張慶

VaR模型作為度量風(fēng)險(xiǎn)的一種方法被廣泛應(yīng)用到了包括利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量中。伴隨我國(guó)金融體制改革的不斷深入，商業(yè)銀行中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理也越來越嚴(yán)格。由于利率變化會(huì)間接影響到商業(yè)銀行價(jià)值，因此所有利率風(fēng)險(xiǎn)類型都是商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化改革背景下需要考慮的問題。本文針對(duì)商業(yè)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)上所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)研究了VaR在該市場(chǎng)上的應(yīng)用，通過建立模型得出相關(guān)結(jié)論，并分析了運(yùn)用VaR加強(qiáng)同業(yè)拆借的有效性。

VaR模型在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生的影響日益顯現(xiàn)的背景下產(chǎn)生的。該方法運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過數(shù)據(jù)分析對(duì)未來可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化并進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)中所涉及到的利率風(fēng)險(xiǎn)能夠間接影響到商業(yè)銀行價(jià)值，因此有依據(jù)的預(yù)測(cè)未來市場(chǎng)利率的變化，嚴(yán)格控制利率風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的重要組成部分，運(yùn)用VaR模型能夠客觀的分析商業(yè)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有效量化我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)。

VaR模型研究綜述

VaR模型產(chǎn)自1952年，由馬科維茲創(chuàng)立基本均值一方差模型，隨后得到學(xué)術(shù)界關(guān)注并快速發(fā)展，學(xué)者們開始集中研究VaR的計(jì)算方法。1996年，Hendrics、Chew&Lilian、Duffle&Pan等學(xué)者分別綜述了計(jì)算VaR的歷史模擬法、參數(shù)方法以及蒙特卡洛模擬法。隨著研究的深入，VaR的應(yīng)用逐漸得到普及，于1996年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)要求將VaR納入市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本的度量范圍。加州大學(xué)歐文分校的Philippe Jorion（1997）在其專著中第一次較為全面的介紹了VaR模型的理論基礎(chǔ)、計(jì)算方法以及應(yīng)用范圍。我國(guó)引入VaR方法作為一種有效市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具供金融機(jī)構(gòu)和投資人使用，同時(shí)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管理的標(biāo)準(zhǔn)。王美金和王華（2002）通過對(duì)比上海股票市場(chǎng)的靜態(tài)VaR模型、GARCH-Normal模型和GAARTH-t模型，分別闡述了各個(gè)模型在解決問題時(shí)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)VaR的研究主要集中在應(yīng)用國(guó)外已有理論直接應(yīng)用到我國(guó)金融市場(chǎng)，在計(jì)算方法的選擇上較多采用的是歷史模擬法和參數(shù)法，并且多數(shù)研究集中在股票市場(chǎng)，而對(duì)于商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的度量研究較少。

我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)情況。我國(guó)商業(yè)銀行面臨以下幾種風(fēng)險(xiǎn)，首先是由于期限錯(cuò)配所帶來的重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，銀行的資產(chǎn)與負(fù)債，主要是存款與貸款的到期日有時(shí)間上的差異，在利率變化的情況下貸款與存款的時(shí)間周期也會(huì)發(fā)生變化，例如利率上升時(shí)，貸款以長(zhǎng)期為主，存款以短期為主；利率下降時(shí)，貸款以短期為主，存款以長(zhǎng)期為主。因此只要利率發(fā)生變動(dòng)，資產(chǎn)與負(fù)債的重新定價(jià)就會(huì)不匹配，從而給銀行帶來經(jīng)濟(jì)價(jià)值的損失。其次，銀行面臨期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，為了吸引客戶保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，銀行促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新并且一定程度向顧客傾斜，大部分產(chǎn)品都有關(guān)于利率的選擇，這種權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)等給銀行帶來了隱含的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，利率作為政策調(diào)整工具的使用也越來越頻繁，隱含面臨的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也將增大。除此之外，銀行還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)利率敏感的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和在投資風(fēng)險(xiǎn)，包括信貸資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)等價(jià)值變動(dòng)和現(xiàn)金流變化所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

同業(yè)拆借市場(chǎng)流動(dòng)性問題。我國(guó)于20世紀(jì)80年代開始建立拆借市場(chǎng)，1996年人民銀行開始建立全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)能夠依據(jù)市場(chǎng)資金的供求情況，自行決定拆借利率，并且開始定期公布銀行間市場(chǎng)的拆借利率。1998年以后，人民銀行陸續(xù)批準(zhǔn)了部分證券公司成為全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)成員，覆蓋的金融機(jī)構(gòu)更加廣泛。發(fā)展至今，我國(guó)銀行同業(yè)拆借并不十分活躍，由于各銀行的資金頭寸情況較為相似，并且大部分情況下都處在惜貸狀態(tài)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求也不大，從而抑制了同業(yè)拆借市場(chǎng)的活躍性。再加上政策規(guī)定中資銀行同業(yè)拆借的比率不得超過4%，而中資銀行是我國(guó)同業(yè)市場(chǎng)拆借交易的主體，這又在一定程度上抑制了拆借市場(chǎng)的活躍性。我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，不利于市場(chǎng)化進(jìn)程，也不利于提高銀行貨幣政策的有效性。2002年我國(guó)推出了統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)外幣拆借市場(chǎng)，但是幣種僅限于美元、日元、港元及歐元，對(duì)于資金交流越來越頻繁的狀況，單一幣種交易將對(duì)我國(guó)拆借市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面的影響。

同業(yè)拆借市場(chǎng)交易方式中的信用風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)拆借市場(chǎng)還存在信息不對(duì)稱的問題，交易的雙方彼此之間不能及時(shí)獲取信息，資金的拆出和拆入情況，以及雙方的資信情況都不夠了解，因此在拆借過程中由于資金數(shù)量、幣種等因素的不匹配而無法進(jìn)行交易，這也是我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)直接交易會(huì)產(chǎn)生困難的原因。我國(guó)缺乏健全的經(jīng)紀(jì)制度，業(yè)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)混亂，并且對(duì)于非法的經(jīng)紀(jì)活動(dòng)缺乏有效法律法規(guī)的監(jiān)管，導(dǎo)致金融違規(guī)現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。因此在同業(yè)拆借市場(chǎng)中的這些潛在的問題將會(huì)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著交易主體、交易數(shù)額的增多，由于信息不對(duì)稱所帶來的損失可能會(huì)隨之增大，帶來資信方面的問題，以及交易期限匹配的問題，可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失量也隨之增大。我國(guó)目前對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的法律法規(guī)體制染不健全，對(duì)于閑置資金的規(guī)定就沒有明確，因此對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的監(jiān)管還有待完善。

VaR模型的建立

樣本的選取。中國(guó)人民銀行于1996年取消了對(duì)同業(yè)拆借利率的上限管理，同業(yè)拆借利率由交易雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求情況來自行決定。自此以后，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易量不斷上升，再加上同業(yè)拆借利率市場(chǎng)化改革，以及隨后國(guó)際形勢(shì)以及貨幣市場(chǎng)的影響，我國(guó)同業(yè)拆借利率處在波動(dòng)狀態(tài)，利率敏感性不斷加強(qiáng)。本文選擇了2014年至2016年期間的同業(yè)拆借市場(chǎng)SHIBOR每日加權(quán)平均利率中的300個(gè)觀測(cè)值作為樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中國(guó)貨幣網(wǎng)，由統(tǒng)計(jì)軟件SPSS進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

樣本數(shù)據(jù)分析。在運(yùn)用VaR模型進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度之前，本文對(duì)同業(yè)拆借利率數(shù)據(jù)進(jìn)行了序列正態(tài)性檢驗(yàn)、平穩(wěn)性檢驗(yàn)和自相關(guān)性檢驗(yàn)。正態(tài)性方面，通過描述性統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)同業(yè)拆借利率分布偏態(tài)系數(shù)略大于O，呈現(xiàn)非正態(tài)分布。平穩(wěn)性方面，用單位根檢測(cè)法檢驗(yàn)了收益率序列的平穩(wěn)性，t統(tǒng)計(jì)量小于3個(gè)顯著水平下的臨界值說明收益率序列是平穩(wěn)的，通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)SHIOBR序列是平穩(wěn)序列。自相關(guān)性方面，在顯著水平為5%的情況下，自相關(guān)系數(shù)Q統(tǒng)計(jì)量伴有概率小于5%的情況，即SHIBOR收益率序列具有弱自相關(guān)性。依據(jù)有效市場(chǎng)理論，當(dāng)價(jià)格包含了所有歷史值信息，預(yù)測(cè)價(jià)格變化趨勢(shì)時(shí)，歷史價(jià)格對(duì)于預(yù)測(cè)沒有意義。因此SHIBOR數(shù)據(jù)對(duì)于信息的反應(yīng)不夠理性，同業(yè)拆借市場(chǎng)利率序列存在序列相關(guān)，但是相關(guān)性弱。endprint

建立模型。通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析初步得到結(jié)論是銀行間同業(yè)拆借利率序列存在自相關(guān)等特性，因此本文根據(jù)歷史模擬法計(jì)算我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR，將SHIBOR收益率序列按照升序排列，用樣本容量與相應(yīng)的顯著性水平相乘，所得到的分位數(shù)位置即顯著性水平1%下的最低收益率，運(yùn)用公式VaR=E（r）-rα，得到相對(duì)的VaR值為0.23，也就是銀行間同業(yè)拆借利率損失不會(huì)超過0.23.

運(yùn)用VaR模型加強(qiáng)同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展

同業(yè)拆借利率做為利率市場(chǎng)化的先導(dǎo)。金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)形成的，對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)具有重要作用。同業(yè)拆借市場(chǎng)有效性意味著同業(yè)拆借利率能夠及時(shí)反映市場(chǎng)信息，因此同業(yè)拆借市場(chǎng)利率一定程度上能夠反映貨幣供求關(guān)系，能夠作為某相應(yīng)時(shí)間內(nèi)其他金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率。在競(jìng)爭(zhēng)中的市場(chǎng)體系中，基準(zhǔn)利率對(duì)于均衡市場(chǎng)價(jià)格，保證金融資源有效配置具有先導(dǎo)作用，同業(yè)拆借利率可以作為利率市場(chǎng)化過程中的先導(dǎo)，促進(jìn)資源的有效配置。

運(yùn)用VaR構(gòu)建利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。針對(duì)我國(guó)宵實(shí)際情況建立適合的VaR模型，以同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的利率為試點(diǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，建立我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系，通過VaR模型計(jì)算出整合的VaR，然后由總行將整合的風(fēng)險(xiǎn)值分配到分行，在逐層分配到支行，從而令總行風(fēng)險(xiǎn)得以分散和控制，使商業(yè)銀行個(gè)分支行能夠明確自己的風(fēng)險(xiǎn)交易額，有利于保證商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。同時(shí)，還能利用VaR模型加強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)信息披露，通過該方法能夠及時(shí)建立商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告模型，定期在年報(bào)中披露風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量計(jì)算和分析結(jié)果，建立風(fēng)險(xiǎn)管理檔案，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)。

提高貨幣政策傳導(dǎo)有效性。自央行確定貨幣供給量為貨幣政策的目標(biāo)之后，我國(guó)在貨幣政策的實(shí)跋方面采用信息渠道和利率渠道同時(shí)進(jìn)行的二元傳導(dǎo)機(jī)制。不論是哪種傳導(dǎo)機(jī)制，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的有效性都對(duì)其傳導(dǎo)效率具有重要的作用，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)正好是信息渠道和利率渠道的載體，運(yùn)用同業(yè)拆借市場(chǎng)有效性能夠保證利率準(zhǔn)確反映銀行體系的信貸情況，有效防止利率和價(jià)格的扭曲造成的波動(dòng)不穩(wěn)定性，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

我國(guó)商業(yè)銀行同業(yè)拆借利率風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)度量，采用VaR方法度量風(fēng)險(xiǎn)直觀且實(shí)用，隨著我國(guó)同業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展以及交易量的增加，利率風(fēng)險(xiǎn)的防范成為我國(guó)同業(yè)市場(chǎng)需要防范的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，因此，作為貨幣傳導(dǎo)的媒介，央行能夠?qū)ν瑯I(yè)拆借基準(zhǔn)利率進(jìn)行宏觀調(diào)控，商業(yè)銀行基于此利用VaR風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。endprint