廣發(fā)證券 韓玲

三季報業(yè)績超出預(yù)期

2018年前三季度我們關(guān)注的港股5家公司前三季度共實現(xiàn)收入人民幣532.72億元，同比增長14.43%，收入增幅略超預(yù)期。其中新天綠色能源前三季度營業(yè)收入同比增幅最為可觀為48%，大唐新能源次之為22.6%，華能新能源、華電福新和龍源電力分別為10.6%、10.2%和8.5%。歸母凈利潤方面，上述5家公司實現(xiàn)歸母公司凈利潤共人民幣104.56億元，同比增長31.83%，增幅超預(yù)期，大唐新能源實現(xiàn)歸母凈利潤增幅168.8%，新天綠色能源、龍源電力、華能新能源分別為58.3%、42.9%、19.0%。

棄風(fēng)限電改善風(fēng)電發(fā)電量穩(wěn)增

2018年前三季度全國風(fēng)電發(fā)電量2676億千瓦時，同比增長26%；全國棄風(fēng)電量222億千瓦時，同比下降74億千瓦時。我們關(guān)注的港股六家風(fēng)電運營商共實現(xiàn)風(fēng)電發(fā)電量78596Gwh，同比增加20%，發(fā)電量同比增長符合預(yù)期，其中，協(xié)合新能源風(fēng)電發(fā)電量同比增幅最大，為68%，主要因為新增裝機占總裝機容量比例較大；華能新能源增幅最小為12.7%；其余四家公司增幅均在20%左右。

前三季度風(fēng)電行業(yè)發(fā)電量持續(xù)穩(wěn)增主要是受益于持續(xù)改善的棄風(fēng)率。2018年前三季度全國棄風(fēng)率7.7%，同比下降超過5個百分點，目前棄風(fēng)率超過5%的省市為內(nèi)蒙古、吉林、甘肅和新疆，大部分省份棄風(fēng)率已降至5%以下；大唐新能源、龍源電力、華能新能源2018年前三季度棄風(fēng)率分別為為8.8%、6.3%、6.8%，分別同比下降8.1、5.6、2.5個百分點。

限增保存優(yōu)化存量風(fēng)電資產(chǎn)

2018年9月份可再生資源配額制第二輪征求意見稿發(fā)布，進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)電存量消納，而且隨著風(fēng)電補貼退坡加速和平價上網(wǎng)臨近，風(fēng)電行業(yè)形成了限增量、保存量的主旋律。對于存量裝機容量規(guī)模較大，且有較多高棄風(fēng)區(qū)域風(fēng)機的公司，存量資產(chǎn)產(chǎn)能未來將逐步得到充分釋放，從而增厚公司業(yè)績。2018年第三季度，港股風(fēng)電裝機存量規(guī)模最大的幾個公司中，龍源電力、華能新能源和大唐新能源分布在“紅四省”內(nèi)蒙古、甘肅、吉林和新疆的裝機容量占比分別超過32%、30%和50%，業(yè)績彈性較大，未來增長空間能見度高。

補貼欠款回收加速

2018年第三季度風(fēng)電補貼欠款回收開始進(jìn)入加速階段，風(fēng)電板塊業(yè)務(wù)占比較大的三個公司中，華能新能源2018年上半年應(yīng)收賬款和票據(jù)共104億，截至第三季度應(yīng)收賬款和票據(jù)略微減少至103億；大唐新能源2018年上半年應(yīng)收賬款總計72億，截至第三季度應(yīng)收賬款為73億；龍源電力于9月份開始補貼回收加速，三季度共收回補貼欠款18.8億，公司還預(yù)計年底前能夠收回所有第七批目錄內(nèi)的補貼欠款。我們對全年補貼欠款回收進(jìn)度持樂觀態(tài)度。

此外，港股風(fēng)電運營商我們推薦新天綠色能源（00956.HK）、大唐新能源（01798.HK）、龍源電力（00916.HK）和華能新能源（00958.HK）。新天綠色能源風(fēng)電地處河北，利用小時數(shù)高，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增幅超預(yù)期。龍源電力存量裝機最大行業(yè)龍頭，存量產(chǎn)能釋放值得期待，18年利潤增幅在28%以上。大唐新能源2017年棄風(fēng)率最高，業(yè)績反彈潛力最大，18年凈利潤有望實現(xiàn)超額增長。華能新能源作為港股第二大風(fēng)電運營商，業(yè)績穩(wěn)健，估值水平較低。