英鎊的陣痛與機(jī)遇

文/胡光琪 編輯/張美思

英鎊的陣痛與機(jī)遇

文/胡光琪 編輯/張美思

距離英國(guó)脫歐公投轉(zhuǎn)眼間已過(guò)去了一年多的時(shí)間，投資者對(duì)于英國(guó)脫歐可能對(duì)英國(guó)及英鎊造成的負(fù)面影響擔(dān)憂加劇。放眼未來(lái)，英國(guó)脫歐談判前景如何？英國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟是繼續(xù)深陷衰退，還是有望觸底反彈？在政治、經(jīng)濟(jì)因素主導(dǎo)下的英鎊走勢(shì)又將如何演繹？本文從英國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及發(fā)展前景入手，對(duì)英鎊的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行分析，以便于投資者把握潛在機(jī)會(huì)。

脫歐談判陷入僵局

按規(guī)定，英國(guó)與歐盟應(yīng)在2019年3月29日前完成脫歐談判；但截至目前，雙方在核心議題上分歧嚴(yán)重，談判再陷僵局，政治風(fēng)險(xiǎn)的蔓延將嚴(yán)重影響投資者對(duì)于英鎊計(jì)價(jià)資產(chǎn)的信心，令英鎊匯價(jià)面臨下行壓力。

從英國(guó)方面來(lái)看，阻礙脫歐談判進(jìn)程的一個(gè)很重要的原因，可能來(lái)自英國(guó)首相特蕾莎·梅提前解散國(guó)會(huì)進(jìn)行的大選。大選后保守黨失去多數(shù)黨地位，支持率被工黨反超。有觀點(diǎn)認(rèn)為，特蕾莎·梅的權(quán)力基礎(chǔ)已經(jīng)嚴(yán)重動(dòng)搖：“留歐派”的聲音漸響，北愛(ài)爾蘭和蘇格蘭的離心傾向也有抬頭之勢(shì)。國(guó)內(nèi)的分歧局面導(dǎo)致英國(guó)政府在脫歐談判桌上處于弱勢(shì)，處處被動(dòng)。

除此以外，歐盟在核心利益上的“寸土不讓”極易導(dǎo)致脫歐談判陷入僵局，甚至不排除流產(chǎn)的可能。

歐盟在其公布的第三輪脫歐談判方案中明確要求：談判必須分為兩個(gè)階段，且第一階段只能談怎么分手；只有在“怎么分手”的問(wèn)題上已取得“充分進(jìn)展”之后，才能啟動(dòng)第二階段，即商議“分手之后”的貿(mào)易關(guān)系。

歐盟之所以如此強(qiáng)硬，原因是英國(guó)歷來(lái)是歐盟財(cái)政收入的重要來(lái)源。歐盟是英國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，英歐貿(mào)易額大約占英國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額的50%。對(duì)于如此重要的核心利益，雙方難免錙銖必較。有消息稱，歐盟方面提出了巨額分手費(fèi)，引發(fā)了英國(guó)方面的強(qiáng)烈不滿，甚至回應(yīng)或退出談判。實(shí)際上，英國(guó)最關(guān)心的是脫歐之后的雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系架構(gòu)，他們認(rèn)為，貿(mào)易關(guān)系的基本框架確定了之后，其他的事就會(huì)水到渠成。

從目前的實(shí)際進(jìn)展看，第三輪談判無(wú)果，第四輪談判推遲至9月25日進(jìn)行。膠著的談判進(jìn)程意味著政治風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)蔓延，或繼續(xù)對(duì)英鎊形成壓力。

經(jīng)濟(jì)遭遇短期陣痛

國(guó)際貨幣基金組織7月24日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》的更新內(nèi)容，將今年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前的2%下調(diào)至1.7%。筆者認(rèn)為，短期而言，英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面面臨一定的下行壓力，脫歐談判的不確定性也將在一定程度上令英鎊承壓。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡與增速放緩

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，英國(guó)當(dāng)前服務(wù)業(yè)占GDP比重較高，工業(yè)、農(nóng)業(yè)占比較低，且各行業(yè)增速呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)。

通行的觀點(diǎn)認(rèn)為，一國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP比重過(guò)高，工業(yè)、農(nóng)業(yè)占比過(guò)低，將導(dǎo)致該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，并會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空心化”，降低其抵抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力，最終影響該國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與穩(wěn)定。根據(jù)世界銀行公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年英國(guó)服務(wù)業(yè)增加值約占英國(guó)GDP的80%，總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模位居世界第五位。一方面，高附加值的服務(wù)業(yè)給英國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了長(zhǎng)期增長(zhǎng)與資本流入，在發(fā)達(dá)國(guó)家陣營(yíng)中位居前列；但另一方面，金融危機(jī)也使得高度依賴金融業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)的英國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，歐債危機(jī)和財(cái)政緊縮政策更進(jìn)一步拖累了英國(guó)經(jīng)濟(jì)。2013年開(kāi)始，得益于寬松的貨幣政策和商業(yè)信心的恢復(fù)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)才呈現(xiàn)全面復(fù)蘇跡象，反彈勢(shì)頭持續(xù)至2015年。

與其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、加拿大相比，工業(yè)占英國(guó)GDP比重僅為19.4%（2015年），農(nóng)業(yè)增加值占比僅為0.68%（2015年），比重均較小且繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。而占比最大的服務(wù)業(yè)中，公共服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)放緩；私人服務(wù)業(yè)雖然2017年4—5月出現(xiàn)短暫反彈，但自2016年12月以來(lái)一直處于波動(dòng)回落之中。不僅如此，英國(guó)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)也出現(xiàn)不同程度的下滑。

結(jié)算業(yè)務(wù)與邊境管控受損

倫敦原本是全球歐元結(jié)算中心；但根據(jù)2017年6月歐盟公布的一項(xiàng)計(jì)劃，歐盟委員會(huì)要求改革以歐元計(jì)價(jià)的衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)行監(jiān)管制度，從而將迫使結(jié)算機(jī)構(gòu)把業(yè)務(wù)從倫敦遷往歐盟境內(nèi)。根據(jù)歐盟的建議，如果該機(jī)構(gòu)還想繼續(xù)進(jìn)行歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)交易的話，就必須從倫敦搬遷至歐洲大陸。屆時(shí)，原本在英國(guó)工作的金融人士將一同去往歐洲。據(jù)估算，這將使倫敦在未來(lái)七年喪失約8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。

另外，根據(jù)歐洲經(jīng)濟(jì)咨詢公司Oxera最新發(fā)布的報(bào)告，英國(guó)退出歐盟后，需在邊境管控上投入巨資，相關(guān)花費(fèi)預(yù)計(jì)將達(dá)每年10億英鎊。如果把經(jīng)濟(jì)不確定性影響和招募新員工所需費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)，實(shí)際數(shù)字可能遠(yuǎn)不止如此。

財(cái)政政策面臨兩難

2016年英國(guó)的一般政府債務(wù)率達(dá)89.3%，中央政府債務(wù)率達(dá)88.2%，遠(yuǎn)超警戒線。若此趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)，英國(guó)政府在2017—2018年財(cái)政政策上將陷入兩難困境：較高的債務(wù)率需要政府壓縮財(cái)政支出，而經(jīng)濟(jì)下行的壓力又需要政府增加財(cái)政支出以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。屆時(shí)，英國(guó)政府或會(huì)維持有限擴(kuò)張的財(cái)政政策，適當(dāng)提升政府赤字率，并以維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)為主基調(diào)。

貨幣政策亦需抉擇

英國(guó)脫歐之后，英鎊貶值造成其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，再加上美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表計(jì)劃，以及大宗商品價(jià)格回升帶來(lái)的輸入性通脹，英國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，通脹率自2017年2月起連續(xù)7個(gè)月超過(guò)2%的調(diào)控目標(biāo)，8月CPI同比上漲2.9%。此外，8月工業(yè)品產(chǎn)出PPI自2月3.7%的高位小幅回落至3.2%，仍高于脫歐前水平3.7個(gè)百分點(diǎn)，或支持CPI繼續(xù)走高。

英鎊貶值可能反過(guò)來(lái)影響利率以及英國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，從而間接影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步影響市場(chǎng)流動(dòng)性?；诖丝紤]，英央行自2016年8月起至今一直將銀行利率維持在0.25%的較低水平，并有望在必要時(shí)進(jìn)一步降息以提供緊急流動(dòng)性。

和財(cái)政政策的兩難處境類似，在貨幣政策抉擇上，一方面，英國(guó)目前通脹率較高，央行需要提高利率來(lái)抑制物價(jià)的進(jìn)一步上漲；另一方面，面對(duì)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)央行則需要維持低利率甚至進(jìn)一步降息來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如何在降低通脹和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求平衡，英國(guó)央行內(nèi)部也存在分歧。后續(xù)政策調(diào)整與官員口徑的變化值得投資者密切留意。

英鎊短期承壓但長(zhǎng)期仍有上漲機(jī)會(huì)

整體來(lái)看，隨著脫歐進(jìn)程的緩慢深入，短期內(nèi)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍將遭遇下行陣痛。投資者宜關(guān)注以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。一是眾多金融機(jī)構(gòu)撤離，使得英國(guó)作為世界金融中心的地位會(huì)被嚴(yán)重削弱；二是隨著大量來(lái)自歐洲的移民離開(kāi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)或由高漲轉(zhuǎn)入低迷進(jìn)而價(jià)格暴跌；三是蘇格蘭和北愛(ài)爾蘭或投票脫離聯(lián)合王國(guó)；四是出口和旅游業(yè)將受重創(chuàng)。在上述基本面因素的作用下，英鎊短期將繼續(xù)承壓。

但長(zhǎng)期而言，英國(guó)脫歐或許并非一無(wú)是處。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家測(cè)算，若取消所有貿(mào)易關(guān)稅和壁壘，英國(guó)每年可以獲得1350億英鎊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果英國(guó)在簽訂互惠協(xié)議之前，先單方面去除對(duì)歐盟及其他國(guó)家的貿(mào)易壁壘，每年可提振貿(mào)易達(dá)800億英鎊。如果解除經(jīng)濟(jì)管制，以及受益于脫歐后的政策解禁，還可進(jìn)一步提振貿(mào)易達(dá)400億英鎊。

與此同時(shí)，英國(guó)脫離歐盟是重整工業(yè)的最佳時(shí)機(jī)。其一，地產(chǎn)暴跌之后，制造業(yè)運(yùn)行成本將持續(xù)降低，產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力或獲得提高。其二，英鎊升值壓力減輕，利好英國(guó)外貿(mào)出口，從而支持制造業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)。其三，脫歐后，不再需要被攤派會(huì)員費(fèi)的英國(guó)中小制造企業(yè)負(fù)擔(dān)減少，將獲得更多生存和發(fā)展空間，加上投資較少、消耗較少、知識(shí)技術(shù)密集的特性，有望使英國(guó)企業(yè)在與負(fù)擔(dān)日重的歐洲企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中重獲優(yōu)勢(shì)。因此，雖然基本面使得英鎊短期內(nèi)依舊承壓，但后市仍有上漲機(jī)會(huì)。

從技術(shù)面的角度來(lái)看，鑒于當(dāng)前英鎊貿(mào)易加權(quán)指數(shù)較其長(zhǎng)期公允價(jià)格低了近20%，以及英鎊兌美元匯價(jià)仍處于30年低位區(qū)域的心理效應(yīng)，后市下行空間較為有限。

較為樂(lè)觀的預(yù)期是，如果脫歐談判能夠取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，同時(shí)，英國(guó)央行為抑制通脹也進(jìn)行了加息操作，那么，隨著市場(chǎng)逐步消化英國(guó)脫歐的負(fù)面消息，不排除英鎊匯價(jià)后市轉(zhuǎn)為上行的可能。若英鎊兌美元年內(nèi)匯價(jià)能有效突破上方1.3500關(guān)口，預(yù)計(jì)2018年一季度有望測(cè)試1.3740—1.4100，甚至轉(zhuǎn)入階段性牛市。

作者單位：福匯上海咨詢中心

Other Opinions其他觀點(diǎn)

荷蘭國(guó)際集團(tuán)分析師認(rèn)為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景疲弱、國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等因素，都已充分反映在當(dāng)前的英鎊匯率中。但這兩種情況如果升級(jí)，則將使英鎊進(jìn)一步走軟。荷蘭國(guó)際集團(tuán)同時(shí)認(rèn)為，盡管英國(guó)央行官員表示他們并沒(méi)有鎖定一個(gè)目標(biāo)匯率，但在74點(diǎn)附近的貿(mào)易加權(quán)英鎊指數(shù)已接近歷史低點(diǎn)。因此，英鎊目前的匯率水平，可能已足夠引起政策制定者的更大關(guān)注。西班牙桑坦德銀行的G10策略主管Stuart Bennett表示，英鎊目前的價(jià)位非常低，除非出現(xiàn)災(zāi)難性的消息，否則英鎊不具備大幅下跌的條件。