荀玉根

2018年成長股的基本面和市場面背景更像2013年，盈利是核心。新時代中國經(jīng)濟(jì)由大變強(qiáng)，真正的主線是龍頭，價值龍頭攜手成長龍頭。

市場自2月12日低點(diǎn)上漲以來，春節(jié)前后5個交易日各板塊表現(xiàn)較為均衡，但是自2月26日起市場出現(xiàn)分化。部分投資者開始擔(dān)心市場風(fēng)格是否會走向另一個極端。通過對比市場背景和基本面，我們認(rèn)為2018年的成長股行情更像2013年而非2015年，業(yè)績是市場的核心變量，龍頭才是真正的主線。

2013年和2015年都是以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股大年，其內(nèi)在機(jī)理卻不盡相同。2013年股市處于存量市場，在大盤整體震蕩下行的背景下，創(chuàng)業(yè)板走出強(qiáng)勢行情獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。2015年初市場進(jìn)入全面牛市爆發(fā)階段， 3月份開始創(chuàng)業(yè)板迎來了2013年之后的又一輪大漲行情。并購重組、成長概念等熱點(diǎn)主題輪動，圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”的小市值主題概念成長股表現(xiàn)更為亮眼。2013年全年A股資金凈流出1721億元，業(yè)績是決定結(jié)構(gòu)分化的核心變量。從股市資金面看，2014年8月-2015年6月期間A股資金凈流入達(dá)到72427億元，其中杠桿資金更是增長迅猛，以融資為代表的杠桿資金成為推升2015年成長板塊的重要動力，主題概念成長普遍市值偏小、估值偏高且業(yè)績一般。

與歷史相比，2018年的市場自2月12日低點(diǎn)上漲以來，春節(jié)前后5個交易日各板塊表現(xiàn)較為均衡，但是自2月26日起市場出現(xiàn)分化，部分投資者開始擔(dān)心市場風(fēng)格是否會走向另一個極端。但是，新時代基本面特征是經(jīng)濟(jì)平盈利上，兩者的分化本質(zhì)源于：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提升和企業(yè)國際化加快。從資金面看，預(yù)計2018年資金凈流入為3300億元，有增量資金進(jìn)場，但與2014-2015年牛市72427億元資金凈流入相比仍屬溫和狀態(tài)。從政策面看，股票發(fā)行注冊制改革期限延長兩年；包括生物科技、云計算、人工智能、高端制造在內(nèi)的4個行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”的企業(yè)客戶，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報即審，不用排隊。所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)一定是符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級方向，具備技術(shù)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與2015年的純概念主題成長有嚴(yán)格區(qū)分。再從換手率看，2005年以來，周年化換手率均值為377%，目前196%屬于中位偏低狀態(tài)，而2015年上半年增量資金進(jìn)場，市場周年化換手率從年初的330%升至6月高點(diǎn)的757%，創(chuàng)業(yè)板大漲的背后是買家之間的籌碼游戲。所以整體看，2018年成長所處的氛圍環(huán)境更像2013年而非2015年。

雖然最近兩周成長股走勢更強(qiáng)，但是成長股內(nèi)部依舊是龍頭占優(yōu)，統(tǒng)計2月26日至今漲跌幅，可見中小創(chuàng)內(nèi)部都是龍頭權(quán)重股漲幅更大。行業(yè)集中度提升帶來的龍頭盈利好轉(zhuǎn)是支持過去兩年龍頭上漲的核心動力，展望2018年是十九大后的第一年，是進(jìn)入新時代和實(shí)現(xiàn)第一個百年目標(biāo)承上啟下的一年，新時代中國經(jīng)濟(jì)由大變強(qiáng)，真正的主線是龍頭，基本面和資金面均支持龍頭效應(yīng)延續(xù)，但在價值龍頭估值修復(fù)邏輯演繹之后，市場將更加關(guān)注以中小板指、中證500為代表的成長龍頭的業(yè)績增長，市場風(fēng)格有望由價值龍頭擴(kuò)散到成長龍頭，兩者攜手前行，價值龍頭如金融尤其銀行，成長龍頭如通信設(shè)備、電子制造。在2017年年初，價值龍頭估值盈利匹配度明顯優(yōu)于成長龍頭，上證50PE（TTM）10.2倍，2017年凈利潤同比增速（Wind一致預(yù)測）16.9%，中證100 為11.5倍、13.9%，成長龍頭的代表中小板指為32.3倍、16.9%，中證500為46.7倍、30.9%，當(dāng)時成長龍頭估值仍相對偏高。而2018年板塊間盈利估值匹配將趨于均衡，截至目前上證50 PE（TTM）為11.8倍、預(yù)測2018年凈利潤同比增速11%，中證100為13.2倍、11%，中小板指為32.4倍、25%，中證500為28.0倍、25%，無論是價值龍頭還是成長龍頭，2018年P(guān)EG均在1.1-1.3附近，盈利和估值匹配度正在靠攏。創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部，代表龍頭的創(chuàng)業(yè)板50為43.4倍、35%，整體估值盈利匹配度更好，而市值偏小的創(chuàng)業(yè)板綜為51.8倍、11%，估值盈利匹配度仍不佳。