文/王龍 編輯/張美思

金價或“前高后低”

文/王龍 編輯/張美思

從貨幣屬性來看，黃金價格波動與通脹、美國經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)走勢、實(shí)際利率及市場情緒等因素的變化息息相關(guān)。

進(jìn)入2017年，黃金市場以上漲開局。新年第一周，國際金價累計(jì)上漲近2%，創(chuàng)下兩個多月來單周的最大漲幅。那么，在美聯(lián)儲開啟加息周期，特朗普出任新一任美國總統(tǒng)的背景下，黃金能否扭轉(zhuǎn)去年下半年以來的頹勢？2017年全年黃金價格走勢將會呈現(xiàn)怎樣的特點(diǎn)？

筆者認(rèn)為，因黃金兼具商品屬性和貨幣屬性，走勢會受到多種因素的影響。不過，近幾年，黃金的貨幣屬性越來越成為金價走勢的主導(dǎo)因素。預(yù)計(jì)在2017年美國經(jīng)濟(jì)基本面整體向好、通脹走強(qiáng)但可能呈現(xiàn)階段性起伏，以及美聯(lián)儲貨幣政策中性偏緊的情況下，金價將整體承壓；不過，在上半年存在階段性機(jī)會，導(dǎo)致整體上呈前高后低的走勢。此外，還需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)與政治風(fēng)險等其他不確定性因素對金價的影響。

商品屬性：供需短期支撐

黃金作為一種大宗商品，供給與需求的變化對其價格走勢起著基礎(chǔ)作用。從當(dāng)前的態(tài)勢來看，黃金的供給和需求變化相對平穩(wěn)，在新一年中，對金價走勢的影響相對并不大。但短期而言（特別是一季度），在黃金供給相對平穩(wěn)的情況下，黃金的需求有可能呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，對金價有一定的支撐。

黃金需求按用途主要分為珠寶首飾、工業(yè)技術(shù)用金、實(shí)物投資需求、ETF需求以及央行黃金儲備。工業(yè)技術(shù)用金和央行黃金儲備增長較為穩(wěn)定，而珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求受階段性影響較大。短期而言，一季度在迎來中國農(nóng)歷新年的黃金消費(fèi)旺季的情況下，珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求或有所提升。從歷史數(shù)據(jù)來看，高金價會抑制珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求的增長；但2016年11月，金價從最高1334美元/盎司暴跌約18%至最低的1122美元/盎司，近期黃金珠寶首飾和實(shí)物黃金投資需求可能因此受益。而黃金ETF因其流動性較高，對金價最為敏感，規(guī)模波動率最高。2016年11月金價暴跌后，黃金ETF-SPDR Gold Trust的黃金持倉量暴跌140噸至813噸；近期，SPDR ETF持倉量基本保持穩(wěn)定。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)SPDR ETF持倉量受益于金價暴跌后的反彈會有所企穩(wěn)，而更長期看，則可能因市場情緒的變化而波動。

因此，從供需基本面看，短期內(nèi)，黃金的珠寶首飾、實(shí)物金投資、ETF需求可能企穩(wěn)反彈，一季度的金價可能因此受到一定的支撐。

貨幣屬性：多項(xiàng)因素影響

除了商品屬性，黃金還具有貨幣屬性。筆者認(rèn)為，近幾年黃金的貨幣屬性對金價的影響越來越大。2017年，貨幣屬性將成為影響金價的主導(dǎo)因素。從貨幣屬性來看，黃金價格波動與通脹、美國經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)走勢、實(shí)際利率及市場情緒等因素的變化息息相關(guān)。要判斷新一年的金價走勢，就必須對這些重要的影響因素進(jìn)行分析。

從美國經(jīng)濟(jì)基本面來看，筆者認(rèn)為，2017年美國宏觀基本面形勢向好，但由于季節(jié)性因素和執(zhí)政黨換屆因素，宏觀經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)前低后高的走勢。具體看美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的主要指標(biāo)。2015年美國經(jīng)濟(jì)全年名義GDP增長率達(dá)3.7%，消費(fèi)和私人投資對GDP的貢獻(xiàn)率分別為2.16%和0.82%。消費(fèi)和私人投資分別占國民支出總量的約68%和17%（見附圖）。因此，消費(fèi)、私人投資和政府消費(fèi)投資對于2017年美國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢至關(guān)重要。

消費(fèi)方面，美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從2011年以來一直保持良好的增長勢頭，2016年12月達(dá)到98.2，回到金融危機(jī)前的水平，而持續(xù)上升的消費(fèi)者信心有助于拉動耐用品訂單指數(shù)反彈。由于其消費(fèi)屬性具有較強(qiáng)的周期性，一般會領(lǐng)先美國GDP約半年，預(yù)計(jì)2017年美國消費(fèi)者信心將繼續(xù)上升，周期性行業(yè)消費(fèi)將穩(wěn)定增長。

投資方面，2016年企業(yè)庫存持續(xù)下降。2016年11月，美國企業(yè)庫存環(huán)比下跌0.2%；12月，美國制造業(yè)活動指數(shù)增長0.9%，為2014年12月以來最高水平。這有望推動2017年的庫存投資（補(bǔ)庫存行情）。與此同時，房地產(chǎn)投資有望保持良好勢頭。2016年3—11月，營建許可先行指標(biāo)持續(xù)增長；2016年11月，美國建筑支出增長0.9%，為2006年4月以來最高水平。

綜合而言，2017年美國消費(fèi)和投資有望保持穩(wěn)健增長。不過，近期美元指數(shù)大幅飆升可能導(dǎo)致2017年上半年貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，從而對經(jīng)濟(jì)造成拖累；同時，受季節(jié)因素和執(zhí)政黨換屆的影響，2017年的宏觀經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。

從通脹的角度看，筆者認(rèn)為，受能源價格上漲的推動，美國的整體通脹將有所上漲，且可能呈現(xiàn)前高后低的趨勢。這是因?yàn)椋洼敵鰢M織（OPEC）與俄羅斯等產(chǎn)油國的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議期限僅為六個月，而其所帶來的原油價格上漲（布倫特原油已上漲近20%至55美元上方），則很可能導(dǎo)致美國頁巖油因價格提高而增產(chǎn)，從而限制油價的進(jìn)一步上漲。因此，下半年能源通脹對整體CPI的貢獻(xiàn)或有限。一旦如此，從基期效應(yīng)看，油價在上半年的大漲結(jié)束可能使得下半年通脹的基期效應(yīng)減弱。

從美國的貨幣政策來看，新一年美聯(lián)儲的貨幣政策將在很大程度上主導(dǎo)美元指數(shù)的走勢，從而影響金價。美聯(lián)儲的貨幣政策動態(tài)往往要綜合考慮多項(xiàng)因素，如果說2016年美聯(lián)儲全年的態(tài)度偏鴿派，是出于對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和外圍風(fēng)險的考量；那么，2017年，在美國經(jīng)濟(jì)整體向好的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的貨幣政策將中性偏緊。據(jù)此，筆者認(rèn)為，2017年，美聯(lián)儲將加息2次，且加息的時間不會太早，極有可能在下半年。這是因?yàn)?，一方面，上半年美國?jīng)歷政府換屆，特朗普的基建政策的落地等都需要貨幣政策的穩(wěn)定配合，不宜快速加息；另一方面，特朗普新政可能導(dǎo)致美國政府債務(wù)高企，國會與總統(tǒng)之間的“財政懸崖”之爭很可能對美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性造成影響，美聯(lián)儲需要觀望后果。而美聯(lián)儲一旦加息，將推動美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，對金價造成壓力。

此外，從美國實(shí)際利率的角度看，金價在上半年也有可能獲得一定的支撐?？疾旖饍r的歷史走勢，其與實(shí)際利率呈高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系：金價的歷史走勢和美國10年期國債Tips（實(shí)際利率）的相關(guān)性達(dá)到90%以上。因此，美國實(shí)際利率的走勢對于判斷金價也十分重要。從當(dāng)前的美國基本面來看，美聯(lián)儲制定貨幣政策調(diào)節(jié)FOMC名義利率，從而會影響實(shí)際利率（名義利率減去通脹）。而綜合前文筆者對美國宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹以及美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期的分析，美國的實(shí)際利率很可能呈現(xiàn)先跌后漲的態(tài)勢。這可以作為金價走勢的一個重要參考。

總體上，2017年，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長整體向好，美聯(lián)儲貨幣中性偏緊。在這種背景下，金價將整體承壓。上半年，因能源上漲導(dǎo)致的美國通脹上漲，以及美聯(lián)儲很可能不會急于加息，美元指數(shù)上漲勢頭或放緩，實(shí)際利率走低，金價可能存在階段性上漲的機(jī)會；而下半年，因美聯(lián)儲加息幾率較大，黃金面臨調(diào)整風(fēng)險。因此，預(yù)計(jì)全年金價很可能呈現(xiàn)前高后低的走勢。

不過，市場情緒有可能因一些不確定性因素的演進(jìn)而發(fā)生重大改變，金價走勢或因此發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是特朗普新政（減稅+基建+貿(mào)易保護(hù)）能否順利實(shí)施以及實(shí)施效果最終如何。這很可能改變通脹預(yù)期，進(jìn)而對金價造成影響。二是歐洲分裂主義勢力抬頭、美國貿(mào)易保護(hù)和強(qiáng)美元都可能影響全球經(jīng)濟(jì)增長，反過來拖累美國經(jīng)濟(jì)，甚至可能改變美聯(lián)儲的貨幣政策，進(jìn)而影響金價走勢。三是歐洲重要國家如法國、德國、荷蘭、意大利等國政治事件的演進(jìn)對金價走勢會造成干擾。如果事件的影響程度過大，很可能極大地推升市場的避險情緒，改變金價趨勢。四是亞洲地緣政治風(fēng)險，如中東和南海問題，以及韓國和印度的政治改革風(fēng)險的影響。投資者應(yīng)對這些事件的風(fēng)險保持警惕。

作者單位：上海銀行