秦唏

[提要] 本文通過(guò)分析樂(lè)視網(wǎng)如何從曾經(jīng)的資本寵兒到危機(jī)四伏、老板跑路、銀行抽貸、新樂(lè)視下一步怎么走等一系列問(wèn)題，給相關(guān)行業(yè)企業(yè)以啟示。

關(guān)鍵詞：老板跑路；銀行抽貸；新樂(lè)視；多元化戰(zhàn)略

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年1月16日

樂(lè)視網(wǎng)曾被譽(yù)為“創(chuàng)業(yè)板第一股”，半年時(shí)間內(nèi)漲幅5倍，市值超過(guò)1，700億元，包括上市公司和非上市公司的樂(lè)視生態(tài)業(yè)務(wù)遍及電視、手機(jī)、體育、影視、網(wǎng)約車等多個(gè)焦點(diǎn)板塊。如今賈躍亭這個(gè)“資本寵兒”赴美不歸，所持眾多股權(quán)被凍結(jié)，被法院列入失信聯(lián)系人名單，樂(lè)視生態(tài)多個(gè)業(yè)務(wù)奄奄一息。這當(dāng)中帶給我們什么啟示呢？

一、為什么銀行會(huì)對(duì)企業(yè)抽貸

抽貸，是任何企業(yè)都不愿意看到的現(xiàn)狀。一旦你的企業(yè)被銀行抽貸，那么企業(yè)將面臨資金鏈斷層，走向困頓的境地。樂(lè)視危機(jī)起源于自2016年上海招商銀行申請(qǐng)對(duì)樂(lè)視系3家公司及提供連帶責(zé)任擔(dān)保的賈躍亭夫婦的12.36億元資產(chǎn)進(jìn)行了司法凍結(jié)后，賈躍亭及樂(lè)視系的公司如樂(lè)視控股、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新、樂(lè)視云等還先后遭到多地法院輪候凍結(jié)，包括現(xiàn)金、股權(quán)和其他資產(chǎn)凍結(jié)。

其實(shí)，樂(lè)視系公司資金緊張，在業(yè)內(nèi)早已是公開(kāi)的秘密。早在銀行抽貸一年前樂(lè)視就深陷資金鏈困境。在抵押資產(chǎn)尚能覆蓋債務(wù)的情況下，招商銀行還是申請(qǐng)凍結(jié)抵押資產(chǎn)，表明其對(duì)樂(lè)視系未來(lái)信心不足，這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。從樂(lè)視自身看，其危機(jī)的根源在于業(yè)務(wù)戰(zhàn)線拉得過(guò)長(zhǎng)，且高度依賴外部融資。除了樂(lè)視網(wǎng)之外，樂(lè)視非上市體系的公司中，樂(lè)視體育、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視汽車等吸金能力同樣驚人，融資總額也有數(shù)百億。過(guò)去幾年，市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕，樂(lè)視各項(xiàng)業(yè)務(wù)想象空間大，輕而易舉獲得大量資金。但隨著市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，樂(lè)視這種瘋狂燒錢的粗放式擴(kuò)張，加上自身少有真正盈利的業(yè)務(wù)，其資金鏈緊張甚至斷裂是遲早的事情?，F(xiàn)在不少創(chuàng)業(yè)公司特別是創(chuàng)業(yè)初期的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，往往并未真正將精力聚焦于主營(yíng)業(yè)務(wù)本身，而是希望通過(guò)不斷燒錢來(lái)吸引用戶、做大流量進(jìn)而提升估值，然后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)上市等方式進(jìn)行變現(xiàn)。樂(lè)視的危機(jī)應(yīng)該是一種警示。這也再次告訴我們，多元化戰(zhàn)略是一把雙刃劍。樂(lè)視的“戰(zhàn)略七子”不但沒(méi)有帶來(lái)多元化收入，反而淪為一個(gè)個(gè)資金黑洞。多元化應(yīng)建立在核心競(jìng)爭(zhēng)力之上，產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈應(yīng)基于核心業(yè)務(wù)而展開(kāi)，而不是盲目“橫向擴(kuò)展”。國(guó)外的優(yōu)秀企業(yè)，大多數(shù)只投資一個(gè)行業(yè)，在這個(gè)行業(yè)里培養(yǎng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，再以此為基礎(chǔ)逐步實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，還要充分關(guān)注外部環(huán)境的變化，如宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，把握好擴(kuò)張節(jié)奏，控制好安全邊界。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這其中也有一些值得注意的地方。當(dāng)初招商銀行與樂(lè)視控股簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議提供100億元戰(zhàn)略性全球綜合授信額度，這樣的信貸決策是如何做出的、授信額度是如何確定的，相關(guān)銀行應(yīng)進(jìn)行檢討和反思。當(dāng)然，以招商銀行為代表的商業(yè)銀行，對(duì)涉及樂(lè)視系公司的資產(chǎn)采取司法保全手段，無(wú)可厚非，合理合法。不少媒體批評(píng)銀行“貿(mào)然抽貸”、“惡意查封”，都是有失偏頗的。在資產(chǎn)可能受損的情況下，銀行通過(guò)法院進(jìn)行資產(chǎn)保全，并非抽貸停貸，也不是“雨天收傘”，而是債權(quán)人常用的一種司法保護(hù)手段。但不可否認(rèn)，對(duì)于樂(lè)視這樣債務(wù)繁重的公司，這一舉措可能引發(fā)債權(quán)人連鎖效應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致陷入更為被動(dòng)的局面。招商銀行也表示，后續(xù)不排除與樂(lè)視通過(guò)友好協(xié)商的途徑解決相關(guān)問(wèn)題。下一步，或可由招商銀行牽頭組成債權(quán)人委員會(huì)，在監(jiān)管部門的指導(dǎo)監(jiān)督下，協(xié)調(diào)行動(dòng)，理性作為，采取多方支持、市場(chǎng)主導(dǎo)、保持穩(wěn)定等措施，爭(zhēng)取企業(yè)發(fā)展的有利條件，努力實(shí)現(xiàn)銀企共贏。

二、企業(yè)虧損破產(chǎn)不涉及個(gè)人資產(chǎn)，為何老板會(huì)跑路

賈躍亭認(rèn)為，“非上市公司股東承擔(dān)有限責(zé)任，非上市公司所欠上市公司的債務(wù)從法律上講不應(yīng)由我個(gè)人承擔(dān)”。企業(yè)在法律上是獨(dú)立的法人，具有承擔(dān)民事責(zé)任的能力，按理說(shuō)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)了是不會(huì)牽涉到老板的。但公司法保護(hù)企業(yè)所有者的前提、老板承擔(dān)有限責(zé)任的前提就是合法經(jīng)營(yíng)，如果故意違法或非法經(jīng)營(yíng)，那么有限責(zé)任這個(gè)“金鐘罩、鐵布衫”是保護(hù)不了企業(yè)所有者的。

過(guò)去兩年內(nèi)，樂(lè)視幾乎所有的非上市公司都在和樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。2016年樂(lè)視網(wǎng)從關(guān)聯(lián)方購(gòu)進(jìn)的商品和服務(wù)的金額高達(dá)74.98億元，占到營(yíng)業(yè)成本30%以上；而樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入關(guān)聯(lián)方交易為117.85億元，占到營(yíng)業(yè)收入的50%以上。關(guān)聯(lián)交易能夠使上市公司在某一階段創(chuàng)造或維持較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，中小股東似乎也從中享受到額外收益。但這種左手倒右手的存在水分的業(yè)績(jī)?cè)谄垓_中小股東的同時(shí)，更對(duì)上市公司的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，它使上市公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力大大弱化。

配合不斷推出PPT和發(fā)布會(huì)的同時(shí)，賈躍亭也在不斷高位減持股票。其家族上市公司所持占總股本過(guò)半的股份分3次減持了一半，加上樂(lè)視非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，共套現(xiàn)幾百億元。而剩余未減持的股份也被全部質(zhì)押，在樂(lè)視資金危機(jī)爆發(fā)以后，賈躍亭所持這些股份目前已全部遭到凍結(jié)。賈躍亭在減持時(shí)承諾將減持樂(lè)視網(wǎng)總股本8%的股份，約1.48億股的所得資金全部借給上市公司作為運(yùn)營(yíng)資金使用，免收利息，但這筆錢實(shí)則并未借給上市公司。這些錢后來(lái)被賈躍亭轉(zhuǎn)移到了美國(guó)，購(gòu)買地產(chǎn)、土地以及其他有形資產(chǎn)，留給樂(lè)視的卻是一個(gè)爛攤子。

現(xiàn)在國(guó)家的金融體系是服務(wù)大企業(yè)的，小企業(yè)缺少流動(dòng)性資金，但是銀行不會(huì)給小企業(yè)太多現(xiàn)金流補(bǔ)充，因?yàn)榉刨J給小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)太大；小企業(yè)缺錢非要貸款也可以，銀行把錢貸給企業(yè)，但是你這個(gè)老板必須擔(dān)保：當(dāng)企業(yè)還不出錢的時(shí)候，你這個(gè)老板必須還！銀行為了保護(hù)自己的資金安全不會(huì)讓這個(gè)老板穿上有限責(zé)任這個(gè)“鐵布衫”。企業(yè)可以破產(chǎn)清算，債務(wù)結(jié)束；我國(guó)自然人沒(méi)有破產(chǎn)的說(shuō)法，債務(wù)永在，延及妻兒。企業(yè)一旦破產(chǎn)，企業(yè)所有人的私有財(cái)產(chǎn)是沒(méi)有保障的，是沒(méi)有與公司財(cái)產(chǎn)做安全隔離的。所以，我們知道賈躍亭為什么要跑路了。

三、“接盤俠”融創(chuàng)在樂(lè)視上的得失

對(duì)于賈躍亭來(lái)說(shuō)，躲在美國(guó)不是長(zhǎng)久之計(jì)，而且一個(gè)人如果失去了信用不可能東山再起，沒(méi)有人會(huì)相信他的產(chǎn)品，包括國(guó)內(nèi)的樂(lè)視產(chǎn)品服務(wù)，其在美國(guó)研制汽車的燒錢融資也屢屢受挫，上市量產(chǎn)更是遙遙無(wú)期。

而“接盤俠”融創(chuàng)投資的“新樂(lè)視”的核心業(yè)務(wù)有三塊：樂(lè)視視頻（樂(lè)視網(wǎng)）、樂(lè)視電視（樂(lè)視致新）和樂(lè)視影業(yè)，形成大屏硬件、電影內(nèi)容和視頻網(wǎng)站的生態(tài)圈，同時(shí)大幅削減和收縮不相關(guān)業(yè)務(wù)，由此保證樂(lè)視的銷售不會(huì)受到品牌信用下滑的影響尤為關(guān)鍵。然而，在樂(lè)視火燒連營(yíng)式的資金鏈危機(jī)面前，雖然樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)金流相對(duì)健康，但是資金鏈危機(jī)導(dǎo)致的信用危機(jī)卻直接影響到了樂(lè)視電視的銷售。

比起墊資償付債務(wù)更重要的，是修復(fù)樂(lè)視網(wǎng)的信用樂(lè)視網(wǎng)。融創(chuàng)以自有資金解決“按期足額兌付”了20.9億元公司債，這給市場(chǎng)釋放了正向的信號(hào)，雖然尚不足以覆蓋樂(lè)視的整個(gè)債務(wù)。當(dāng)前的主要要?jiǎng)?wù)是：將樂(lè)視上市公司業(yè)務(wù)、資金、債務(wù)與非上市公司切割，建立嚴(yán)格的防火墻；盡快完成樂(lè)視影業(yè)的重組獲批；盡快恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的信心。

對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)，樂(lè)視影業(yè)旗下的土地資源在與家庭互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)結(jié)合之后，仍然擁有重新開(kāi)發(fā)的巨大價(jià)值，這也是人們一開(kāi)始猜測(cè)孫宏斌看中樂(lè)視土地資源的一個(gè)重要原因。近年來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)直接拿地面積與地方政府協(xié)商中的建設(shè)用地總共超過(guò)2萬(wàn)畝，主要分布在北京、重慶、上海、浙江等國(guó)內(nèi)省市以及美國(guó)兩個(gè)州。顯然，融創(chuàng)深度介入樂(lè)視地產(chǎn)版圖已成現(xiàn)實(shí)。然而，如何盤活這些土地價(jià)值，在與現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行更好地嫁接中創(chuàng)造更大的利潤(rùn)增值是融創(chuàng)接下來(lái)需要思考的一個(gè)重要問(wèn)題。降低拿地成本只是投資樂(lè)視的背景或原因之一，但不應(yīng)該也不會(huì)成為整個(gè)戰(zhàn)略的目標(biāo)。

四、為什么有那么多公募基金重倉(cāng)樂(lè)視

樂(lè)視的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)問(wèn)題已經(jīng)不是一兩個(gè)月的事情了，也很早就有人扒皮。而公募基金研究投資過(guò)程不管是調(diào)研還是股票池篩選都是比較謹(jǐn)慎專業(yè)的，為什么還會(huì)有那么多的公募基金重倉(cāng)樂(lè)視呢？

樂(lè)視網(wǎng)從2013年與公募基金親密接觸以來(lái)股價(jià)暴漲，公募基金是當(dāng)之無(wú)愧的主力。當(dāng)年，其中景順長(zhǎng)城一家就占到4.4%，而當(dāng)年樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)迎來(lái)第一輪飆漲，從4.5元左右漲到18元左右，漲了3倍多。

樂(lè)視網(wǎng)從2013年與公募基金親密接觸以來(lái)股價(jià)暴漲，公募基金是當(dāng)之無(wú)愧的主力。當(dāng)年，其中景順長(zhǎng)城一家就占到4.4%，而當(dāng)年樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)迎來(lái)第一輪飆漲，從4.5元左右漲到18元左右，漲了3倍多。此后，景順長(zhǎng)城陸續(xù)減持，中郵基金成為接力者，到2015年持股占總股本比1.8%，此階段恰是樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)飆升的最高潮，2015年5月樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)從18元左右上漲到超過(guò)89元。隨后賈躍亭大筆減持，而以中郵基金為代表的公募基金，依然不斷加倉(cāng)。2016年，中郵基金、嘉實(shí)基金、財(cái)通基金等參與了樂(lè)視網(wǎng)的定向增發(fā)，給賈躍亭輸血48億元。21家公募基金旗下的39只產(chǎn)品，包括中郵基金易方達(dá)、富國(guó)、華安、工銀瑞信等合計(jì)持有樂(lè)視網(wǎng)股票6，838萬(wàn)股，占流通股比例達(dá)5.37%。這些公募基金要么是樂(lè)視的托，要么就是水平差。相應(yīng)地基金投資者的本金虧損嚴(yán)重，甚至超過(guò)了32%。即便在樂(lè)視現(xiàn)金流危機(jī)爆發(fā)之后，仍然有券商給出增持評(píng)級(jí)?？梢?jiàn)，是時(shí)候重新審視公募基金投資策略監(jiān)管，以保護(hù)基金投資人的利益了。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]樂(lè)視網(wǎng)：關(guān)于收到賈躍亭先生、賈躍芳女士回復(fù)函件的公告[EB/OL].深圳證券交易所官網(wǎng)，2017.11.10.

[2]樂(lè)視網(wǎng)：2017年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告[EB/OL].深圳證券交易所官網(wǎng)，2017.10.13.

[3]樂(lè)視網(wǎng)：重大資產(chǎn)重組停牌期間進(jìn)展公告[EB/OL].深圳證券交易所官網(wǎng)，2018.1.15.