孫金鉅

商譽(yù)是企業(yè)擁有的一種獲取超額收益的能力，是可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的一項(xiàng)資產(chǎn)，通常指企業(yè)在收購(gòu)或兼并其他企業(yè)時(shí)，支付的價(jià)款超過(guò)被收買企業(yè)各項(xiàng)凈資產(chǎn)總額部分。

目前，A股商譽(yù)規(guī)模已創(chuàng)新高，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍值得注意。2018年11月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》（下稱“《8號(hào)文》”），核心要點(diǎn)有四個(gè)方面：商譽(yù)減值測(cè)試的時(shí)間點(diǎn)要求、商譽(yù)減值測(cè)試對(duì)象的確認(rèn)、商譽(yù)減值測(cè)試順序和方法以及商譽(yù)減值信息披露。

《8號(hào)文》影響解讀，助力A股商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)防范

商譽(yù)減值測(cè)試的時(shí)間點(diǎn)要求：不只是在出現(xiàn)減值跡象后，須在每年年終進(jìn)行?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，商譽(yù)除了在出現(xiàn)減值跡象之后要進(jìn)行減值測(cè)試外，必須在每年年終進(jìn)行減值測(cè)試。在實(shí)務(wù)中，公司往往在無(wú)減值跡象時(shí)忽略后者，尤其是在公司合并時(shí)的業(yè)績(jī)承諾期，并購(gòu)標(biāo)的不存在減值跡象的，公司往往不進(jìn)行減值測(cè)試;即使出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期，公司也會(huì)以并購(gòu)重組相關(guān)方有業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾、尚在業(yè)績(jī)補(bǔ)償期間為由，不進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。

商譽(yù)減值測(cè)試對(duì)象的確認(rèn)：不可以并購(gòu)對(duì)象的整體股權(quán)作為減值測(cè)試對(duì)象，須將商譽(yù)分?jǐn)傊临Y產(chǎn)組（組合）后分別進(jìn)行減值測(cè)試?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，由于商譽(yù)屬于不可辨識(shí)的無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)法直接進(jìn)行減值測(cè)試，只能對(duì)包含該商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行測(cè)試。公司須在購(gòu)買日按照合理方法將商譽(yù)分?jǐn)傊料嚓P(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合，后續(xù)進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)，需要先辨識(shí)、確定與商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合，再對(duì)相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。除非因重組等原因?qū)е陆?jīng)營(yíng)組成部分變化，影響商譽(yù)所在的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合，此時(shí)可將商譽(yù)賬面價(jià)值重新分?jǐn)?，但需充分披露相關(guān)理由及依據(jù)。在實(shí)務(wù)中，公司進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試前很少對(duì)相關(guān)資產(chǎn)組進(jìn)行辨識(shí)，一般選擇并購(gòu)對(duì)象的整體股權(quán)作為評(píng)估對(duì)象，將不同的業(yè)務(wù)混在一起進(jìn)行減值測(cè)試。

商譽(yù)減值測(cè)試具體方法：《8號(hào)文》規(guī)范商譽(yù)減值測(cè)試步驟須嚴(yán)格按照兩步法，減值測(cè)試順序?yàn)橄葘?duì)不包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合測(cè)試，再對(duì)包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。在進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試時(shí)，公司需要比較包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的可收回金額和包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的賬面價(jià)值，若前者低于后者，則表明商譽(yù)發(fā)生了減值損失。針對(duì)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的可收回金額估計(jì)，一般通過(guò)比較公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值兩者孰高來(lái)確定。在對(duì)未來(lái)現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)時(shí)，許多公司在實(shí)務(wù)中采用稅后現(xiàn)金流作為統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行折現(xiàn)，與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定不符;《8號(hào)文》強(qiáng)調(diào)要以稅前口徑為預(yù)測(cè)依據(jù)，折現(xiàn)率也應(yīng)該采用稅前的折現(xiàn)率。

商譽(yù)減值信息披露：不只是年報(bào)和半年報(bào)，季報(bào)中也要披露商譽(yù)減值相關(guān)信息?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公司應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)告（包括年度報(bào)告、半年度報(bào)告、季度報(bào)告）中披露與商譽(yù)減值相關(guān)的且便于理解和使用財(cái)務(wù)報(bào)告的所有重要、關(guān)鍵信息。在實(shí)務(wù)中，上市公司商譽(yù)減值情況主要是在年報(bào)和半年報(bào)中披露，尤其是年報(bào)中，導(dǎo)致企業(yè)在年報(bào)中披露的凈利潤(rùn)與前三個(gè)季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)背離，部分企業(yè)甚至因?yàn)樯套u(yù)大幅減值導(dǎo)致凈利潤(rùn)斷崖式下跌。

依照準(zhǔn)則執(zhí)行與不規(guī)范的減值測(cè)試的區(qū)別案例：B公司從第三方購(gòu)買子公司A，合并日確認(rèn)商譽(yù)28480萬(wàn)元，該商譽(yù)后續(xù)發(fā)生減值，2X11年年底的賬面價(jià)值為9435萬(wàn)元。A公司是B公司內(nèi)唯一經(jīng)營(yíng)鐵道媒體業(yè)務(wù)的子公司，2X12年，A公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的40%來(lái)自鐵道媒體業(yè)務(wù)。2X12年11月XX日，鐵道部相關(guān)部門(mén)在北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布公告，擬對(duì)全國(guó)鐵路旅客列車專用讀物即雜志擺放權(quán)進(jìn)行招商，并公布了雜志擺放權(quán)費(fèi)底價(jià)。

B公司于2X13年1月XX日發(fā)布公告說(shuō)明，如果成功競(jìng)標(biāo)，則B公司每年至少需額外支付2450萬(wàn)元渠道費(fèi)，A公司存在虧損的風(fēng)險(xiǎn);如果不參加公開(kāi)招標(biāo)或未能中標(biāo)，則其出版的雜志將無(wú)法在旅客列車上擺放，現(xiàn)有鐵道媒體業(yè)務(wù)可能需要另覓途徑分銷其出版的雜志，或?qū)⑼Ｖ箍?。B公司于2X13年1月XX日發(fā)布了關(guān)于退出參與全國(guó)鐵路旅客列車雜志擺放權(quán)招標(biāo)的公告。從2X13年2月份起，其出版的雜志已停止在客車上擺放發(fā)行，A公司的鐵道媒體業(yè)務(wù)處于停滯狀態(tài)。但由于后續(xù)A公司的非主營(yíng)業(yè)務(wù)受益需求爆發(fā)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2X13年A公司整體利潤(rùn)符合并購(gòu)時(shí)業(yè)績(jī)承諾。

根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則嚴(yán)格執(zhí)行：由于B公司退出投標(biāo)，A公司的鐵道媒體業(yè)務(wù)停止，未來(lái)的業(yè)務(wù)收入會(huì)減少，影響A公司鐵道媒體業(yè)務(wù)的未來(lái)現(xiàn)金流量，進(jìn)而影響與該商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)組（或者資產(chǎn)組組合）的使用價(jià)值及商譽(yù)減值測(cè)試結(jié)果。因此，B公司需要分別計(jì)算A公司與鐵道媒體業(yè)務(wù)商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)組（或資產(chǎn)組組合）的可收回金額，在此基礎(chǔ)上確定相關(guān)商譽(yù)等是否發(fā)生減值，如果發(fā)生減值，則需確認(rèn)商譽(yù)減值。

牛市并購(gòu)后遺癥，預(yù)計(jì)2018年仍是商譽(yù)減值峰年?！案吖乐?、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾”的三高并購(gòu)容易出現(xiàn)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，而在牛市中容易出現(xiàn)“三高”并購(gòu)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，承諾業(yè)績(jī)一般為期3年，標(biāo)的資產(chǎn)在并購(gòu)后第3-4年時(shí)容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)承諾或大幅下滑，導(dǎo)致商譽(yù)減值的發(fā)生。由于目前中小創(chuàng)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，?017-2018年也是牛市并購(gòu)潮業(yè)績(jī)承諾到期時(shí)間點(diǎn)，2017年已經(jīng)發(fā)生大規(guī)模商譽(yù)減值，預(yù)計(jì)2018年仍是商譽(yù)減值峰年，需提防發(fā)生并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾完成度所帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，以及業(yè)績(jī)承諾到期的企業(yè)業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，《8號(hào)文》有助于A股商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)防范。當(dāng)前A股商譽(yù)規(guī)模創(chuàng)下新高，商譽(yù)減值規(guī)模迎來(lái)高峰年，要求企業(yè)依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則嚴(yán)格執(zhí)行商譽(yù)減值測(cè)試，在短期內(nèi)，尤其是2018年，需要謹(jǐn)防企業(yè)因?yàn)闃I(yè)績(jī)對(duì)賭等因素隱藏的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的暴露，同時(shí)市場(chǎng)評(píng)估商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不能簡(jiǎn)單依據(jù)是否完成業(yè)績(jī)承諾進(jìn)行判斷。從長(zhǎng)遠(yuǎn)影響來(lái)說(shuō)，規(guī)范化的商譽(yù)減值測(cè)試能夠使商譽(yù)減值信息更加真實(shí)和及時(shí)，預(yù)防因公司業(yè)績(jī)承諾到期時(shí)業(yè)績(jī)變臉導(dǎo)致巨額商譽(yù)減值，或是部分公司借由商譽(yù)減值測(cè)試進(jìn)行盈余控制，使整體市場(chǎng)商譽(yù)減值規(guī)模的波動(dòng)會(huì)更加地平滑，不易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的情形。

當(dāng)前A股商譽(yù)已創(chuàng)新高，商譽(yù)減值結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)需提防

A股商譽(yù)整體規(guī)模已達(dá)到1.45萬(wàn)億元，與成熟市場(chǎng)相比尚不算高，但創(chuàng)業(yè)板與部分行業(yè)的商譽(yù)規(guī)模較高。

2014年，全部A股的商譽(yù)規(guī)模為0.33萬(wàn)億元，到2018年前三季度A股商譽(yù)規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到1.45萬(wàn)億元，占總體凈資產(chǎn)的比例為3.7%，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，目前，A股商譽(yù)無(wú)論是絕對(duì)值或是占凈資產(chǎn)的比例都不算高。

分板塊來(lái)看，2018年前三季度，主板商譽(yù)規(guī)模為7913.98億元，中小板商譽(yù)規(guī)模為3774.03億元，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)規(guī)模為2761.39億元，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)占比凈資產(chǎn)達(dá)到19.24%，中小板達(dá)到11.22%。分行業(yè)來(lái)看，2018年前三季度傳媒、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的商譽(yù)規(guī)模較高，分別達(dá)到1875.19億元、1515.79億元、1133.43億元;從占行業(yè)凈資產(chǎn)比重來(lái)看，傳媒與休閑服務(wù)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重最高，分別達(dá)到28.09%和25.93%。

2017年商譽(yù)減值創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)2018年仍是減值峰年，TMT與醫(yī)藥行業(yè)較為集中。通過(guò)統(tǒng)計(jì)A股商譽(yù)減值規(guī)模，可以看到2015年完成的并購(gòu)重組開(kāi)始在2017年年報(bào)時(shí)大規(guī)模爆發(fā)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，2017年年報(bào)商譽(yù)減值規(guī)模達(dá)到366.10億，同比增長(zhǎng)220.43%;2018年中報(bào)已經(jīng)計(jì)提商譽(yù)減值50億元，預(yù)計(jì)2018年仍然會(huì)是商譽(yù)減值的峰年。

分板塊來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和中小板進(jìn)行商譽(yù)減值的公司占比高于主板，2017年中小創(chuàng)進(jìn)行商譽(yù)減值的公司占比已達(dá)到18.3%。從板塊商譽(yù)減值的絕對(duì)值來(lái)看，2017年，A股各板塊商譽(yù)減值規(guī)模創(chuàng)下新高，主板（剔除中石油）、創(chuàng)業(yè)板（剔除堅(jiān)瑞沃能）、中小板商譽(yù)減值分別達(dá)到98.55億元、79.29億元、104.70億元，較2016年分別增長(zhǎng)108.00%、287.12%和127.15%，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值的影響較大，占比板塊凈利潤(rùn)達(dá)到8.38%。

分行業(yè)來(lái)看，2017年，傳媒、電氣設(shè)備、采掘、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)的商譽(yù)減值規(guī)模較大，剔除堅(jiān)瑞沃能、中國(guó)石油的商譽(yù)減值異常的公司之后，傳媒、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥生物行業(yè)的商譽(yù)減值規(guī)模分列前三，其中傳媒行業(yè)的商譽(yù)減值規(guī)模顯著較大，達(dá)到69.34億元，其他兩個(gè)行業(yè)分別達(dá)到28.62億元、25.90億元，這與行業(yè)商譽(yù)規(guī)模排名情況基本一致，未來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)需警惕。

作者為新時(shí)代證券研究所所長(zhǎng)兼中小盤(pán)首席研究員，專注于新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)挖掘以及研究策劃工作，有專著《并購(gòu)重組投資策略》（2016年1月）、《讀懂上市公司信息》（2018年5月）等