文/ 陸浩文（Thomas Luedi），Richard Forrest，Brent Ross，Alvin See，Ada Perniceni，Jim Pearce，Hasan Shafi

隨著油氣行業(yè)漸漸走出債務(wù)困局，2017年一系列吸引買賣雙方重返并購市場的利好因素賦予市場樂觀的前景。

縱觀油氣行業(yè)并購市場，對價格（如美國頁巖氣和北海地區(qū)）的預(yù)期正顯著趨于一致，使并購活動前景更加清晰，并提供了有力支持。隨著油價從2016年初每桶30美元的低位回穩(wěn)，買賣雙方的預(yù)期趨同有力地促進了雙方發(fā)掘具有吸引力的投資機會并達成交易。油氣行業(yè)的并購之勢終將守得云開見日來，但視野未見清晰。雖然短期價格預(yù)期趨穩(wěn)，但對原油需求峰值和電動車的崛起之擔(dān)憂使得市場具有長期不確定性，并有可能改變油氣行業(yè)上下游并購活動的游戲規(guī)則?？茽柲犷A(yù)計戰(zhàn)略性交易仍會繼續(xù)，但懸而未決的長期展望有可能會使得市場更偏愛能快速得到回報的交易類型，同時戰(zhàn)略性交易仍會繼續(xù)，尤其是那些能支持能源轉(zhuǎn)型的交易。除了要對不確定性有承受能力，成功的企業(yè)還需要很強的成本控制力，其必要性已反映在一些新上任CEO的履歷中了。

結(jié)束了2015年初始的下滑期之后，交易活動自2016年底再度活躍起來。在2015年，有約1060億美金的大型交易以失敗告終。2016年的并購活動大約半數(shù)出現(xiàn)在第四季度，而且交易金額較2016年初大幅上漲，并延續(xù)此勢頭到了2017年初。雖然2016及2017年的交易較少以失敗告終，但仍有大約45%，約8500億美金的交易自2016年一月宣布之后，至本報告發(fā)布之日仍未完成。

科爾尼2017年研究報告顯示市場對未來一年持樂觀態(tài)度。超過三分之二的受訪高管預(yù)計，未來一年，并購規(guī)模將持續(xù)增長。一系列利好因素正吸引企業(yè)進入并購市場。賣方希望能夠借此增加公司資金流動性，或籌集資金進行新的資本投入，或升級其業(yè)務(wù)組合。眾多買方則需要通過收購來補充在過去艱難的兩年中縮減的資源儲量。此外，一些新興趨勢將在2017年底及未來推動并購活動。

并購反彈

隨著油價在2016年底趨穩(wěn)，市場對交易的信心在繼2014年原油暴跌后有所回歸，幾乎該年一半的交易額都發(fā)生在第四季度，這一勢頭持續(xù)至2017年第一季度，該季度總交易額幾乎是2016年第一季度的3倍，增強了市場對2017年及未來的并購預(yù)期。

經(jīng)歷了緩慢的起步后，石油和天然氣的并購數(shù)量和交易額在2016年末加速。到今年年底，油氣公司已經(jīng)宣布了價值4380億美元的交易，比2015年的非失敗交易量增加了14%。然而，總交易額掩蓋了上游交易量增長的疲軟，2016年其總交易量是自經(jīng)濟大蕭條以來的第二低位。雖然要預(yù)言2017年會如何收官為時尚早，然而交易數(shù)量的增速已經(jīng)達到自2014年以來的頂峰，推動此增長的是自2016年以來上游交易增加，而中游交易額的陡然下滑抵消了一部分的增長。

上游

上游交易量在2016年創(chuàng)下歷史新低，油氣行業(yè)最大的交易中涉及了俄羅斯的油氣公司。卡塔爾投資局與嘉能可（Glencore）為俄羅斯國家石油公司（Rosneft）19.5%的股份支付了110億美元，而俄羅斯石油天然氣公司（Rosneftegaz）在對巴什基爾國家石油公司（Bashneft）的兩筆投資中投入了70億美元。驅(qū)動這些投資的主要因素包括經(jīng)濟復(fù)蘇、趨穩(wěn)的國際匯率、以及油價攀升的巨大回報。其他大型的上游整合發(fā)生在美國頁巖氣及天然氣領(lǐng)域。大型獨立公司包括Dominion Resources， Range Resources，Rice Energy，EOG以及Diamondback分別達成了價值20億美金到60億美金的并購交易。

2017年初加拿大的油砂區(qū)域交易活躍，Cenovus Energy Inc.以130億美金收購了FCCL Partnership assets，Canadian Natural Resources Ltd.確立了對加拿大阿薩巴斯卡（Athabasca）地區(qū)項目的興趣。另一個上游合并的溫床是美國頁巖油氣區(qū)域，尤其是二疊紀(jì)盆地。在這方面，Exxon Mobil，Marathon， 和WPX Energy在2017年第一季度進行了價值10億美金到70億美金之間的收購。在北海，由私募基金持股的Chrysaor收購了Shell價值30億美金的資產(chǎn)，而Ineos花了130億美金購買Dong Energy的資產(chǎn)，并用2億5千萬美金收購了BP的Forties 輸油管道。

油服

油服方面，自從Schlumberger在2015年8月宣布以140億美金收購Cameron以來，并購已重塑了油服行業(yè)，引發(fā)了龍頭企業(yè)尋求規(guī)?；托聵I(yè)務(wù)能力的整合浪潮。GE在2016年以320億美金收購了Baker Hughes；2017年1月FMC Technologies和Technip SA價值70億美金的合并緊隨其后；在那之后，Wood Group同意以40億美金的價格購買Amec Foster Wheeler，Transocean宣布對Songa價值30億美金的交易，Ensco 同意以10億美金的價格購買Atwood。

值得注意的是，對該行業(yè)領(lǐng)域較低價值的企業(yè)，并購市場并不景氣，而這曾經(jīng)是融資并購的狩獵場。雖然代表總交易額88%的五個大型交易提振了小型油氣服務(wù)企業(yè)的總體價格，交易量與前三年相比仍有下滑。

中游

2016年油氣行業(yè)中游（指運輸和儲存環(huán)節(jié)）的交易金額最大，其價值1590億美金的交易金額占整個油氣行業(yè)全年總交易金額的36%。這種前所未見的主導(dǎo)地位反映了在低油價的大背景下，中游產(chǎn)業(yè)相對穩(wěn)定的營收能力。

2016年宣布的幾個大型交易仍未完成，其中，Sunoco-ETP（510億美金）和Enbridge-Spectra Energy （430億美金）位居首位。TransCanada和Cheung Kong Infrastructure也進行了價值超過100億美金的收購。2017年第一季度宣布的最大并購交易是由ONEOK，Williams Companies，和DCP Midstream 參與的業(yè)主有限責(zé)任合伙企業(yè)的財務(wù)整合。

下游

2016年油氣下游行業(yè)的并購金額達到了自2012年以來的最高峰，其中最大一筆交易來自俄油（Rosneft）130億美元拿下Essar Oil 和Vadinar Oil Terminal Ltd 49%的股份。另外，JX Holding以60億美金的價格收購了TonenGeneral Sekiyu，Tesoro以40億美金的價格收購了Western Refining，合并后的企業(yè)品牌命名為Andeavor。

各大國家石油公司的并購交易在2017年仍然活躍，前有沙特阿美取得美國最大煉廠Motiva的較高股權(quán)，后有中石化收購雪弗龍博茨瓦納75%的股權(quán)。Delek美國繼2年前收購了Alon美國的少數(shù)股份后，也在2017年完成了對Alon美國的收購。

最近18個月以來，巨型國家石油公司和小型獨立石油公司的下游零售業(yè)布局也是動作頻頻。BP澳大利亞同意購買一家主要的連鎖加油站，并與賣方成立一家合資企業(yè)，這是BP已在德國使用過的策略。Parkland最近幾個月對加拿大的市場營銷投入巨資，增強其在不列顛哥倫比亞省 （Chevron）和大西洋加拿大（CST）互補性很強的資產(chǎn)。有趣的是，Delek美國在2016年通過出售其零售資產(chǎn)。其他值得注意的交易包括Alimentation CoucheTard’s對CST品牌和Imperial Oil加油站的收購。較小的獨立下游公司正在使用收購打造與客戶更多的連接，其中HollyFrontier Corp對 Petro-Canada公司潤滑油的收購就是一個很好的例子。

推演驅(qū)動內(nèi)因

科爾尼調(diào)研發(fā)現(xiàn)，行業(yè)領(lǐng)袖們預(yù)測今年并購活動會增加，三分之二的被采訪者認(rèn)為10%以上的并購增長可期。誰將為未來油氣行業(yè)并購提供驅(qū)動力？科爾尼預(yù)期私募股權(quán)投資將引領(lǐng)前行，同時，一些主權(quán)財富基金也將尋求更多的石油和天然氣交易。雖然相較前兩年比偏低，金融投資者仍有足夠的資本進場。同時，國際石油公司和更大的獨立公司已回到市場，大型石油服務(wù)公司之間的整合也絲毫沒有減弱的跡象?？茽柲犷A(yù)測賣方主要是小規(guī)模的獨立石油公司和石油服務(wù)公司。雖然國家石油公司的并購交易整體來說不溫不火，但預(yù)測國家石油公司在中東、美洲及東南亞地區(qū)較為活躍。

值得注意的是，并購驅(qū)動因素的重點正在發(fā)生轉(zhuǎn)移，通過資產(chǎn)剝離為資本項目籌集資金、改善資產(chǎn)負(fù)債表以及補充上游資源儲備成為交易活動的主要動力。有趣的是，獲得新業(yè)務(wù)能力并建立可替代能源組合也被列為并購目的。替代能源在調(diào)研中收到了最高百分比的“同意有更重要意義”的反應(yīng)，預(yù)期將是未來幾年并購的一個基本因素。

2016年，69家石油勘探與生產(chǎn)商（E&P）及71家北美的油服公司宣布破產(chǎn)，這證實了在整個行業(yè)中流動資金仍然是當(dāng)務(wù)之急。即使油價高于2016年1月28日每桶不到28美元的低點，許多獨立公司仍被不經(jīng)濟的探明儲備量拖累。根據(jù)2016年全球獨立公司儲量情況的抽查結(jié)果，幾乎半數(shù)公司持有的探明儲量在油價低于每桶35美元時都會虧損，其中大約20% 進入了接管或債務(wù)重組程序。而其他多家公司即使油價達到每桶55美元，仍有大量儲量無法盈利。

總體來看，不經(jīng)濟儲量和負(fù)債凈額可以很好的反映出企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性。幾家負(fù)債凈額與使用資本總額比高的獨立公司都已重組或進入破產(chǎn)程序。2017年，一些上游企業(yè)仍受到債務(wù)纏身及不經(jīng)濟儲量的困擾，由此產(chǎn)生的現(xiàn)金緊縮增加了獨立公司里儲量替代率低于100%的占比。如果問題得不到解決，未來可能導(dǎo)致惡性循環(huán)。此外，雖然很多上游企業(yè)已經(jīng)進行業(yè)務(wù)組合及重整，其中仍有很多企業(yè)債臺高筑，儲量替代率低于100%，及油價低于45美金/桶時將成為的不經(jīng)濟儲備。

2017年初，破產(chǎn)數(shù)量略有下降，今年前4個月，只有9家E&P及14家油服公司申請破產(chǎn)保護。得益于更高、更穩(wěn)定的油價，那些設(shè)法擺脫破產(chǎn)保護的公司的流動資金正在改善，面臨流動資金壓力的公司將借此機會剝離非核心資產(chǎn)。

此外，國際石油公司和更大的獨立公司重新回到了交易市場，由于公司希望補充縮減的儲量，他們不會低估大型交易的可能性。這些因素在二疊紀(jì)盆地引發(fā)了一場合并浪潮，在那里，Noble Energy最近以30億美元收購了Clayton Williams。儲量替代率隨著上游企業(yè)近年來縮減資本支出而減少了，科爾尼分析超過半數(shù)的企業(yè)儲量替代率都小于100%。同時，有些國際石油公司以外延式發(fā)展戰(zhàn)略來獲取新儲量，例如BP在今年初拋售了其北海資產(chǎn)和Forties輸油管道之后，在埃及收購了新資產(chǎn)——Zohr油田。

值得關(guān)注的是，在油氣行業(yè)，供需周期決定了價格和命運。等式兩邊的變化挑戰(zhàn)了普遍的行業(yè)假設(shè)，即人口增長會加大能源消耗，因此價格長期上揚。頁巖革命釋放了巨大的新儲量，顛覆了供應(yīng)格局。在需求方面，減少碳排放、能源效率、電動汽車、新電池技術(shù)以及清潔能源增長等壓力預(yù)計將減緩石油消費的增長。企業(yè)漸漸意識到，行業(yè)經(jīng)濟正在從本質(zhì)上發(fā)生變化，對石油價格和戰(zhàn)略產(chǎn)生重大影響。盡管早期的可替代能源計劃存在不足，隨著企業(yè)組建替代能源組合，能源轉(zhuǎn)型會驅(qū)動并購交易。未來，石油公司和對石油感興趣的政府可能將反思基本戰(zhàn)略問題。例如，E&P公司面對一個關(guān)鍵的選擇：專注于利于企業(yè)成長的戰(zhàn)略還是聚焦于回報股東。這些長期決定將決定企業(yè)如何運用并購在未來幾年推進能量轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

能力搭建

隨著越來越多的油氣企業(yè)希望提供“全方位”解決方案并拓展廣泛的數(shù)字化能力，科爾尼預(yù)測很多收購策略將強調(diào)能力搭建。數(shù)字化已被油氣行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的CEO提上日程，上游企業(yè)理解數(shù)字化將為企業(yè)實現(xiàn)節(jié)約成本、變革工作方式、提升產(chǎn)能。數(shù)字化也將幫助E&P企業(yè)識別優(yōu)質(zhì)儲量，以便他們在大型投資戰(zhàn)略中得以提升收入。在國際石油公司對數(shù)字化的機會進行了一段時間的探索之后，國有石油公司也開始注意到了這一點，并開始采取行動?？茽柲犷A(yù)測在行業(yè)并購之余，合作伙伴關(guān)系和聯(lián)合技術(shù)開發(fā)也將成為普遍做法。

油服企業(yè)在數(shù)字化領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，有些已經(jīng)開始通過收購建立數(shù)字能力，例如H＆P收購Motive這家使用認(rèn)知計算來指導(dǎo)鉆井和自動決策的公司。數(shù)字化有望幫助企業(yè)降低成本并提高鉆井精度。在其他方面，主流科技公司正在為石油和天然氣行業(yè)開發(fā)工具，如Cisco的煉廠優(yōu)化數(shù)字解決方案。隨著為石油和天然氣客戶新技術(shù)的涌現(xiàn)，預(yù)測會有更多對較小科技標(biāo)的的追加收購以及油氣行業(yè)數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)的延展。

此外，上游企業(yè)、油服公司、下游企業(yè)和金融投資者之間的非并購合作值得關(guān)注。合作機會一直延伸到產(chǎn)業(yè)鏈下游營銷，例如BP和Reliance在油田勘探開發(fā)，天然氣銷售合資企業(yè)和零售燃料銷售方面的投資合作。Reliance也可能進入液化天然氣零售和電動汽車充電領(lǐng)域，可能通過合作伙伴關(guān)系將這些能力帶入現(xiàn)有的加油站。

合作有許多形式，從圍繞共同收益而成立的合資企業(yè)到發(fā)展專注于單個資產(chǎn)以及努力建立更好操作關(guān)聯(lián)的合作伙伴關(guān)系。隨著在從油氣下行的復(fù)蘇過程中S c h l u m b e r g e r將Cameron整合在一起，科爾尼同意Schlumberger“需要新的商業(yè)模式，促進上游企業(yè)和供應(yīng)商之間更密切的技術(shù)合作和商業(yè)聯(lián)盟。”的觀點，并期望這樣的合作發(fā)揮核心作用，創(chuàng)造收益，并提升行業(yè)能力，為企業(yè)能源轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備。