上市公司海外來源地包括馬來西亞、印度尼西亞及中國香港地區(qū)。

4.債市

由于新加坡財政通常處于盈余狀態(tài)，因此無須發(fā)行政府債，也就沒有強烈動機發(fā)展債券市場。企業(yè)現(xiàn)金也基本充裕，如果需要資金，通常會向銀行或股市尋求支持。

然而1997年的情況發(fā)生了變化，MAS基于拓寬金融業(yè)的考慮，致力于發(fā)展債市。當(dāng)時李顯龍先生即將履任MAS主席，預(yù)判新加坡債市將迅猛發(fā)展。他指出：“我認為債券市場有發(fā)展?jié)摿Γ词箯男录悠抡嵌瓤紤]，如果能拿到優(yōu)惠利率，也可通過市場融資來支持部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而不用從財政盈余中撥款?！?/p>

李顯龍還補充，亞洲金融危機的教訓(xùn)表明，過度依賴銀行業(yè)加重了借款人負擔(dān)。一個有深度、高流動性的債券市場，一方面給借款人帶來多渠道融資的靈活性，另一方面也成為籌集長期資本以匹配資金需求的另一較好來源。

三、后亞洲金融危機時期發(fā)展和監(jiān)管體系的回顧endprint

亞洲金融危機之后，1997年8月，高級別“金融部門評估小組”（FSRG）成立，時任副總理李顯龍任小組負責(zé)人。該小組對新加坡金融業(yè)（包括監(jiān)管和發(fā)展等領(lǐng)域）進行了一次綜合性評估。

1.開展評估的背景

MAS的監(jiān)管做法是制定高標準、建立嚴格法規(guī)、落實法規(guī)執(zhí)行以及承擔(dān)風(fēng)險最小化。MAS分離了國內(nèi)銀行和離岸銀行，對國內(nèi)銀行執(zhí)行從緊規(guī)則。MAS的做法通常是承擔(dān)最低風(fēng)險以保護金融體系。MAS甚至嘗試通過廣泛監(jiān)管來保護單個金融機構(gòu)、存款人以及投資者。

然而，科技進步、各國金融服務(wù)業(yè)的開放、監(jiān)管與財政動機的趨同以及全球化時代的開啟，使得競爭日益加劇。

信息科技的進步使金融機構(gòu)有能力推出新產(chǎn)品和新渠道，從而跨越地域和行業(yè)障礙擴大經(jīng)營?？萍即俪闪烁咝Ы鹑谥薪楹弯N售渠道的發(fā)展，跨國競爭隨之加劇，導(dǎo)致新一波重組并購，進而擁有商業(yè)銀行、投行、保險及證券業(yè)的大型金融集團（數(shù)量和規(guī)模）增加。例如，倫敦取代蘇黎世、巴黎和法蘭克福成為歐洲的金融中心。美國、英國及其他發(fā)達國家的政府和監(jiān)管當(dāng)局被迫重新審視金融監(jiān)管，以提升競爭力，吸引金融機構(gòu)并保持主要金融中心地位。

2.對發(fā)展的重新思考

同理，MAS需要重新思考其監(jiān)管操作。新加坡政府因此于1997年8月設(shè)立了金融部門評估小組（FSRG）。該小組吸收了來自英格蘭銀行、美聯(lián)儲及私人部門委員會等方面的意見，致力于重構(gòu)新加坡金融業(yè)的各個方面。該小組委托麥肯錫公司、理特咨詢公司就金融業(yè)和金融業(yè)IT策略進行相關(guān)研究。小組收集了促進金融業(yè)發(fā)展的各類建議。

“政府必須……協(xié)助將好的業(yè)務(wù)活動帶至新加坡……在競爭時代，最具潛力的業(yè)務(wù)不總會自行前來新加坡。我們必須自我營銷，將它們帶到這里。MAS長期以來為金融機構(gòu)提供一站式服務(wù)。但是行業(yè)的規(guī)模和范圍已經(jīng)擴大，MAS需要強化政策發(fā)展團隊。我們必須做更多的事來使上述非監(jiān)管職能制度化?！?/p>

——時任副總理李顯龍1997年11月4日在SESDAQ成立十周年慶典上的講話——《新加坡金融部門監(jiān)管與發(fā)展的新做法》

FSRG小組一方面建議采取大膽措施放開金融業(yè)，另一方面也警示謹慎實施對確保穩(wěn)定至關(guān)重要。MAS決定避免采取“轟動式”做法，而傾向漸進性改變，注意妥善平衡監(jiān)管與發(fā)展之間的關(guān)系，旨在管理政策風(fēng)險、維護穩(wěn)定、維護新加坡金融市場的信心。

“我們計劃維持多年以來建立的金融監(jiān)管高標準……但同時我們將給予私人部門機會和動力來創(chuàng)新、競爭，并緊跟國際最優(yōu)做法。MAS將與業(yè)界更加緊密地合作，更加重視快速發(fā)展和業(yè)界關(guān)切……我們正逐步前進，不是制造轟動，而是漸進變化，逐步打造新加坡金融中心……新做法是政府促進新加坡更積極地成為金融中心……轉(zhuǎn)變MAS過去的做法……”

——時任副總理李顯龍1999年4月15日在紀念MAS成立海外推廣辦公室上的講話endprint