胡常成 云南師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

一、文獻(xiàn)綜述

資本是逐利的，哪里能獲得高額的回報，經(jīng)過市場作用的調(diào)整，資本就將往哪里走。那么匯率將如何影響股市呢？很多人都做過研究。黎瑾（2007）通過實(shí)證與理論相結(jié)合的形式，認(rèn)為中國的外匯市場與證券市場在長期和短期均存在一種匯率波動到股價變動的單向因果關(guān)系,但這種因果關(guān)系傳遞機(jī)制并不完全"在我國完善外匯體制改革。雖然學(xué)者做了不同研究，從不同角度，運(yùn)用不同方法，總的來說主要有運(yùn)用VAR和GARCH兩種方法，數(shù)據(jù)的選取主要是上證指數(shù)和深圳指數(shù)；有人選取收益率來進(jìn)行分析，匯率的選取也有多種，有選人民幣對歐元，人民幣兌美元，還有就是選取實(shí)際匯率等幾種情況。而且數(shù)據(jù)期間的選取不一，但基本上選取的都是日數(shù)據(jù)。有人說中國金融市場不開放，那么匯率是否會影響到股市呢？這是本文的主要探究目的。本文在以往別人所做研究基礎(chǔ)之上，選取2011年整年上證收盤價日數(shù)據(jù)和人民幣兌美元日數(shù)據(jù)并通過建立GARCH模型對此進(jìn)行研究。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本文所選用的數(shù)據(jù)為2011年全年的上證收盤價數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自上交所，記作sp；所用匯率為美元兌人民幣匯率，數(shù)據(jù)來自外匯管理局，記作fer。所用數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)，為了消除異方差，對所有數(shù)據(jù)取對，取對后為lnsp,lnfer。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)可以通過偏相關(guān)圖，ADF檢驗(yàn)。最常用的為ADF檢驗(yàn)，本文將使用ADF檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性。檢驗(yàn)所得結(jié)果如下表。

表1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

從上表可以看出，水平序列均為不平穩(wěn)序列，但是經(jīng)過一階差分之后，序列平穩(wěn)，即原序列具有一個單位根，為一階單整。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

據(jù)VAR模型滯后階數(shù)定為1，從而協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)選擇為0.協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表3.計(jì)統(tǒng)計(jì)量協(xié)整檢驗(yàn)Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**None * 0.060405 15.75888 12.32090 0.0128 At most 1 * 0.026865 4.792948 4.129906 0.0339

依據(jù)本文的研究和現(xiàn)實(shí)情況，認(rèn)為二者具有協(xié)整關(guān)系。

（四）GARCH族模型的建立。

首先，需要構(gòu)建滯后分布模型。利用EVIEWS6.0通過OLS估計(jì)所得結(jié)果如下：

表4.滯后分布回歸結(jié)果

從上表可以看出方程擬合得很好，接下來需要檢驗(yàn)殘差相對ARCH效應(yīng)。

如圖，從波動的情況來看，誤差項(xiàng)可能存在ARCH效應(yīng)，所以需要對其進(jìn)行檢驗(yàn)。本文使用的是ARCH-LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表：

表5.ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果

如表所示誤差項(xiàng)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果為具有ARCH效應(yīng)，當(dāng)誤差項(xiàng)具有ARCH效應(yīng)時需要建立GARCH模型來進(jìn)行分析。

通過GARCH模型，我們看到了收盤價滯后一期和匯率的滯后一期會對收盤價有影響，也就是說昨天的收盤價、昨天的匯率會對今天的股市收盤價造成影響。

三、結(jié)論

本文通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)并建立了GARCH模型進(jìn)行研究之后發(fā)現(xiàn)上一期的收盤價和人民幣對美元的上一期匯率會影響到當(dāng)前股市收盤價，也就是說昨天的收盤價和匯率會影響到今天的收盤價和匯率，而且從估計(jì)方程來看，擁有正向的影響。

[1]董運(yùn)佳.影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的影響研究- 基于SVAR模型的實(shí)證檢驗(yàn).經(jīng)濟(jì)問題，2015，（03）.

[2]李波，伍戈．影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)[J]．金融研究，2011，(12)：77—84．

[3]駱振心，馮科．影子銀行與我國貨幣政策傳導(dǎo)[J]．武漢金融，2012，(4)：19—22．