沈建光

我從事中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究已經(jīng)超過(guò)20年，起于歐洲，輾轉(zhuǎn)于芬蘭央行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、歐洲央行、國(guó)際貨幣基金組織，最后回到中國(guó)香港地區(qū)任國(guó)際投行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一直專注觀察變革中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。這些年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，特別是2008年金融危機(jī)以來(lái)這十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)彎道超車，國(guó)際影響力大幅提升?？吹叫陆?jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨變，我深受鼓舞。同時(shí)，伴隨著幾輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施的助力，傳統(tǒng)的以債務(wù)擴(kuò)張推動(dòng)的高投資難以為繼，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高杠桿推升了金融風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)泡沫積聚加劇了家庭與金融機(jī)構(gòu)的脆弱性等等也使我有一絲擔(dān)憂：中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)所面臨的挑戰(zhàn)也在增加。

回頭來(lái)看，2008年金融危機(jī)之后這十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與研究工作都有太多需要總結(jié)和反思的內(nèi)容，我把這些總結(jié)和反思匯集成這本書，希望通過(guò)這一機(jī)會(huì)可以系統(tǒng)性地就中國(guó)近年來(lái)發(fā)展與改革中的問(wèn)題進(jìn)行深入探討。經(jīng)過(guò)與編輯的反復(fù)探討，我們最后把書名定為變革：新時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，在我看來(lái)，沒(méi)有一詞可以比“變革”更適合描述近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

變革之一：中國(guó)國(guó)際影響力大幅提升

在金融危機(jī)這十年中，中國(guó)危中有機(jī)，把握住了難得的彎道超車的機(jī)會(huì)。十年后的今天，我們看到，中國(guó)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力不僅沒(méi)有削弱，反而大大增強(qiáng)，國(guó)際話語(yǔ)權(quán)也有明顯提升。主要體現(xiàn)在，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從危機(jī)前2006年的不足20%，上升到2017的近30%;中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口份額占比從十年前的第三躍升為遙遙領(lǐng)先的第一;消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，中國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模從十年前占美國(guó)市場(chǎng)份額的四分之一，到2016年已接近美國(guó)市場(chǎng)份額，2018年預(yù)計(jì)中國(guó)很有可能超過(guò)美國(guó)，成為世界第一大零售市場(chǎng)。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)上競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)也使得近年來(lái)中國(guó)在金融與全球治理方面的話語(yǔ)權(quán)大幅提升。中國(guó)匯率制度改革對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響在加大，其外溢性亦已被納入美國(guó)貨幣政策走勢(shì)的考量;一帶一路、亞投行等倡議的提出，G20會(huì)議、金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議的舉行，以及在美國(guó)特朗普政府反全球化背景下中國(guó)仍然堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略等事件，均顯示危機(jī)十年后，中國(guó)在全球治理方面正在發(fā)揮越來(lái)越強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)力。

變革之二：中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的水平增強(qiáng)

十年來(lái)，看空中國(guó)的聲音此起彼伏，很多國(guó)際指標(biāo)顯示，中國(guó)離債務(wù)危機(jī)的距離越來(lái)越近，但中國(guó)并未出現(xiàn)如教科書中所描述的危機(jī)。在我看來(lái)，中國(guó)是有一些成功經(jīng)驗(yàn)的，反映的是中國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)水平能力的增強(qiáng)。例如，應(yīng)對(duì)2014年至2016年美元升值造成的人民幣大幅貶值與資本外流這一情況，中國(guó)并未采取一次性貶值策略，反而采取了穩(wěn)定匯率的措施，抵住了外界的質(zhì)疑，最終在美元走弱的背景下，迎來(lái)了人民幣匯率企穩(wěn)，資金外流態(tài)勢(shì)也得到了改善，維護(hù)了金融穩(wěn)定，是非常成功的。

不少看空中國(guó)的觀點(diǎn)，也將中國(guó)房地產(chǎn)泡沫與日本20世紀(jì)90年代的情形做類比，認(rèn)為中國(guó)不久后將陷入日本式的衰退。中國(guó)政府在對(duì)待房地產(chǎn)泡沫的問(wèn)題上吸取了日本政府強(qiáng)勢(shì)加息主動(dòng)刺破泡沫，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期萎靡不振的教訓(xùn)：先是通過(guò)行政手段打壓房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的勢(shì)頭，但避免刺破泡沫;而后通過(guò)收入水平的提升與基本面的改善，換來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的短暫平穩(wěn)，避免了危機(jī)的發(fā)生。當(dāng)然，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題依然存在，亟待相關(guān)決策層建立調(diào)控房地產(chǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。

此外，在貨幣政策操作方面，中國(guó)也有很多創(chuàng)新之處。例如：與大多數(shù)國(guó)家貨幣政策單一目標(biāo)制不同，中國(guó)貨幣政策有以下幾大舉措：具有一定的靈活性;中國(guó)并未默守“不可能三角”理論，而是選擇了資本項(xiàng)目有限開(kāi)放、匯率有管理浮動(dòng)和貨幣政策一定程度上自主獨(dú)立的中間狀態(tài);創(chuàng)新貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，通過(guò)SLF（StandingLendingFacility，常備借貸便利）、MLF（Mediumterm Lending Facihty，中期借貸便利）、PSL（Pledged Supplementary Lending，抵押補(bǔ)充貸款）等流動(dòng)性工具，一方面支持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面，通過(guò)短期利率走廊+中期指引，引導(dǎo)中國(guó)貨幣政策框架逐步向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型;協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化改革和資本項(xiàng)目可兌換，而非在上述改革推進(jìn)上有明確的先后順序等等。上述創(chuàng)新舉措對(duì)于防風(fēng)險(xiǎn)、促增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。

變革之三：中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能積極顯現(xiàn)

2017年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，GDP（Gross DomesticProduct，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速終止了七年的下跌趨勢(shì)，增速反彈至6.9%，三駕馬車同時(shí)發(fā)力，凈出口對(duì)GDP拉動(dòng)為0.6%，一改過(guò)去兩年的負(fù)貢獻(xiàn)，且創(chuàng)十年來(lái)的新高。與此同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)發(fā)展超出預(yù)期，移動(dòng)支付、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、“互聯(lián)網(wǎng)+”等帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)革命與產(chǎn)品創(chuàng)新。

例如，中國(guó)移動(dòng)支付應(yīng)用領(lǐng)先于全球水平，當(dāng)前中國(guó)第三方移動(dòng)支付的滲透率已高達(dá)九成，極大降低了交易成本并提高了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率;人工智能發(fā)展迅速，中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持年均20%的高速增長(zhǎng)，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的三分之一;與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)快速增長(zhǎng)，2017年全國(guó)網(wǎng)上零售同比增長(zhǎng)32.2%，遠(yuǎn)高于同期社會(huì)傳統(tǒng)零售10%左右的增長(zhǎng)率。可以說(shuō)，新經(jīng)濟(jì)正在改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式與業(yè)態(tài)，成為新時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力。

變革之四：改革進(jìn)入深水區(qū)

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得的積極進(jìn)展，中國(guó)正面臨新的發(fā)展方向與目標(biāo)。黨的十九大報(bào)告提出，不平衡不充分的發(fā)展是當(dāng)前中國(guó)面臨的突出問(wèn)題，政策重點(diǎn)應(yīng)由強(qiáng)調(diào)高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，這為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向。2017年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確提出，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的必然要求，未來(lái)的重點(diǎn)將放在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上，特別是要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

在此框架下，筆者認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策方面可能會(huì)更加注重收入分配問(wèn)題、環(huán)境問(wèn)題以及房地產(chǎn)問(wèn)題的解決。與此同時(shí)，供給側(cè)改革已進(jìn)入深水區(qū)，十九大之后，金融改革仍將保持較快的推進(jìn)步伐，預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)體與金融領(lǐng)域去杠桿、國(guó)有企業(yè)打破剛性兌付、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融、加強(qiáng)地方債務(wù)屬地問(wèn)責(zé)、金融反腐等措施可能將協(xié)同推進(jìn);中國(guó)房地產(chǎn)或迎來(lái)新時(shí)代，特別是房地產(chǎn)稅的加快落地以及地方與中央財(cái)權(quán)與事權(quán)的理順，將從根本上擺脫土地財(cái)政的頑疾。中國(guó)政府宣布擴(kuò)大金融業(yè)開(kāi)放，大幅度放寬外資進(jìn)入金融業(yè)的投資比例限制，顯示了新一屆領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)待未來(lái)改革開(kāi)放的鮮明態(tài)度。

基于此，我認(rèn)為，中國(guó)正在迎來(lái)大變革時(shí)代，存在諸多機(jī)遇。當(dāng)然，挑戰(zhàn)與之并存，不難發(fā)現(xiàn)，盡管近年來(lái)，中國(guó)政府在去產(chǎn)能、去庫(kù)存等方面進(jìn)展迅速，但去杠桿成效甚微。然而，傳統(tǒng)以債務(wù)擴(kuò)張刺激高速投資的舊模式，雖然短期內(nèi)穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，難以為繼，地方政府債務(wù)、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高杠桿以及房地產(chǎn)泡沫的隱憂是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的灰犀牛，有必要在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的背景下加速處理?？上驳氖牵乱粚脹Q策層對(duì)待去杠桿與強(qiáng)監(jiān)管的態(tài)度是堅(jiān)定的，正在積極推進(jìn)，是防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以短期內(nèi)犧牲部分增長(zhǎng)速度換取更高質(zhì)量發(fā)展的有益嘗試。