安信證券

投資要點

1、進(jìn)入毛利率提升階段。

2、出境游市場快速發(fā)展。

行業(yè)集中度提升，或?qū)勇眯猩邕M(jìn)入毛利率提升階段。①出境游產(chǎn)業(yè)鏈啞鈴型發(fā)展：資源和流量價值凸顯，旅行社集中度提升；②借鑒日本旅行社巨頭HIS發(fā)展經(jīng)驗，隨著公司規(guī)模擴大，市場占有率提高，帶動毛利率穩(wěn)步提升；③行業(yè)演變邏輯：旅行社數(shù)量高速增長->增長停滯伴隨毛利率下行->行業(yè)整合開始毛利率回升；目前行業(yè)行至第三階段，毛利率回升在即。

出境游旅行社發(fā)展方向前瞻。①深挖潛在出境人群，向二三四線城市加速下沉：出境游人群結(jié)構(gòu)正在發(fā)生調(diào)整，二三四線城市出境游滲透率正在提升；旅行社一方面將加大對二三四線城市的滲透力度，另一方面將開發(fā)適合此部分客戶群體的出境游產(chǎn)品；②提升產(chǎn)品獨特性和豐富度，樹立壁壘與OTA競爭：產(chǎn)品獨特性是最重要的競爭壁壘，向上游要素資源方的縱向整合是奠定產(chǎn)品獨特性的基礎(chǔ)，產(chǎn)品獨特性成為傳統(tǒng)旅行社競爭的關(guān)鍵手段，通過控制上游的酒店、航空、地接等資源，傳統(tǒng)旅行社可打造出獨家度假產(chǎn)品占領(lǐng)市場，提升產(chǎn)品豐富度；③利用渠道資源優(yōu)勢，開辟定制游藍(lán)海市場：2016年起，定制游市場高速發(fā)展；根據(jù)胡潤研究院的報告，行程安排成高端旅游人群不滿旅行社最大因素，旅行社可利用自身渠道資源優(yōu)勢，以較低轉(zhuǎn)換成本，開辟定制游藍(lán)海市場。

重點推薦：眾信旅游、騰邦國際和凱撒旅游。