互聯(lián)網(wǎng)金融：本質(zhì)、模式、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管

姜波+馮華

【摘要】本文在研究互聯(lián)網(wǎng)金融理論的基礎(chǔ)上，將其劃分為互聯(lián)網(wǎng)支付、互聯(lián)網(wǎng)直接融資、互聯(lián)網(wǎng)間接融資、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品銷售和互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)包括傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)、信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及交叉金融風(fēng)險(xiǎn)。最后，本文提出以功能性監(jiān)管為核心，兼顧審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管的監(jiān)管框架。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 功能金融 風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管

【中圖分類號】 F832.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2017.20.011

國外P2P借貸、股權(quán)眾籌等新興金融模式在國內(nèi)的廣泛傳播，引發(fā)了一場全民參與的互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮，對我國金融市場格局和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的沖擊。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融概念在國內(nèi)大熱的同時(shí)，P2P網(wǎng)貸平臺E租寶、理財(cái)平臺中晉系等百億級特大網(wǎng)絡(luò)金融詐騙案件的浮現(xiàn)，使大量投資人深陷互聯(lián)網(wǎng)金融投資陷阱，損失慘重。因而，界定互聯(lián)網(wǎng)金融的概念、內(nèi)涵，研究其風(fēng)險(xiǎn)特征，采取有針對性的監(jiān)管措施具有現(xiàn)實(shí)意義。

互聯(lián)網(wǎng)金融定義

20世紀(jì)90年代以來，西方發(fā)達(dá)國家業(yè)界和學(xué)界相繼提出電子金融（e-finance）、網(wǎng)絡(luò)銀行（network bank）等概念，但是并未有“互聯(lián)網(wǎng)金融”的提法。國內(nèi)學(xué)界最早提出“互聯(lián)網(wǎng)金融”這個(gè)概念的是謝平。在他看來，互聯(lián)網(wǎng)金融是“既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，稱為‘互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場或‘互聯(lián)網(wǎng)金融模式”。吳曉求、王國剛等人也提出了自己的見解。2015年，人民銀行等十余個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。深入研究各方觀點(diǎn)，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融有如下關(guān)鍵點(diǎn)：

第一，信息化（或者稱之為數(shù)字化）是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的基礎(chǔ)。信息化程度，尤其是借貸雙方信用信息的信息化程度，是互聯(lián)網(wǎng)金融生存和發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)。只有達(dá)到足夠的信息化程度，才可能提高金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力，進(jìn)而采取有效措施加以防范。

第二，互聯(lián)網(wǎng)金融是金融功能的互聯(lián)網(wǎng)化，既包括互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)機(jī)構(gòu)的金融化，也包括金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化?；ヂ?lián)網(wǎng)從業(yè)機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成本優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，尤其是不同于傳統(tǒng)金融的數(shù)據(jù)獲取方式，實(shí)現(xiàn)金融功能的網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)作。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一樣可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)與信息通信技術(shù)，開發(fā)自身的業(yè)務(wù)。

第三，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展領(lǐng)域應(yīng)該更多地開發(fā)長尾利基市場。發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，需要互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)著力于那些由于成本等因素而難以服務(wù)到的領(lǐng)域，開發(fā)長尾利基市場，解決信貸配給難題，服務(wù)于更廣大的社會大眾，為普惠金融的發(fā)展提供新的解決方案。

由此，互聯(lián)網(wǎng)金融的定義如下：互聯(lián)網(wǎng)金融是以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和金融理論為指導(dǎo)，以互聯(lián)網(wǎng)和信息通信及其衍生技術(shù)為支撐，以金融市場參與主體信息化為運(yùn)行基礎(chǔ)，基于互聯(lián)網(wǎng)開展的具備金融功能特性的新型金融業(yè)務(wù)模式。

互聯(lián)網(wǎng)金融內(nèi)涵

互聯(lián)網(wǎng)金融涉及到互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個(gè)層面的理論，充分認(rèn)識這兩個(gè)層面的理論內(nèi)涵，發(fā)掘其規(guī)律，才有可能在理論和實(shí)踐層面真正理解互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)及發(fā)展規(guī)律。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展導(dǎo)致社會組織與結(jié)構(gòu)的巨大變革，經(jīng)濟(jì)形態(tài)和商業(yè)模式發(fā)生巨大的變化，如“互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)”產(chǎn)生了智能制造，“互聯(lián)網(wǎng)+商業(yè)”產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)電商，等等，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)隨之而來。經(jīng)濟(jì)形態(tài)的升級發(fā)展，必然需要與之配套的網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)。而網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)的產(chǎn)生與發(fā)展，是以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論基礎(chǔ)的。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)律有摩爾定律、吉爾德定律。摩爾定律是關(guān)于集成電路性價(jià)比的規(guī)律，而吉爾德定律則是關(guān)于網(wǎng)絡(luò)帶寬變化的規(guī)律。這兩個(gè)規(guī)律說明信息化成本會越來越低，極大地提升全社會的信息化速度，是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律有梅特卡夫定律、達(dá)維多定律。梅特卡夫定律是關(guān)于網(wǎng)絡(luò)正外部性的規(guī)律，而達(dá)維多定律是關(guān)于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)品創(chuàng)新的規(guī)律。這兩個(gè)規(guī)律說明了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值問題和網(wǎng)絡(luò)競爭問題。

金融學(xué)理論。第一，信貸配給理論。針對中小企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)象，Stiglitz和Weiss等人基于金融市場信息不完全的現(xiàn)實(shí)，提出了信貸配給理論。信貸配給導(dǎo)致只有大中型企業(yè)能夠獲得貸款，而中小微企業(yè)很難獲得信貸供給。直接融資模式由于信息公開、透明，能夠有效克服信貸市場的信息不對稱而導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，可以彌補(bǔ)銀行信貸市場自身的不足。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，信息不對稱的難題也可以借助互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及大數(shù)據(jù)、云計(jì)算的應(yīng)用得以緩解。

第二，金融脫媒論。20世紀(jì)60年代，美國金融市場出現(xiàn)銀行存款資金流向收益率更高的證券市場的現(xiàn)象，即所謂的金融脫媒。金融脫媒表現(xiàn)為銀行存款業(yè)務(wù)的重要性下降，借貸雙方由利用銀行提供金融中介服務(wù)轉(zhuǎn)向其他類型金融中介服務(wù)。深入研究發(fā)現(xiàn)，金融脫媒并不會導(dǎo)致媒介的消失，反而進(jìn)一步促進(jìn)了媒介功能的發(fā)揮，只不過從傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向了其他更多新型的中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)而形成脫媒校正效應(yīng)。金融脫媒實(shí)際上是金融再中介化的過程，即資金融通從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，信用中介結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)的銀行類金融中介機(jī)構(gòu)向新型信用中介類機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變過程。

第三，金融功能論。在研究了金融體系的運(yùn)作和變化后，博迪和默迪提出了金融功能論。金融功能論認(rèn)為，是功能，而不是機(jī)構(gòu)，是金融市場的“安全基石”。在此基礎(chǔ)上，從金融體系的目標(biāo)是有效資源配置這一根本性功能出發(fā)，將金融體系的功能區(qū)分為六項(xiàng)功能。

第一次金融脫媒后，直接融資模式發(fā)展起來，投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)及證券交易市場分別承擔(dān)了其中的部分功能。在直接融資市場，創(chuàng)新類中介機(jī)構(gòu)類型不斷出現(xiàn)，承擔(dān)傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)的部分功能，因此第一次金融脫媒也被稱為金融再中介化。endprint

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展和成熟，新型的經(jīng)濟(jì)組織和商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展起來，對金融中介的功能也提出了更高的要求，如更快捷、更方便。第三方支付手段的出現(xiàn)，已經(jīng)觸及到商業(yè)銀行最后一塊壟斷性金融服務(wù)功能，意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域已經(jīng)有可能脫離傳統(tǒng)商業(yè)銀行，并組織一套新型金融服務(wù)閉環(huán)體系，互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈的雛形逐漸顯現(xiàn)出來。從某種意義上講，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)走在與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)直接競爭的路上，稱之為第二次金融脫媒不為過。

互聯(lián)網(wǎng)金融分類

由于互聯(lián)網(wǎng)金融正處于快速發(fā)展階段，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的分類，學(xué)者們各有不同的見解。謝平等人將互聯(lián)網(wǎng)金融分為八類，吳曉求則將互聯(lián)網(wǎng)金融歸為四類。2015年人民銀行等十余個(gè)部門的指導(dǎo)意見指出，互聯(lián)網(wǎng)金融包括互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融等主要業(yè)態(tài)。

本文認(rèn)為，應(yīng)從互聯(lián)網(wǎng)金融的金融功能實(shí)現(xiàn)及其本身的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)特性的角度出發(fā)，對互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行分類。第一類，互聯(lián)網(wǎng)支付。主要形態(tài)包括商業(yè)銀行的網(wǎng)銀支付和手機(jī)支付、第三方支付機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)支付工具等；第二類，互聯(lián)網(wǎng)直接融資。主要包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌融資兩種模式；第三類，互聯(lián)網(wǎng)間接融資。包括網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)小額貸款（包含電商供應(yīng)鏈金融模式）、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)金融等傳統(tǒng)金融市場間接融資模式的互聯(lián)網(wǎng)化；第四類，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品銷售。包括利用互聯(lián)網(wǎng)銷售現(xiàn)有金融產(chǎn)品，如網(wǎng)絡(luò)基金銷售、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)銷售、網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品銷售等；第五類，互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)。包括信用信息提供、金融產(chǎn)品搜索、個(gè)人理財(cái)咨詢等服務(wù)。按照這種分類方法，任何互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式的發(fā)展，首先要確定其微觀金融功能，按照功能一致性原則劃定業(yè)務(wù)邊界，并在此基礎(chǔ)上開展相關(guān)業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新和監(jiān)管。

互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)

由于“互聯(lián)網(wǎng)+”的興起，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新在我國快速發(fā)展，帶來了各種風(fēng)險(xiǎn)。第三方支付的興起、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)雀黝惤鹑趧?chuàng)新層出不窮，各種龐氏騙局也時(shí)常見諸各類媒體。各類工商企業(yè)不斷突破金融監(jiān)管，以金融創(chuàng)新之名，行監(jiān)管套利之實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。面對紛繁復(fù)雜的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，只有分析清楚其中各種類型創(chuàng)新及其風(fēng)險(xiǎn)，才能采取有針對性的監(jiān)管措施，進(jìn)而保證金融市場不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并有效地保護(hù)投資人權(quán)益。

綜合來看，互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融和信息技術(shù)的交叉融合，其風(fēng)險(xiǎn)也就表現(xiàn)為傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)、信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和交叉金融風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)指的是傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)及其他一些類型的金融風(fēng)險(xiǎn)；信息技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)則是由于信息技術(shù)本身固有的風(fēng)險(xiǎn)，如速度、安全等，在方便快捷的同時(shí)，也會增加金融的風(fēng)險(xiǎn)；交叉金融風(fēng)險(xiǎn)是金融與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)疊加產(chǎn)生的各類風(fēng)險(xiǎn)，如信息安全風(fēng)險(xiǎn)、信息尋租風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)市場壟斷風(fēng)險(xiǎn)等。

互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是金融，其風(fēng)險(xiǎn)首先是金融的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，必然帶來互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二者結(jié)合形成創(chuàng)新型金融模式，必然帶來新型風(fēng)險(xiǎn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過程中，如何未雨綢繆，及早發(fā)現(xiàn)并解決相關(guān)問題，避免形成路徑依賴陷阱，對于形成健康的金融市場有重要意義。

互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管

在反思2008年金融風(fēng)暴的過程中，金融界對于金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管逐步形成了如審慎監(jiān)管、功能監(jiān)管、行為監(jiān)管等思路。審慎監(jiān)管提出應(yīng)覆蓋整個(gè)金融體系，采取宏觀和微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合，加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)。功能監(jiān)管則強(qiáng)調(diào)跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場的金融監(jiān)管，主張?jiān)O(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)不同金融行業(yè)、部門的監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)對金融業(yè)的整體監(jiān)管。行為監(jiān)管則強(qiáng)調(diào)針對各類金融機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)管，以保護(hù)消費(fèi)者各項(xiàng)合法權(quán)益為目標(biāo)。審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)宏微觀相結(jié)合的監(jiān)管思路，功能監(jiān)管強(qiáng)調(diào)以金融功能為中心的監(jiān)管思路，而行為監(jiān)管則強(qiáng)調(diào)從保護(hù)金融消費(fèi)者的角度采取金融監(jiān)管措施。

互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融系統(tǒng)的一部分，應(yīng)仿效傳統(tǒng)金融監(jiān)管建立審慎監(jiān)管—功能性監(jiān)管—行為監(jiān)管的監(jiān)管框架，其中功能性監(jiān)管是關(guān)鍵。基于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)形態(tài)的多樣性，首先應(yīng)明確各類互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的金融功能定位并按照功能一致性原則采取監(jiān)管措施，以預(yù)防監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊問題。在此基礎(chǔ)上，采取風(fēng)險(xiǎn)為主、適度發(fā)展的原則，在其發(fā)展的不同階段采取不同的監(jiān)管措施。明確互聯(lián)網(wǎng)金融不同業(yè)態(tài)的功能定位后，將其納入金融體系中的系統(tǒng)定位（宏觀審慎層次）和業(yè)務(wù)定位（微觀審慎層次），從行業(yè)維度和時(shí)間維度來加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，確保金融體系的穩(wěn)定性以及業(yè)務(wù)與機(jī)構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健性。另一方面，從保護(hù)金融消費(fèi)者的角度，制定不同互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)的行為規(guī)則，以此來保證市場的公開透明，維護(hù)金融消費(fèi)者信心。

總體來看，應(yīng)建立以功能性監(jiān)管為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管架構(gòu)，將其納入金融監(jiān)管范疇。采取功能性監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)功能一致性監(jiān)管，以保證金融市場的公平性；采取金融審慎監(jiān)管，以防止其對金融體系穩(wěn)定性的威脅；強(qiáng)化互聯(lián)網(wǎng)金融行為監(jiān)管，以保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益。

（本文系國家重點(diǎn)社會科學(xué)基金項(xiàng)目“科技服務(wù)業(yè)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)功能、機(jī)理及有效供給研究”的階段性成果，項(xiàng)目編號：16AJY005）

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責(zé) 編/戴雨潔endprint