魯曉琳

2017年11月17日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局，發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》是首個(gè)針對(duì)整體資產(chǎn)管理行業(yè)的框架性指導(dǎo)文件，每一條內(nèi)容都對(duì)資管行業(yè)的生態(tài)重塑有著重要意義。

《意見(jiàn)》對(duì)銀行資管

業(yè)務(wù)的影響

對(duì)銀行資管的積極意義。有助于降低資管行業(yè)杠桿水平，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率下行背景下，銀行、證券、保險(xiǎn)等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛涉足資產(chǎn)管理領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)了不少長(zhǎng)鏈條、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、層層嵌套、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資管產(chǎn)品，導(dǎo)致資產(chǎn)虛增、杠桿高企、資金空轉(zhuǎn)。資金空轉(zhuǎn)拉長(zhǎng)了資金流轉(zhuǎn)鏈條，抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，與金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源相違背?！兑庖?jiàn)》關(guān)于禁多層嵌套、禁錯(cuò)配、限通道、限杠桿等監(jiān)管舉措將有效降低資管機(jī)構(gòu)杠桿水平，防止資金脫實(shí)向虛，強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

有助于消除監(jiān)管盲區(qū)，規(guī)避監(jiān)管套利，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。各大類(lèi)資管產(chǎn)品在產(chǎn)品準(zhǔn)入、投資范圍、募集推介、信息披露、資金資產(chǎn)托管、投資者適當(dāng)性管理等方面，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，在交叉地帶存在監(jiān)管真空、監(jiān)管盲區(qū)，導(dǎo)致跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警能力不足；且資管產(chǎn)品嵌套環(huán)節(jié)越多，風(fēng)險(xiǎn)的外溢性越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度越快，風(fēng)險(xiǎn)傳染范圍越大，帶來(lái)了整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升?！兑庖?jiàn)》關(guān)于統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、獨(dú)立托管、強(qiáng)化監(jiān)測(cè)的舉措將有效降低行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管效果。

有助于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)準(zhǔn)行業(yè)發(fā)展的正確方向，尋求金融機(jī)構(gòu)間互利合作。《意見(jiàn)》中關(guān)于打破剛性?xún)陡?、產(chǎn)品分類(lèi)、投資者分類(lèi)、限定非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)等舉措，有助于推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)回歸資管業(yè)務(wù)“受人之托、代客理財(cái)”的本源，把主要精力轉(zhuǎn)向提高投資管理能力上來(lái)，在相關(guān)環(huán)節(jié)加強(qiáng)創(chuàng)新，尋求金融機(jī)構(gòu)間真正的互利合作，提升整個(gè)資管行業(yè)的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)。

對(duì)銀行資管的主要挑戰(zhàn)。打破剛性?xún)陡秾⒏淖冦y行理財(cái)?shù)默F(xiàn)有產(chǎn)品體系?！兑庖?jiàn)》要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，“出現(xiàn)兌付困難時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”，并首次對(duì)剛性?xún)陡肚樾芜M(jìn)行了認(rèn)定，提出了分類(lèi)懲處辦法和投訴舉報(bào)獎(jiǎng)勵(lì)制度。

商業(yè)銀行需要“架梁搭橋”來(lái)逾越這道鴻溝，按照“新老劃斷”的原則做好轉(zhuǎn)型方案的頂層設(shè)計(jì)，推動(dòng)“剛性?xún)陡?凈值”雙軌并行模式向凈值化終極模式的漸進(jìn)轉(zhuǎn)型。在此過(guò)程中，如何確保業(yè)務(wù)與客戶(hù)的連貫、穩(wěn)定，如何防止產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大起大落，是商業(yè)銀行面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

新投資者分類(lèi)將會(huì)影響現(xiàn)有客戶(hù)結(jié)構(gòu)及股權(quán)投資模式?！兑庖?jiàn)》規(guī)定將資管產(chǎn)品按募集方式分為公募和私募兩類(lèi)，公募面向不特定社會(huì)公眾發(fā)售，私募必須面向合格投資者發(fā)售，且未上市公司股權(quán)只允許私募產(chǎn)品進(jìn)行投資。

本次《意見(jiàn)》所規(guī)定的新的合格投資者門(mén)檻，尤其對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，較之前有大幅提高，因此，新投資者分類(lèi)可能會(huì)直接減少合格投資者的數(shù)量，由此銀行理財(cái)?shù)南嚓P(guān)產(chǎn)品規(guī)模也會(huì)受到牽連，且如果維持現(xiàn)有客戶(hù)結(jié)構(gòu)，私募的合格投資者占比過(guò)少，則將影響未來(lái)對(duì)于未上市公司股權(quán)的投資。

期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理將影響新增非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資。《意見(jiàn)》規(guī)定“投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門(mén)制定的有關(guān)限額管理、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”?！兑庖?jiàn)》雖未禁止期限錯(cuò)配，但卻為降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)作出了更為具體的規(guī)定，如“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日”。

在長(zhǎng)期資金規(guī)模有限的市場(chǎng)背景下，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)將面臨資金制約：一方面，未來(lái)新增的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)將沒(méi)有對(duì)接的銀行理財(cái)資金；另一方面，由于當(dāng)前存量的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)期限較長(zhǎng)，過(guò)渡期之后久期仍要超過(guò)銀行理財(cái)?shù)钠谙?，存量的非?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)缺少新增資金進(jìn)行對(duì)接，這將使得非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)面臨較大的拋售壓力。

第三方獨(dú)立托管將會(huì)影響資管業(yè)務(wù)現(xiàn)有運(yùn)行模式?！兑庖?jiàn)》規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管”。雖然長(zhǎng)期來(lái)看這符合銀行理財(cái)透明化、規(guī)范化的管理要求，但是目前具備托管資格的銀行其理財(cái)一般由本行托管，且募集期內(nèi)一般會(huì)形成較大的沉淀資金并記為本行存款。這意味著未來(lái)資管產(chǎn)品將從自我監(jiān)督改為相互監(jiān)督，這對(duì)在托管市場(chǎng)占主導(dǎo)地位的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，第三方托管對(duì)產(chǎn)品過(guò)渡以及托管收入的影響會(huì)比較大，且在一定程度上會(huì)增加相關(guān)業(yè)務(wù)流程的復(fù)雜度，影響信息獲取的效率，同時(shí)也對(duì)銀行甄別第三方托管機(jī)構(gòu)的能力提出了要求。

規(guī)范資金池業(yè)務(wù)將會(huì)影響現(xiàn)有部分產(chǎn)品模式。《意見(jiàn)》規(guī)定“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)”。從目前大中型商業(yè)銀行的實(shí)際運(yùn)作看，所有理財(cái)產(chǎn)品都按照基金的組合管理模式，每種理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)建賬、有獨(dú)立的核算和托管賬戶(hù)，募集資金投資的每一筆資產(chǎn)，一段時(shí)間內(nèi)投資的所有資產(chǎn)的估值變動(dòng)，均能通過(guò)三表核算展現(xiàn)，即資產(chǎn)和產(chǎn)品是對(duì)應(yīng)的，不存在明顯的資金池。但是部分產(chǎn)品存在期限錯(cuò)配和分離定價(jià)的特征，譬如大量期次產(chǎn)品的期限短于所投非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)期限，部分無(wú)固定期限產(chǎn)品客戶(hù)收益變動(dòng)不完全取決于資產(chǎn)收益變動(dòng)，不同購(gòu)買(mǎi)起點(diǎn)的客戶(hù)享受的收益水平不一樣等。

禁止多層嵌套將影響新增股權(quán)和對(duì)沖基金投資?！兑庖?jiàn)》規(guī)定“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）”，此外還允許開(kāi)展一層嵌套的委托投資業(yè)務(wù)。由于在股權(quán)以及對(duì)沖基金投資領(lǐng)域普遍存在一層以上的嵌套，而當(dāng)前銀行理財(cái)尚未獲取股權(quán)以及部分衍生品直接投資的開(kāi)戶(hù)或主體資質(zhì)，與此同時(shí)，未來(lái)股權(quán)和對(duì)沖基金這兩類(lèi)資產(chǎn)是成長(zhǎng)性較好的資產(chǎn)，投資占比會(huì)逐步提高，因此《意見(jiàn)》將會(huì)對(duì)當(dāng)前的新增投資造成影響。endprint

銀行資管業(yè)務(wù)適應(yīng)監(jiān)管

新規(guī)的轉(zhuǎn)型方向

在投研轉(zhuǎn)型方面，其核心是切實(shí)提高針對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)特別是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投研能力，依靠資產(chǎn)配置和估值規(guī)則來(lái)創(chuàng)造穩(wěn)定的投資收益，放棄依靠“收益調(diào)節(jié)”來(lái)平滑收益的原有模式。首先，堅(jiān)持大類(lèi)資產(chǎn)配置為導(dǎo)向，構(gòu)建以此為基礎(chǔ)的多元化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，打造標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)有機(jī)互補(bǔ)、全市場(chǎng)覆蓋的投資品管理體系；其次，提高權(quán)益類(lèi)、商品類(lèi)、外匯類(lèi)及另類(lèi)投資等資產(chǎn)的配置比重，避免債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的過(guò)度集中；再次，構(gòu)建以研究為基礎(chǔ)、多個(gè)專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)并行的“宏觀+中觀+微觀”的全方位投研聯(lián)動(dòng)體系，加強(qiáng)投資策略創(chuàng)新，強(qiáng)化自身投研能力建設(shè)。

在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型方面，其核心是開(kāi)發(fā)并完善以絕對(duì)收益目標(biāo)為主的凈值型產(chǎn)品體系。首先，考慮到客戶(hù)的接受程度，通過(guò)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的布局，將單一被動(dòng)固定收益變?yōu)槎鄼n收益或區(qū)間收益，深化“風(fēng)險(xiǎn)收益”對(duì)客戶(hù)行為的影響，淡化傳統(tǒng)的“期限收益”理念，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品凈值化改造。其次，不斷豐富產(chǎn)品種類(lèi)，通過(guò)建立與投資相適應(yīng)的產(chǎn)品體系以及建立體現(xiàn)商業(yè)銀行穩(wěn)健風(fēng)格的產(chǎn)品體系，形成差異化產(chǎn)品布局。此外，搭建理財(cái)產(chǎn)品交易平臺(tái)也是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要組成部分，可借鑒股票市場(chǎng)的交易撮合模式，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的規(guī)則，以固定頻度對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方的理財(cái)產(chǎn)品掛單交易進(jìn)行撮合匹配，搭建銀行理財(cái)產(chǎn)品在客戶(hù)間的二級(jí)流通市場(chǎng)，為個(gè)人客戶(hù)和法人客戶(hù)提供便捷的未到期理財(cái)產(chǎn)品撮合交易服務(wù)。

在風(fēng)控轉(zhuǎn)型方面，其核心是構(gòu)建與凈值型產(chǎn)品和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)相適宜的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。首先，分離前中后臺(tái)，建立獨(dú)立的資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中臺(tái)，強(qiáng)化獨(dú)立風(fēng)控中臺(tái)的機(jī)制作用，筑牢理財(cái)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的事前、事中和事后三道防線。其次，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的計(jì)量化，逐步建立收益率、波動(dòng)性和久期控制等風(fēng)控指標(biāo)體系，將各類(lèi)壓力測(cè)試、估值模型以及減值準(zhǔn)備作為風(fēng)險(xiǎn)量化管理的重要手段。另外，加強(qiáng)IT系統(tǒng)建設(shè)，將資管業(yè)務(wù)的全流程嵌入IT系統(tǒng)，發(fā)揮大數(shù)據(jù)分析的風(fēng)控作用，提高精細(xì)化管理程度，切實(shí)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

另外，商業(yè)銀行應(yīng)充分發(fā)揮銀行系資管特色，加強(qiáng)集團(tuán)協(xié)同以及與外部機(jī)構(gòu)的合作。提升集團(tuán)內(nèi)部相關(guān)部門(mén)的聯(lián)動(dòng)性，形成資源互補(bǔ)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，加強(qiáng)與券商、基金、保險(xiǎn)、私募等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作，不斷創(chuàng)新委托投資策略類(lèi)型，將委外投資作為自主投資的有效補(bǔ)充?！?/p>

（作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所）endprint