張配豪

“要使創(chuàng)投企業(yè)個(gè)人合伙人稅負(fù)有所下降、只減不增?！边@是李克強(qiáng)總理在2018年12月12日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確要求，會(huì)議決定實(shí)施所得稅優(yōu)惠，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持力度。這讓此前一直因所得稅繳稅標(biāo)準(zhǔn)不確定問(wèn)題苦苦的困擾的創(chuàng)投圈終于吃下了“定心丸”。

精準(zhǔn)“滴灌”

2018年9月，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，就此前社會(huì)議論紛紛的創(chuàng)投基金稅負(fù)變化一事，明確要求抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策。12月12日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步?jīng)Q定，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，綜合比較國(guó)際做法，實(shí)施所得稅優(yōu)惠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持力度。

“近年來(lái)中國(guó)創(chuàng)投基金快速發(fā)展，規(guī)模位居世界第二，不僅對(duì)支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、支撐就業(yè)發(fā)揮了重要作用，也對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)具有重要意義。在小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍然突出的背景下，創(chuàng)投基金已經(jīng)成為許多創(chuàng)新型小微企業(yè)的重要資金來(lái)源?！崩羁藦?qiáng)說(shuō)。

他強(qiáng)調(diào)，要進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)業(yè)對(duì)就業(yè)的帶動(dòng)作用，進(jìn)一步落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院加大對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持的部署，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，用市場(chǎng)力量匯聚更多要素，提升創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新效能，促進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

當(dāng)天會(huì)議決定，在2018年已在全國(guó)對(duì)創(chuàng)投企業(yè)投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)實(shí)行按投資額70%抵扣應(yīng)納稅所得額的優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，從2019年1月1日起，對(duì)依法備案的創(chuàng)投企業(yè)，可選擇按單一投資基金核算，其個(gè)人合伙人從該基金取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股息紅利所得，按20%稅率繳納個(gè)人所得稅；或選擇按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算，其個(gè)人合伙人從企業(yè)所得，按5%—35%超額累進(jìn)稅率計(jì)算個(gè)人所得稅。上述政策實(shí)施期限暫定5年。使創(chuàng)投企業(yè)個(gè)人合伙人稅負(fù)有所下降、只減不增。

李克強(qiáng)明確要求，要密切跟蹤實(shí)施效果?！耙欢ㄒ盐找粋€(gè)總原則：就是要降低企業(yè)稅負(fù)，給市場(chǎng)一個(gè)明確的信號(hào)和穩(wěn)定的預(yù)期?！笨偫碚f(shuō)。

李克強(qiáng)最后強(qiáng)調(diào)，各有關(guān)部門要充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，多出實(shí)招，在保持宏觀政策穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，出臺(tái)更多有利于市場(chǎng)主體發(fā)展的微觀政策，發(fā)揮“集腋成裘”的累積效應(yīng)，讓成千上萬(wàn)的企業(yè)切實(shí)得到實(shí)惠。

近年來(lái)，我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)投資的稅收支持力度不小。如2018年5月財(cái)政部和稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個(gè)人有關(guān)稅收政策的通知》，明確在全國(guó)對(duì)創(chuàng)投企業(yè)投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)實(shí)行按投資額70%抵扣應(yīng)納稅所得額的優(yōu)惠政策。

此外，針對(duì)社會(huì)關(guān)注的創(chuàng)投基金稅負(fù)變化問(wèn)題，2018年9月6日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，將保持地方已實(shí)施的創(chuàng)投基金稅收支持政策穩(wěn)定，由有關(guān)部門結(jié)合修訂個(gè)人所得稅法實(shí)施條例，按照不溯及既往、確保總體稅負(fù)不增的原則，抓緊完善進(jìn)一步支持創(chuàng)投基金發(fā)展的稅收政策。這一規(guī)定傳遞出以稅收優(yōu)惠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的積極動(dòng)向。

在基巖資本副總裁岑賽銦看來(lái)，創(chuàng)投行業(yè)由于行業(yè)本身的特性，和我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益與共，共患難同榮辱。促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，對(duì)于我國(guó)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)將起到明顯的推動(dòng)作用，可以有效解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員劉英表示，創(chuàng)投是推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)發(fā)展的天使，為創(chuàng)新發(fā)展提供種子資金，此次減稅舉措進(jìn)一步細(xì)化和“精準(zhǔn)滴灌”，直接為推動(dòng)創(chuàng)新的創(chuàng)投企業(yè)和個(gè)人減稅松綁，為創(chuàng)投減稅可以激發(fā)創(chuàng)投的積極性，進(jìn)而促進(jìn)和推動(dòng)創(chuàng)新，開(kāi)啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。

破局與轉(zhuǎn)型

科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)亟待創(chuàng)投的大力支持，但同時(shí)，創(chuàng)投企業(yè)投資種子期、成長(zhǎng)期的小企業(yè)，失敗的風(fēng)險(xiǎn)也比較高，如果按照傳統(tǒng)的中小企業(yè)稅收政策，將降低創(chuàng)投企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展。世界各國(guó)對(duì)于創(chuàng)投都有不同程度的政策扶持和稅收優(yōu)惠，此次對(duì)創(chuàng)投的稅收優(yōu)惠政策不僅有助于鼓勵(lì)創(chuàng)新，也是在稅收政策上與國(guó)際接軌的舉措。

回顧國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展已經(jīng)走過(guò)十多年歷程，私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速，活力迸發(fā)，對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到了重要作用，已成為創(chuàng)新資本形成的重要載體。其中，創(chuàng)投基金通常在企業(yè)成立初期進(jìn)入，深度參與企業(yè)發(fā)展，投資時(shí)間較長(zhǎng)，屬于長(zhǎng)期投資。不過(guò)，目前包括創(chuàng)投基金在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金仍面臨長(zhǎng)期資金來(lái)源不足的問(wèn)題。從公開(kāi)數(shù)據(jù)可以看出國(guó)內(nèi)外私募基金在長(zhǎng)期資金來(lái)源方面的差距。

目前，在我國(guó)私募基金資金來(lái)源中，高凈值個(gè)人資金占比17.1%，機(jī)構(gòu)資金占比82.9%。在機(jī)構(gòu)資金中，養(yǎng)老金、社會(huì)公益基金、大學(xué)基金等各類長(zhǎng)期資金占比僅為0.3%。與此形成鮮明對(duì)比的是，在美國(guó)公私募基金的資金來(lái)源中，有40%來(lái)自養(yǎng)老金和社會(huì)捐贈(zèng)資金。

據(jù)中銀國(guó)際證券統(tǒng)計(jì)，2005年是創(chuàng)投行業(yè)開(kāi)始快速發(fā)展的元年，當(dāng)年全行業(yè)新增投資事件數(shù)量為695起，新增總投資金額達(dá)到1040億元；2017年全年新增投資事件數(shù)量增長(zhǎng)至3.57萬(wàn)起，新增總投資金額高達(dá)2.25萬(wàn)億元，規(guī)模完成顯著量變。

在此前創(chuàng)投行業(yè)整體景氣度較高的年份，所得稅稅賦給相關(guān)公司帶來(lái)的負(fù)擔(dān)尚不明顯，但2018年伴隨著創(chuàng)投行業(yè)整體趨冷、面臨轉(zhuǎn)型，投融資規(guī)模及相關(guān)企業(yè)盈利下滑，則凸顯出所得稅稅賦帶來(lái)的影響。

上市公司九鼎投資在2018年半年報(bào)中描述：“2018 年上半年，防控金融風(fēng)險(xiǎn)成為金融行業(yè)最主要的風(fēng)向標(biāo)。以資管新規(guī)為代表的各項(xiàng)規(guī)范性文件正式落地，行業(yè)整頓力度加大，私募股權(quán)行業(yè)面臨陣痛轉(zhuǎn)型，行業(yè)從嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)，國(guó)家和各地政府關(guān)于股權(quán)投資的優(yōu)惠政策頻繁出臺(tái)。近幾年國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生調(diào)整，隨著監(jiān)管層對(duì)私募行業(yè)多方位、全維度地加強(qiáng)監(jiān)管，整體私募股權(quán)投資行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇”。同時(shí)，原本在新三板掛牌的多家國(guó)內(nèi)頭部的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如中科招商、天星資本等，也紛紛摘牌，甚至部分創(chuàng)投基金產(chǎn)品面臨較大虧損及被迫清盤(pán)壓力。

清科研究中心在發(fā)布的《2018年前11月中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)回顧》報(bào)告中披露數(shù)據(jù)，從募資角度來(lái)看，2018年前11月中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共募集金額接近1.15萬(wàn)億、同比下降了28.7%；從投資來(lái)看，2018年前11月中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資案例數(shù)為9773起、同比上升7%，但投資金額達(dá)1.03萬(wàn)億元、同比下降6.6%。IPO領(lǐng)域，2018年前11月中企IPO企業(yè)數(shù)量下降至203家，境內(nèi)上市受IPO審核趨嚴(yán)下降明顯。

達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人兼總裁肖冰表示：“2018年是一級(jí)市場(chǎng)的寒冬”，并詳細(xì)分析到：中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的投資人大多是盯著二級(jí)市場(chǎng)來(lái)投一級(jí)市場(chǎng)，因此一級(jí)市場(chǎng)跟二級(jí)市場(chǎng)掛鉤很厲害；2018年股票二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)冷淡，也導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)倍感壓力。2018年募資大幅下降，這也會(huì)影響到2019年的投資。

“資管趨緊”“募資艱難”“退出艱辛”，種種跡象表明，曾經(jīng)高舉高打、空前膨脹的一級(jí)市場(chǎng)要迎來(lái)一次全面的自我審視，GP從淘金時(shí)代走進(jìn)煉金時(shí)代，也進(jìn)入了行業(yè)轉(zhuǎn)型期。

未來(lái)，創(chuàng)投行業(yè)會(huì)對(duì)GP提出更高的要求，包括要求投資機(jī)構(gòu)具備更強(qiáng)的專業(yè)能力、投資策略和為被投企業(yè)賦能的能力，它將不僅僅是低買高賣的生意，而是需要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值的行業(yè)。