“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”視野下眾籌運行模式研究

（東軟集團（廣州）有限公司，廣東 廣州 510000）

“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”視野下眾籌運行模式研究

孫廷慧

（東軟集團（廣州）有限公司，廣東 廣州 510000）

眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種新的融資方式，不僅可以促進金融的創(chuàng)新，而且也增加了中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的融資渠道、投資者的投資渠道。本文分析眾籌的運行模式，包括公益性眾籌、實物回報類眾籌、債權(quán)性眾籌、股權(quán)性眾籌四種運行模式及其發(fā)展現(xiàn)狀，得出眾籌的發(fā)展情況。眾籌模式是推動全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍的催化劑，它能在我國如此迅速的發(fā)展表明它給各方參與者帶來了一系列的價值。

創(chuàng)新；創(chuàng)業(yè)；眾籌融資；模式研究

2013年以來隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，已經(jīng)成為金融界的一大亮點。傳統(tǒng)的銀行貸款門檻高、成本高、速度慢，制約著中小企業(yè)的快速發(fā)展。在此背景下，依靠強大的科學(xué)技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展起來，而眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一個全新平臺，為中小企業(yè)提供了更加便利的融資渠道。黨的十八屆三中全會作出的“鼓勵金融創(chuàng)新，鼓勵民營資本進入金融行業(yè)，構(gòu)建多層次資本體系，支持金融真正服務(wù)于實體經(jīng)濟”的金融改革部署，不僅有利于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，也有利于眾籌和4000萬中小企業(yè)的發(fā)展。據(jù)2014年《全國小微企業(yè)發(fā)展報告》顯示國內(nèi)的4000萬小微企業(yè)成為社會經(jīng)濟發(fā)展的主體，為社會的經(jīng)濟發(fā)展貢獻了巨大的力量。眾籌——互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一種新模式開始出現(xiàn)在社會中，并迅速發(fā)展起來，成為社會所關(guān)注的熱點話題。下面，筆者就眾籌運行現(xiàn)狀分析和運行模式探討，闡述自己的觀點和看法。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融下的眾籌運行現(xiàn)狀

眾籌的含義來自于“眾包”（Crowdsourcing），即大眾籌資或群眾籌資，國外的許多學(xué)者也將眾籌作為眾包的一部分（Belleflamme，2010）。 HalVarian(2011)認為，對于具有創(chuàng)造知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)可以利用眾籌籌集資金，以完成自己的創(chuàng)意產(chǎn)品來服務(wù)于人民。通過該平臺，只要有投資者為其提供一定數(shù)額的資金，承諾支付一定的費用，籌資者就會同意提供內(nèi)容和創(chuàng)造產(chǎn)品。

我國的眾籌融資模式開始于2011年，點名時間眾籌平臺的出現(xiàn)，隨后眾籌網(wǎng)、追夢網(wǎng)、天使會、大家投等眾籌平臺也開始陸續(xù)上線。肖本華、黃健青、袁康等知名學(xué)者開始研究眾籌。

有很多專家、學(xué)者和經(jīng)濟學(xué)家都在探索眾籌在中國本土化的發(fā)展情況，其中北京大學(xué)光華管理學(xué)院、中國證監(jiān)會博士后科研工作站的胡吉祥首先提出眾籌本土化，將眾籌納入監(jiān)管視野，出臺相關(guān)的政策，促進互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。

（一）國內(nèi)眾籌的信用機制和投資者保護機制尚未形成法制體系

在中國發(fā)展的眾籌，一是眾籌概念泛濫，偏離創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)本質(zhì)，二是市場主題風(fēng)險意識淡薄，野蠻式生長傷害了行業(yè)的發(fā)展，三是基礎(chǔ)法律制度不完善，法律制度缺乏創(chuàng)新。胡吉祥指出，需要在以下方面改善：一是投資者的保護制度，具體包括投資者準(zhǔn)入制度、信息披露制度和投資者權(quán)益保障制度三方面；二是行業(yè)定位要準(zhǔn)確，產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)要完善；三是市場的監(jiān)管與培育，具體包括基礎(chǔ)法律制度的完善、拓寬市場的廣度和深度、與眾籌平臺合作、關(guān)注與新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式的融合[1]。

在對美國的JOBS法案進行深度的解析基礎(chǔ)上，殷華、周明勇對中國眾籌的融資法制提出了建議：該法案中對融資的規(guī)定主要在集資和投資者保護兩個方面。認為我國面臨的法律問題主要是法制不健全，《民商法》和《刑法》并未對眾籌做出準(zhǔn)確的規(guī)定。眾籌在中國發(fā)展，要建立完善的眾籌法律框架；重視投資者保護問題；加強眾籌平臺的信息披露制度；對投資者進行適當(dāng)性教育[2]。

股權(quán)眾籌具有投資風(fēng)險大、主體是小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的特點；股權(quán)眾籌具有提供新的融資渠道、降低融資成本、彌補人才匱乏和提高投資效率的四個明顯優(yōu)勢。并且股權(quán)眾籌面臨法律的挑戰(zhàn)和投資者保護的挑戰(zhàn)。為此，朱玲在股權(quán)眾籌合法化的研究中表明，為克服這些限制和挑戰(zhàn)，建立小額發(fā)行豁免制度和投資者保護制度[3]。

（二）國內(nèi)眾籌融資所具有的特點

眾籌融資有幾個特點：一是多樣性的特點，眾籌項目各種各樣，有電影、音樂、產(chǎn)品等，并且非常注重創(chuàng)意；二是個性化、分布廣的特點，投資人遍布全國，乃至到世界各地，每個人有不同的需求；三是融資人的資質(zhì)要求較低，融資人的資質(zhì)不同，監(jiān)管起來比較繁瑣。趙胤钘指出，國外眾籌的運行機制有很多的內(nèi)容，大致包括融資機制、回報機制、信息溝通機制以及投資者保護機制。眾籌的發(fā)展需要提供良好的法律環(huán)境，完善的融資機制、回報機制和信息溝通機制[4]。

（三）眾籌融資的風(fēng)險點分析

非法集資是指未經(jīng)法定程序批準(zhǔn)，向社會公開募集資金的一種非法行為，在各類眾籌中，尤其是債權(quán)類眾籌蘊含非法集資的風(fēng)險。對于債權(quán)性眾籌，監(jiān)管者可以讓其適度發(fā)展。在中國應(yīng)該發(fā)展私募性質(zhì)的P2P網(wǎng)貸和提供小額貸款的P2P網(wǎng)貸。彭冰對如何監(jiān)管P2P網(wǎng)貸提出了見解：第一，監(jiān)管者要嚴(yán)格打擊以網(wǎng)絡(luò)平臺進行非法集資的行為；第二，監(jiān)管者履行自己的監(jiān)管職責(zé)，將資金委托第三方托管；第三，要建立風(fēng)險專用賬戶金制度，來保證投資者的合法權(quán)益；第四，監(jiān)管者有系統(tǒng)的監(jiān)管措施，使風(fēng)險可控[5]。

眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種新的融資方式，不僅可以促進金融的創(chuàng)新，而且也增加了中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的融資渠道、投資者的投資渠道，是推動“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”前行的鋪路石、助力器。

二、眾籌的運行模式分析

（一）眾籌運行的基本框架

圖1：眾籌運行的基本框架

眾籌的運行模式大體上分為四種：社會捐贈類，指投資者無償捐助，主要是幫助籌資者完成自己的創(chuàng)業(yè)夢想；實物回報類，融資形式為捐贈和預(yù)購，回報形式為象征性的實物獎勵或者實物使用，投資目的是社會性動機；債權(quán)類，融資形式為借貸，此模式以借貸關(guān)系為依托，回報形式為籌資人所給的利息，主要投資目的是獲得財務(wù)報酬；股權(quán)類，融資形式為股權(quán)投資，回報形式為股權(quán)或者分紅，投資目的為獲得財務(wù)回報。眾籌的運行模式大體上涉及到三方：項目發(fā)起人（籌資者）、中介機構(gòu)（互聯(lián)網(wǎng)平臺）、投資人。

1.項目發(fā)起人。項目發(fā)起人指具有產(chǎn)品創(chuàng)意思想但是資金嚴(yán)重缺乏的人，一般需要具備一定的條件，擁有對創(chuàng)意產(chǎn)品的所有權(quán)，并且要與中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，明確雙方的權(quán)利與義務(wù)。項目發(fā)起人要有自己的職業(yè)道德操守，有專業(yè)素養(yǎng)，并且以誠實、信用、謹(jǐn)慎的態(tài)度來保證項目的真實性、具體性和可操作性。

2.中介機構(gòu)。中介機構(gòu)一方面幫助籌資者將創(chuàng)意產(chǎn)品在平臺上展示，包括產(chǎn)品的籌資金額、籌資期限、回報方式等；另一方面投資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺了解項目發(fā)起人所發(fā)的創(chuàng)意項目，然后對所意向的創(chuàng)意項目進行投資。中介機構(gòu)不僅要有先進的科學(xué)管理網(wǎng)絡(luò)技術(shù)以及科學(xué)管理系統(tǒng)以保證項目內(nèi)容具體、完整、有價值，而且監(jiān)督項目的具體籌資情況以及籌資未完成和已完成的后續(xù)服務(wù)。

3.投資者。投資者是指對項目發(fā)起人的創(chuàng)意項目進行投資的人，投資者的目的具有多樣性的特點，或許是無償捐贈給項目發(fā)起人，或許是得到醒目發(fā)起人的實物回報，也或許是得到項目的股權(quán)，獲得財務(wù)回報。

（二）眾籌不同種類的運行模式

1.實物回報類眾籌運行模式

項目發(fā)起人提出創(chuàng)意產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)平臺將創(chuàng)意產(chǎn)品以聲音、音頻、視頻、文字等方式展示在平臺上，投資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺了解這些創(chuàng)意產(chǎn)品，選擇感性興趣的項目在規(guī)定的期限內(nèi)進行投資，若籌資人達到所需要的資金，開發(fā)新產(chǎn)品，如果經(jīng)營成功，將產(chǎn)品送給投資人作為回報；若經(jīng)營不成功或者未籌到所需要的資金，產(chǎn)品就會下架，然后將所籌到的資金返還給投資人。

圖2：實物回報類債券運行模式

2.社會捐贈類眾籌運行模式

圖3：社會捐贈類眾籌運行模式

公益性社會捐贈類眾籌是最近兩年才發(fā)展起來的，不同的是，目前它不限制在特定的機構(gòu)、組織、單位，個人和企業(yè)都可以通過眾籌平臺籌集所需要的公益資金。南都公益基金會理事徐永光表示，在美國眾籌中，公益眾籌占比30%。中國公益眾籌處在發(fā)展階段，發(fā)展?jié)摿薮?。按照世界銀行的推測，到2025年，中國公益眾籌在發(fā)展中國家的市場份額為10%。速途網(wǎng)副總編丁道士認為，公益眾籌還有更大的發(fā)展空間，遠不止10%，規(guī)模到底有多大不敢想象?！?014年眾籌研究報告》顯示，2014年眾籌行業(yè)籌集資金超過1272萬元，而綜合類公益眾籌籌集資金超過1107萬。綜合性公益眾籌平臺占有主要地位，占比94%以上。雖然公益眾籌有這么多的集資額度，但是規(guī)模確實不大。全年籌資金額不過千萬；而有的眾籌平臺，一年的籌資額度就超過億元。隨著眾籌網(wǎng)的加入，公益眾籌市場會發(fā)展的越來越好，形成了公益市場上不同的新格局，公益行業(yè)會不斷發(fā)展壯大，需要更多的渠道和方式去吸取更多的公益資金額度；相反政府對公益資格的限制條件也會使中小企業(yè)更多的進入眾籌平臺籌集更多的資金。

2011年9月，追夢網(wǎng)上線，是國內(nèi)首家支持公益類眾籌的網(wǎng)站；2011年11月，第一個公益眾籌項目《公益活動—無煙騎行》在追夢網(wǎng)上線。公益眾籌有兩個優(yōu)勢：公益眾籌降低了融資門檻，促進了公眾的積極性，公益行業(yè)更富有生機；促進公益機構(gòu)管理能力的提升，公益眾籌項目通過互聯(lián)網(wǎng)平臺展示出來，也促進了公益行業(yè)的更加透明化和市場的規(guī)范運作。同時公益眾籌也面臨了一些挑戰(zhàn)：項目發(fā)起人的違約可能會使公益行業(yè)發(fā)展緩慢；公益眾籌的籌款成本相對較高。

3.股權(quán)回報類眾籌運行模式

圖4：股權(quán)回報類眾籌運行模式

在國外股權(quán)眾籌發(fā)展的比較成熟，也受到投資人的追捧，所以對于投資人來說股權(quán)眾籌也是一個不錯的投資品種。2013年，Angellist估算，美國市場大約有10萬家中小企業(yè)通過眾籌平臺掛牌上市，極大的促進了1000多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資成功。2012年之前，股權(quán)眾籌平臺Kickstarter共推出73065個項目，融得3.77億美元的投資，共吸引了300萬人次支持，籌集金額高達4.8億美元。英國的Crowdcube,在短短的3年時間就推出85個項目，融資金額高達1700萬英鎊。2012年4月5日，美國政府通過JOBS法案,目的是為中小企業(yè)提供新的融資渠道，促進其穩(wěn)健的發(fā)展，提高就業(yè)率，拉動經(jīng)濟增長。法案一出，股權(quán)眾籌的限制得以放松，迎來快速的發(fā)展，促進了美國經(jīng)濟的發(fā)展，也進一步完善了互聯(lián)網(wǎng)金融的法律和規(guī)章制度，使股權(quán)眾籌有法可依，嚴(yán)格遵守。

雖然說股權(quán)眾籌發(fā)展速度快，但是發(fā)展得還不成熟。據(jù)統(tǒng)計，2014年眾籌籌資金額5億元左右，其中股權(quán)眾籌就占20%。在2014年的一年時間里，股權(quán)類眾籌平臺就有27家。國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺逐漸形成以天使會、原始會、浙里投為主，以創(chuàng)意網(wǎng)、眾投邦、大家投、愛合投、天使客、運籌網(wǎng)為輔的格局。截止到2014年5月，國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺10個左右，股權(quán)眾籌項目17個左右，籌集資金達到1000多萬元；到2013年底，天使會共達成150多個項目，超過3億融資金額；而大家投共達成4個項目，籌集到250萬元左右的資金。我國股權(quán)眾籌的經(jīng)營模式有三種：領(lǐng)頭人—跟頭人模式、合投模式、直投模式。典型的股權(quán)式眾籌有三個：一是憑正式眾籌，在2012年10月，美微傳媒通過眾籌籌集資金，并承諾購買相應(yīng)的會員卡不僅有訂閱電子雜志的權(quán)利，還可以分到股份100股。此消息一出，1191名會員購買了會員卡，共募集資金120萬元左右。后來在網(wǎng)絡(luò)上引起了重大的爭議，認為是違規(guī)，涉嫌非法集資，最后經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查將所募集的資金返還給投資者；二是會籍式眾籌，3W咖啡，承諾每個人10股，每股6000元，并且具有一定的條件限制，股東的回報在于人脈的價值；三是天使式眾籌，有專業(yè)的投資人也有非專業(yè)投資人，專業(yè)的投資人可以帶領(lǐng)非專業(yè)的投資人進行投資，使自己獲得相應(yīng)的權(quán)益。由此可以得出股權(quán)眾籌復(fù)雜而且需要更加專業(yè)的管理人。股權(quán)眾籌有四大重要問題，一是優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)意項目少；二是項目的價格難以定價；三是建立雙方信任的時間較久；四是退出周期較長，短則幾個月，長則1年甚至幾年之久。

4.債權(quán)回報類眾籌運行模式

圖5：債權(quán)回報類眾籌運行模式

債權(quán)性眾籌就是我們所說的網(wǎng)絡(luò)借貸,也稱P2P。P2P就是個人對個人的一種借貸關(guān)系。這里涉及到三方，甲方是有資金需求、有償還能力、并且有抵押物進行貸款的借款人；乙方是有閑置資金、有理財需求的出借人；丙方是中介機構(gòu)，連接借款人與出借人的橋梁，一方面負責(zé)審核借款人的信用，另一方面來保證出借人的收益要求。P2P最早出現(xiàn)在美國，當(dāng)時的P2P就像信用卡一樣，借錢消費，其目的主要是解決美國人民消費方面的問題，所以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在美國并沒有起到很大的影響，也沒有在美國的經(jīng)濟生活中占有重要的地位。為什么在美國會出現(xiàn)這種結(jié)果，原因是在當(dāng)時的美國已經(jīng)形成了多層次的資本市場和完善的金融體系。隨后P2P網(wǎng)絡(luò)借貸傳到世界各地。在2007年，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸開始進入中國，發(fā)展迅速。從2013—2014年，僅是一年時間，成交量就翻一番，由1000億發(fā)展到2000億的規(guī)模。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸經(jīng)過幾年的發(fā)展形成了不同的格局，比如O2O模式、P2B模式，即使分成不同的模式和不同的格局，也不會阻止P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的步伐，每年幾千億元的規(guī)模不同小覷。另外，在P2P行業(yè)，線上與線下的結(jié)合也是必然的的。無論P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的好與不好，最核心的問題還是風(fēng)險控制。比如在2013年成立的華璽合信投資管理有限公司，在成立之初就引進了最安全的風(fēng)險控制管理系統(tǒng)FICO，專門負責(zé)消費信用審核的，這個系統(tǒng)在中國所有銀行里，只有國有五大行引進了這個系統(tǒng)；并且通過初審和終審兩個環(huán)節(jié)選出優(yōu)質(zhì)的借款人推薦給出借人；并設(shè)有風(fēng)險專用賬戶金，如果借款人逾期不還款或者違約，就會從風(fēng)險專用賬戶金中拿出資金補償出借人應(yīng)得的利益；采用分散出借的方式將出借人的資金出借給不同的借款人，保證資金不同時放在一個籃子里。

雖然債券型眾籌發(fā)展迅速，幫助了企業(yè)和個人有效合理的分配資源，但是由于監(jiān)管不嚴(yán)導(dǎo)致了很多問題。P2P“跑路”現(xiàn)象開始出現(xiàn)，據(jù)估計，到2014年底，P2P風(fēng)險暴露的公司就達368家，而且在幾天之內(nèi)“跑路”公司達到幾十家，在社會上引起了恐慌。那么這些公司為什么“跑路”呢？首先是風(fēng)險控制薄弱，很多不具備借款條件的借款人都可以通過某個P2P公司貸款；其次，監(jiān)管不嚴(yán)，國家還沒有關(guān)于監(jiān)管P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的法律文件、規(guī)章制度，使騙子公司有機可乘；再次，信息不透明、資金的投向不透明，有沒有真實的債權(quán)不清楚；最后，進入P2P行業(yè)門檻較低，并且缺少融資渠道，導(dǎo)致資本杠桿率過高，風(fēng)險過大。綜上，出現(xiàn)這些問題的原因主要是缺乏相關(guān)的監(jiān)管措施，缺乏專業(yè)的人才和嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，政府都應(yīng)該將這些問題提到議事日程上來。

不同的眾籌模式有不同的特點和不同的發(fā)展方向，各有各的優(yōu)點與缺點，即使眾籌在未來的發(fā)展趨勢不可阻擋，也會出現(xiàn)各種各樣的問題。即使是法律法規(guī)很完善的國家，眾籌運行也會有不到位的地方，也會面臨難以解決的問題。

三、結(jié)語

眾籌模式是推動全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍的催化劑，這種融資模式能在我國如此迅速的發(fā)展，表明它給各方參與者都帶來了一系列的價值。

從政府角度來看，當(dāng)前我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的階段，眾籌模式推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級有著極為深遠的價值；其低門檻等特點為解決我國小微企業(yè)融資難問題做出了貢獻，極大限度地發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠價值；而眾籌模式在幫助普通民眾實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢想的同時，這些創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)未來也將為政府帶來一定財政收入，由此提高社會福利，促進經(jīng)濟發(fā)展。從項目發(fā)起人來看，眾籌模式為其帶來低融資門檻、低融資成本、高融資效率、廣告效應(yīng)的運用和高創(chuàng)業(yè)成功率等價值。從投資人來看，眾籌為其提供了新的投資渠道以獲得經(jīng)濟價值，眾籌在滿足其個性化需求的同時，也給他們帶來了一定的精神價值和社會價值。從眾籌平臺來看，由電商平臺發(fā)展而來的盈融眾籌融資平臺，不僅能夠通過多元化的協(xié)同效應(yīng)帶來經(jīng)濟價值，還能在多重競爭的格局下帶來戰(zhàn)略價值，從而獲得企業(yè)價值的增值。

[1]胡吉祥.眾籌的本土化發(fā)展探索[J].證券市場導(dǎo)報，2014，（9）：4-10：15.

[2]殷華,周明勇.美國JOBS法案內(nèi)容解析及對中國眾籌融資法制的影響探析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2014，（10）：72-74.

[3]朱玲.股權(quán)眾籌在中國的合法化研究[J].吉林金融研究，2014，（6）：13-20.

[4]趙胤钘.國外眾籌融資運行機制及對我國的影響[J].消費導(dǎo)刊，2013.

[5]彭冰.P2P 網(wǎng)貸與非法集資[J].金融監(jiān)管研究，2014，（6）：13-25.

湖北省軟科學(xué)項目“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”背景下湖北眾籌發(fā)展模式及路徑研究（2016ADC061）

孫廷慧，東軟集團（廣州）有限公司，英國曼徹斯特大學(xué)碩士研究生畢業(yè)。