許瀠方 謝琳燦

最近兩年來，中國推動“一帶一路”建設(shè)將造成相關(guān)國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的論調(diào)，屢屢被西方國家學(xué)者提出和強(qiáng)調(diào)，成為批判“一帶一路”建設(shè)的核心論點(diǎn)。尤其隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美元不斷升值，全球貨幣市場受到巨大沖擊，多個新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)較大幅度的匯率波動，以土耳其里拉危機(jī)為代表，似乎正在印證西方學(xué)者強(qiáng)調(diào)“一帶一路”國家必須高度警惕債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。本文從土耳其里拉危機(jī)入手，結(jié)合對歷次新興市場債務(wù)危機(jī)的分析，深刻剖析相關(guān)國家貨幣危機(jī)及背后國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因，提出對“一帶一路”國家來說，“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”是個偽命題，更為根本性問題是“發(fā)展機(jī)會被剝奪”。

一、本次土耳其里拉危機(jī)的成因剖析

（一）經(jīng)濟(jì)繁榮下金融風(fēng)險(xiǎn)累積埋下禍根

進(jìn)入21世紀(jì)以來，土耳其一直是新興經(jīng)濟(jì)體中增長較快的國家之一。2004年至2017年，土耳其的年均增速近6%。2017年土耳其人均GDP高達(dá)10512美元。然而在經(jīng)濟(jì)繁榮的表象下，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中存在的經(jīng)常賬戶赤字過高、嚴(yán)重依賴外債、通貨膨脹高企等問題長期被忽略，為本次里拉暴跌埋下禍根。

經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差導(dǎo)致國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積。自埃爾多安執(zhí)政以來，土耳其經(jīng)常賬戶長期保持逆差且數(shù)額持續(xù)增大，目前已成為世界上最大的經(jīng)常賬戶赤字之一。自2002年至今連續(xù)16年，土耳其一直是貿(mào)易逆差國；且近幾年土耳其經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展，帶動進(jìn)口激增，貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。2018年一季度，土耳其貿(mào)易逆差占GDP之比已增至9.98%。為平衡國際收支，土耳其資本賬戶融資不斷增長。2010年以來，F(xiàn)DI加速流入土耳其，有效推動土耳其經(jīng)濟(jì)高速增長的同時，不斷增長的外債規(guī)模也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。2018年一季度，土耳其外債總額達(dá)到4667億美元，占GDP的55%。尤其土耳其自身外匯儲備規(guī)模很小，銀行體系和大公司外債高筑，其中短期外債占外債總余額比重較高，2016年短期外債占外債總余額比已達(dá)24.16%，更容易受到各種國際市場因素的沖擊和影響。

長期低利率和高通脹導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。埃爾多安政府篤信“高利率是萬惡之源”，常年維持低利率政策，貨幣政策非常寬松，金融體系總體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。近年來土耳其信貸增速不斷上升，但大多數(shù)的流動性都進(jìn)入到了基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)行業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未能得到有效發(fā)展。這直接體現(xiàn)為土耳其的固定資本形成占GDP比重很高。在此情況下，近年來土耳其國內(nèi)通貨膨脹率一直保持較高水平，里拉也總體呈現(xiàn)不斷貶值的趨勢。據(jù)英國《金融時報(bào)》統(tǒng)計(jì)，土耳其里拉并非從2018年開始貶值，在過去5年中，里拉已貶值近70%。當(dāng)然，土耳其2018年推行政治體制改革，從議會制改為總統(tǒng)制，埃爾多安的權(quán)力得到強(qiáng)化，導(dǎo)致國際資本對土耳其未來發(fā)展不確定擔(dān)憂提高，撤離意愿更加強(qiáng)烈，也對里拉貶值形成了助推效應(yīng)。

（二）強(qiáng)美元周期下貿(mào)易爭端引爆危機(jī)

從2011年開啟至今的第三輪美元升值周期，是本次土耳其里拉危機(jī)爆發(fā)重要的國際推手。2008年金融危機(jī)后大量國際資本涌入以土耳其為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體，相關(guān)國家政府和企業(yè)美元外債規(guī)模大幅上升。隨著美聯(lián)儲2014年完全退出量化寬松政策，大量美元開始回流。土耳其之前吸收國際資本較多、經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在隱患，外債高且外儲少，面臨的資本外流壓力持續(xù)增大，表現(xiàn)為里拉匯率不斷下跌。在這輪強(qiáng)美元周期的壓力下，不僅土耳其里拉，南非蘭特、印度盧比、俄羅斯盧布、阿根廷比索等也都經(jīng)歷了大幅下跌。

匯率問題從來都與國際政治經(jīng)濟(jì)形勢緊密相關(guān)。實(shí)際上，土耳其里拉的每一次大幅下跌都與重大政治事件不無關(guān)系。2014年埃爾多安當(dāng)選總統(tǒng)、2016年政變未遂、2017年修憲改制、2018年美國制裁等，都引發(fā)了里拉的大幅下跌。其中，與美國的關(guān)系不斷惡化，更是成為近兩三年里拉下跌的催化劑。自2016年土耳其政府指控美國布倫森牧師涉及運(yùn)動將其監(jiān)禁以來，雙方多次就此事相互指責(zé)，隨著該案近期持續(xù)升溫，美土關(guān)系加速惡化。2018年3月美國對鋼鋁加征關(guān)稅，鋼鐵出口大國土耳其奮起反擊，對美開展關(guān)稅報(bào)復(fù)，此后雙方相互凍結(jié)對方官員資產(chǎn)，相互頻頻發(fā)聲和行動等，但效果不佳。直到8月10日特朗普宣布對土耳其鋼鋁關(guān)稅再加倍，里拉直接崩盤，引爆本輪危機(jī)。

二、國家債務(wù)危機(jī)發(fā)生機(jī)制的總結(jié)

實(shí)質(zhì)上，過去半個世紀(jì)中爆發(fā)了多次國家債務(wù)危機(jī)，這些國家債務(wù)危機(jī)的最終發(fā)生，基本都是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)累積和外部壓力傳導(dǎo)兩方面共同作用的結(jié)果。本次土耳其危機(jī)的發(fā)生機(jī)制，與20世紀(jì)兩次大規(guī)模發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，具有很多共性特征。應(yīng)該說，看待發(fā)展中國家的債務(wù)問題，必須究其根本，才可能真正探尋到降低其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

（一）20世紀(jì)的兩次大規(guī)模國家債務(wù)危機(jī)

20世紀(jì)80年代的拉美危機(jī)，其本質(zhì)也是國家債務(wù)危機(jī)。20世紀(jì)70年代石油危機(jī)后美聯(lián)儲降息，美元貶值，許多拉美國家大幅度舉借外債，巴西、阿根廷外債增長速度都一度超過50%。到80年代，隨著美聯(lián)儲加息，國際大宗商品價(jià)格回落，資源出口為主的拉美國家首當(dāng)其沖，國際收入減少，國際收支條件和償債能力惡化。1982年以墨西哥宣布無力償還外債為標(biāo)志，拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。墨西哥、巴西、阿根廷等大量資金外流，國內(nèi)通貨膨脹徹底失控。阿根廷和巴西在80年代的通脹率基本都在100%以上，還一度高達(dá)3000%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本崩潰。幾乎所有拉丁美洲國家在這輪危機(jī)中都受到?jīng)_擊或波及，結(jié)束了之前的高速增長局面，陷入“中等收入陷阱”。之后1994年墨西哥金融危機(jī)、1999年巴西金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)，實(shí)際上也都是由類似債務(wù)問題引爆。

20世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)雖略有差別，但發(fā)生和發(fā)展的根本邏輯還是債務(wù)危機(jī)。80年代，東南亞國家大量承接美國、日本等發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，建立出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛。其后，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然薄弱、金融監(jiān)管制度不健全的情況下，這些國家加快金融自由化改革，大量國際資本涌入。90年代初，隨著美聯(lián)儲加息，美元走強(qiáng)吸引國際熱錢回流，同時東南亞國家貨幣錨定美元導(dǎo)致產(chǎn)品失去國際競爭力，出口受到較大沖擊。1997年，在國際資本的做空攻擊下，泰國政府宣布泰銖自由浮動，當(dāng)日泰銖大跌近17%，泰國金融危機(jī)全面爆發(fā)。國際資本全面發(fā)難，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼受到攻擊，大幅貶值，香港及韓國等地區(qū)和國家貨幣也遭受沖擊，東南亞金融風(fēng)暴演變成一場亞洲金融危機(jī)。

（二）歷次國家債務(wù)危機(jī)發(fā)生的共性機(jī)制

總結(jié)起來，國家債務(wù)危機(jī)的內(nèi)部發(fā)生機(jī)制，至少都包含三個核心作用路徑。一是從匯率角度來看，美元升值和資金回流是基本特征，相關(guān)國家或因固定匯率導(dǎo)致本幣升值喪失產(chǎn)品競爭力，經(jīng)濟(jì)陷入困境；或因穩(wěn)定貶值預(yù)期不斷消耗外匯儲備，一旦儲備耗盡，只能放任貶值，最終形成輸入型通脹，引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二是從債務(wù)角度來看，經(jīng)常賬戶赤字情況下借入外債實(shí)現(xiàn)國際收支平衡理論上沒問題，但一旦對外債形成長期依賴，很容易形成期限錯配問題，產(chǎn)生短期貸款過高透支政府信用的風(fēng)險(xiǎn)，受到國內(nèi)和國際市場各種因素沖擊的概率顯著增大。三是從國際資金流動角度看，直接放開資本項(xiàng)目管制吸引大量國際資本進(jìn)入，短期內(nèi)可以帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展；但在監(jiān)管體系不健全的情況下，極易導(dǎo)致大量資本進(jìn)入非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，抬高固定資產(chǎn)價(jià)格，形成資產(chǎn)泡沫，埋下危機(jī)隱患。這三個路徑一旦疊加，將導(dǎo)致外部環(huán)境變化時資金加速流出，相關(guān)國家國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面短期內(nèi)迅速惡化，綜合效應(yīng)疊加后極易造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

從外部環(huán)境來看，上述多次國家債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，最大的共性背景是強(qiáng)美元周期對全球資金的虹吸效應(yīng)。過去半個多世紀(jì)里，美元成為全球硬通貨，導(dǎo)致美國的國內(nèi)貨幣政策對全球市場都會產(chǎn)生巨大的影響。美聯(lián)儲的加減息動作撬動海量的全球國際資本流動，經(jīng)濟(jì)金融體系相對不完善的新興市場經(jīng)濟(jì)體成為國際資本“剪羊毛”的主要目標(biāo)。80年代的拉美債務(wù)危機(jī)、90年代的亞洲金融危機(jī)、當(dāng)前以土耳其為代表的新興市場危機(jī)，都爆發(fā)于一輪美元加息周期的中后期。

（三）發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)頻發(fā)的根源

自古以來，債務(wù)都是信用社會里促進(jìn)生產(chǎn)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的重要工具。高負(fù)債率并非發(fā)展中國家獨(dú)有的現(xiàn)象，美國、西歐許多發(fā)展中國家也都是高負(fù)債率國家。但為何發(fā)展中國家頻頻成為國家債務(wù)危機(jī)的引爆點(diǎn)？本文認(rèn)為，發(fā)展中國家自身經(jīng)濟(jì)金融體系的脆弱性只是表象，相關(guān)國家發(fā)展模式與路徑的選擇問題，加之美元波動帶來的全球影響，才是最近數(shù)十年債務(wù)危機(jī)頻發(fā)的根本原因。

本文認(rèn)為，一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式一定要與本國的社會發(fā)展、文化、習(xí)俗等特征相匹配，否則極易產(chǎn)生各式各樣、難以預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。過去數(shù)十年中，以新自由主義為代表的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在全球被過度推廣；這個理論模式在西方國家或者與西方國家有相似社會制度體系的國家能夠取得成功，并不意味著在拉美、東南亞、中亞等社會文化體系迥異的地區(qū)也能取得相同的成功。新自由主義背景下的國家發(fā)展模式從理論上來看非常嚴(yán)謹(jǐn)合理，但是在眾多發(fā)展中國家實(shí)際上存在嚴(yán)重的適用性問題。金融貿(mào)易自由化、國有企業(yè)私有化、放松政府管制等經(jīng)濟(jì)自由化核心舉措，有效實(shí)施需要以特定的社會發(fā)展特征和水平為依托。如果相關(guān)國家社會發(fā)展水平不夠，很容易導(dǎo)致政府管理混亂、本土企業(yè)倒閉、貧富分化嚴(yán)重等問題。

另一個很重要的原因是，半個世紀(jì)以來，美元都保持著世界貨幣的主導(dǎo)地位。嚴(yán)重依賴美元體系且遵循新自由主義指導(dǎo)的發(fā)展中國家，在全球經(jīng)濟(jì)體系中通常處于相對弱勢的地位。如果國家自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力有限，缺乏有效應(yīng)對或緩沖各種國際壓力傳導(dǎo)的能力，只能淪為“待宰的羔羊”。

三、正確看待“一帶一路”國家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

近兩年來，受國際金融危機(jī)和“逆全球化”影響，以西方國家為主導(dǎo)的IMF和世界銀行近兩年頻頻利用“外債警戒線”對亞洲、非洲國家施壓，聲稱中國推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，將增大相關(guān)國家陷入“債務(wù)危機(jī)”的危險(xiǎn)。本文認(rèn)為：中國提出的“一帶一路”倡議，實(shí)際上是為相關(guān)國家提供了一個共同發(fā)展經(jīng)濟(jì)的機(jī)會，側(cè)重于尋找發(fā)展機(jī)會。西方國家提出的發(fā)展中國家“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”問題，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)警示。兩者并不沖突，只是各有側(cè)重。

（一）“一帶一路”國家首先要強(qiáng)調(diào)尋求發(fā)展機(jī)會

當(dāng)前情況下，對“一帶一路”國家來說，尋求發(fā)展機(jī)會應(yīng)該放在優(yōu)先于防線警示的位置。只要國家經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行在一個總體穩(wěn)健的軌道上，國家債務(wù)水平的高低與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)并無直接關(guān)聯(lián)。但是，外部力量對相關(guān)國家債務(wù)的態(tài)度和操作，對高債務(wù)水平的國家會有直接的影響。因此，對發(fā)展中國家來說，陷于“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的語境中而忽略“發(fā)展機(jī)會”的重要性，這才是一個國家面臨的真正風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展機(jī)會對“一帶一路”國家的重要性不言而喻?！耙粠б宦贰眹业赜驈V闊，人口眾多，擁有豐富的自然資源、多元的文化習(xí)俗和廣闊的市場。許多發(fā)展中國家面臨的債務(wù)困境實(shí)際上都是歷史原因造成的，只是越陷越深，已經(jīng)成為限制國家發(fā)展的枷鎖。中國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，唯有發(fā)展才是解決問題的根本途徑，如果處理得當(dāng)，許多問題在發(fā)展的過程中可能會自然迎刃而解，債務(wù)問題也是如此。只要新的債務(wù)資本投入是能夠真正促進(jìn)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，夯實(shí)未來發(fā)展基礎(chǔ)的領(lǐng)域，應(yīng)該可以避免形成大規(guī)模的國家債務(wù)危機(jī)。

（二）積極推進(jìn)國際貨幣體系改革，加快人民幣國際化

積極推進(jìn)國際貨幣體系改革，推動形成多元且穩(wěn)定的國際貨幣體系，有助于維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)體系的健康良性發(fā)展。當(dāng)前的國際貨幣體系中，對美元的依賴度明顯高于合理的范疇，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)波動對全球經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大的影響。正因如此，積極推進(jìn)國際貨幣體系改革，支持更多類型貨幣納入國際貿(mào)易投資結(jié)算體系，成為包括部分西方國家在內(nèi)的共同選擇。

對中國來說，加快推進(jìn)人民幣國際化，既符合國家發(fā)展的客觀規(guī)律，又符合國際社會的最新期待。作為全球第一的貿(mào)易大國，鼓勵將人民幣作為雙邊或多邊結(jié)算貨幣，加快推進(jìn)與“一帶一路”相關(guān)國家的本幣互換，加快設(shè)立人民幣清算行，建立人民幣跨境支付系統(tǒng)，有助于規(guī)避美國國內(nèi)政策變化帶來的負(fù)面影響，降低匯率不確定性和結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)，提高相關(guān)合作的便利性和安全性。

（三）建立“一帶一路”國家經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與協(xié)商體系

對中國來說，在推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的過程中，深刻理解“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的形成邏輯，洞察風(fēng)險(xiǎn)背后的國際較量，戰(zhàn)略上輕視，戰(zhàn)術(shù)上重視；同時，堅(jiān)持互利共贏合作的理念，始終強(qiáng)調(diào)“發(fā)展才是硬道理”，穩(wěn)步推動與相關(guān)國家的務(wù)實(shí)合作。

具體包括：一是構(gòu)建“一帶一路”國家經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行監(jiān)測體系，對相關(guān)國家的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況進(jìn)行長期的觀察和跟蹤，有效甄別不同國家潛在經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并通過定期發(fā)布相關(guān)情況，強(qiáng)化綜合風(fēng)險(xiǎn)管控。二是可以建立與“一帶一路”國家的定期交流磋商和政策協(xié)調(diào)機(jī)制，推廣審慎風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和制度，制定有針對性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案、管控措施和處置方案，有效防止風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生蔓延，完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，增強(qiáng)參與“一帶一路”建設(shè)的新興市場國家經(jīng)濟(jì)金融體系安全性和復(fù)原力。三是分享中國智慧，因地制宜，創(chuàng)新推廣開發(fā)性金融等國內(nèi)較為成功的投融資模式和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，積極開展第三方合作，通過務(wù)實(shí)合作逐漸消弭相關(guān)國家對中國“一帶一路”倡議的誤解和敵意。

（許瀠方，國家發(fā)展改革委國際合作中心研究分析員。謝琳燦，國家發(fā)展改革委國際合作中心學(xué)術(shù)辦主任，副研究員）