新三板再打改革“組合拳”

文/《中國(guó)民商》記者 姜懿翀

新三板再打改革“組合拳”

文/《中國(guó)民商》記者 姜懿翀

隨著分層、交易、信披三大改革方案落地，長(zhǎng)期困擾新三板的流動(dòng)性問題有望得到改善，但具體實(shí)施效果如何依然有待時(shí)間檢驗(yàn)

在千呼萬喚中，監(jiān)管層終于對(duì)新三板打出了又一輪改革“組合拳”。

2017年12月22日，即將迎來掛牌5周年的全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在北京宣布，將以完善分層制度為契機(jī)，推進(jìn)新三板市場(chǎng)交易制度以及信息披露的改革。當(dāng)日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布了關(guān)于分層、交易、信息披露等3個(gè)改革文件。

按照全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布的時(shí)間表，新三板集合競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)將于2018年1月15日上線，2018年4月30日創(chuàng)新層公司將按照更新后的分層管理辦法進(jìn)行遴選，新的信息披露規(guī)則將從掛牌公司2017年年報(bào)披露開始適用。

集合競(jìng)價(jià)、優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、鞏固做市轉(zhuǎn)讓等具體措施，旨在解決現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式定價(jià)不公允、市場(chǎng)不認(rèn)可、監(jiān)管難度大等問題，將為持續(xù)改善市場(chǎng)流動(dòng)性奠定基礎(chǔ)。有分析人士樂觀認(rèn)為，一旦順利實(shí)施，將對(duì)主板市場(chǎng)特別是創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成沖擊。不過，到底能夠產(chǎn)生多大的正向效果依然有待時(shí)間檢驗(yàn)。

分層制度修訂

新三板分層制度實(shí)施至今還不到兩年的時(shí)間，但與市場(chǎng)的期望相去甚遠(yuǎn)。

2016年5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)外公布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》。該管理辦法設(shè)置了3套并行標(biāo)準(zhǔn)，包括創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、新掛牌公司可直接進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)、維持標(biāo)準(zhǔn)。自2016年6月27日起，監(jiān)管層正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理，目前創(chuàng)新層共有1300余家公司。

據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理李明介紹，實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行分層方案存在三類不完善之處：一是分層準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)盈利要求偏高，導(dǎo)致一批優(yōu)質(zhì)公司無緣創(chuàng)新層；二是營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)偏低，導(dǎo)致一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的公司進(jìn)入了創(chuàng)新層；三是共同標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致公司的公眾化水平參差不齊。

鑒于此，修訂分層管理辦法已是迫在眉睫。為此，監(jiān)管層確立了此次改革的總體思路：在保持現(xiàn)有分層基本架構(gòu)、基本邏輯的前提下，促進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚創(chuàng)新層，提高創(chuàng)新層公司的公眾化水平，為后續(xù)改革措施推出奠定基礎(chǔ)。

根據(jù)此次發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》，監(jiān)管層主要從以下幾個(gè)方面對(duì)原先的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整：

一是在差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，調(diào)減凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，提高營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，新增競(jìng)價(jià)市值標(biāo)準(zhǔn)。比如標(biāo)準(zhǔn)一，舊標(biāo)準(zhǔn)要求“年均凈利潤(rùn)不少于2000萬元”“最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%”，新標(biāo)準(zhǔn)則將年均凈利潤(rùn)門檻降為1000萬元，平均凈資產(chǎn)收益率也降為8%，但同時(shí)增加了“股本總額不少于2000萬元”的規(guī)定。

二是在共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中刪掉了“最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”的規(guī)定，增加了“合格投資者人數(shù)不少于50人”的要求。目的是為了引導(dǎo)和鼓勵(lì)創(chuàng)新層公司提高公眾化水平。

三是著眼于提高創(chuàng)新層公司穩(wěn)定性，防止“大進(jìn)大出”，將維持標(biāo)準(zhǔn)改為以合法合規(guī)和基本財(cái)務(wù)要求為主，新增了最低凈資產(chǎn)要求，刪除凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、市值等全部3項(xiàng)差異化維持標(biāo)準(zhǔn)、刪除“最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”，僅保留一個(gè)最低限度的凈資產(chǎn)不為負(fù)的條件，這意味著掛牌公司一旦進(jìn)入創(chuàng)新層，除非發(fā)生極端情況，否則很難被調(diào)至基礎(chǔ)層。

集合競(jìng)價(jià)破冰

與分層制度的修訂相配套，此次監(jiān)管層還推出了交易制度和信息披露制度的改革，對(duì)外發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》及《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》。

當(dāng)前，新三板股票轉(zhuǎn)讓并行實(shí)施做市和協(xié)議兩種轉(zhuǎn)讓方式。這兩種方式雖然發(fā)揮了重要的作用，但也存在定價(jià)不公允、影響投融資對(duì)接效率，價(jià)外因素多、監(jiān)管難度大、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式相對(duì)復(fù)雜容易引發(fā)投資者誤操作等問題。

對(duì)此，此次發(fā)布的《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》，對(duì)現(xiàn)行交易制度進(jìn)行了改革完善，主要進(jìn)行了以下四個(gè)方面的修改：

一是引入集合競(jìng)價(jià)交易制度，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，同時(shí)與分層配套，實(shí)施差異化的撮合頻次。這是本次交易制度改革的最大亮點(diǎn)。

二是分類紓解協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，對(duì)于單筆申報(bào)數(shù)量不低于10萬股或轉(zhuǎn)讓金額不低于100萬元的交易，可以通過交易系統(tǒng)進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓；對(duì)于屬于特定事項(xiàng)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓需求，可以申請(qǐng)辦理特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

三是完善做市轉(zhuǎn)讓方式，采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，增加特定條件下的協(xié)議轉(zhuǎn)讓安排；改革收盤價(jià)確定機(jī)制，增強(qiáng)價(jià)格穩(wěn)定性。

四是將前期以通知形式規(guī)定的申報(bào)有效價(jià)格范圍納入《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》。

對(duì)于市場(chǎng)非常關(guān)心的分層后的差異化制度安排，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，差異化制度安排既是市場(chǎng)分層的目的，也是分層制度的重要組成部分。本次分層制度改革后，創(chuàng)新層公司將實(shí)施差異化的股票轉(zhuǎn)讓和信息披露制度。

在股票轉(zhuǎn)讓方式的差異化方面，對(duì)于采用集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司，創(chuàng)新層公司每個(gè)轉(zhuǎn)讓日撮合5次，撮合時(shí)間為每個(gè)轉(zhuǎn)讓日的9∶30、10∶30、11∶30、14∶00、15∶00 ；而基礎(chǔ)層公司每個(gè)轉(zhuǎn)讓日僅撮合1次。

在信息披露制度的差異化方面，對(duì)創(chuàng)新層公司增加了季度報(bào)告、業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告等披露要求，在執(zhí)行審計(jì)準(zhǔn)則等方面從嚴(yán)要求，并初步實(shí)現(xiàn)分行業(yè)信息披露；而基礎(chǔ)層公司披露要求基本保持不變。

成效有待時(shí)間檢驗(yàn)

按照此次公布的改革文件，新三板集合競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)將于2018年1月15日上線，市場(chǎng)分層調(diào)整工作將于2018年4月30日啟動(dòng)，新的信息披露規(guī)則將從掛牌公司2017年年報(bào)披露開始適用。

那么，這些改革到底能在多大的程度解決目前困擾新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性差、估值低及融資難等難題，目前依然需要時(shí)間來檢驗(yàn)。但從輿論來看，不少市場(chǎng)人士都對(duì)改革方案給予了積極的評(píng)價(jià)。

新三板創(chuàng)新層新舊標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理張可亮認(rèn)為，分層標(biāo)準(zhǔn)變化意義重大，降低了財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，讓更多企業(yè)看到希望，給精選層的推出預(yù)留了政策空間，讓市場(chǎng)對(duì)股轉(zhuǎn)下一步改革有了期待，這是回暖的跡象，讓更多投資人看到希望入場(chǎng)，能增加一些交易。

“新三板分層、交易制度改革等政策發(fā)布，進(jìn)程雖慢于市場(chǎng)預(yù)期，但標(biāo)志著新三板全面深化改革升級(jí)正式開啟?！睎|北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春認(rèn)為，新三板終于迎來二次創(chuàng)業(yè)期的春天。

聯(lián)訊證券新三板研究院負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，之前的創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)中符合標(biāo)準(zhǔn)一的創(chuàng)新層企業(yè)很少，說明標(biāo)準(zhǔn)偏高，導(dǎo)致部門優(yōu)質(zhì)企業(yè)未能進(jìn)入創(chuàng)新層，符合標(biāo)準(zhǔn)二的創(chuàng)新層企業(yè)較多，因此本次將標(biāo)準(zhǔn)二收入指標(biāo)相應(yīng)上調(diào)，分層制度優(yōu)化主要降低財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，提高資本市場(chǎng)指標(biāo)，有助于提升市場(chǎng)交易屬性，從而進(jìn)一步完善市場(chǎng)定價(jià)功能。

對(duì)于交易制度的改革，彭海認(rèn)為改革措施符合之前的市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)集合競(jìng)價(jià)交易將成為新三板市場(chǎng)的主流交易方式，有助于提升市場(chǎng)的定價(jià)功能，鼓勵(lì)企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓。但他同時(shí)也指出，交易制度改革并沒有涉及到解決流動(dòng)性的根本問題，對(duì)流動(dòng)性的提升效果如何，仍有待觀察。

“新三板升級(jí)的諸多障礙仍待掃除，如一些A股慣性造成嚴(yán)重誤導(dǎo)?！备读⒋赫J(rèn)為，新階段新三板的主要矛盾是投資供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題。為更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，完善新三板市場(chǎng)，協(xié)調(diào)鼓勵(lì)更多投資進(jìn)駐是未來發(fā)展的關(guān)鍵。對(duì)企業(yè)而言，更應(yīng)回歸規(guī)范、持續(xù)、成長(zhǎng)的主業(yè)。

改革再次破冰，春暖花開應(yīng)該為時(shí)不遠(yuǎn)了。據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將密切跟蹤市場(chǎng)需求的變化，以更好地服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)為目標(biāo)，漸次推進(jìn)股票發(fā)行等方面的制度創(chuàng)新，積極拓展市場(chǎng)服務(wù)。

（責(zé)任編輯 莊雙博）