大暴跌！這篇文章提前預言，針針見血！

從今年1月29日上證指數(shù)創(chuàng)下3587點的高點以來，10個交易日，上證指數(shù)跌至今天收盤的329點，足足跌了13%個點。多少跌得有點兒著急。

在擔心的同時，很多專業(yè)投資人提到了經濟周期和市場周期。這幾天暴跌，看了看市場反應，本來市場漲漲跌跌很正常，但連續(xù)下跌中，機構都公開表示不值得擔心，這種現(xiàn)象本身，也值得反過來思考。

所以，我們決定再重溫一下“周期天王”、原中信建投首席經濟學家周金濤的一些周期判斷。

一位基金經理說：“初讀他的報告，只覺得玄乎，難懂，后來越讀越覺得博大精深。人不能決定自己的生命長度，但可以決定密度。在這個行業(yè)里，周天王是一代宗師?！?/p>

周金濤在業(yè)內以研究經濟周期背景下的大類資產輪動而聞名。在他看來，周期之道是自然規(guī)律，不可逆轉。投資者所能做的，就是把握周期運動的趨勢和拐點，順勢而為。

他表示，“人生發(fā)財靠康波”，這句話的意思是，每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事——財富積累完全來源于經濟周期運動的時間給你的機會。

不幸的是，周金濤因胰腺癌于2016年12月27日去世，年僅44歲。天妒英才，令人惋惜。

人生就是一場康波！第二次機會在2019年

2016年3月16日，周金濤在一個沙龍活動中發(fā)表了主題為“人生就是一場康波”的演講，闡述了康波經濟周期理論及長期資產配置的研判，做出如下預判：

他留下的20個預言：

1、每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源于經濟周期運動的時間給你的機會。

2、人生的財富軌跡就是康德拉季耶夫周期?？档吕疽蛑芷谝粋€循環(huán)是60年，一個人的自然壽命是60年。

3、人的一生中所能獲得的機會，理論來講只有三次，如果每一個機會都沒抓到，一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會，至少是個中產階級。

4、一個康德拉季耶夫周期分為回升、繁榮、衰退、簫條?，F(xiàn)在這次經歷的康德拉季耶夫周期，是從衰退向簫條的轉換點，未來十年注定在簫條中度過。

5、2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。2016年到2017年是一次滯脹，流動性差的資產可能就沒人要了。未來在2017年到2019年可能發(fā)生流動性危機。

6、2017年中期、三季度之后，將看到中國和美國的資產價格全線回落，2019年出現(xiàn)最終低點，那個低點可能遠比大家想像的低。

7、我奉勸大家，如果想發(fā)債最好發(fā)五年的，2018年之后就能夠感到我說的話的意義。

8、一直到2025年，都是第五次康波簫條階段。

9、40歲以上的人，人生第一次機會在2008年，如果那時候買股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生機會1999年，40歲的人抓住那次機會的人不多，所以2008年是第一次機會。

10、第二次機會在2019年，最后一次在2030年附近，能夠抓住一次，你就能夠成為中產階級。

11、1985年之后出生、現(xiàn)在30歲以下的人，第一次人生機會只能在2019年出現(xiàn)。所以現(xiàn)在25歲到30歲的人，未來的5年，只能好好工作。因為買房什么都不行，這個就是由人生的財富命運所決定的。

12、大宗商品牛市是幾十年出現(xiàn)一次， 2011年至少到2030年，商品的走勢都是熊市，不可能在商品方面取得大的收益的。

13、房地產周期20年輪回一次，中國本輪房地產周期1999年開啟， 2017年上半年附近，中國的這次反彈會結束。2019年房價會是一個低點。

14、2010年之后美國出現(xiàn)房子的牛市，2017年是第一波的高點，如果到美國買房，也可以再等等。

15、未來五年是資產的下降期，大家盡量持有流動性好的資產，而不要持有流動性不好的資產。高位的房子就是流動性不好的資產，一級市場的股權也是流動性不好的資產。

去年9月14日，中信建投發(fā)布周金濤的最新微路演紀要，其中談了怎么布局2017年。預測內容如下：

16、四季度到2017年上半年，有可能是中國資產最差的時間。2016年四季度，中國的第三庫存周期可能漸漸接近周期高點，從2017年初開始，中國的庫存周期開始回落。而此時，美國的庫存周期仍處于上升階段，這樣的組合對中國的資產是不利的。由于一線城市房地產庫存下降，而開工跟不上，不能排除房價再次拉升的可能性。如果匯率先跌，房價可能就會受到抑制。如果房價先漲，房價和匯率的關系就有點復雜，應該是房價先漲后跌，隨后觸發(fā)一定的系統(tǒng)風險。

17、對2017年全年而言，目前我仍然沒有找到類似于2016年商品這樣的機會。全球2009以來的中周期，2017年結束是大概率事件。

18、2017年到2019年是中美房地產周期共振下行期。這個問題當然不一定在2017年表現(xiàn)得非常嚴重，但有可能能夠出現(xiàn)趨勢性特征。

19、2017年至2019年商品將二次探底。2017年之后，商品將再次下探，其二次探底的價格當在2015年的低點附近。

20、2017年很難做出絕對收益，A股依然沒有機會，主要還是等待風險釋放后的超跌反彈。而相對收益方面，黃金一定是首要選擇，黃金的配置時點大致判斷在2017年二季度。

我們正處于第五次康波之中

在周天王看來，目前我們正處于自1982年開啟的第五次康波之中。

1991年進入繁榮期，若將美國繁榮的高點作為頂點，則2000年或2004年為康波繁榮的頂點。2004年之后，康波已經確認了從繁榮向衰退的轉換。

而經歷了2008年的康波一次沖擊之后，2015年之后康波或向蕭條轉換，而第五次康波衰退向蕭條轉換的位置，應是一個資產價格的長期低點。endprint

延伸閱讀：

暴跌的基因：從股災到股殤

這次全球股市暴跌，來得突然，似乎又是在意料之中。對于很多人而言，知道靴子終歸要落地，現(xiàn)在只是看到落地了。核心資產泡沫成為這一輪經濟和金融周期當中最后的泡沫。破裂，只是時間和觸發(fā)點問題，不存在破不破的問題。

中國股市似乎回到了2015年，但和2015年又不一樣。因為這次股市得的不是急癥，而是潛伏的慢性病發(fā)作了?！凹苍陔砝?，湯熨之所及也；在肌膚，針石之所及也；在腸胃，火齊之所及也；在骨髓，司命之所屬，無奈何也”。

一、消失的紅利：A股慢性病浮出水面

2015年的股災來自資金端的急性病，2018年的所謂“股災”來自資產端的慢性病。股價的核心因素有三個：盈利、流動性和風險偏好。其中風險偏好更像是一個主觀的因變量，真正推動股價的其實就兩個因素：要么資金端流動性多了，要么資產端公司盈利好了。2015年之前的牛市就是資金端推動。場內兩融加上場外配資推動資金端瘋狂擴張，導致瘋牛。當清查配資導致資金端驟然收緊的時候，A股出現(xiàn)流動性股災。2015年之后，資金端得到有效清理和控制，資產端盈利出現(xiàn)改善，整個A股（剔除金融石化）的利潤增速在2014和2015年只有6.3%和-3.6%，2016年和2017年Q3分別達到了30.9%和37.9%。這樣的業(yè)績扶著A股走出基本面慢牛。但到了2018年，這個故事似乎講不下去了，推動資產端改善的兩個紅利正在遠去。

一是供給側改革帶來的漲價紅利。2015年底供給側改革啟動后，上中游傳統(tǒng)產業(yè)產能收縮，價格暴漲，成為利潤改善的最大動力。2017年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長21%，時隔5年工業(yè)企業(yè)利潤增速再次回升至20%以上。其中原材料加工業(yè)和采礦業(yè)貢獻了工業(yè)企業(yè)68.5%的利潤增長，而下游的裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)對利潤增速的貢獻僅占三成。翻開A股的報表也是如此，鋼鐵、采掘、有色、建材等中上游行業(yè)利潤激增，幅度遠遠超過下游行業(yè)。

由于這些行業(yè)中大部分是國企，所以國企私企的利潤對比也成為一個有意思的佐證。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)字，2015年國企利潤10944億，私企利潤23221.6億。2017年國企利潤16651.2億，私企利潤23753.1億。兩年時間，國企利潤暴增52%，私企利潤基本沒動。這也從另一個角度說明，這一輪利潤改善并非真正的需求復蘇，只是供給側收縮導致的利潤再分配，而這顯然是不可持續(xù)的。

二是寬松監(jiān)管帶來的并購紅利。從2013年開始，通過外延式并購改善利潤就成為一種流行。對上市公司來說，可以利用寬松的再融資和股權質押收購資產裝入上市公司，改善利潤。對被并購標的來說，可以繞過IPO的漫長征程，實現(xiàn)快速退出。雙方一拍即可。外延式并購的并表利潤成為A股尤其是創(chuàng)業(yè)板的重要利潤來源。2013-2015年，外延并購對創(chuàng)業(yè)板新增利潤的貢獻度不斷攀升，從31.61%增至80.77%，成為創(chuàng)業(yè)板新增利潤的主要來源。但從2016年9月重組新規(guī)和2017年2月再融資新政出臺之后，這種紅利開始逐步退燒。2016年上市公司定增規(guī)模創(chuàng)新高已是最后的瘋狂，總量雖還在上升，但對于創(chuàng)業(yè)板新增利潤的貢獻度卻大幅下降至42.81% 2017年上半年，定增融資數(shù)量下降了46%，融資規(guī)模下降了50%。相應的，并購重組市場也大幅萎縮。2017年并購重組審核數(shù)量僅相當于2015年的51.5%，幾乎腰斬。監(jiān)管強化是大勢所趨，之前寬松環(huán)境帶來的融資并購紅利肯定是到頭了。

二、杠桿的輪回：從資金端去杠桿到資產端去杠桿

杠桿永遠是市場繁榮的影子，在A股慢牛的同時，杠桿的種子也在A股繼續(xù)生根發(fā)芽。說起A股的杠桿，很多人會說股災不都清理完了嗎？其實和股市相關的杠桿有兩種，一種是資金端杠桿，也就是投資者通過場內兩融和場外配資加的杠桿，目的是用更少的錢買到更多的股票，這種杠桿在股災時已經清理的差不多了。另一種是資產端杠桿，上市公司通過質押股票、產業(yè)基金配資等形式加的杠桿，目的是用更少的錢買到更多的實體資產，這種杠桿在這兩年并未解除，反而加速擴張。

一是股票質押。股東拿權益抵押借貸，簡單易操作。2014年滬深兩市股票質押式回購業(yè)務待回購金額為0.34萬億，2015年實現(xiàn)翻倍，增長至0.71萬億，2016年為1.28萬億，2017年達到1.62萬億元。這些尚未解除的質押都是實實在在的杠桿。隨著股票質押式回購新規(guī)、銀行投非標資產受限及風險事件頻發(fā)等多重因素影響，質押率有持續(xù)下調趨勢。如果股價跌到警戒線，這些潛在的杠桿都是最不安定的基因，極有可能引發(fā)踩踏效應。

二是PE+上市公司。主要形式是上市公司并購基金和產業(yè)基金。常見的玩法是上市公司做中間或劣后級，銀行理財資金通過嵌套資管計劃認購優(yōu)先級份額進入基金，賺取相對穩(wěn)定的收益。這種規(guī)模的實質是上市公司加了杠桿，銀行獲得擔保，雙方各取所需，讓這種模式迅速流行。據(jù)統(tǒng)計，2015年5月-2017年6月共有410家上市公司設立473只并購基金，規(guī)模超過7600億元；2017年合計311家上市公司參與投資產業(yè)基金，數(shù)量達365只，較2016年的176增長了107.39%。但隨著資管新規(guī)出臺，銀行的理財將逐步回歸本源，多層嵌套和通道業(yè)務受限，這種變相的杠桿也將難以為繼。

2015年股災實現(xiàn)了資金端的去杠桿，2018年A股要面對的是資產端的去杠桿。當業(yè)績紅利逐步退潮的時候，資產端的杠桿風險會逐步暴露出來。一方面，上市公司本身的現(xiàn)金流會受到影響，自身的債務償還能力變差。另一方面，上市公司的股價會受到影響，抵押融資能力會弱化，再加上整個貨幣金融環(huán)境的收縮，資金鏈可能會吃緊。

這是一種典型的金融加速器效應，也成為目前A股最不安定的基因。金融擴張的時候資產負債表正向循環(huán)，貨幣金融寬松-加杠桿-資產升值-抵押增值-放大杠桿-做大市值-進一步放杠桿，但金融收縮的時候資產負債表也會負向循環(huán)，貨幣金融緊縮-去杠桿-資產減值-抵押貶值-被迫降杠桿-股價萎縮-質押警戒-進一步降杠桿。endprint

三、煎熬的股殤：從“疾在腠理”到病入膏肓

這種不安的基因會不會讓A股重蹈2015的覆轍？不會。相比2015，情況還沒那么糟糕，這不至于是一場災難。

第一，市場水位沒那么高。從指數(shù)來看，2015年上證指數(shù)最高點為5178，現(xiàn)在只有3300左右，不到三分之二，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更為明顯，從4037跌至1600左右，低了近六成。從估值來看，全部A股和創(chuàng)業(yè)板目前動態(tài)P/E大概18x和42x，遠低于2015年高點時的27x和110x。水位漲的沒那么高，摔得也不會那么慘。

第二，經濟隱患沒那么多。我們在2017年初曾提出“遲到的出清”，出清不可避免，只是有些晚了。無論如何，相比2015年，房價已經跌了15%以上，債市已經上了130多BP，銀行的不良資產也充分暴露，這些相關資產的泡沫已經消化了不少，甚至有點超調了。再加上股市自身的資金端杠桿大幅下降，即便股市再出大問題，對其他市場的連鎖沖擊也十分有限。

但是，死罪可免，活罪難逃。2018年，在盈利下滑和去杠桿的雙重考驗下，上市公司將出現(xiàn)大分化，局部性泡沫和局部性危機共存。

第一檔是茅臺型公司。能夠通過盈利消化，實現(xiàn)內生的去杠桿，甚至繼續(xù)加杠桿。市場資金雖然在收縮，但由于打破剛兌和政府兜底導致資產端收縮的更快，所以大量的資金依然面臨資產荒，這部分配置型資金可能會繼續(xù)青睞這類股票，把他們當做一種債券來投資。即便業(yè)績達不到那么高的預期，2018年這類核心股票的泡沫依然會存在。

第二檔是萬達型公司。盈利無法覆蓋，被迫賣資產，回收現(xiàn)金流，降杠桿保命。收購資產的最終目的是增加盈利，但短期內可能很多達不到業(yè)績承諾，產生不了現(xiàn)金流，如果資金端寬松，那上市公司還可以養(yǎng)著。但現(xiàn)在資金端緊張，只能賣掉一部分回收現(xiàn)金流。萬達就是典型，前幾年把大量的資產配置在文娛等軟資產板塊，銀行這邊一收緊，現(xiàn)金流根本覆蓋不了，只能不停拋售資產。

第三檔是樂視型公司。盈利無法覆蓋，資產無法變現(xiàn)，被迫賣股權，股東大換血，失去控制權。這類公司的資產短期現(xiàn)金流不好，長期價值也有問題，不好變現(xiàn)，比如樂視龐大的生態(tài)系統(tǒng)，上市8年多不停擴張，結果2017年還虧110多億，相當300家創(chuàng)業(yè)板公司的總利潤。可見資產質量之差，那就只能被孫宏斌這樣有底子的資本低價收購?？梢灶A見，未來市場上還會有大量的控制權變動。

第四檔是保千里型公司。盈利極差，資不抵債，連權益都沒有了，只能極端處理。這樣的公司不說一無是處，也肯定是無力回天了。要么等待退市，要么就是控制人跑路，類似保千里這種鬧劇一定不是最后一個。

四、等不到的救贖：命運的天平已經偏向另一側

對于系統(tǒng)性的危機，可以定性為“股災”，要堅決救助，防止出現(xiàn)流動性危機導致的全局性風險。但對于這種局部性的危機，動搖不了大局，頂多算是一種煎熬的“股殤”。從客觀上說，經濟和政策層面都是可以承受的，這是“出清”政策的結果，要保持戰(zhàn)略定力。

經過近幾年輪番的資產泡沫，監(jiān)管當局已經對金融亂象忍無可忍、痛下決心。2016年第一次在中央層面明確提出“抑制資產泡沫”，2017年初成立金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，2017年底中央經濟工作會議把“防范化解重大風險”列為第一大攻堅戰(zhàn)，都是中央向市場釋放的明確信號。

如果說2017年之前主要是釋放出清信號，2017年進入實質性出清階段，那么2018年很可能進入典型性出清階段。沒有股災可能永遠消滅不了非法配資，沒有e租寶事件可能永遠消滅不了非法集資，這一輪金融整風也需要標志性事件，殺雞儆猴。2018年我們可能會繼續(xù)見證歷史：

第一，可能是中小金融機構的倒閉。1990年代末那次出清，如果沒有廣國投、海南發(fā)展銀行的破產，可能很難出現(xiàn)實質性的進展，這一輪出清的力度顯然還沒有到位，要知道，當時僅廣東省就關停了近千家金融機構。

第二，可能是一批違法違規(guī)從業(yè)人員的落馬。伴隨著過度金融化和杠桿化，過去幾年的違法違規(guī)現(xiàn)象也時有發(fā)生。機構違規(guī)，業(yè)務違規(guī)，意味著從業(yè)者的違規(guī)。金融反腐和整肅不可避免。

第三，可能是個別大型企業(yè)集團和上市公司陷入困境。大型企業(yè)集團由于信用堪比政府信用，在融資上享受了諸多便利，所以在這一輪加杠桿中最為兇猛。這些企業(yè)利用模糊的政商關系，不完善的監(jiān)管，把土地、資本、杠桿、牌照，緊密的結合起來，實現(xiàn)了所謂創(chuàng)新，其實這是典型的跨界套利、跨制度套利、宏觀套利。出來混遲早要還，他們去杠桿的壓力也首當其沖。2017年是幾個明星企業(yè)出現(xiàn)問題，2018年會是誰？會不會有人重蹈德隆系的覆轍？一切不得而知，因為命運可能已經不是他們自己能把控的了。

五、A股的出路：刮骨療傷，休養(yǎng)生息

你永遠無法叫醒一個裝睡的人，也永遠救不活一個沒有造血能力的A股。當前A股的問題是長期積累下來的內傷，不是一次手術、一次急救所能解決，必須靠堅持不懈的改革來休養(yǎng)生息、強身健體。

第一，清除病變基因。改善體質是上市公司自己的事，但這需要監(jiān)管機構的監(jiān)督和倒逼，手段看上去復雜，其實最重要的一條，通過嚴刑峻法建立嚴格的懲罰機制。該退市的退市，該罰款的罰款，該禁入的禁入，A股需要徹底的清理，投資者需要一個干凈的市場。

第二，引入新鮮血液。股市的初心是讓更多優(yōu)質的企業(yè)上市，讓投資者能夠分享這些優(yōu)質企業(yè)的紅利，一切改革都不能忘了這個初心，除了把老公司監(jiān)督好，更重要的是通過IPO和定增來引入新鮮血液。IPO應該常態(tài)化，不應被當做調節(jié)市場的工具。IPO注冊制應該加快，過去企業(yè)主要是傳統(tǒng)行業(yè)，質量也比較統(tǒng)一，所以發(fā)審委是可以適應的，但現(xiàn)在企業(yè)越來越復雜，監(jiān)管機構去審核和判斷的難度越來越大，壓力也越來越大，不如盡快交給市場，讓市場力量來篩選。應該認真考慮把新三板改造成全新的第三家交易所，實現(xiàn)改革倒逼，增量推動。

第三，培養(yǎng)優(yōu)秀醫(yī)生。推進注冊制的同時必須進行一系列配套改革，最重要的就是培養(yǎng)能看透公司體質的好醫(yī)生，代替監(jiān)管者來篩選好公司。所謂好醫(yī)生，就是成熟的券商、律所、會計師事務所等中介機構，怎么能培養(yǎng)他們？監(jiān)管者要做的不是上課培訓那么簡單，而應該真正讓他們?yōu)樽约旱暮炞重撠煟隽孙L險必須付出代價。國外的配售制度是個很好的參考，當券商保薦的公司不好的時候，他會失去他的客戶，受到市場的懲罰。長此以往，市場機構就會逐漸成熟，成為一個市場化的發(fā)審委，更有效率，還能節(jié)省大量的行政資源。endprint