IPO風(fēng)波：誰踩了三只松鼠的尾巴？

陳璠

“網(wǎng)紅”企業(yè)三只松鼠闖關(guān)IPO可謂一波三折。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，鑒于三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消對該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。原本計(jì)劃上會(huì)接受審核，卻在審核前夜突生變故。三只松鼠也是新一屆發(fā)審委成立以來，首家IPO申請被取消審核的企業(yè)。

據(jù)公開資料顯示，三只松鼠自2012年成立，其累計(jì)融資額達(dá)4.7億人民幣。早在2015年6月30日，章燎源（持股99%）及妻子樊靜（1%）成立燎原投資管理公司；同日，章燎源全資設(shè)立松果投資公司。這兩個(gè)公司均認(rèn)繳注冊資本500萬，實(shí)收資本為0元。后續(xù)通過資本運(yùn)作，占有公司1.86%的股份。2015年12月17日，三只松鼠與投資人簽署了附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議，即不啟動(dòng)上述不利于創(chuàng)業(yè)公司的特別條款。

2016年11月24日，三只松鼠公司內(nèi)部經(jīng)激勵(lì)對象同日設(shè)立五個(gè)有限合伙企業(yè)，即松果一號(hào)、松果二號(hào)、松果三號(hào)、松果四號(hào)、松果五號(hào)。在松果一號(hào)至松果五號(hào)和松果投資中心里，章燎源為普通合伙人，執(zhí)行合伙事務(wù)，掌握了持股平臺(tái)的控制權(quán)，合計(jì)1.96%的股份。后來章燎源又通過持股平臺(tái)（燎原投資+松果投資中心）等控制3.82%的股份，合計(jì)控制三只松鼠48.34%，實(shí)現(xiàn)了股份反超，系三只松鼠控股股東及實(shí)際控制人。

股改讓章燎原重新奪回了公司的實(shí)際控制權(quán)，但那也只是暫時(shí)的，真正要想解決控制權(quán)問題，還是得靠IPO上市。2017年3月29日三只松鼠正式向證監(jiān)會(huì)申請上市，招股說明書顯示，2016年的營業(yè)收入為44億元，估值達(dá)40億元，為互聯(lián)網(wǎng)估值最高的電商品牌。

8月15日國家食藥監(jiān)總局官網(wǎng)公布，三只松鼠于2017年1月22日生產(chǎn)的開心果（225g/袋）被檢出霉菌不合格，其檢出值為70 CFU/g，超出國家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍。對此，蕪湖市食品藥品監(jiān)管局接到國抽不合格報(bào)告后進(jìn)行立案調(diào)查。業(yè)內(nèi)人士表示，原材料問題是食品行業(yè)的大問題，當(dāng)年來伊份就是被爆原材料出了問題，才直接導(dǎo)致來伊份上市失敗。

12月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，鑒于三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消第十七屆發(fā)審委第72次發(fā)審委會(huì)議對該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

不僅如此，業(yè)績方面，三只松鼠上半年業(yè)績大增的同時(shí)，子公司利潤卻在下降。松鼠小美是三只松鼠的全資子公司，成立于2013年8月26日，經(jīng)營范圍為“預(yù)包裝食品兼散裝食品批發(fā)兼零售，網(wǎng)上銷售百貨，市場調(diào)查咨詢，企業(yè)管理，商務(wù)信息咨詢（涉及前置許可的除外）”。最新招股書顯示，松鼠小美2016年凈利潤為119.54萬元，而2017年上半年的凈利潤為10.7萬元。

而三只松鼠另一家子公司松鼠小賤的凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧。松鼠小賤于2014年4月10日成立，經(jīng)營范圍為網(wǎng)上從事預(yù)包裝食品、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）批發(fā)兼零售，市場調(diào)查咨詢，企業(yè)管理，商務(wù)信息咨詢。最新招股書顯示，松鼠小賤2016年全年的凈利潤為1280.66萬元，而2017年上半年的凈利潤為-89.14萬元。

三只松鼠表示，其核心品牌為“三只松鼠”及三個(gè)松鼠形象“松鼠小酷”“松鼠小美”“松鼠小賤”?？梢?，這兩家子公司對于三只松鼠意義重大。

事實(shí)上，三只松鼠的成功借助了線上渠道，但招股書也提出了公司存在銷售渠道集中度較高、主要產(chǎn)品占比過大、銷售隨季節(jié)波動(dòng)大等風(fēng)險(xiǎn)。食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬坦言：“三只松鼠目前對線上渠道的依賴過重，另外盡管近幾年有嘗試多元化發(fā)展，但堅(jiān)果類產(chǎn)品營業(yè)收入占比太大，未來若因消費(fèi)者習(xí)慣變更則會(huì)導(dǎo)致業(yè)績大幅度下滑?！?/p>

在三只松鼠的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，堅(jiān)果產(chǎn)品的營業(yè)收入占比較大，2014年度、2015年度以及2016年度堅(jiān)果產(chǎn)品的銷售收入分別為81184.45萬元、164039.78萬元、307824.01萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為87.85%、80.44%、69.83%。

2017年8月，國家食藥監(jiān)總局官網(wǎng)發(fā)布，三只松鼠的開心果被檢出霉菌不合格，數(shù)值超過國家標(biāo)準(zhǔn)1.8倍。公司會(huì)不斷加大在食品安全方面的投入，包括新建檢測工廠等。

中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊建議：“未來食品零售電商行業(yè)發(fā)展，還需平臺(tái)提高準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)前置事項(xiàng)規(guī)范和管理，加強(qiáng)合作商戶的質(zhì)量把控，在源頭上做足功課有助于企業(yè)長期發(fā)展?！?（本文部分?jǐn)?shù)據(jù)資料來自于股權(quán)研習(xí)社，有刪改）endprint